張配豪

造紙是我國重要的基礎(chǔ)工業(yè)之一，2017年我國紙及紙板的生產(chǎn)量和消費(fèi)量均居全球第一，約占全球總量的1/4。近年來，紙漿價格波動劇烈，相關(guān)的生產(chǎn)、消費(fèi)、貿(mào)易企業(yè)面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2018年11月27日，我國第一個紙漿期貨合約在上海期貨交易所成功掛牌上市，成交活躍，受到市場廣泛關(guān)注。紙漿期貨上市，對于客觀反映我國及全球紙漿市場供求變化，助力國家森林保護(hù)政策和環(huán)保政策的實(shí)施，增強(qiáng)我國漿紙產(chǎn)品的國際影響力和話語權(quán)，引導(dǎo)造紙行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要的意義。

紙價“陰晴不定”

在人們?nèi)粘Ｉ钪校侣劶?、印刷紙、書寫紙、雜志紙、特種紙、包裝紙和紙板等，都離不開紙漿。尤其在電商繁榮發(fā)展期間，快遞包裝用紙和紙板用量大增，已成為人們生活中不可或缺的一部分。近幾年，每到“雙十一”，包裝紙價變動，以及A股造紙概念總是格外引人注目。

由于上述紙品在人們生活中所涉廣泛，因此，在某種程度上，紙價波動也被當(dāng)作一張反映經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。

近年來紙漿現(xiàn)貨價格波動巨大，2008年底，受金融危機(jī)影響，漂針漿價格跌破4100元/噸。2010年2月，紙漿主要生產(chǎn)國之一智利發(fā)生里氏8.8級特大地震，漿價上漲至近8000元/噸高點(diǎn)。隨后供需逐步平衡，價格穩(wěn)定在5000元/噸左右。2017年，類似的一幕再度上演，受7月和8月市場庫存處于近年低位且國內(nèi)突發(fā)環(huán)保政策影響，7月至12月間漂針漿價格從5100元/噸上漲至7575元/噸。

不過，2018年，隨著前期船貨逐步到港，港口庫存明顯增加，市場供應(yīng)緊張形勢大幅緩解。疊加2017年環(huán)保督察行動關(guān)停部分地區(qū)產(chǎn)能導(dǎo)致紙漿需求增幅有限、市場逐步消化廢紙政策帶來的影響等因素，目前價格平穩(wěn)運(yùn)行。

造紙工業(yè)是我國基礎(chǔ)原材料企業(yè)，整個產(chǎn)業(yè)鏈分為上游的紙漿制造業(yè)、中間的造紙行業(yè)和下游的紙制品制造行業(yè)。上游涉及農(nóng)業(yè)、林業(yè)，下游涉及各類紙品的包裝、印刷和消費(fèi)行業(yè)，整個產(chǎn)品涉及的行業(yè)比較多，對國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有明顯的拉動作用。因此，一旦上游原料成本過高，下游就陷入被動狀態(tài)。

在國內(nèi)，從上游紙漿廠、中游貿(mào)易商到下游紙廠、下游經(jīng)銷商、終端客戶，長期以來，不得不時刻關(guān)注海外市場風(fēng)向，頻繁調(diào)整貿(mào)易策略，減輕海外原料價格波動掣肘之苦。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2017年中國規(guī)模以上造紙生產(chǎn)企業(yè)2754家；主營業(yè)務(wù)收入9215億元，同比增長15.37%；利潤總額666億元，資產(chǎn)總計(jì)10317億元，資產(chǎn)負(fù)債率55.91%，負(fù)債總額5768億元；在統(tǒng)計(jì)的2754家造紙生產(chǎn)企業(yè)中，虧損企業(yè)有281家，占比一成。

爭奪國際定價權(quán)

雖然中國是紙制品的生產(chǎn)和消費(fèi)大國，但國內(nèi)市場對漂針漿進(jìn)口依存度已接近100%，紙漿定價權(quán)基本掌握在上游國外供應(yīng)商手中。不過，紙漿期貨將有助于國內(nèi)企業(yè)爭奪紙漿定價權(quán)。

受制于森林資源有限，我國紙漿產(chǎn)能增長跟不上需求的擴(kuò)張，整體對外依存度較高。分漿種來看，由于我國缺乏適合生產(chǎn)針葉漿的樹木，因此，國內(nèi)針葉漿產(chǎn)能嚴(yán)重不足，主要以闊葉漿為主，這導(dǎo)致木漿的對外依存度較高。2017年木漿對外依存度達(dá)67%。而期貨標(biāo)的漂白針葉漿進(jìn)口依賴度更是接近100%。除此之外，廢紙漿進(jìn)口依賴度也較高，2017年達(dá)33%。這主要是因我國廢紙回收體系尚不健全，與歐美等發(fā)達(dá)國家相比還有差距。而廢木漿，由于生產(chǎn)過程污染相對更重，近年來產(chǎn)量已逐步下降。

由于生產(chǎn)針葉漿的樹種主要生長在高緯度的寒帶地區(qū)，而生產(chǎn)闊葉漿的樹種主要生長在日照充足的熱帶地區(qū)，因此，全球針葉漿產(chǎn)能主要集中在北美和北歐，而闊葉漿產(chǎn)能則主要集中在巴西和東南亞。這也導(dǎo)致我國進(jìn)口的針葉漿以美國、智利、芬蘭和加拿大為主，而進(jìn)口闊葉漿則以巴西、印度尼西亞、烏拉圭和智利為主。

紙漿期貨上市的出現(xiàn)對長期處于全球造紙產(chǎn)業(yè)鏈被動低位的國內(nèi)紙業(yè)來說，是一個里程碑式的新工具。

中國證監(jiān)會副主席方星海認(rèn)為，建立我國紙漿期貨市場，對于客觀反映我國及全球紙漿市場供求變化，助力國家森林保護(hù)政策和環(huán)保政策的實(shí)施，增強(qiáng)我國漿紙產(chǎn)品的國際影響力和話語權(quán)，引導(dǎo)造紙行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要的意義。紙漿期貨還為相關(guān)的生產(chǎn)、消費(fèi)、貿(mào)易企業(yè)提供套期保值工具，幫助企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)，保障收益，提高競爭力。證監(jiān)會有信心、有決心、有能力把期貨市場建設(shè)好、發(fā)展好，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展作出新的貢獻(xiàn)。

新定價時代到來

期貨價格是指在期貨市場上通過公開競價方式形成的期貨合約標(biāo)的物價格。期貨價格是由眾多交易者在交易所內(nèi)通過集中競價形成的，市場參與者的報(bào)價充分體現(xiàn)了他們對今后一段時間內(nèi)，該商品在供需方面可能產(chǎn)生變化的預(yù)期，在這種價格預(yù)期下形成的期貨價格，能夠較為全面、真實(shí)地反映整個市場價格預(yù)期，具有預(yù)期性和權(quán)威性。

市場人士分析指出，推出紙漿期貨交易，將有效發(fā)揮期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能，有利于促進(jìn)紙漿行業(yè)市場化定價機(jī)制的形成，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具。全部紙漿交易中廢紙漿占據(jù)65%的份額，而廢紙漿的主要來源又是國內(nèi)，可以預(yù)期紙漿期貨上市以后由于期貨本身的投資和保值的功能，可以在實(shí)體交易和期貨交易中的反向操作實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖的功能，從而有效地平抑紙箱行業(yè)價格的漲跌，實(shí)現(xiàn)價格的有效平穩(wěn)，直接有利于下游的造紙、紙板、紙箱行情的穩(wěn)定。

華創(chuàng)證券造紙行業(yè)分析師郭慶龍分析稱：“就國內(nèi)而言，影響紙漿價格的因素包括國內(nèi)紙廠庫存、國內(nèi)新增產(chǎn)能情況、港口庫存量波動、淡旺季因素、匯率波動、環(huán)保原因、供給端國外漿廠常規(guī)或計(jì)劃外的檢修、突發(fā)事件（罷工、地震等）、海外市場聯(lián)動情況、貿(mào)易商庫存等?！?/p>

長線看木材的種植周期和成本、中期看庫存或供需，短期看價差，關(guān)注價格和供需之間的聯(lián)動性。此外，上下游利潤（原材料價格、人工成本）、替代品價差、內(nèi)外價差（包含產(chǎn)銷間匯差，尤其是盧布、美元、雷亞爾）等價差因素也不容忽視。無論何種情況引起的價格波動，對于造紙產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)來說，均可根據(jù)自身實(shí)際情況利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

回顧國內(nèi)紙漿期貨發(fā)展歷史，自上期所開始進(jìn)行調(diào)研，到2017年3月證監(jiān)會批復(fù)紙漿期貨立項(xiàng)申請，再到正式批準(zhǔn)上市，已歷經(jīng)5年。事實(shí)上，我國是全球造紙行業(yè)最重要的成長型市場，2017年紙及紙板的生產(chǎn)量和消費(fèi)量均居全球第一，約占全球總量的1/4。

紙漿紙張產(chǎn)品理事會（PPPC）副總Timothy Brown表示，考慮到中國巨大的紙漿消費(fèi)量，中國在世界紙漿市場上有舉足輕重的作用。相信上海期貨交易所的紙漿期貨距離成為中國市場甚至亞太地區(qū)的價格基準(zhǔn)的一天不會太久。