李萍
華東政法大學(xué)商學(xué)院
當(dāng)今企業(yè)的經(jīng)濟(jì)重要性在于它將眾多分散的資金集中起來,并且雇傭具有專業(yè)知識(shí)的職業(yè)經(jīng)理人來運(yùn)作企業(yè),這樣一來,企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)就分離開了。而委托-代理問題就會(huì)伴隨著兩權(quán)分離而產(chǎn)生。因?yàn)楣蓶|將公司視作一種投資工具,他們期望經(jīng)營(yíng)者能夠通過自身努力來使股東財(cái)富最大化,而經(jīng)營(yíng)者們利用自身的人力資本為股東創(chuàng)造價(jià)值,他們會(huì)將公司作為獲取報(bào)酬和實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值的源泉,為了達(dá)到自身的目標(biāo),他們有時(shí)會(huì)以犧牲股東股東利益為代價(jià)做出相關(guān)決策從而使得自身的利益達(dá)到最大值。而對(duì)于股東們來說,防止經(jīng)營(yíng)者做出自身利益最大化決策有兩個(gè)方向,分別是約束和激勵(lì)。通過設(shè)計(jì)有效的雇傭合約對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行約束,約束固然是有效的,但是想要企業(yè)經(jīng)營(yíng)者們長(zhǎng)期地更好地為公司作出貢獻(xiàn)、實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化,我想激勵(lì)會(huì)是一個(gè)更好的選擇。
員工持股計(jì)劃作為股權(quán)激勵(lì)的一種重要手段,其研究意義主要有理論和實(shí)踐兩個(gè)方面。從理論上來講,公司經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制的理論基礎(chǔ)主要是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的委托-代理理論、契約理論、人力資本理論以及管理學(xué)方面的激勵(lì)理論。因此,研究員工持股計(jì)劃具有理論意義。就實(shí)踐方面來說,首先員工持股計(jì)劃使員工從單一的勞動(dòng)者角色轉(zhuǎn)變?yōu)榧婢邉趧?dòng)和所有的雙重角色,可分享公司的剩余收益,使得員工們的勞動(dòng)熱情高漲,干勁十足;其次,公司可以通過實(shí)施員工持股計(jì)劃使得經(jīng)營(yíng)者和股東變成利益共享者,同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)者,降低道德風(fēng)險(xiǎn),激發(fā)出促進(jìn)公司成長(zhǎng)的內(nèi)部原動(dòng)力,從而使得公司的凝聚力更強(qiáng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力更大;因此,研究員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)的影響具有重要的意義。
員工持股計(jì)劃作為公司內(nèi)部治理的一種有效手段,有著深厚的理論基礎(chǔ)。其核心思想就是改變企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),使得公司各階層都擁有一部分“剩余控制權(quán)”和“剩余索取權(quán)”,來實(shí)現(xiàn)激勵(lì)和約束的目的,使個(gè)人價(jià)值與公司價(jià)值同時(shí)達(dá)到最大值。早在上個(gè)世紀(jì)40年代,基于驅(qū)動(dòng)理論的激勵(lì)理論就逐漸開始形成了。早期的激勵(lì)理論主要是美國(guó)心理學(xué)家馬斯洛的需要層次理論,他將人的需求由低到高依次分成5個(gè)層次:生理、安全、社交、尊重、自我實(shí)現(xiàn),而且只有當(dāng)前一層的需求被滿足之后,后一層的需求才會(huì)出現(xiàn)。當(dāng)多種需求都為被滿足,則應(yīng)先去滿足最為迫切的一種需求;而當(dāng)該滿足的基本需求都被滿足后,后面的需求才會(huì)顯示出其激勵(lì)作用。員工持股計(jì)劃就作為一種有別于滿足基本需求——工資的另一種薪酬激勵(lì)制度。后來美國(guó)行為科學(xué)家赫茲伯格的雙因素理論也是激勵(lì)理論的重要組成部分。雙因素理論包括保健因素和激勵(lì)因素,二者也是有重要程度之分。與需要層次理論相同,只有當(dāng)保健因素被滿足,激勵(lì)因素才會(huì)出現(xiàn)。因此,當(dāng)公司發(fā)展到一定階段時(shí),員工對(duì)工作的熱情有所減少時(shí),應(yīng)當(dāng)從更高的層次來激勵(lì)員工,員工持股計(jì)劃就是能夠提高員工的物質(zhì)生活水平,使得員工得以更高層次的精神滿足。因此員工持股計(jì)劃能更好地激勵(lì)員工努力工作。
3.1.1 引入員工持股計(jì)劃的初期階段
上個(gè)世紀(jì)80年代,適逢我國(guó)改革開放,我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變,為了適應(yīng)這一體制改革,我國(guó)通過對(duì)有大量豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的國(guó)外員工持股制度的研究引進(jìn)了員工持股制度。員工持股最開始是為了企業(yè)內(nèi)部融資以“內(nèi)部職工股”的形式出現(xiàn)在我國(guó)各類企業(yè)中,特別是在國(guó)有企業(yè),當(dāng)時(shí)政府對(duì)其也是大力支持。但由于缺乏相應(yīng)的法律制度規(guī)范和相關(guān)政策,監(jiān)督機(jī)制也不夠完善,使得員工持股制度在我國(guó)的發(fā)展過程中產(chǎn)生了許多問題,發(fā)展之路曲折坎坷。在實(shí)施過程中,由于各項(xiàng)制度的不完善,產(chǎn)生了尋租腐敗的空間,甚至有的國(guó)企將員工持股作為另一種形式的福利發(fā)放給管理層和員工——低價(jià)出售,這些都造成了國(guó)有資產(chǎn)的流失。為了保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)的所有權(quán),員工持股計(jì)劃曾被叫停了長(zhǎng)達(dá)十年之久。之后由于康賽集團(tuán)在辦理上市手續(xù)中將員工股送給上市管員作為公關(guān)手段被查出,該計(jì)劃被證監(jiān)會(huì)再次叫停。
3.1.2 員工持股計(jì)劃被數(shù)次叫停后的中期階段
2003年我國(guó)國(guó)資委成立后,許多地方出現(xiàn)了由于不規(guī)范轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)而產(chǎn)生的員工持股超比例、超范圍的現(xiàn)象。有的企業(yè)打著員工持股的名號(hào),實(shí)際上是在對(duì)公司的管理層進(jìn)行收購。之后,隨著國(guó)有大型商業(yè)銀行中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行等國(guó)有金融企業(yè)的上市,相關(guān)部門也開始將員工持股制度的制定提上了議程。從2006年中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高峰會(huì)上的發(fā)言,我們能夠知道部分企業(yè)在金融企業(yè)改制的過程中還是希望推行員工持股計(jì)劃的,雖然在實(shí)踐中還并未嘗試,但該計(jì)劃已經(jīng)在推行中了。同年,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在中國(guó)金融論壇上也表示將會(huì)對(duì)員工持股計(jì)劃的推行進(jìn)行研究。
3.1.3 員工持股計(jì)劃規(guī)范化后的發(fā)展階段
從2005年開始,我國(guó)就開始了對(duì)員工持股計(jì)劃的一系列規(guī)范動(dòng)作。2005年底,國(guó)務(wù)院對(duì)《公司法》和《證券法》中有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的法規(guī)作了重新規(guī)定,這就使得企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃游客一個(gè)相對(duì)輕松的大環(huán)境。隨著新《證券法》和《公司法》的出臺(tái),雖然多了許多像擬上市公司發(fā)起人不能超過二百人這樣的限制條件,但員工持股計(jì)劃還是變得有法可依,逐步變得規(guī)范合理,得以健康的發(fā)展。2006年我國(guó)還頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法》,標(biāo)志著我國(guó)進(jìn)入后股權(quán)分置時(shí)代,在這一年里有大量上市公司推行員工持股計(jì)劃。2008年,中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部還發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1、2、3號(hào)對(duì)其進(jìn)行規(guī)范。再就是為規(guī)范、引導(dǎo)上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃及其相關(guān)活動(dòng),2014年6月20日,證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》),其主要內(nèi)容包括:規(guī)定了參與人的范圍和數(shù)量;確定持股員工的資格和員工持股的總量;規(guī)定了員工持股計(jì)劃的資金和股票來源等。其中資金來源有三種:?jiǎn)T工薪酬、自籌資金、控股股東借款。股票來源則分為二級(jí)市場(chǎng)購買、認(rèn)購非公開發(fā)行的股票、股東自愿贈(zèng)予和上市公司回購四種。
3.2.1 對(duì)員工持股計(jì)劃的認(rèn)識(shí)存在分歧
目前,員工持股計(jì)劃在我國(guó)的推行在理論界是存在很大的分歧的,分為支持和反對(duì)兩派。支持者認(rèn)為員工持股計(jì)劃能夠促進(jìn)我國(guó)所有權(quán)制度的改革,對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步都有重大的意義,應(yīng)當(dāng)進(jìn)行普遍的推廣。同時(shí),員工持股計(jì)劃還能補(bǔ)充社會(huì)保險(xiǎn)制度,提高員工薪酬,激發(fā)工作積極性,使得員工對(duì)公司保有更高的熱情和忠誠(chéng),利于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。而在反對(duì)者的眼里,員工持股計(jì)劃在實(shí)施過程中定會(huì)產(chǎn)生新的問題。反對(duì)者認(rèn)為員工持股計(jì)劃可能會(huì)使得有些公司借此機(jī)會(huì)將前妻的不練債務(wù)以股權(quán)形式賣給員工,迫使員工承擔(dān)本不必要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),而且可能還是造成員工稅收方面的損失,不能實(shí)現(xiàn)理想中的“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”的利益共同體,可能起不到激勵(lì)員工、調(diào)動(dòng)積極性的作用。因?yàn)槔碚撋洗嬖诤艽蟮姆制?,所以政府也?huì)對(duì)此產(chǎn)生很多顧慮,阻礙了員工持股計(jì)劃改革試點(diǎn)的推進(jìn)和相關(guān)法律法規(guī)的制定。
3.2.2 證券市場(chǎng)有效性不足
員工持股計(jì)劃的收益來源是股價(jià)上漲,股價(jià)與買入價(jià)價(jià)差,因此該計(jì)劃的激勵(lì)作用需要通過證券市場(chǎng)的股價(jià)來實(shí)現(xiàn),也就是只有當(dāng)股價(jià)能夠及時(shí)準(zhǔn)確地反應(yīng)公司的經(jīng)營(yíng)狀況,該計(jì)劃才能實(shí)施其激勵(lì)的目標(biāo),不然可能只是給員工帶來一筆短期的額外收入而無法起到長(zhǎng)期激勵(lì)的效果。而我國(guó)的證券市場(chǎng)還處于發(fā)展當(dāng)中,尚未成熟,還不能夠完全及時(shí)準(zhǔn)確地反映公司經(jīng)營(yíng)狀況,從一定程度上阻礙了該計(jì)劃在我國(guó)的發(fā)展。
3.2.3 稅收等方面優(yōu)惠政策的空缺
本文從理論方面對(duì)員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司績(jī)效的影響來進(jìn)行研究。理論上,員工持股計(jì)劃中讓員工持股作為現(xiàn)代企業(yè)對(duì)員工的一種激勵(lì)手段,在很大程度上緩解了企業(yè)的委托-代理問題,使得企業(yè)在將一部分股本用于員工持股后能夠?qū)T工產(chǎn)生更長(zhǎng)時(shí)間的激勵(lì)效果。而且在實(shí)施員工持股計(jì)劃的公司中,員工為了能夠參與到計(jì)劃中來,往往會(huì)更加努力地工作從而使公司價(jià)值和個(gè)人價(jià)值都得以提升。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看,員工持股計(jì)劃會(huì)對(duì)正處于飛速上升時(shí)期的企業(yè)起到更好的激勵(lì)作用,此時(shí)的企業(yè)更愿意與員工共同努力并分享企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。因此本文從理論的方面研究了實(shí)施員工持股計(jì)劃能夠給企業(yè)帶來正的顯著的激勵(lì)效應(yīng)。但由于當(dāng)前各種法律制度環(huán)境,員工持股計(jì)劃制度在我國(guó)的推行還處在一個(gè)保守的發(fā)展過程中。