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隨著城市經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，機(jī)動(dòng)車輛數(shù)量急劇增加，城市交通環(huán)境日益惡化。地鐵能夠有效地緩解城市交通問題，但建設(shè)周期漫長、復(fù)雜性高、開發(fā)強(qiáng)度大，而跨坐式單軌交通的建設(shè)周期只有地鐵的二分之一，工程造價(jià)相對較低，適用范圍廣，可迅速發(fā)揮效益[1]。但對于三四線城市的經(jīng)濟(jì)實(shí)力而言，其投資及運(yùn)營成本仍然是較大的負(fù)擔(dān)，存在建設(shè)投資大、成本高、盈利困難等問題。如何解決建設(shè)期融資難、運(yùn)營期維護(hù)成本高等問題，是當(dāng)前跨坐式單軌建設(shè)及運(yùn)營面臨的關(guān)鍵課題。以重慶市軌道交通二號(hào)線為例，結(jié)合項(xiàng)目的財(cái)務(wù)情況，針對已建成項(xiàng)目運(yùn)營管理的投融資模式，總結(jié)其經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，旨在為跨坐式單軌的投融資決策和運(yùn)營管理提供理論依據(jù)與實(shí)踐指導(dǎo)。

1 重慶市軌道交通二號(hào)線概況

重慶是中華人民共和國直轄市、國家中心城市，既以江城著稱，又以山城揚(yáng)名。重慶地貌以丘陵、山地為主，道路大多崎嶇蜿蜒，起伏不定，且城區(qū)人口密度大，市民出行極為不便。城市軌道交通體系建設(shè)是系統(tǒng)解決重慶市民出行不便、平衡緩解團(tuán)組城區(qū)間交通壓力、提升市民交通幸福指數(shù)的有效途徑。重慶市軌道交通二號(hào)線位于核心城區(qū)兩山與兩江之間的淺丘地帶，縱貫狹長半島，并繼續(xù)向西延伸。這一地區(qū)為多中心組團(tuán)型城區(qū)，道路曲折，地形復(fù)雜，交通線路穿過人口密集區(qū)域[2]。結(jié)合具體情況和多種因素，最終選擇運(yùn)量適中、轉(zhuǎn)彎半徑小、爬坡能力強(qiáng)、土地占用少、噪聲低、景觀性好的跨坐式單軌交通系統(tǒng)。

重慶市軌道交通二號(hào)線已開通運(yùn)營里程為31.36 km，全線采用跨坐式單軌制式，東起渝中區(qū)較場口，西至大渡口區(qū)新山村，向南延伸至巴南區(qū)魚洞。該線較場口至新山村段線路跨越三個(gè)行政區(qū)，銜接六大行政區(qū)，輻射九個(gè)片區(qū)，是重慶市城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，也是國家西部開發(fā)十大重點(diǎn)工程之一。

2 重慶市軌道交通二號(hào)線財(cái)務(wù)狀況分析

已投入運(yùn)營的軌道交通二號(hào)線資產(chǎn)情況如表1所示。

表1 重慶市軌道交通二號(hào)線資產(chǎn)情況

2014年，重慶市軌道交通二號(hào)線各項(xiàng)收入總計(jì)約為7.6億元，其中成本(不含還本付息及各項(xiàng)計(jì)提折舊)總計(jì)約為6億元，息稅前利潤為7.6億元-6億元=1.6億元。成本與收入情況如表2所示。

表2 2014年重慶市軌道交通二號(hào)線總成本與總收入

對重慶市軌道交通二號(hào)線2014年項(xiàng)目收入、固定資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本進(jìn)行敏感性分析，以評價(jià)其變化對財(cái)政效益的影響，如表3所示。

表3 敏感性分析(單因素變化)

上述計(jì)算結(jié)果表明：

①10%基本收益率下的報(bào)酬率為10%時(shí)，經(jīng)營凈現(xiàn)值=利潤總額-總成本費(fèi)用=7.6億元-6億元=1.6億元，經(jīng)營凈現(xiàn)值大于零，表明該方案具有可行性。

②經(jīng)營期內(nèi)含報(bào)酬率為18.5%，說明重慶市軌道交通二號(hào)線項(xiàng)目投資收益率較好，大于銀行同期貸款基準(zhǔn)利率，表明該方案可行，且具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

③投資回收期約為10.47年，說明投資風(fēng)險(xiǎn)相對較小，但是投資回收時(shí)間較長，短時(shí)間內(nèi)較難達(dá)到盈虧平衡。

④當(dāng)開發(fā)成本上下浮動(dòng)10%時(shí)，經(jīng)營期內(nèi)含報(bào)酬率最低為17%，仍大于銀行同期貸款基準(zhǔn)利率，表明重慶市軌道交通二號(hào)線項(xiàng)目具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

總體而言，重慶市軌道交通二號(hào)線項(xiàng)目按照目前的成本水平、票價(jià)預(yù)估測算，在剔除還本付息，并且不計(jì)提折舊的情況下，其內(nèi)部收益率較好，具備多元化融資的前提條件。

3 重慶市軌道交通二號(hào)線投融資模式分析

重慶市軌道交通二號(hào)線運(yùn)營線路總資產(chǎn)約220億元，作為城市軌道交通項(xiàng)目，具有以下特點(diǎn)：①重慶市軌道交通二號(hào)線屬于投資規(guī)模較大的公益性基礎(chǔ)設(shè)施，產(chǎn)出物需求長期穩(wěn)定。②重慶市軌道交通二號(hào)線的運(yùn)營成本超出政府核定的經(jīng)營性收費(fèi)價(jià)格所帶來的票價(jià)收益，目前通過財(cái)政以購買服務(wù)的方式給予補(bǔ)貼[3]。

從財(cái)務(wù)狀況分析結(jié)論可以看出，重慶市對軌道交通項(xiàng)目的補(bǔ)貼能力能夠支撐項(xiàng)目公司的可持續(xù)運(yùn)營，并且能夠在給定條件下為項(xiàng)目投資者創(chuàng)造收益，投資者能夠從中獲取一定的投資回報(bào)，適合通過PPP等投融資模式吸引社會(huì)資本參與項(xiàng)目運(yùn)營管理。二號(hào)線已經(jīng)由國有軌道交通公司建設(shè)并運(yùn)營多年，故其投融資模式可采用TOT(移交—經(jīng)營—移交)模式。

3.1 交易結(jié)構(gòu)

結(jié)合表1中重慶市軌道交通二號(hào)線項(xiàng)目的資產(chǎn)組合，劃分為140億元的A包資產(chǎn)和80億元的B包資產(chǎn)。PPP項(xiàng)目公司由政府方出資代表及相關(guān)社會(huì)投資人共同組建，股權(quán)比例應(yīng)在項(xiàng)目公司組建前協(xié)商確定[4]。其項(xiàng)目公司組建方案交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。

圖1 重慶市軌道交通二號(hào)線PPP模式交易結(jié)構(gòu)

3.2 引入社會(huì)投資人

資本都具有逐利性，社會(huì)投資人引入的前提條件是要滿足其投資收益要求。項(xiàng)目公司的收益主要來源為票務(wù)收入、多元化收入和政府補(bǔ)貼。重慶市軌道交通二號(hào)線是重慶市最繁忙的軌道線路之一，各區(qū)段陸續(xù)開通運(yùn)營10余年，客流量多年保持穩(wěn)步增長[5]，可見其票務(wù)收入板塊具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性，客流風(fēng)險(xiǎn)較小，這是引入社會(huì)資本的有利條件。在客流風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，政府方也可承擔(dān)客流風(fēng)險(xiǎn)的主要責(zé)任或全部責(zé)任，以吸引社會(huì)資本。

鑒于跨坐式單軌項(xiàng)目技術(shù)復(fù)雜，性質(zhì)特殊，政府可委托項(xiàng)目實(shí)施機(jī)構(gòu)，通過競爭性磋商采購方式引入最為合理的社會(huì)資本。建議采用的引入機(jī)制如圖2所示。

圖2 重慶市軌道交通二號(hào)線社會(huì)投資人引入機(jī)制

3.3 組建項(xiàng)目公司

根據(jù)國務(wù)院調(diào)整部分固定資產(chǎn)項(xiàng)目資本金比例的相關(guān)規(guī)定，重慶市軌道交通二號(hào)線PPP項(xiàng)目公司的初始資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)設(shè)為B包(含稅約100億元)資本金的20%(20億元)。項(xiàng)目資本金的股權(quán)投資由社會(huì)投資人和政府方出資代表承擔(dān)[6]。

根據(jù)財(cái)政部印發(fā)的《PPP項(xiàng)目合同指南(試行)》(財(cái)金【2014】156號(hào))文件中的相關(guān)規(guī)定，二號(hào)線PPP項(xiàng)目可采用社會(huì)投資人投入占比60%，政府方出資代表投入占比為40%的出資分配比例，其他債務(wù)融資則由社會(huì)資本負(fù)責(zé)籌集[7]。股權(quán)比例如表4所示。

表4 重慶市軌道交通二號(hào)線項(xiàng)目公司股權(quán)比例

3.4 收益分配體系與回報(bào)機(jī)制

項(xiàng)目公司的收益主要包括以下幾個(gè)部分：①票價(jià)收入。②PPP項(xiàng)目公司收到的補(bǔ)貼，即重慶市政府以政府購買服務(wù)的方式所支付的補(bǔ)貼費(fèi)用。③針對重大檢修、維修支出的各項(xiàng)補(bǔ)貼。④在采購協(xié)商時(shí)即已明確的項(xiàng)目公司股東所獲得的投資收益(“影子”票價(jià))。⑤代理手續(xù)費(fèi)收入和經(jīng)營性資源開發(fā)收入[8]。

4 重慶市軌道交通二號(hào)線投融資模式效益分析與優(yōu)化建議

4.1 投融資模式效益分析

(1)經(jīng)濟(jì)效益可行分析

①政府方面

在TOT模式下，通過PPP模式盤活城市軌道交通建設(shè)存量資產(chǎn)，政府財(cái)政即可獲得92億元現(xiàn)金，既緩解了財(cái)政方面的壓力，分?jǐn)偭隧?xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，又為整個(gè)城市的軌道交通項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來新的機(jī)遇與活力[9]。

②社會(huì)投資人方面

非特殊約定下，項(xiàng)目公司通過規(guī)定的各項(xiàng)考核后，即可得到地方財(cái)政給予的關(guān)于二號(hào)線PPP項(xiàng)目的全額可行性缺口補(bǔ)貼。按照目前重慶市相關(guān)PPP項(xiàng)目中一般社會(huì)投資人的綜合回報(bào)率不超過7%來綜合考量，社會(huì)投資人可在項(xiàng)目資本回報(bào)上得到的凈現(xiàn)值收益約為193.2億元[10]。參照目前國內(nèi)軌道交通項(xiàng)目中經(jīng)營性資源開發(fā)較好的城市樣本，通信年收益約26萬元/km，商鋪年收益約45萬元/km、整體廣告年收益約102萬元/km。通過分析測算，重慶市軌道交通二號(hào)線項(xiàng)目經(jīng)營性資源開發(fā)的收益可為社會(huì)投資人帶來約29.2億元的凈現(xiàn)值收益[11]。

在二號(hào)線PPP項(xiàng)目中，社會(huì)投資人通過投入92億元作為參與項(xiàng)目的資本金，可帶來平均每年約為7.4億元的項(xiàng)目收益，預(yù)計(jì)30年的項(xiàng)目凈現(xiàn)值收益總額約為222.3億元，投資回報(bào)率約為8%[12]。

由此可見，重慶市軌道交通二號(hào)線PPP項(xiàng)目具有一定經(jīng)濟(jì)效益，但是獲取經(jīng)濟(jì)效益的時(shí)間跨度較長，社會(huì)投資人應(yīng)爭取政府的相關(guān)政策支持。

(2)社會(huì)效益可行性分析

采用TOT模式下的重慶市軌道交通二號(hào)線項(xiàng)目，通過競爭機(jī)制，引入價(jià)格合理并具有豐富軌道交通線路運(yùn)營、資源開發(fā)、綜合維保經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)質(zhì)社會(huì)資本進(jìn)行長期全面合作。同時(shí)，地方政府仍可以通過完善行政審批、建立健全規(guī)章制度、管控相關(guān)價(jià)格等多種行政手段設(shè)置監(jiān)測體系，進(jìn)行積極干預(yù)、正向引導(dǎo)，使得軌道交通的票價(jià)設(shè)置能保持在絕大多數(shù)市民所能接受的合理物價(jià)水平。

重慶市軌道交通二號(hào)線項(xiàng)目通過TOT模式實(shí)施，能有效地通過契約形式將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理分配，將項(xiàng)目執(zhí)行過程中出現(xiàn)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)通過PPP合同的約定，系統(tǒng)地轉(zhuǎn)移給更有能力預(yù)防、降低和管控項(xiàng)目所涉風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)資本一方，形成政府與社會(huì)資本共同承擔(dān)及管控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的有效機(jī)制。

通過PPP模式引入社會(huì)投資人，能促進(jìn)項(xiàng)目執(zhí)行過程中國有企業(yè)與民營企業(yè)間的相互學(xué)習(xí)與融合，進(jìn)一步打破目前國有企業(yè)在公共資源行業(yè)中的壟斷態(tài)勢，提升重慶市軌道交通的整體運(yùn)營效率和服務(wù)水平。

政府方對于重慶市軌道交通二號(hào)線PPP項(xiàng)目具有監(jiān)管職能，在考慮社會(huì)性和公益性的前提下，政府對于項(xiàng)目的票務(wù)價(jià)格具有管理和調(diào)控的權(quán)力，通過最低客流保障，建立軌道交通項(xiàng)目運(yùn)營與績效測評的相關(guān)補(bǔ)貼考核機(jī)制，可有效避免社會(huì)投資人過度依賴地方政府，出資不出力現(xiàn)象的發(fā)生，切實(shí)有效地提升社會(huì)資本的全面參與性[13]。

4.2 PPP模式在跨坐式單軌投融資中應(yīng)用要點(diǎn)

跨坐式單軌作為社會(huì)性公益項(xiàng)目，其社會(huì)性公益的本質(zhì)屬性導(dǎo)致在短期內(nèi)通過自身運(yùn)營和資源開發(fā)難以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。將PPP模式應(yīng)用于跨坐式單軌制式時(shí)，需要地方政府采用“影子”票價(jià)補(bǔ)貼和配套對價(jià)資源這兩種有效措施吸引有資金實(shí)力且有豐富軌道交通運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)的社會(huì)投資人參與到項(xiàng)目的整體建設(shè)和運(yùn)營中。

5 結(jié)束語

對重慶市軌道交通二號(hào)線投融資模式進(jìn)行分析，探討跨坐式單軌投融資應(yīng)著重考慮的因素和如何制定適合的投融資方案。通過引入專業(yè)的社會(huì)投資人，切實(shí)有效地提高項(xiàng)目整體的運(yùn)營效率，深化提升項(xiàng)目運(yùn)營服務(wù)水平，最大化發(fā)揮軌道交通對城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市功能完善方面的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)價(jià)值。也應(yīng)該注意到，跨坐式單軌作為社會(huì)性公益項(xiàng)目，在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，需要政府通過“影子”票價(jià)補(bǔ)貼和配套對價(jià)資源來予以重點(diǎn)支持。

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