■王曙光，張逸昕

金融安全是指在金融全球化條件下，一國在其金融發(fā)展過程中具備抵御國內(nèi)外各種威脅、侵襲的能力，從而確保金融體系、金融主權(quán)不受侵害，使金融體系保持正常運(yùn)行與發(fā)展的一種態(tài)勢(shì)（王元龍，2004）。就表現(xiàn)特征而言，金融安全包括了金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的穩(wěn)健性、金融運(yùn)行的有序性、有效性和可持續(xù)性四個(gè)方面（李盾，2003）；就具體衡量測(cè)度而言，往往涉及到個(gè)體機(jī)構(gòu)、金融體系或金融市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)等多個(gè)維度指標(biāo)的綜合考量（何建雄，2001；張安軍，2014）。綜上可以看到，金融安全涵蓋了微觀、中觀、宏觀穩(wěn)定性多個(gè)層次，其中，微觀個(gè)體即各金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性，既作為金融安全的關(guān)鍵組成部分，同樣也是構(gòu)成中觀行業(yè)或市場(chǎng)穩(wěn)定性，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的重要基礎(chǔ)。

我國金融體系以銀行業(yè)為基礎(chǔ)和支柱。2015年，社會(huì)融資總量中新增人民幣貸款占比達(dá)到了73.1%，而企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資分別僅占19.1%、4.9%，且我國債券發(fā)行和流通是以銀行間市場(chǎng)為主。因此，銀行業(yè)的安全穩(wěn)定在很大程度上決定我國整體金融安全。而具體到銀行業(yè)，金融安全包括了單個(gè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、整個(gè)銀行體系和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，以及國家對(duì)銀行業(yè)運(yùn)作發(fā)展的控制權(quán)。本文將著重于從銀行業(yè)微觀個(gè)體穩(wěn)定性出發(fā)，通過實(shí)證研究，分析探討外資引入對(duì)國家金融安全的影響及其途徑和機(jī)制。

一、文獻(xiàn)綜述：銀行業(yè)外資引入與國家金融安全的若干爭(zhēng)議

關(guān)于外資引入影響金融安全的研究中，實(shí)證分析占據(jù)了絕大部分，其中因不同學(xué)者所采用的樣本、覆蓋的時(shí)間區(qū)間以及指標(biāo)選取各異，其結(jié)論也有較大差別。在微觀個(gè)體穩(wěn)定性方面，郭妍等（2005）通過比較引資前后東道國銀行的經(jīng)營情況發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)銀行的呆賬準(zhǔn)備率即風(fēng)險(xiǎn)防御水平得到了提升，但這一影響并非能夠即時(shí)顯現(xiàn)，而是具有一定的時(shí)間滯后性。就外資入股銀行而言，賈玉革等（2007）的研究結(jié)果表明，不同外資持股比例銀行的安全性指標(biāo)均有優(yōu)化，且風(fēng)險(xiǎn)管理水平隨持股比例的提升而加強(qiáng)，外資絕對(duì)控股銀行的穩(wěn)定性最強(qiáng)；但Choi et al.（2005）發(fā)現(xiàn)，僅僅引入外資并不會(huì)對(duì)銀行穩(wěn)定性產(chǎn)生顯著影響，當(dāng)外資持股達(dá)到一定比例后引資的積極效應(yīng)才會(huì)逐步顯現(xiàn)。

也有學(xué)者認(rèn)為，外資引入并不能帶來銀行績效和安全性的提升，反而將擴(kuò)大東道國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)。如Unite et al.（2003）區(qū)分外資直接進(jìn)入即設(shè)立分支機(jī)構(gòu)及參股國內(nèi)銀行，研究了兩種外資進(jìn)入方式對(duì)于菲律賓銀行的影響，發(fā)現(xiàn)前者在提高了銀行效率和盈利水平的同時(shí)增加了貸款損失減值計(jì)提，即擴(kuò)大了銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；而后者對(duì)于銀行穩(wěn)定性并未產(chǎn)生顯著影響。何維達(dá)等（2011）構(gòu)建Z指數(shù)以衡量商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，并通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，外資持股比例與中國商業(yè)銀行Z指數(shù)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，外資入股擴(kuò)大了中國銀行風(fēng)險(xiǎn)，且外資持股比例越大銀行風(fēng)險(xiǎn)越大。

梳理相關(guān)文獻(xiàn)研究可以看到，盡管加大金融業(yè)對(duì)外開放程度、加快國際化進(jìn)程是大勢(shì)所趨，但學(xué)術(shù)界對(duì)其金融安全影響評(píng)價(jià)不一，基于不同國家或地區(qū)樣本以及時(shí)間區(qū)間選取所得到的實(shí)證結(jié)論各異，且在銀行業(yè)外資引入影響國家金融安全以及微觀個(gè)體穩(wěn)定性的途徑和機(jī)制方面缺乏相應(yīng)的理論整合與提煉，本文創(chuàng)新性地提出了外資引入影響銀行業(yè)微觀個(gè)體穩(wěn)定性的六大效應(yīng)，包括三大積極效應(yīng)和三大消極效應(yīng)，并構(gòu)建實(shí)證回歸模型加以驗(yàn)證。

二、外資引入影響銀行業(yè)微觀個(gè)體穩(wěn)定性的途徑和機(jī)制

已有理論和實(shí)證研究中對(duì)外資引入和銀行業(yè)微觀個(gè)體穩(wěn)定性的關(guān)系存在截然不同的觀點(diǎn)和結(jié)論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為外資引入能夠顯著提高銀行穩(wěn)定性，主要的支持理由包括：（1）外資引入有利于東道國金融產(chǎn)品創(chuàng)新，提高金融服務(wù)的數(shù)量、質(zhì)量，促進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)（Levine，1996）；（2）我國銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，特別是國有持股占據(jù)絕對(duì)控制地位對(duì)銀行效率產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響（劉偉等，2002；吳棟等，2007），外資引入則提高了引資行的股權(quán)多元化程度，通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提高了其經(jīng)營績效和穩(wěn)定性；（3）外資引入有利于引資行提高公司治理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，如成本控制、關(guān)聯(lián)貸款發(fā)放行為抑制等（何蛟等，2010；張敏等，2014）；（4）包括技術(shù)、經(jīng)營理念、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等諸多方面的溢出效應(yīng)（spill-over effects）是一個(gè)開放的銀行體系所能獲得的最大收益（Claessens et al.，1998），而外資銀行對(duì)當(dāng)?shù)厝瞬诺恼心寂囵B(yǎng)則是實(shí)現(xiàn)溢出效應(yīng)的重要途徑（郭妍等，2005；譚鵬萬，2007）。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為外資引入將對(duì)銀行穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面影響，主要的支持理由包括：（1）引入外資若減持股份甚至撤資易引起金融不穩(wěn)定，對(duì)引資行的公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績、后續(xù)改革都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，加大再吸引戰(zhàn)略投資者的難度（Goldberg，2004；項(xiàng)衛(wèi)星等，2010）；（2）外資引入會(huì)帶來轉(zhuǎn)換成本（adjustment cost），即其將對(duì)當(dāng)?shù)劂y行、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為選擇甚至整個(gè)金融體系的運(yùn)作模式造成沖擊，在雙方磨合過程中必定會(huì)產(chǎn)生轉(zhuǎn)換成本（Claessens et al.，1998）；（3）東道國銀行特許權(quán)價(jià)值因外資引入加大了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而下降，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好改變，更有激勵(lì)參與高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，從而降低了個(gè)體穩(wěn)定性（Hellmann，2000；Salas et al.，2003）。

（一 ）外資引入加強(qiáng)銀行業(yè)微觀個(gè)體穩(wěn)定性的三大效應(yīng)

1.金融創(chuàng)新效應(yīng)

金融創(chuàng)新效應(yīng)指外資入股國內(nèi)銀行能夠豐富引資行的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)類型，使其盈利模式、經(jīng)營模式更加多元化。金融創(chuàng)新，首先是在銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新，具體體現(xiàn)在相關(guān)金融產(chǎn)品種類的豐富，以及業(yè)務(wù)開展程序的精細(xì)化、標(biāo)準(zhǔn)化。其次是中間業(yè)務(wù)以及跨界經(jīng)營、混業(yè)經(jīng)營的開展，以拓展更多的收入來源，形成多元化的利潤結(jié)構(gòu)，減少對(duì)于存貸利差單一業(yè)務(wù)收入的依賴性。這一點(diǎn)，在當(dāng)前我國不斷提高金融業(yè)市場(chǎng)化程度、逐步放開利率管制、允許存貸利率在更大范圍內(nèi)浮動(dòng)的背景下，尤其具有重要性。金融業(yè)市場(chǎng)化程度的不斷提高，勢(shì)必會(huì)壓縮銀行的存貸利差空間，同時(shí)加大這一部分盈利的不穩(wěn)定性，強(qiáng)化銀行尋找其他收入來源的迫切性。另外，混業(yè)經(jīng)營作為世界金融發(fā)展的趨勢(shì)導(dǎo)向，使得經(jīng)營主體能夠?yàn)槠髽I(yè)或個(gè)人提供全方位的金融服務(wù)，一方面在此過程中可以形成協(xié)同效應(yīng)，提高效率，另一方面則有助于減少金融服務(wù)供需雙方之間的信息不對(duì)稱，有利于風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)監(jiān)督和防范。因此，通過外資引入，加強(qiáng)在金融產(chǎn)品、服務(wù)、業(yè)務(wù)等方面的創(chuàng)新，使盈利模式多元化、經(jīng)營模式多元化，能夠有效分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，提升穩(wěn)定性。

2.信用體系與治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)

信用體系與治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)指外資引入給引資行帶來的技術(shù)層面、制度層面和結(jié)構(gòu)層面的優(yōu)化提升，以及進(jìn)一步對(duì)引資行整體信用體系和組織架構(gòu)的鞏固。其更多體現(xiàn)在外資以戰(zhàn)略投資者身份入股國內(nèi)銀行，并在管理決策崗位上發(fā)揮實(shí)際作用的情況。其具體實(shí)現(xiàn)主要體現(xiàn)在三個(gè)層面：第一個(gè)層面是技術(shù)層面，即外資引入能夠帶來先進(jìn)技術(shù)特別是現(xiàn)代風(fēng)控技術(shù)，如信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)警系統(tǒng)的搭建，進(jìn)一步還將有助于實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的產(chǎn)品定價(jià)和資本配置；第二個(gè)層面是制度層面，包括新型信用文化的管理機(jī)制和業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)，如對(duì)不同業(yè)務(wù)條線的梳理，以及同一條線各個(gè)環(huán)節(jié)的設(shè)置和所涉及各層級(jí)的職責(zé)分工、權(quán)力責(zé)任的明確，有助于銀行整體構(gòu)架的條理化、清晰化、透明化，方便事前督導(dǎo)、事中管理和事后總結(jié)；第三個(gè)層面是結(jié)構(gòu)層面，指外資引入對(duì)引資行在法人治理結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)化作用，包括搭建整體的現(xiàn)代企業(yè)組織架構(gòu)，并從股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)到風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)等委員會(huì)、高級(jí)管理層等各個(gè)層次逐層實(shí)現(xiàn)專業(yè)人員配備和組成結(jié)構(gòu)完備化，進(jìn)而提高銀行決策的科學(xué)性。通過在技術(shù)、制度和結(jié)構(gòu)層面對(duì)銀行信用體系與治理結(jié)構(gòu)的更新優(yōu)化，增強(qiáng)內(nèi)部穩(wěn)定性。

3.溢出效應(yīng)

溢出效應(yīng)指其他國內(nèi)銀行可以根據(jù)自身情況因地制宜學(xué)習(xí)、效仿外資銀行或外資投資者的一些創(chuàng)新做法，如產(chǎn)品設(shè)計(jì)、經(jīng)營模式、內(nèi)部組織架構(gòu)設(shè)置等。溢出效應(yīng)的具體實(shí)現(xiàn)可以是通過競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、信息共享和人才流動(dòng)等渠道。競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制指的是，引進(jìn)外資的銀行在市場(chǎng)中所推出的好的產(chǎn)品和服務(wù)，以及新開拓的業(yè)務(wù)類型，一定會(huì)吸引新的競(jìng)爭(zhēng)者加入，通過復(fù)制或在原有基礎(chǔ)上進(jìn)行再加工的形式擴(kuò)大市場(chǎng)供給，爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。對(duì)于各個(gè)銀行而言，在這一過程中豐富了自己的業(yè)務(wù)構(gòu)成、提升了自我創(chuàng)新能力，有助于穩(wěn)定性的增強(qiáng)。信息共享，即信息在不同銀行之間的交流和共用。外資銀行和中資銀行在信息來源、信息覆蓋內(nèi)容、信息及時(shí)性等方面均存在差異，信息在兩者之間的傳導(dǎo)，有助于雙方都能夠及時(shí)獲得更加完整、準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，并據(jù)此在經(jīng)營策略、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面做出調(diào)整。人才流動(dòng)，即人才在不同銀行之間進(jìn)行工作單位和崗位的變動(dòng)。一方面，人才流動(dòng)本是信息共享的方式之一，特別是能夠帶動(dòng)一些優(yōu)秀的經(jīng)營理念、經(jīng)驗(yàn)和方法的普遍吸收運(yùn)用；另一方面，人才流動(dòng)有助于加強(qiáng)銀行間的聯(lián)系、促進(jìn)合作。溢出效應(yīng)相較其他效應(yīng)的特別之處在于，它能夠惠及更多的銀行個(gè)體，對(duì)金融創(chuàng)新效應(yīng)和信用體系與治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)可起到增強(qiáng)、擴(kuò)散的效果。

（二 ）外資引入削弱銀行業(yè)微觀個(gè)體穩(wěn)定性的三大效應(yīng)

1.投資減持效應(yīng)

投資減持效應(yīng)指境外戰(zhàn)略投資者減持入股銀行股份引起銀行內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化以及向外傳遞出負(fù)面信號(hào)，所帶來的對(duì)銀行經(jīng)營的不利影響。外資減持的原因可能是股份限售期結(jié)束后基于全部或部分獲利了結(jié)的希望、或基于調(diào)整全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的考慮、或因自身或外部環(huán)境因素對(duì)流動(dòng)性的需求增加等。一方面，減持將改變銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)甚至管理層結(jié)構(gòu)，對(duì)內(nèi)部治理調(diào)整形式挑戰(zhàn)；另一方面，外資減持將對(duì)外傳遞出非積極導(dǎo)向的信號(hào)，可能造成“該銀行經(jīng)營管理不善”或“外資投資者不看好銀行未來發(fā)展”等市場(chǎng)質(zhì)疑，即使減持背后另有原因，但極有可能影響銀行客戶、投資者的信心，從而不利于銀行穩(wěn)定性。特別是對(duì)于原外資持股占比較高的銀行而言，減持舉動(dòng)可能導(dǎo)致股東位序排列的較大變化，產(chǎn)生更大的負(fù)面效應(yīng)。

2.制度不兼容效應(yīng)

制度不兼容效應(yīng)指引資行與境外戰(zhàn)略投資者在經(jīng)營理念、決策機(jī)制等方面存在差異和摩擦，以及部分國內(nèi)銀行在仿效外資銀行時(shí)所可能導(dǎo)致的制度排異反應(yīng)。制度不兼容效應(yīng)將通過直接或間接的作用渠道，削弱銀行業(yè)微觀個(gè)體穩(wěn)定性。直接渠道指的是，外資機(jī)構(gòu)身為戰(zhàn)略投資者，將使用自己在入股銀行的話語權(quán)，改變管理層構(gòu)成、業(yè)務(wù)操作規(guī)范甚至銀行整體的組織架構(gòu)。由于地域文化不同和歷史原因，中外銀行在決策機(jī)制、資源分配機(jī)制等諸多方面均存在差異，而在互相學(xué)習(xí)磨合的過渡期間，必然會(huì)產(chǎn)生一些不適應(yīng)、不習(xí)慣、不兼容的現(xiàn)象，增加操作風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營成本，進(jìn)而影響銀行個(gè)體穩(wěn)定性。間接渠道指的是，進(jìn)入中國市場(chǎng)的外資銀行，在經(jīng)營模式、業(yè)務(wù)構(gòu)成、產(chǎn)品推廣等方面都為國內(nèi)銀行提供了新的模板和范例，將引發(fā)部分銀行的模仿。但傳統(tǒng)經(jīng)營理念改變、信用文化建立都需要長期建設(shè)，對(duì)外資模式的直接搬用很可能僅限于形式，“形”、“神”不符易導(dǎo)致“消化不良”和制度不兼容，反而不利于銀行的個(gè)體穩(wěn)定性。

3.特許權(quán)價(jià)值降低效應(yīng)

特許權(quán)價(jià)值降低效應(yīng)指外資引入加大了東道國金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、降低了銀行特許權(quán)價(jià)值，使得銀行更有激勵(lì)參與高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，從而不利于維護(hù)個(gè)體穩(wěn)定性。從事銀行業(yè)務(wù)前需獲得政府頒發(fā)行業(yè)經(jīng)營許可證的要求提高了銀行業(yè)進(jìn)入門檻，也使得銀行業(yè)成為不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，銀行憑借特許經(jīng)營權(quán)在這個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)獲得的經(jīng)濟(jì)租金即稱為特許權(quán)價(jià)值，其本質(zhì)上等于銀行在未來持續(xù)從事業(yè)務(wù)可以獲得的超額收益的現(xiàn)值（馬曉軍等，2007）。特許權(quán)價(jià)值主要來自政府的顯性或隱性擔(dān)保，以及行業(yè)壟斷地位所賦予的市場(chǎng)勢(shì)力（Allen et al.，1996）。外資引入增加了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，降低了國內(nèi)銀行的市場(chǎng)勢(shì)力和由此帶來的特許權(quán)價(jià)值，故銀行有激勵(lì)從其他方面尋求提高利潤以彌補(bǔ)特許權(quán)價(jià)值的損失。主要包括加大杠桿使用，以及采取更加激進(jìn)的信貸政策（Demsetz et al.，1996；Salas et al.，2003）。同時(shí)，來自中央或地方政府的隱性信用擔(dān)保也增加了銀行發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性，即銀行將視政府擔(dān)保和補(bǔ)貼為一種資本補(bǔ)充和最后的損失承擔(dān)保證，于是進(jìn)一步減少資本金準(zhǔn)備、提高資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（Allen et al.，1996；Hellmann et al.，2000），而上述行為都將損害銀行個(gè)體穩(wěn)定性。

三、外資引入影響銀行業(yè)微觀個(gè)體穩(wěn)定性的實(shí)證分析

（一 ）變量選取

1.被解釋變量

駱駝評(píng)價(jià)體系（CAMEL）是用于對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行綜合等級(jí)評(píng)定和穩(wěn)定性考察的一套全面規(guī)范的指標(biāo)化體系，由美國金融管理當(dāng)局提出后，目前已在世界各國得到了廣泛使用。CAMEL將影響微觀個(gè)體穩(wěn)定性的因素分解為五個(gè)方面：資本充足率（Capital Adequacy）、資產(chǎn)質(zhì)量（Asset Quality）、管理的穩(wěn)健性（Management）、收益狀況（Earnings）和流動(dòng)性情況（Liquidity）。分別對(duì)應(yīng)以上五個(gè)方面，本文選取了資本充足率（CAR）、不良貸款率（NPLR）、成本收入比（CIR）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和流動(dòng)比率（CR）作為被解釋變量，從風(fēng)險(xiǎn)承受能力、經(jīng)營狀況等多維度考察銀行個(gè)體穩(wěn)定性。最后，加入非利息收入占比（NIIR）作為被解釋變量以衡量銀行金融創(chuàng)新能力。

2.解釋變量

即外資對(duì)于中國銀行業(yè)的進(jìn)入程度度量。分為外資銀行設(shè)立分支機(jī)構(gòu)和外資入股國內(nèi)商業(yè)銀行兩種方式。對(duì)于新設(shè)進(jìn)入方式，采用外資控股銀行占國內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)比例（ForAsst）作為度量指標(biāo)；對(duì)于入股進(jìn)入方式，采用各銀行外資持股比例（ForHo）作為度量指標(biāo)。其中，外資控股銀行指外資持股比例占50%以上的銀行。

3.控制變量

本文參考何維達(dá)等（2011）的研究，從銀行、銀行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)三個(gè)層面選取控制變量。銀行層面包括銀行總資產(chǎn)規(guī)模變量（LNAsst），國家控股虛擬變量（GovHo）即根據(jù)各銀行的控股股東或?qū)嶋H控制人是否為國有、國資背景如國家或省級(jí)地方財(cái)政部、國資委、國有獨(dú)資或控股企業(yè)如中央?yún)R金等分別取值1、0，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變量（LTA）即資產(chǎn)負(fù)債率；行業(yè)層面包括金融業(yè)GDP增速變量（GDPF）和市場(chǎng)集中度變量（CR4）即工農(nóng)中建四大銀行存款總額占所有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款之比；宏觀經(jīng)濟(jì)層面包括GDP增速變量（GDP）和通貨膨脹變量（Infl）。最后，通過引入時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)（Time）來控制時(shí)間變化的影響。此外，考慮到樣本銀行之間具有較大的個(gè)體差異，為提高分析結(jié)果的穩(wěn)健性，本文考慮先后引入銀行個(gè)體虛擬變量來控制個(gè)體差異。

（二 ）樣本描述和數(shù)據(jù)來源

本文采用面板數(shù)據(jù)，時(shí)間區(qū)間覆蓋2005～2015年，數(shù)據(jù)頻率為年度，樣本銀行包括了所有的國有商業(yè)銀行（5家）和股份制銀行（12家），68家城市商業(yè)銀行、26家農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行，以及郵政儲(chǔ)蓄銀行，共計(jì)112家銀行機(jī)構(gòu)。從資產(chǎn)規(guī)模方面看，截至2014年底，樣本銀行總資產(chǎn)占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比例為77.31%，凈資產(chǎn)占比為71.20%；從盈利情況來看，2014年樣本銀行凈利潤占行業(yè)總凈利潤的76.03%。故本文所選樣本對(duì)國內(nèi)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的覆蓋度較高，具有較好的代表性。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

（三 ）模型設(shè)定

本文借鑒Haas et al.（2006）、郭妍等（2005）的研究方法來設(shè)定實(shí)證模型，選取外資控股銀行占國內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)比例（ForAsst）和銀行外資持股比例（ForHo）作為主要解釋變量，采用資本充足率、不良貸款率和撥備覆蓋率作為主要被解釋變量。基本的模型設(shè)定如下：

表1 各變量描述性統(tǒng)計(jì)

其中，下標(biāo)i=1，2…112，代表112家樣本銀行；t=1，2…11，代表1個(gè)以年度計(jì)的時(shí)間段。Dit表示時(shí)期銀行對(duì)應(yīng)的各個(gè)被解釋變量，即資本充足率（CAR）、不良貸款率（NPLR）、成本收入比（CIR）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、流動(dòng)比率（CR）和非利息收入占比（NIIR）；除了ForHo和ForAsst之外，α表示常數(shù)項(xiàng)，X表示前文所述的各控制變量；μi表示不隨時(shí)間變化的個(gè)體特定效應(yīng)，υt表示僅隨時(shí)間變化的時(shí)間效應(yīng)，εit表示與解釋變量無關(guān)的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。此外，在穩(wěn)健性分析中本文將引入銀行個(gè)體虛擬變量banki（i=1，2…112）。

本文采用面板數(shù)據(jù)回歸方法進(jìn)行實(shí)證分析。由于使用的面板數(shù)據(jù)可能存在的自相關(guān)、異方差性和內(nèi)生性等問題，我們將考慮通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)來對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行修正。具體的實(shí)證模型包括以下4種：（1）固定效應(yīng)模型（FE）和隨機(jī)效應(yīng)模型（RE），利用Hausman檢驗(yàn)判斷兩者中哪一個(gè)更為適用；（2）使用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的固定效應(yīng)模型（FE_ROB）以解決異方差問題，F(xiàn)GLS模型（XTGLS）以解決組間同期相關(guān)或組內(nèi)自相關(guān)問題。最后，采用固定效應(yīng)二階段最小二乘法（FE2SLS）來檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖趦?nèi)生性問題。本文將根據(jù)文獻(xiàn)的普遍做法，以FE模型和RE模型為主，同時(shí)參考其他模型來進(jìn)行輔助回歸。

（四 ）實(shí)證結(jié)果及分析

表2 外資引入對(duì)微觀銀行個(gè)體穩(wěn)定性的影響分析（CAR）

在不包含虛擬變量的情況下，通過Hausman檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)固定效應(yīng)模型更加適用；在包含銀行個(gè)體虛擬變量的情況下，無法進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，因此難以判斷哪個(gè)模型更加適用。為解決數(shù)據(jù)內(nèi)生性問題，將ForHo和ForAsst的一階滯后項(xiàng)分別作為兩變量的工具變量、采用FE2SLS法進(jìn)行檢驗(yàn)。國內(nèi)外涉及外資份額內(nèi)生性的文獻(xiàn)也多采用滯后階的外資份額作為工具變量，如Alfaro et al.（2002）、楊振等（2013）。ForHo和ForAsst均通過了內(nèi)生性檢驗(yàn)，表明兩變量均為外生變量。相關(guān)檢驗(yàn)反映出模型存在組間異方差問題，而由于數(shù)據(jù)部分缺失導(dǎo)致無法檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷淖韵嚓P(guān)性。為解決異方差問題和潛在的自相關(guān)性問題，采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的固定效應(yīng)模型和XTGLS法對(duì)基本回歸結(jié)果進(jìn)行修正；回歸結(jié)果如表2所示①限于篇幅，本文僅給出以CAR分析的估計(jì)結(jié)果，其余以NPLR、CIR、ROE、CR、NIIR分析的估計(jì)結(jié)果留存?zhèn)渌?。?/p>

實(shí)證結(jié)果顯示，在外資持股比例對(duì)銀行個(gè)體穩(wěn)定性的影響方面，從資本充足率、不良貸款率和流動(dòng)比率三個(gè)指標(biāo)看，外資持股比例增加對(duì)提高資本充足率和資產(chǎn)流動(dòng)性、降低不良資產(chǎn)率均有促進(jìn)作用②其中，以不良貸款率為被解釋變量的FE模型中，外資持股變量并不顯著；但在修正了自相關(guān)和異方差問題的XTGLS和FE_ROB模型中外資持股變量均呈顯著。故本文認(rèn)為，外資持股比例增加的確對(duì)降低不良貸款率有顯著促進(jìn)作用。，這也是我國在21世紀(jì)初大力鼓勵(lì)銀行業(yè)引入外資的初衷：補(bǔ)充資本金、提高資產(chǎn)質(zhì)量。而其背后主要體現(xiàn)的是信用體系與治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)。通過建立統(tǒng)籌全銀行的數(shù)據(jù)處理和風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，以及體系化的決策授權(quán)和責(zé)任追究制度，提高了銀行的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和計(jì)量能力，以及在內(nèi)部調(diào)配資金資源的效率和合理性。但就成本收入比和凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)指標(biāo)來看，外資持股比例提高將增加銀行成本、降低資本收益水平，二者之間相互驗(yàn)證，反映出外資股東引入不利于銀行的盈利能力和成本管控。這一結(jié)果背后體現(xiàn)的是制度不兼容效應(yīng)和投資減持效應(yīng)。前者指的是，國內(nèi)銀行與境外投資者在磨合過程中所產(chǎn)生的邊際收益不足以彌補(bǔ)雙方付出的邊際成本，反而將削弱銀行穩(wěn)定性。同時(shí)我國對(duì)于外資持股國內(nèi)銀行設(shè)置了20%的單個(gè)境外機(jī)構(gòu)持股比例上限以及25%的境外機(jī)構(gòu)合計(jì)持股比例上限，此兩項(xiàng)持股份額限制要求也一直延續(xù)至今。在此規(guī)定下，境外機(jī)構(gòu)幾乎不可能成為境內(nèi)銀行的控股股東或?qū)嶋H控制人，目前在各上市銀行中外資持股比例最高的寧波銀行，其股份占比也未超出20%（見表3）。缺乏控制權(quán)使得境外戰(zhàn)略投資者在銀行管理、治理方面缺少話語權(quán)，在一定程度上也必然會(huì)削弱外資股東為引資行引入金融創(chuàng)新產(chǎn)品和現(xiàn)代管理模式以及優(yōu)化信用體系的動(dòng)力。后者指的是，外資減持將對(duì)入股銀行產(chǎn)生負(fù)面影響，則這種影響會(huì)隨著原外資股東持股比例的增大而放大，特別是樣本選取時(shí)間區(qū)間包括了2008年金融危機(jī)發(fā)生階段，美國銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行等一批境外戰(zhàn)略投資者或因客觀上補(bǔ)充流動(dòng)性的需求，或因主觀上在股份鎖定期已滿后基于獲利套現(xiàn)的希望，紛紛減持入股銀行股份，不僅改變了銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，也打擊了整個(gè)金融市場(chǎng)的信心，不利于銀行穩(wěn)定性。

表3 截至2015年12月部分樣本銀行的外資持股比例統(tǒng)計(jì)

最后，模型結(jié)果還發(fā)現(xiàn)外資引入并不會(huì)顯著影響引資行的非利息收入占比，即金融創(chuàng)新效應(yīng)不顯著。對(duì)此可能存在兩種解釋：（1）金融創(chuàng)新效應(yīng)絕對(duì)不顯著，即外資入股未能幫助引資行拓展業(yè)務(wù)類型、豐富收入來源，提升金融創(chuàng)新能力；（2）金融創(chuàng)新效應(yīng)相對(duì)不顯著，即外資股東的確促進(jìn)了引資行創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開拓，但其貢獻(xiàn)還在于對(duì)引資行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的改進(jìn)和規(guī)范，使得銀行的利息收入和非利息收入共同增長，由此導(dǎo)致非利息收入占比上升并不突出。實(shí)證得到“外資持股比例提高有助于降低不良貸款率”的結(jié)果在一定程度上也能夠支持后一種解釋。同時(shí)從實(shí)際情況看，外資引入確實(shí)對(duì)引資行在傳統(tǒng)經(jīng)營之外開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域起到了促進(jìn)作用，如寧波銀行于2006年引進(jìn)了新加坡華僑銀行作為戰(zhàn)略投資者，在此后的十年中非利息收入部分快速增長，2006～2015年的復(fù)合年均增長率達(dá)到48%；同期紹興銀行非利息收入年均增速為33%，浙商銀行為34%①數(shù)據(jù)來源：萬得數(shù)據(jù)庫，經(jīng)筆者計(jì)算得到。，而后兩家銀行均未引入外資股東。綜上，實(shí)證模型最終得到的“外資持股比例提高對(duì)銀行金融創(chuàng)新未產(chǎn)生顯著影響”結(jié)果所反映的應(yīng)該是金融創(chuàng)新效應(yīng)相對(duì)于外資對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的升級(jí)改進(jìn)作用并不突出，而后者，則包含在信用體系與治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)之中。

在外資銀行占銀行業(yè)總資產(chǎn)比例對(duì)銀行個(gè)體穩(wěn)定性的影響方面，綜合CAMEL的五項(xiàng)構(gòu)成指標(biāo)資本充足率、不良貸款率、成本收入比、資產(chǎn)流動(dòng)比率和凈資產(chǎn)收益率來看，外資控股銀行占銀行業(yè)總資產(chǎn)比例的提高對(duì)于銀行穩(wěn)定性有顯著且全面的促進(jìn)作用，表明外資進(jìn)入產(chǎn)生了較強(qiáng)的溢出效應(yīng)，且并未顯著影響銀行的特許權(quán)價(jià)值；同時(shí)可以看到，在國內(nèi)銀行業(yè)引入外資控股銀行較國內(nèi)銀行引入外資投資者能夠?qū)︺y行個(gè)體穩(wěn)定性的鞏固產(chǎn)生更積極的影響。這一方面體現(xiàn)在外資行業(yè)占比增加能夠顯著提升資本充足率、資產(chǎn)流動(dòng)比率和凈資產(chǎn)收益率并降低不良貸款率和成本收入比，而外資持股比例提升將增加銀行成本、降低凈資產(chǎn)收益率；另一方面則體現(xiàn)在對(duì)于資本充足率、資產(chǎn)流動(dòng)比率和凈資產(chǎn)收益率，外資控股銀行資產(chǎn)占比變量的回歸系數(shù)明顯大于外資持股變量，對(duì)于不良貸款率和成本收入比，則明顯小于外資持股變量，表明在其他變量不變的情況下，外資控股銀行資產(chǎn)占比增加一個(gè)百分點(diǎn)，較外資持股比例增加一個(gè)百分點(diǎn)更有助于提高銀行的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量和流動(dòng)性以及盈利水平，從而提高微觀個(gè)體穩(wěn)定性。

出現(xiàn)該結(jié)果的原因主要在于我國銀行業(yè)開放程度非常有限，外資控股銀行的資產(chǎn)總額和資產(chǎn)占比長期保持低位、近5年來還呈現(xiàn)逐漸下降趨勢(shì)，在目前所處的對(duì)外開放“初級(jí)階段”，銀行業(yè)外資引入能夠帶來的邊際改善效應(yīng)將更加顯著，總體增加的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度和對(duì)銀行特許權(quán)價(jià)值的影響也有限。同時(shí)這也說明了因地制宜的選擇性吸取以及自我消化改造過程在國內(nèi)銀行學(xué)習(xí)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)中的必要性和重要性。不同于引入境外戰(zhàn)略投資者將對(duì)引資行產(chǎn)生直接影響，溢出效應(yīng)的體現(xiàn)還需經(jīng)過國內(nèi)銀行自主選擇、自我探索的過程，而這一過程對(duì)于提升銀行經(jīng)營效率、提高個(gè)體穩(wěn)定性具有重要意義，也避免了可能發(fā)生的制度不兼容效應(yīng)。

但是，就非利息收入占比來看，外資控股銀行占行業(yè)總資產(chǎn)比例增加將顯著降低非利息收入占比，即對(duì)國內(nèi)銀行金融創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響。其原因在于就特定細(xì)分領(lǐng)域而言外資銀行引入形成的競(jìng)爭(zhēng)威脅強(qiáng)于其溢出效應(yīng)。在新型金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，國內(nèi)銀行的基礎(chǔ)較為薄弱，人員、技術(shù)、制度等層面都不盡完善，外資銀行憑借其豐富經(jīng)驗(yàn)和成熟運(yùn)作體系擁有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)國內(nèi)銀行開拓新型金融服務(wù)市場(chǎng)形成較大競(jìng)爭(zhēng)威脅，結(jié)合溢出效應(yīng)的時(shí)滯性，故整體上來看，至少就短期而言外資銀行引入將限制國內(nèi)銀行創(chuàng)新性業(yè)務(wù)的發(fā)展；但在信貸等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，國內(nèi)銀行已積累了較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，外資銀行引入造成的競(jìng)爭(zhēng)壓力較弱，同時(shí)具備有一定的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)也使得國內(nèi)銀行能夠更快的學(xué)習(xí)吸收外資之長，溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)渠道更加順暢，故對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比大、以利息收入為主要收入來源的國內(nèi)銀行而言，外資銀行引入整體上仍將有利于提高盈利能力。

四、結(jié)論及政策建議

（一 ）主要結(jié)論

本文針對(duì)銀行業(yè)外資引入對(duì)國家金融安全的影響，從微觀個(gè)體穩(wěn)定性的角度出發(fā)，進(jìn)行了理論梳理和實(shí)證研究，總結(jié)歸納出了外資引入加強(qiáng)微觀個(gè)體穩(wěn)定性的三大效應(yīng)，即金融創(chuàng)新效應(yīng)、信用體系與治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)和溢出效應(yīng)，以及外資引入削弱微觀個(gè)體穩(wěn)定性的三大效應(yīng)，即投資減持效應(yīng)、制度不兼容效應(yīng)和特許權(quán)價(jià)值降低效應(yīng)。基于實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)外資持股比例增加能夠顯著提高銀行的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量和流動(dòng)性，但將不利于成本管控和盈利水平。前者體現(xiàn)的是信用體系與治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)，而后者則是制度不兼容效應(yīng)和投資減持效應(yīng)的反映。同時(shí)，引入外資股東并不能夠顯著提升銀行非利息收入占比，但這并不是說金融創(chuàng)新效應(yīng)絕對(duì)不顯著，而是金融創(chuàng)新效應(yīng)相對(duì)于外資對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的升級(jí)改進(jìn)作用并不突出，即金融創(chuàng)新效應(yīng)相對(duì)不顯著。就外資銀行引入對(duì)銀行個(gè)體穩(wěn)定性的影響，實(shí)證發(fā)現(xiàn)外資控股銀行占行業(yè)總資產(chǎn)比例增加對(duì)提高資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量及流動(dòng)性、凈資產(chǎn)收益率和加強(qiáng)成本管控均有顯著的促進(jìn)作用，但同時(shí)將顯著降低銀行非利息收入占比。前者體現(xiàn)的是溢出效應(yīng)，目前我國銀行業(yè)對(duì)外開放程度非常有限的現(xiàn)實(shí)也使得外資引入能夠產(chǎn)生更大的邊際影響；后者是因國內(nèi)銀行在新型金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域基礎(chǔ)較為薄弱，外資銀行引入將形成較大競(jìng)爭(zhēng)威脅，同時(shí)溢出效應(yīng)存在時(shí)滯性，故整體上在短期內(nèi)外資銀行引入將限制國內(nèi)銀行創(chuàng)新性業(yè)務(wù)的發(fā)展。但在信貸等國內(nèi)銀行已積累了較好市場(chǎng)基礎(chǔ)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，外資銀行引入造成的競(jìng)爭(zhēng)壓力較弱，同時(shí)溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)渠道更加順暢，故對(duì)于以利息收入為主要收入來源的國內(nèi)銀行而言，外資銀行引入整體上仍將有利于提高盈利能力。

（二 ）政策建議

1.發(fā)揮境外投資者的戰(zhàn)略性作用

就實(shí)證結(jié)果來看，外資引入的“引資”效果明顯，補(bǔ)充了國內(nèi)銀行的資本金、提高了資產(chǎn)質(zhì)量和流動(dòng)性；但“引智”效果相對(duì)不顯著，且外資引入會(huì)增加銀行的運(yùn)營成本，對(duì)盈利能力造成影響。對(duì)此，本文認(rèn)為首先是需著力減弱、消除過程中存在的制度不兼容效應(yīng)，一方面，要減少政府干預(yù)、做實(shí)董事會(huì)，將經(jīng)營方面的自主決策權(quán)交還銀行本身；另一方面，要完善市場(chǎng)機(jī)制、加強(qiáng)與國際接軌，更多的參考、借鑒行業(yè)方面已有的國際準(zhǔn)則和慣例，逐步實(shí)現(xiàn)國際化運(yùn)作。如此，也能夠打消境外投資者的一些顧慮、增強(qiáng)信心，使其能夠真正發(fā)揮引入創(chuàng)新金融產(chǎn)品、優(yōu)化信用體系和治理結(jié)構(gòu)等方面的戰(zhàn)略性作用。

2.適度提高行業(yè)外資占比，審慎放寬經(jīng)營范圍

根據(jù)實(shí)證結(jié)果，外資銀行引入顯著提高了國內(nèi)銀行的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平，且因目前我國銀行業(yè)對(duì)外開放程度非常有限、外資資產(chǎn)占比不足1.5%，適度降低銀行業(yè)外資準(zhǔn)入門檻、增加外資行業(yè)占有份額在邊際上較國內(nèi)銀行引入外資股東能夠帶來更大的積極影響。但應(yīng)該注意的是，外資銀行引入在資產(chǎn)管理等新型業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒃斐奢^大競(jìng)爭(zhēng)沖擊，從而不利于國內(nèi)銀行在傳統(tǒng)經(jīng)營之外開拓創(chuàng)新，因此對(duì)于外資銀行，在適度降低國內(nèi)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻的同時(shí)，要審慎放寬其經(jīng)營范圍限制，為國內(nèi)銀行的轉(zhuǎn)型發(fā)展保留充足的時(shí)間和空間。積極穩(wěn)妥的推進(jìn)銀行行業(yè)層面的對(duì)外開放進(jìn)程，將在促進(jìn)個(gè)體穩(wěn)定性方面起到顯著的正面效應(yīng)。

3.對(duì)內(nèi)開放與對(duì)外開放相結(jié)合

銀行業(yè)引入外界投資者并非一定要局限于外資，國內(nèi)民間資本同樣具有引入價(jià)值。首先，對(duì)外開放、引入外資能夠帶來的積極效應(yīng)同樣也適用于對(duì)內(nèi)開放、引入民資：經(jīng)過數(shù)十年的高速增長，我國民營經(jīng)濟(jì)得到了長足發(fā)展，在各行各業(yè)如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、電子通訊行業(yè)涌現(xiàn)出了一批具有業(yè)內(nèi)甚至國際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)，他們擁有充足的資本、持續(xù)研發(fā)能力，能夠在技術(shù)層面為我國銀行實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)升級(jí)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展提供支持，在經(jīng)營理念、公司治理模式等方面也能夠形成一定借鑒意義。再者，對(duì)內(nèi)開放能夠避免對(duì)外開放可能產(chǎn)生的消極效應(yīng)：國內(nèi)民間資本引入帶來的減持風(fēng)險(xiǎn)較小且減持風(fēng)險(xiǎn)可控，引資方和投資方在文化上的相承契合也降低了出現(xiàn)制度不兼容效應(yīng)的可能性。銀行業(yè)的開放應(yīng)包括對(duì)內(nèi)開放和對(duì)外開放兩個(gè)方面，在20世紀(jì)末、21世紀(jì)初我國整體實(shí)力較弱、民營經(jīng)濟(jì)尚不發(fā)達(dá)的情況下，以外資引入作為“開放”的主要抓手是基于有效性的選擇也是因?yàn)榭陀^限制；但目前我國民間資本已經(jīng)經(jīng)過了一定積累，民營經(jīng)濟(jì)的活力也得到了較快釋放，在這一基礎(chǔ)上，國內(nèi)民營主體不失為我國銀行業(yè)引入外來股東的另一價(jià)值選擇。對(duì)內(nèi)開放應(yīng)與對(duì)外開放相結(jié)合，共同成為我國銀行業(yè)新一輪改革的重要途徑。

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