+ Gagan Agrawal（NSR）/文 沈永言(中國衛(wèi)通) /譯

《N S R 衛(wèi)星行業(yè)財務分析，第8 版》（SIFA8）是世界前20大衛(wèi)星運營及服務提供商業(yè)務和財務分析數(shù)據(jù)的主要源頭，它涵蓋運營、債務、現(xiàn)金產(chǎn)生和市場份額等25項以上的指標。這份報告評估了競爭性標桿，并且提供了針對保證未來業(yè)務的保本定價、FSS星隊效率和HTS市場優(yōu)勢等業(yè)界最新趨勢。SIFA8將NSR衛(wèi)星通信財務指標、十年直方圖和衛(wèi)星運營商戰(zhàn)略定位融為一體，是每個在衛(wèi)星通信市場上投資、買賣的參與者之必備資源。

最近（第二季度或第三季度）的財務報告對衛(wèi)星行業(yè)而言是喜憂參半。包括Intelsat、Eutelsat、SES和EchoStar在內(nèi)的大多數(shù)運營商的視頻收入同比持續(xù)下降，而大多數(shù)運營商已經(jīng)在網(wǎng)絡連接方面取得了增長，其中最顯著的是政府和包括ViaSat在內(nèi)的移動連接垂直業(yè)務。如果說后兩個垂直領域在短期內(nèi)仍保持增長，這將是一個嚴重的保守說法——同時，我們還必須考慮到Hughes在消費者寬帶和SES（MEO）在基站回傳上取得的重大進展。

除了前兩大綜合運營商的設備銷售，整體增長在2018年仍然落后。許多衛(wèi)星通信運營商似乎都沒有達到目標，特別是在視頻方面，即使在全球發(fā)達市場，容量價格也在不斷下降。區(qū)域間的競爭依然激烈，同時還面臨著來自地面網(wǎng)絡的壓力。鑒于視頻仍是構(gòu)成當今GEO行業(yè)收入的主要部分，所以，整體增長依然處于停滯不前的狀態(tài)。

《NSR衛(wèi)星行業(yè)財務分析，第8版》中涵蓋了一些關鍵指標，這些指標提供了可以解碼行業(yè)未來狀態(tài)的獨特模式。

圖1 2008-2017年星隊的平均壽命

圖2 視頻與DTH平均指數(shù)價格

圖3 累積收入年份

衛(wèi)星壽命

隨著技術(shù)的標準化，衛(wèi)星的平均壽命也在增加，并且變得更加可以預測。預計這種趨勢將繼續(xù)在GEO軌道上展現(xiàn)，而在工作頻率和波束賦型方面可能會增加更多的靈活性。因此，補給周期變得越來越長，舊的GEO衛(wèi)星被更少、更有效的衛(wèi)星所取代（如圖1）。

租賃與服務業(yè)務

除了Telesat之外，所有大小運營商的租賃收入都在持續(xù)下降。隨著政府業(yè)務、機載通信和基站回傳等非視頻收入的增加，行業(yè)對網(wǎng)絡和服務收入的依賴在2018年變得明顯起來。大多數(shù)主要服務提供商都將出現(xiàn)從高單位數(shù)轉(zhuǎn)為低雙位數(shù)的增長現(xiàn)象，下一場較量將在實現(xiàn)高EBITDA可持續(xù)性與將業(yè)務出售給出價最高的公司之間展開。

容量定價

預計價格將在2019年進一步下滑，到2020年估計會觸底反彈，然后在2022年與LEO一起進入下一個大眾市場周期。即使老星隊退役并啟動更多以網(wǎng)絡為導向的容量，通過增長保持收入所需的補償仍將會持續(xù)。圖2顯示了全球平均指數(shù)價格，即世界主要地區(qū)針對某一特定應用的平均價格（見NSR的區(qū)域觀察定價報告）。

容量供應、資本支出要求和自由現(xiàn)金流信條

行業(yè)供應繼續(xù)增加，一些區(qū)域性參與者取代舊星隊，全球玩家通過機載通信、基站回傳和寬帶投注于新的連接市場。中期資本支出周期預計將于2020年結(jié)束，該行業(yè)的自由現(xiàn)金流預計在2020-2021年左右達到峰值，將導致債務償還、對非GEO星座的支付、新網(wǎng)絡產(chǎn)品的引入，或最終增加并購活動。

大型與小型運營商趨勢

2018年，區(qū)域運營商的商業(yè)模式變得更加兩極化，有些選擇在傳統(tǒng)FSS業(yè)務中將EBITDA提升到80%以上，而有些則選擇投入大量資金來更新星隊，并投注于新的垂直消費者寬帶。除少數(shù)運營商外，大多數(shù)運營商都在尋求從長期服務收入中分得一杯羹，以維持甚至增加收入。對于規(guī)模較大的運營商而言，對視頻的依賴性較小，而規(guī)模較小的運營商在其現(xiàn)有地區(qū)擁有更多的主導地位。出租率也顯示了這方面的偏差，預計較小的星隊將會在短期內(nèi)有更好的表現(xiàn)。

累積收入年份

這一比率表明過去5年積壓訂單數(shù)量下降（如圖3），大多數(shù)跡象表明未來5年復合年增長率至少會下降5%，因為該行業(yè)正從標準租賃模式轉(zhuǎn)向更短的合同租賃/服務模式。如今簽署的長期協(xié)議越來越少，而那些長期協(xié)議的批發(fā)價格較低，從而進一步減少了積壓?？紤]到這意味著15年的商業(yè)模式中存在更大的風險，預計運營商將通過增加分銷合作伙伴關系來彌補區(qū)域經(jīng)濟衰退和競爭，從而實現(xiàn)更高的業(yè)務滾動。

結(jié) 語

大多數(shù)運營商的戰(zhàn)略是優(yōu)化在軌衛(wèi)星每MHz容量的最高收入，以優(yōu)先考慮他們必須服務的垂直市場。隨著2018年增長停滯、視頻需求略有增加、價格下降和積壓，這一戰(zhàn)略變得越來越重要。由于許多運營商的杠桿率很高，投資回報率也受到了影響，因此產(chǎn)能和管理性服務銷售恢復到5%的標準增長率，在中短期的時間內(nèi)看來恐怕會延遲。到2020年年底，自由現(xiàn)金流的增加應該會促進對新應用的投資——在一定程度上將垂直專業(yè)化與并購分開，以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。

與此同時，綜合運營商和服務提供商希望實現(xiàn)更高的增長，重點逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)定的EBITDA利潤率。因此，預計將出現(xiàn)更高程度的戰(zhàn)略合作伙伴關系進入市場并最終進行并購的現(xiàn)象，這將使2020年后的價格穩(wěn)定下來，并使投資者獲得更高的回報。