王宏偉

（鄭州工程技術(shù)學(xué)院，鄭州450044）

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，匯率作為一個重要的經(jīng)濟(jì)杠桿和金融杠桿，其變化不僅影響一國的對外貿(mào)易發(fā)展和金融市場的穩(wěn)定，也對社會穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的建立和發(fā)展，人民幣匯率市場化改革經(jīng)歷了1994年匯率改革、2005年匯率改革和2015年匯率改革等幾個重要階段。1994年人民幣匯率制度取消了人民幣匯率雙軌制，人民幣單一釘住美元，實(shí)行以外匯市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。而2005年的匯率制度改革使人民幣匯率更加穩(wěn)定，對我國外貿(mào)易發(fā)展產(chǎn)生了積極的促進(jìn)作用。

一、2005年“7.21”匯率改革和 2015年“8.11”匯率改革

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對外貿(mào)易活動的不斷擴(kuò)大，為防范單一盯住美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)，完善人民幣匯率形成機(jī)制，維護(hù)對外經(jīng)貿(mào)環(huán)境的穩(wěn)定，促進(jìn)我國國際收支基本平衡和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展，中國人民銀行于2005年7月21日對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了改革（俗稱“7.21”匯率改革），揭開了人民幣匯率市場化改革的序幕，人民幣匯率由釘住美元改為以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，實(shí)行有管理的浮動匯率制度，改革的核心由釘住單一美元改為參考一籃子貨幣來調(diào)節(jié)匯率。

2015年8月11日，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于完善美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的聲明》（俗稱“8.11”匯率改革）。改革的核心是人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)主體人改為做市商，即由做市商報(bào)價(jià)，從而使人民幣匯率能有效反映外匯市場供求，人民幣中間價(jià)形成的規(guī)則性、透明度和市場化水平明顯提高。

2005年“7.21”匯率改革后，美元兌人民幣匯率開始單邊貶值，美元兌人民幣匯率從1美元兌8.2765元人民幣跌至2015年“8.11”匯率改革前的1美元兌6.1136元人民幣，累計(jì)跌幅達(dá)26.1%。而“8.11匯率改革”后，美元兌人民幣匯率結(jié)束了長達(dá)10年的跌勢，美元兌人民幣匯率開始進(jìn)入升值周期，匯率的波動幅度明顯提高。

二、影響人民幣匯率變化的主要因素分析

匯率作為外匯市場上兩種貨幣的兌換比率，其實(shí)質(zhì)是貨幣對外價(jià)值的表現(xiàn)。決定匯率的基礎(chǔ)是一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)變化趨勢，而影響匯率變化的主要因素則是外匯市場的供求狀況。2005年“7.21”匯率改革后，人民幣匯率形成機(jī)制由“盯住美元”改為“一籃子貨幣”，國際外匯市場中“籃子”貨幣價(jià)值的變化成為影響人民幣匯率變化的重要因素。

（一）我國外匯供求狀況與人民幣匯率間的相關(guān)性

2005年“7.21”匯率改革的重要內(nèi)容之一是逐步實(shí)現(xiàn)人民幣匯率形成機(jī)制市場化，即“以市場供求為基礎(chǔ)，實(shí)行有管理的浮動利率制度”，而外匯供求狀況變化的最終結(jié)果表現(xiàn)為國際儲備的變動，因此，我們用我國外匯儲備規(guī)模來解釋美元兌人民幣匯率的變化?；貧w分析得：

其中HA為美元兌人民幣匯率，F(xiàn)ER為我國外匯儲備規(guī)模年底值。

結(jié)果顯示，在2005～2016年間，美元兌人民幣匯率與我國外匯儲備規(guī)模存在明顯的相關(guān)性，用外匯儲備規(guī)模解釋人民幣匯率變化是可行的。

（二）美元兌人民幣匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性

美元指數(shù)作為綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標(biāo)，用來衡量美元對一籃子貨幣的匯率變化程度和相對強(qiáng)弱程度。分析2005年第2季度至2016年第4季度美元兌人民幣匯率的變化與美元指數(shù)的變化，發(fā)現(xiàn)兩者間存在著一定的相關(guān)性，這種相關(guān)性可分為三個階段，第一階段是2005年2季度至2008年2季度間，美元指數(shù)和美元兌人民幣匯率均呈穩(wěn)定下降趨勢；第二階段是2008年3季度至2014年2季度間，美元指數(shù)圍繞80上下波動，美元兌人民幣匯率繼續(xù)呈穩(wěn)定下降趨勢；第三階段是2014年3季度至2016年4季度，美元兌人民幣匯率穩(wěn)定上升，美元指數(shù)則呈階梯型上升。作回歸方程得：

其中：USDX為美元指數(shù)。

結(jié)果顯示，在2005年第2季度至2016年第4季度間，美元兌人民幣匯率與美元指數(shù)存在一定的相關(guān)性，但相關(guān)程度不高。為此，我們分階段回歸分析，結(jié)果顯示，在2005年第2季度至2008年第2季度間，美元兌人民幣匯率與美元指數(shù)密切相關(guān)，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.97；在2008年第3季度至2014年第2季度間，美元兌人民幣匯率與美元指數(shù)基本不相關(guān)；在2014年第3季度至2016年第4季度間，美元兌人民幣匯率與美元指數(shù)相關(guān)程度較低。

在2005年至2016年間，美元兌人民幣匯率變化的穩(wěn)定性明顯，即匯率變化與時間存在著一定關(guān)系，在回歸方程（2）中增加時間變量t（取2005第2季度t值為1，按季度依次類推），回歸分析得：

結(jié)果顯示，在引入時間參數(shù)后，回歸方程的相關(guān)程度明顯提高。這說明在2005年第2季度后，美元兌人民幣匯率明顯受到其它因素影響，而這些因素與時間存在著明顯的關(guān)系。

（三）人民幣匯率指數(shù)與美元指數(shù)的相關(guān)性

2015年12月11日，中國外匯交易中心首次發(fā)布人民幣匯率指數(shù)CFETS，指數(shù)包括在中國外匯交易中心掛牌的13個外匯交易幣種，樣本貨幣權(quán)重參考貿(mào)易權(quán)重確定。2017年1月1日中國外匯交易中心調(diào)整了CFETS貨幣籃子選樣規(guī)則，貨幣籃子數(shù)量由13種變?yōu)?4種。

分析美元兌人民幣匯率、人民幣匯率指數(shù)（月度）和美元指數(shù)（月度）在2016年1月至2017年3月間的變化趨勢發(fā)現(xiàn)，美元兌人民幣匯率與美元指數(shù)變化趨勢基本一致，美元兌人民幣匯率與人民幣匯率指數(shù)的變化趨勢則相反。我們用美元指數(shù)和人民幣匯率指數(shù)解釋美元兌人民幣匯率，回歸分析得回歸方程（4）。

結(jié)果顯示，在2016年1月至2017年3月間，美元兌人民幣匯率與美元指數(shù)正相關(guān)，與人民幣匯率指數(shù)負(fù)相關(guān)，方程（4）的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.97，因此，用美元指數(shù)和人民幣匯率指數(shù)解釋美元兌人民幣匯率變化是可行的。

三、人民幣匯率的變動模型

從長期來看，決定人民幣匯率變化的基礎(chǔ)是我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，而外匯儲備規(guī)模通過影響外匯市場供求關(guān)系影響匯率變動。美元指數(shù)作為綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況指標(biāo)，其變化對美元兌人民幣匯率產(chǎn)生重要影響。

相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，在2005年至2016年間，我國外匯儲備規(guī)模與時間參數(shù)t密切相關(guān)，綜合回歸方程（1）和回歸方程（3）的解釋變量，我們用年底外匯儲備規(guī)模（FER）和美元指數(shù)（USDX）解釋美元兌人民幣匯率（HA），回歸分析得：

結(jié)果顯示，在2005～2016年間，美元兌人民幣匯率與我國外匯儲備規(guī)模負(fù)相關(guān)，與美元指數(shù)正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9685。這說明，我國外匯儲備規(guī)模和美元指數(shù)是影響美元兌人民幣匯率變化的主要因素。

四、結(jié)論

綜上所述，在2006至2015年間，促使美元兌人民幣匯率持續(xù)下跌的主要因素是我國外匯儲備規(guī)模的不斷擴(kuò)大和美元指數(shù)的相對走弱。自2015年12月人民幣匯率指數(shù)報(bào)價(jià)以來，美元兌人民幣匯率與美元指數(shù)和人民幣匯率指數(shù)存在著密切關(guān)系，且與美元指數(shù)的相關(guān)性明顯高于人民幣匯率指數(shù)。2016年以來，可以用美元指數(shù)和人民幣匯率指數(shù)解釋美元兌人民幣匯率的變化，同時，美元兌人民幣匯率與人民幣匯率指數(shù)和美元指數(shù)間的相關(guān)性存在著明顯的偏差，人民幣匯率指數(shù)和美元指數(shù)樣本的選擇及權(quán)重是偏差產(chǎn)生的主要原因。

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