張宇臣　王金霞　連懿

摘要：外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家的主要經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和社會(huì)不斷進(jìn)步的發(fā)展中國(guó)家，外匯儲(chǔ)備尤為重要。從外匯短缺到外匯儲(chǔ)備持有量占據(jù)世界第一位，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備問(wèn)題已經(jīng)引起了社會(huì)以及世界各國(guó)的廣泛關(guān)注。文章以我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀展開(kāi)分析，從外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響作為切入點(diǎn)，提出了相應(yīng)的降低我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的政策建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；經(jīng)濟(jì)發(fā)展

2007年全球的信貸危機(jī)在美國(guó)次貸危機(jī)的引導(dǎo)下爆發(fā)了，全球的經(jīng)濟(jì)都受到了劇烈震蕩。在這場(chǎng)危機(jī)中，那些擁有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行權(quán)的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度開(kāi)始放緩，由于中國(guó)的外匯儲(chǔ)備美元占主要地位，因此面對(duì)這次由美元次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)尤其嚴(yán)峻。面臨的首要問(wèn)題就是，由于美國(guó)與中國(guó)的利益差出現(xiàn)倒掛顯現(xiàn)，其實(shí)際收益率發(fā)生逆轉(zhuǎn)。其次，由于人民幣的預(yù)期升值影響，大規(guī)模的資本快速涌入國(guó)內(nèi)，致使我國(guó)外匯儲(chǔ)備的總額不斷上升，到2008年年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為1.95萬(wàn)億美元 。最后，目前我國(guó)具有大量的外匯儲(chǔ)備，面臨的問(wèn)題是因?yàn)槊涝H值所造成的匯率風(fēng)險(xiǎn)。鑒于外匯儲(chǔ)備管理在國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全戰(zhàn)略中的特殊地位，如何緩解以上存在的危機(jī)，是我國(guó)在外匯儲(chǔ)備管理中面對(duì)的最大挑戰(zhàn)。同時(shí)，我國(guó)已經(jīng)成為全球舞臺(tái)中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大國(guó)，已經(jīng)開(kāi)始從以前的中國(guó)制造向中國(guó)創(chuàng)造方向轉(zhuǎn)變，其發(fā)展戰(zhàn)略也早已確定。在這樣的一個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略的指引下，我國(guó)更應(yīng)當(dāng)從發(fā)重視該金融危機(jī)所帶來(lái)的警示，慎重考慮如何部署外匯儲(chǔ)備。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備狀況

自進(jìn)入21世紀(jì)后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備始終保持著增長(zhǎng)勢(shì)頭，在2006年取代日本成為官方外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)形成高額外匯儲(chǔ)備的來(lái)源主要有兩個(gè)：第一，國(guó)際收支的雙順差；第二，以獲利為目的的國(guó)際投機(jī)資本。

在1994年年初，我國(guó)就已經(jīng)開(kāi)始成功的實(shí)行外匯體制的改革，將人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，對(duì)人民幣匯率實(shí)行單一匯率制——盯住美元的管理浮動(dòng)匯率制。國(guó)際收支狀況因此大為改善，外匯儲(chǔ)備大幅度增加。隨著由泰銖在1997年貶值東南亞金融危機(jī)引發(fā)，隨之而來(lái)的相關(guān)國(guó)家的貨幣也開(kāi)始了大量貶值，造成了國(guó)內(nèi)資金急劇外流。當(dāng)時(shí)我國(guó)沒(méi)有加入世貿(mào)組織，經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度比較有限，因此人民幣匯率保持了穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備沒(méi)有減少，只是增長(zhǎng)速度放慢。隨著亞洲金融危機(jī)負(fù)面影響消失，我國(guó)外匯儲(chǔ)備重新出現(xiàn)新的增長(zhǎng)勢(shì)頭。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)的背景下，中國(guó)外匯儲(chǔ)備依舊保持了增長(zhǎng)勢(shì)頭，截至2008年12月月末，外匯儲(chǔ)備余額為1.95萬(wàn)億美元，同比上漲27.34%，全年增加4178億美元，同比少增441億美元。

二、我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅猛增長(zhǎng)，從積極的意義上講，提高我國(guó)在國(guó)際上的地位，為人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換創(chuàng)造了必要條件。但是，其帶來(lái)的不利影響也是顯而易見(jiàn)的，如國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，影響了貨幣政策的獨(dú)立性和有效性；人民幣升值預(yù)期的增強(qiáng)，迫使我國(guó)出口企業(yè)面臨窘境等。

（一）有利影響

1. 提高我國(guó)國(guó)際地位，增強(qiáng)綜合國(guó)力

目前我國(guó)非民間持有的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)是世界第一的位置，這同時(shí)表示我國(guó)有舉借外債同時(shí)償還外債的能力，也很大程度上說(shuō)明我國(guó)的國(guó)際調(diào)節(jié)能力和對(duì)外支付能力有顯著提高，大量的外匯儲(chǔ)備為中國(guó)在國(guó)際上贏的了良好的信譽(yù)，為我國(guó)吸引外資，爭(zhēng)取國(guó)際合作競(jìng)爭(zhēng)方面奠定了雄厚的基礎(chǔ)。此外，它使得政府擁有雄厚的財(cái)力來(lái)維持一系列的金融改革，從而提高金融體系應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力。

2. 高額的外匯儲(chǔ)備是人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換基礎(chǔ)

在1996年中國(guó)終于實(shí)現(xiàn)了在經(jīng)常性項(xiàng)目下人民幣的兌換，可是在資本項(xiàng)目下，雖然我國(guó)嚴(yán)格管控證券投資和外債領(lǐng)域，但是實(shí)際上對(duì)大多數(shù)來(lái)自于國(guó)外的直接投資的管制還是只是停留在形式上。其主要手段是利用貿(mào)易、外商直接投資、非貿(mào)易的渠道來(lái)避開(kāi)我國(guó)在證券投資和外債領(lǐng)域管制。因此，人民幣可自由兌換是我國(guó)外匯改革的首要目標(biāo)。而充足的外匯儲(chǔ)備是的中央銀行可以對(duì)整個(gè)貿(mào)易市場(chǎng)進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)，從而保持國(guó)際收支平衡，為人民幣的自由兌換打下基礎(chǔ)。

（二）不利影響

1. 直接表現(xiàn)

（1）國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，影響了貨幣政策的獨(dú)立性和有效性

21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備飛速增長(zhǎng)，這造成了中央銀行為了抑制過(guò)多的流動(dòng)性，需要在市場(chǎng)中投放更多的基礎(chǔ)貨幣。為了對(duì)沖外匯儲(chǔ)備，央行主要采用的調(diào)控手段有，發(fā)行相關(guān)的中央銀行票據(jù)、對(duì)市場(chǎng)的操作進(jìn)行公開(kāi)化、提高了法定存款的準(zhǔn)備率等，這些手段都令中央銀行的貨幣政策開(kāi)始陷入了被動(dòng)，很大程度上影響了我國(guó)央行貨幣政策的獨(dú)立性。同時(shí)，受人民幣升值預(yù)期影響，整個(gè)央行的利率調(diào)控的效果也非常有限。面對(duì)近年來(lái)的高投資增長(zhǎng)率，央行雖幾次加息和提高法定存款準(zhǔn)備金率，但超額的流動(dòng)性卻使上述政策的效果大打折扣，并且升息還導(dǎo)致了更多投機(jī)性資金的流入，中央銀行陷入政策操作的兩難困境。

（2）加大了人民幣升值預(yù)期

高額的外匯儲(chǔ)備很大程度上增加了我國(guó)匯率的升值壓力。由于我國(guó)當(dāng)前外匯規(guī)模龐大居世界第一，中國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)于人民幣外匯的有效需求開(kāi)始下降，而相應(yīng)的國(guó)外對(duì)于人民幣的需求也開(kāi)始上升，這樣就造成了不均衡的外匯供求關(guān)系，隨之而來(lái)的是人民幣匯率的巨大升值壓力。其造成的結(jié)果是：首先，我國(guó)出口企業(yè)受到影響。國(guó)內(nèi)資源特別是能源、基礎(chǔ)材料比較短缺，生產(chǎn)產(chǎn)品所需的這些資源大量依賴進(jìn)口，加上全球初級(jí)產(chǎn)品連續(xù)漲價(jià)，導(dǎo)致需要這些資源的出口企業(yè)利潤(rùn)下降；其次，外商減少了利潤(rùn)匯回，而更愿意以人民幣形式持有資產(chǎn)（大部分外商投資的利潤(rùn)以“利潤(rùn)再投資”的形式留在了國(guó)內(nèi)）。

2. 間接表現(xiàn)

由于我國(guó)在投入和產(chǎn)出、商品循環(huán)和資金循環(huán)方面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)有著嚴(yán)重的依賴性，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)很高。特別是近期，受美國(guó)次貸危機(jī)影響，中美真實(shí)資產(chǎn)收益發(fā)生逆轉(zhuǎn)。一方面，兩國(guó)利差出現(xiàn)倒掛，加上我國(guó)為吸引外商投資所付出的類(lèi)似環(huán)境污染等方面的代價(jià)，使得我國(guó)在投資收益中處于劣勢(shì)；另一方面，當(dāng)前中國(guó)政府用外匯儲(chǔ)備投資的美國(guó)債券出現(xiàn)縮水。不過(guò)，針對(duì)這種長(zhǎng)期投資，若是完全根據(jù)當(dāng)前的匯率、利率進(jìn)行衡量也有失偏頗，只能認(rèn)為是相對(duì)的減少。但是，當(dāng)前我國(guó)的福利受到一定的損失，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到影響。

三、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的立法建議

雖然目前我國(guó)面臨著高額的外匯儲(chǔ)備挑戰(zhàn)，但目前我國(guó)現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備管理法律仍然存在著缺失，應(yīng)當(dāng)盡快建立專門(mén)的規(guī)范外匯儲(chǔ)備的管理法律性的文件，實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的法制化管理。本文在此結(jié)合我國(guó)的外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀，提出相關(guān)的立法建議。

第一，我國(guó)應(yīng)當(dāng)建立正對(duì)外匯儲(chǔ)備的相關(guān)管理的法律條文，國(guó)外在外匯儲(chǔ)備管理比較成熟的國(guó)家基本上都是在建立的基本的外匯管理法的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的國(guó)情和發(fā)展需求，公布實(shí)施與之配套的行政法規(guī)和規(guī)章制度，從而保證了基礎(chǔ)性法律與細(xì)則性法規(guī)的全面有效實(shí)施。

第二，建立我國(guó)外匯儲(chǔ)備的監(jiān)管制度，目前，我國(guó)在外匯儲(chǔ)備管理的規(guī)范層面上缺失的有效監(jiān)管，首先表現(xiàn)為中投公司無(wú)論在決策程序、投資組合還是在信息披露、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面均缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)和具體的制度保障。因此，我國(guó)有必要制定一套監(jiān)督外匯儲(chǔ)備管理實(shí)施的法律框架，以期能夠確定儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)的權(quán)力和責(zé)任，從而保證儲(chǔ)備管理責(zé)任和功能的協(xié)調(diào)與執(zhí)行。

注釋：

東南亞各國(guó)：菲律賓、印尼、文萊、新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、越南、緬甸、柬埔寨、老撾.

參考文獻(xiàn)：

[1]張晶.從中美“利差倒掛”看我國(guó)貨幣政策選擇[J]. 山西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2008（16）.

[2]《中國(guó)外匯儲(chǔ)備—2008年》國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站http：//www.safe.gov.cn 2009-04.

（作者單位：張宇臣、王金霞，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)；連懿，天津師范大學(xué)）endprint