關(guān)鍵詞： 金融風潮；事前防范；事中治理；事后補救

摘要： 中國近代發(fā)生了28次較大規(guī)模的金融風潮。在這些風潮的防范和治理中，歷屆政府經(jīng)歷了一個由盲目放任到自覺干預、防范和補救的認知過程。風潮爆發(fā)前的事前防范，政府主動制定的預防措施極少；事中治理，歷屆政府多能從自身利益和風潮危害程度等入手加以有效干預，在提供流動性資金、挽救金融組織等方面起到化解市場失靈的效果；事后補救，政府對危機造成的危害所推行的制度化措施存在一定的滯后性，但其措施確實能夠為后續(xù)的社會經(jīng)濟發(fā)展、金融行為規(guī)范等起到明顯的防范效果。

中圖分類號： F831.9文獻標志碼： A文章編號： 10012435（2018）01012810

Prevention of Financial Crisis in Modern China—Centering on Government Governance

LAN Rixu （School of Economics，Central University of Finance and Economics，Beijing 100081，China）

Key words： financial crisis；precaution before the crisis；governance in the crisis；remedy after the crisis

Abstract： 28 largescale financial crises have taken place in modern China. In the prevention and governance of these crises， the successive governments have experienced a cognitive process from blind indulgence to conscious intervention， prevention and remedy. Few precautions and defensive measures before the outbreak of the storm have been made by the government. The government can effectively intervene for their own interests and on the degree of harm， and provide liquidity funds， save financial organizations in order to solve the problem of market failure during the period of crisis. In remedy after the crisis， the institutionalized measures imposed by the government have a certain lag. However， the measures can obviously play an important role in the subsequent social and economic development， financial behavior regulation and so on.

第1期蘭日旭： 中國近代金融風潮防范 安徽師范大學學報（人文社會科學版）2018年第46卷經(jīng)濟危機，尤其金融危機是經(jīng)濟文獻中最為傳統(tǒng)的主題之一。[1]1金融是社會經(jīng)濟的核心，金融危機則是社會經(jīng)濟波動的重要根源。“金融安全是國家安全的重要組成部分，是經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)?！鹑诨?，經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)?！盵2]如何做到金融穩(wěn)定，有效防范金融風潮？不僅僅是當代社會各界所矚目的，而且是自荷蘭郁金香事件、英國南海泡沫、法國約翰·勞事件等金融風潮爆發(fā)以來就成為人們高度關(guān)注的問題。然而，正如熊彼特所言“沒有一種療法能夠永久地阻止大規(guī)模的經(jīng)濟和社會過程，在此過程中，工商企業(yè)、各個人的地位、生活方式、文化的價值和理想等等，將以整個社會的規(guī)模下沉，并最終消失。……”[3]8283我們無法消除危機，但我們可以通過對危機的研究，提升對經(jīng)濟未來發(fā)展過程的預測能力，進而達到降低危機的危害程度。要降低和防范當前的金融風潮，我們既要對當前中國的實際加以分析和研究，也有必要對歷史上發(fā)生的、特別是中國近代的金融風潮加以研究。中國近代金融風潮是金融史研究中的一個核心問題，已經(jīng)引起了學術(shù)界的高度關(guān)注，發(fā)表了一大批論著。從以往的研究成果來看，有關(guān)中國近代金融風潮的研究多集中于梳理相關(guān)史實，探討某一次或幾次金融風潮發(fā)生的原因、過程、影響及其應對機制等方面，而從政府治理角度來分析金融風潮防范的研究成果較少。本文將以政府治理為中心系統(tǒng)分析和梳理中國近代歷屆政府在金融風潮中的事前防范、事中治理與事后補救措施，從中總結(jié)金融風潮治理中的政府作用。

金融風潮的含義雖然存在很大爭議，但本文所說的金融風潮，專指由政治、經(jīng)濟、動亂（包含戰(zhàn)爭）、國際局勢、投機等因素引發(fā)較大地域范圍內(nèi)的金融市場震蕩和混亂，具體表現(xiàn)為貨幣危機、股價暴跌、金融機構(gòu)倒閉、銀行擠兌、債信下跌、信用破產(chǎn)等。金融風潮可從內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督來防范。內(nèi)部監(jiān)督，主要是從金融組織內(nèi)部控制來實現(xiàn)風潮的防范和治理；外部監(jiān)督，則從政府、行業(yè)組織和社會的監(jiān)督主體來防治。政府防范，一般可從風潮爆發(fā)前的事前、爆發(fā)后的事中和風潮平息后的事后補救等過程體現(xiàn)出來；其中，事前應對措施主要體現(xiàn)在信息披露和相應的監(jiān)管措施，事中應對則集中在行政干預、經(jīng)濟救濟與制度化措施，事后補救則是為穩(wěn)定金融制定經(jīng)濟秩序的機制和相應的制度規(guī)范。本文按照這一思路對近代金融風潮進行梳理、歸納和分析。endprint

一、中國近代的金融風潮

鴉片戰(zhàn)爭以來，中國在西方列強的侵入下，社會危機不斷，金融風潮更是頻繁爆發(fā)，給社會經(jīng)濟的發(fā)展帶來了深重影響。根據(jù)已有資料的統(tǒng)計，從第一次鴉片戰(zhàn)爭爆發(fā)到新中國建立的109年間，除了在某個城市或某一地區(qū)內(nèi)發(fā)生的小規(guī)模金融風潮外，影響較大、范圍廣泛的大約有28次（表1）。

表1中國近代主要金融風潮*統(tǒng)計表

時間風潮大致原因1853-1856鑄大錢、發(fā)行紙幣風潮太平天國運動、小刀會起義等1856-1860傳統(tǒng)金融機構(gòu)在北京、天津等地的撤莊風潮第二次鴉片戰(zhàn)爭1865-1866棉業(yè)危機美國南北戰(zhàn)爭引發(fā)的棉花炒作導致外資在華銀行大規(guī)模倒閉1873-1874上海金融風潮日本入侵臺灣、西歐周期性危機等事件傳導而來1878-1879上海金融風潮美、歐周期性危機傳導而來1882-1883上海金融風潮股票炒作、中法戰(zhàn)爭、絲價控制權(quán)等綜合性原因1894-1895傳統(tǒng)金融撤莊風波中日甲午戰(zhàn)爭1897貼票風潮貼票引發(fā)的龐氏騙局1900傳統(tǒng)金融撤莊風潮義和團運動、八國聯(lián)軍入侵等1903中國通商銀行偽造紙幣風潮**日本偽造中國通商銀行紙幣1908-1909金融風潮美歐周期性危機，光緒、慈禧等過世引發(fā)的1910橡皮股票風潮英國商人麥邊等偽造橡膠股票公司等引發(fā)1911-1912傳統(tǒng)金融、銀行等倒閉風潮辛亥革命1916中交擠兌風潮北洋政府過度透支引發(fā)銀行紙幣發(fā)行過量，而現(xiàn)金準備嚴重不足1921中交第二次擠兌風潮北洋政府過度透支引發(fā)銀行紙幣發(fā)行過量，而現(xiàn)金準備嚴重不足1921信交風潮過度設(shè)立信托交易所1924二四公債風潮京滬證券交易所中公債投機、缺乏監(jiān)管和戰(zhàn)爭1925九六公債風潮京津公債投機1926二六公債風潮京滬證券交易所中公債債信下落、北伐戰(zhàn)爭1927九六公債風潮京津公債投機1932公債整理風波公債無法按期兌現(xiàn)1934-1935白銀風潮美國“購銀法案”、轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟危機、爭奪中國貨幣金融控制權(quán)等1935-1936上海公債風潮政府無法按時償還公債1937全國性股市下跌、債券危機等“七七”事變等1942物價波動為形式的金融動蕩金融管制、限制物價等1946公債風潮***內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)、公債高額兌現(xiàn)消息與宋子文按本額兌現(xiàn)行為等因素1947黃金風潮為抑制通脹、平穩(wěn)物價，開放外匯市場、拋售黃金等綜合性因素引發(fā)1948-1949法幣、金圓券、銀圓券崩潰通貨膨脹等綜合性因素注：*像廣州、天津、武漢、重慶等地發(fā)生的小范圍金融風潮，因基本集中在一地，輻射面較窄，此處不把它們納入到本表所統(tǒng)計的較大范圍的金融風潮之中。**把中國通商銀行偽造紙幣風潮納入其中，是考慮其影響力較大；而像1921年中法實業(yè)銀行倒閉、1926年華俄道勝銀行停業(yè)、1932年上海商業(yè)儲蓄銀行擠兌事件等某一機構(gòu)引發(fā)的風潮則影響較小，不納入其中。***1937-1939年的公債風潮雖然涉及全國，但僅受戰(zhàn)爭、價格波動影響而危機程度較輕，亦不列入本表。

中國近代的金融風潮，特別是1883年上海金融風潮、1910年上海橡皮股票風潮、1921年信交風潮、1935年白銀風潮等的風潮經(jīng)過、原因、影響等在現(xiàn)有研究中有著詳細闡釋，此處就不對某一次金融風潮的情況作專門的論述。這里僅僅把中國近代金融風潮中表現(xiàn)出的共性加以概括，從中展現(xiàn)金融風潮的整體狀況。從這些金融風潮的情況來看，具有如下幾點特征：一是在原因上，引發(fā)金融風潮的因素多有交集，每次風潮雖然有一個主要的誘導因素，但單一原因引發(fā)的風潮極少，基本都跟中國近代社會不穩(wěn)定的社會環(huán)境密切相關(guān)，在外源性或內(nèi)源性因素綜合作用下爆發(fā)。具體而言，由戰(zhàn)爭或動亂為主的，有1853-1856、1856-1860、1894-1895、1900、1908-1909、1911-1912、1924、1937、1946、1948-1949年等10次。其中前面6次主要集中在票號、錢莊等傳統(tǒng)金融機構(gòu)領(lǐng)域，第1次主要是清政府財政危機引發(fā)濫發(fā)貨幣而導致的金融失序，接著4次主要表現(xiàn)在票號、錢莊等傳統(tǒng)金融機構(gòu)收縮分支機構(gòu)，以保障資金安全，屬于金融機構(gòu)防范風潮中的有效內(nèi)部調(diào)控范疇，而后1次則與它長期依賴清政府密切相關(guān)，在辛亥革命中票號陷入群體崩潰、銀行大規(guī)模倒閉。后面4次則是戰(zhàn)爭引發(fā)股市、貨幣性風潮。當然，1856-1860、1894-1895、1900、1937年等期間爆發(fā)的金融風潮，列強入侵則是其唯一重要因素。與貨幣制度相關(guān)聯(lián)的，有1853-1856、1903、1916、1921、1934-1935、1942、1947、1948-1949年等8次。其中除了1903年中國通商銀行偽造紙幣風潮是由日本人造成的外，其余的均跟近代歷屆政府財政危機或通貨膨脹相聯(lián)系。與證券市場相聯(lián)系的，有1882-1883、1910、1921、1924、1925、1926、1927、1932、1935-1936、1937、1946年等11次。其中公債風潮基本與政府無法按時償還公債本息、公債投機等因素相關(guān)，而1883年上海金融風潮、1910年橡膠股票風潮和1921年信交風潮則原因相對復雜，是中國近代金融風潮中最為復雜的。國外周期性波動引發(fā)的，有1865-1866、1873-1874、1878-1879、1908-1909、1934-1935年等5次。

二是在地域上，絕大部分金融風潮首先從上海爆發(fā)，然后延伸到全國各地。多集中上海，與其最早開放，納入到世界經(jīng)濟潮流之中密切相關(guān)。在金融風潮爆發(fā)的金融領(lǐng)域上，晚清時期金融風潮的主體是票號、錢莊等傳統(tǒng)金融機構(gòu)，發(fā)源地多從北京開始，然后往外擴散，這是與當時北京作為清政府的政治中心密切相關(guān)。民國以后，中國金融風潮的主體由傳統(tǒng)金融機構(gòu)向新式金融業(yè)轉(zhuǎn)變，發(fā)源地均集中于上海。這一現(xiàn)象說明了上海已經(jīng)成為中國近代經(jīng)濟、金融中心，在外源性或內(nèi)源性因素影響下更易發(fā)生金融風潮。

三是在不同政府主體上，晚清、北洋和國民政府在金融風潮治理的行為上雖然存在一定的相似性，但也存在明顯的不同。晚清政府在風潮的治理中更多是以自身利益為中心，若風潮的治理措施與其利益相沖突則放任風潮的演進；北洋政府則受財政危機、政權(quán)控制力弱的制約，在風潮的治理中顯得更為理性，基本能夠跟進風潮的防范和治理；國民政府與晚清時期存在一定的相似性，更多是以政府利益為權(quán)衡采取治理措施的。endprint

四是中國近代金融風潮平均3.89年爆發(fā)一次，發(fā)生頻率變得越來越快，它們的破壞力和對社會經(jīng)濟發(fā)展的影響則各不相同。太平天國等運動發(fā)生之后，一方面財政危機引發(fā)濫發(fā)鐵錢、紙鈔，引發(fā)貨幣危機；另一方面票號、錢莊等傳統(tǒng)金融機構(gòu)迅速收縮了戰(zhàn)亂區(qū)域的分支機構(gòu)，大大影響了所在地的資金融通；隨著南北割裂，票號等沖破了清政府禁止運送稅銀的規(guī)定，由此促成了票號的快速發(fā)展，但也為它們在辛亥革命后的整體性崩潰埋下了伏筆。1865-1866年間發(fā)生的棉業(yè)危機，則是中國出現(xiàn)的首次新式金融風潮，但其影響主要集中在曾參與棉花投機的外資在華金融機構(gòu)方面，導致了來華設(shè)立的金融機構(gòu)大規(guī)模倒閉。之后，金融風潮雖然越來越頻繁，但真正具有較大沖擊力和引發(fā)了深重后果的主要是1882-1883年的上海金融風潮、1910年的上海橡膠股票風潮、1921年的信交風潮、1934-1935年的白銀危機、1947年的黃金風潮，以及法幣、金圓券和銀元券崩潰事件。

顯然，通過對原因、爆發(fā)區(qū)域、不同政府主體和危害性的分析，我們發(fā)現(xiàn)在中國近代爆發(fā)的28次金融風潮中，如果剔除戰(zhàn)爭、內(nèi)部動亂、別國偽造貨幣、政府財政赤字引發(fā)過度透支、公債投機、戰(zhàn)爭期間惡性通貨膨脹等非正常性因素引發(fā)的金融風潮，也就剩下1865-1866年棉業(yè)危機、1882-1883年上海金融風潮、1897年貼票風潮、1910年上海橡膠股票風潮、1921年信交風潮和1935年白銀危機等6次。其中，棉業(yè)危機主要是國外投機棉花引發(fā)、貼票風潮則是錢莊為主體的傳統(tǒng)金融機構(gòu)為了獲取資金引發(fā)的龐氏騙局、白銀危機則是因美國為了轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟危機和爭奪中國貨幣改革的控制權(quán)而在全球高價購買白銀等因素導致的。

二、金融風潮的事前防范

金融風潮爆發(fā)前，政府一般會制定相關(guān)的信息披露制度和相應的監(jiān)管措施以防范風潮的發(fā)生。按此標準，近代中國的28次金融風潮在事前防范中存在很大差異，大致可以劃分成如下四種情況。

第一，是政府難以預防的。這類風潮占據(jù)近代中國的大多數(shù)，根據(jù)其誘因分成兩類。一類是由戰(zhàn)爭、動亂等因素導致的。像1853-1856年的“鑄幣危機”，在鴉片戰(zhàn)爭前后，外患日益嚴重、內(nèi)憂不斷深化，銀貴錢賤極大地增加了民眾負擔。在此背景下，政府沒有良好的治理良策，導致社會動亂增多，到19世紀50年代初終致太平天國運動、小刀會起義等爆發(fā)。大規(guī)模的內(nèi)亂引發(fā)了清政府財政危機而濫發(fā)貨幣，以及票號、錢莊等傳統(tǒng)金融機構(gòu)全國范圍內(nèi)的撤莊風潮。受外力沖擊而引發(fā)的1871-1874年、1894-1895年、1900年及1908年4次金融風潮，軟弱的清政府難以在事前加以必要的防范；辛亥革命引爆的票號、銀行大規(guī)模倒閉風潮根源于清政府的垮臺，特別使山西23家票號在短短的幾年之內(nèi)倒閉、清理的只剩下4家；而1937年、1946年爆發(fā)的金融風潮分別是由抗日戰(zhàn)爭與內(nèi)戰(zhàn)全面爆發(fā)導致的，政府無法顧及。

另一類是由近代歷屆政府自身因素引發(fā)的。北洋政府因財政危機而過度向中國、交通等銀行透支款項，引爆1916年、1921年兩次中交擠兌風潮，無疑無從防范；1924、1925、1926、1927、1932、1935-1936年爆發(fā)的公債危機為形式的金融風潮均與各屆政府的政策密切相關(guān)，基本是政府財政危機或政策措施不當?shù)纫蛩貙е碌?，政府自然難以意識到風潮的爆發(fā)及其防范。

第二，是可以防范但政府沒有意識到的。1865-1866年的棉業(yè)危機則是受美國南北戰(zhàn)爭影響而出現(xiàn)的一次棉花投機風潮。此次風潮的參與者因主要局限在外資在華金融機構(gòu)和洋行，清政府尚未意識到要對外資金融機構(gòu)實行管理，所以當美國結(jié)束內(nèi)戰(zhàn)和恢復棉花供應后，投機風潮隨之爆發(fā)，導致參與投機的利生、匯川、利華、利昇、匯隆、阿加刺等6家外資金融機構(gòu)倒閉或清理，在11家外資銀行中僅剩下麗如、有利、麥加利、法蘭西和剛剛在香港設(shè)立的匯豐等5家銀行，給上海、廣州等沿海開放口岸產(chǎn)生了巨大的沖擊和不良后果。之后受西方周期波動等因素影響而發(fā)生的1878-1879年金融風潮，政府尚未產(chǎn)生防范風潮的意識。

1883年上海金融風潮是由中國早期股票炒作、與國外爭奪絲價定價權(quán)、中法戰(zhàn)爭等因素綜合作用下發(fā)生的首次現(xiàn)代金融風暴。這次風潮爆發(fā)前，中國從1872年設(shè)立首家股份制企業(yè)——輪船招商局開始，在短短的十年間就成立了20多家現(xiàn)代股份制企業(yè)?！罢猩叹珠_其端，一人倡之，眾人和之，不數(shù)年間，風氣為之大開，公司因之云集，雖其中亦有成與不成之分，然其一變從前狹隘之規(guī)則?！盵4]伴隨股份制企業(yè)的快速設(shè)立，股票交易迅速展開。一開始，社會上主要通過口頭等不正規(guī)交易，而隨著股票數(shù)量的增多，1882年10月在上海成立了中國首家股票交易所——平準股票公司，以推動股票定價、股票抵押以及股票買賣等活動。在其促進下，上海等地很快就引發(fā)了股票價格的上升浪潮（表2）。在此過程中，清政府對股份公司的設(shè)立沒有采取嚴格的準入措施，只要與官員關(guān)系好就能以“官督商辦”的幌子成立公司；而公司成立后，政府沒有對公司的信息制定相應的披露規(guī)則，股票更是自由交易，沒有建立相應的監(jiān)管機構(gòu)。在“三無”條件下，市場完全處在一個缺乏監(jiān)管、信息完全不對稱的真空狀態(tài)。在股民投機心理的驅(qū)動下，不論公司的好壞，只要能短期獲利，其股票價格均呈現(xiàn)直線上升趨勢，在中法戰(zhàn)爭等因素的導引下最終催生了上海金融風潮的爆發(fā)。

1897年之前，中國社會因販賣鴉片能獲巨利，市面現(xiàn)款需求巨大。各錢莊爭相以重利吸收資金，放貸給商人，從中牟取暴利。當時潮州幫中有個鄭姓商人開設(shè)的協(xié)和錢莊，首創(chuàng)貼票的方法，以高利吸收存款，即用90余元現(xiàn)金存入者，錢莊開給一張遠期莊票，到期后即可憑借莊票兌換100元現(xiàn)金。此法一開，因吸收現(xiàn)金容易，許多錢莊便紛紛經(jīng)營此類業(yè)務(wù)。在此過程中，清政府尚未接觸過此類貼票的危害，且參與貼票的錢莊基本是非匯劃莊，此類貼票的參與者又主要是表21882—1884年中國部分公司的股票價格

股票名稱票面價值市價〖3〗1882年6月9日1882年8月30日1883年4月12日1883年12月20日1884年12月20日平開煤礦100兩2425兩211兩146兩53兩375兩招商輪船100兩260兩2415兩148兩63兩41兩長樂銅礦100兩160兩165兩118兩44兩仁和保險50兩645兩7025兩35兩245兩賽蘭格點銅100元140元99元180元125元自來水20磅355磅395磅29磅25磅電燈100兩160兩127兩62兩30兩10兩平泉銅礦105兩185兩255兩122兩48兩17兩鶴峰銅礦100兩165兩120兩36兩20兩電報100兩98兩濟和保險50兩73兩645兩692兩345兩245兩上海保險公司50兩505兩31兩145兩中國玻璃股份50兩（100兩）51兩505兩80兩（100兩）50兩（100兩）資料來源：1882-1884年《申報》相應日期登載的數(shù)據(jù)整理而成。endprint

女傭、有錢家的婦女等小額存款者，自然無法對上海市面上各錢莊一再壓低貼票率和某些人創(chuàng)辦虛假錢莊的做法，加以必要的防范。1903年中國通商銀行擠兌風潮，是由日本人偽造該行紙幣引發(fā)擠兌。清政府由于缺乏銀行管理的制度和必要的監(jiān)管規(guī)則，加以不靖的國內(nèi)外環(huán)境，原本可以利用必要的制度懲罰偽造者，但在日本的庇護下卻不了了之。

20世紀初，受汽車等工業(yè)的發(fā)展，橡膠的需求大增。而橡膠樹從種植到產(chǎn)膠一般需要5-8年時間，在8-10年后才進入高產(chǎn)期，在短期內(nèi)橡膠的供應量不可能快速增長。由此，導致了國際市場上橡膠供不應求，橡膠價格隨之一路走高（圖1）。

圖11871-1912年期間倫敦橡膠市價趨勢（單位：便士/每磅）

英國人麥邊1903年建立的藍格志拓殖公司乘機招搖撞騙。他找人在報刊上大肆宣傳橡膠在經(jīng)濟上的重要地位與未來的輝煌發(fā)展前景。然后，又在報刊等媒體上為藍格志公司大做廣告，描繪該公司美好經(jīng)營和廣闊發(fā)展。國人受其蒙蔽，競相購買其股票，而他們卻乘機大肆招股，暗中掀抬價格，一時間該公司的股價上漲了16到20倍。其他外國商人看到經(jīng)辦“橡膠公司”能空手獲取巨利，便紛紛仿效，設(shè)立橡膠種植公司；同時，為了騙取民眾的信任，他們勾結(jié)外國金融機構(gòu)，承做他們的股票押款。在此背景下，上海官、商和各界人士不但動用自己的資金購買股票，還紛紛向錢莊等金融機構(gòu)借入款項購股，錢莊本身也參與到購買股票的行列之中。到宣統(tǒng)二年（1910年）3月，藍格志拓植公司的股票價格已經(jīng)上漲到票面價格的二十七八倍，其他公司也一般上漲了五六倍。針對錢莊等金融組織、民眾大規(guī)模參與橡膠股票投機的熱潮，清政府雖然在之前頒布了一些公司管制法規(guī)，但政府仍未做好危機爆發(fā)前的應對工作。一是對橡膠公司的設(shè)立和股票發(fā)行監(jiān)管不當。在不到一年的時間里，在上海地區(qū)開設(shè)橡膠公司就有40多家。短時間內(nèi)，新公司密集上市發(fā)行股票，對市場造成巨大沖擊，擾亂股票交易秩序。對此，清政府不但不進行嚴格的管控和審核，反而積極參與到股票買賣交易之中，無疑向市場釋放了一個錯誤信號，導致股價的進一步攀升；二是仍然不重視信息披露工作，沒有對媒體進行必要的管控，導致市場信息嚴重不對稱。許多參與橡膠股票買賣的民眾根本不知道橡膠為何物，只憑借自己道聽途說或者從報紙上得到的虛假消息，就憑感覺判斷這些橡膠公司會有好的發(fā)展前景，購買大量橡膠股票以期賺取差價。在缺乏政府的必要管制條件下，最終當美國、歐洲減少對橡膠的需求之后，橡膠價格迅速下跌，而從股票炒作中獲取巨額利益的麥邊等外國商人則攜帶資金逃離中國，終于引發(fā)了一場規(guī)模巨大的金融風暴。

第三，是政府意識到并積極加以防范的。20世紀20年代前后，北京證券交易所、上海證券物品交易所、上海華商證券交易所等成立，它們的收益極為可觀，在開業(yè)不到半年的時間里僅手續(xù)費收入就達到51萬余元，凈盈利達364萬元，年利潤率達到50%。在此背景下，人們紛紛以成立交易所來謀取巨額收益，由此催生了大批交易所的設(shè)立。到1921年9月，僅上海地區(qū)就成立了70家交易所，同年年底上海共有交易所140家，信托公司12家。[5]193194面對瘋狂設(shè)立交易所的現(xiàn)象，北洋政府沒有放任這一現(xiàn)象的蔓延，而是從過去的經(jīng)驗入手，相繼頒布了《證券交易所法》《證券交易所實施細則》等法律法規(guī)來規(guī)范金融機構(gòu)的行為。這不但加強了政府對市場的監(jiān)管，而且為中國近代金融業(yè)的健康發(fā)展提供了一個良好的金融生態(tài)環(huán)境。同時，政府盡力向投資者提出風險警示，對違反《證券交易所法》的證券交易所加以取締和整頓，并對在租界設(shè)立的交易所登記在案，向市場公開這些非法開設(shè)交易所的名單，向社會提示交易風險。受此影響，錢莊、銀行等行業(yè)公會都對自身的機構(gòu)有著強制性約束，極少卷入創(chuàng)設(shè)或參與交易所活動之中。由此，使此次交易所的設(shè)立活動成為一些人自設(shè)自投的行為。

1934-1935年的白銀風潮則是由英美等國爭奪中國貨幣控制權(quán)、化解大蕭條以轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟危機等因素綜合引發(fā)的。在美國“白銀法案”的影響下，國際白銀價格快速上升，1933底時倫敦銀價為每盎司一先令七便士，到1934年11月則提升到了二先令一便士，1935年4月時更提升為三先令。[6]銀價的大幅提升，白銀大量外流，嚴重影響了中國社會經(jīng)濟的發(fā)展。對此，南京國民政府一方面與英國、美國進行幣值改革的協(xié)商，另一方面則在國內(nèi)推行金融壟斷政策、禁止白銀出口和走私，以平息危機和穩(wěn)定社會。

第四，是政府事前預防但措施失當反而加劇了危機的爆發(fā)。1942年國民政府企圖通過限制物價、管制金融等措施以抑制物價上漲，但這些措施并未抓住貨幣發(fā)行這個關(guān)鍵因素，故事前的防范還加劇了金融的動蕩。1947年的黃金風潮爆發(fā)前，南京國民政府企圖憑借抗戰(zhàn)勝利后美國的戰(zhàn)略物資援助而來的巨額資金和積累的600萬兩黃金，開放外匯市場、拋售黃金，以平息通脹，但由于錯誤估計了法幣與黃金的比價，導致在短時間內(nèi)就使南京政府失去了60%以上的黃金儲備。為此，南京政府不得不頒布經(jīng)濟限制令，嚴禁黃金買賣，凍結(jié)職工批發(fā)物價指數(shù)，由此出現(xiàn)了與政府抑制物價相背離的“黃金風潮”。

三、金融風潮的事中治理

從晚清到民國的歷屆政府在歷次金融風潮爆發(fā)前的事前防范中，積極加以預防的極少。在風潮爆發(fā)之后，各屆政府又如何應對危機治理呢？從28次風潮中的治理行為來看，明顯經(jīng)歷了一個由被動向主動干預的轉(zhuǎn)變過程。

在1883年上海金融風潮爆發(fā)之前出現(xiàn)的5次金融風波，晚清政府基本上都是被動參與治理的。像1853-1856年的鑄幣危機，清政府在發(fā)行當千、當五百等大額鐵錢后，引發(fā)了民間私鑄，導致市場上拒絕接受大錢，清政府才被迫逐步廢除各種大錢。1883年金融風潮爆發(fā)期間，從1882年“倒賬風潮”初現(xiàn)之際，金嘉記等大型錢莊紛紛倒閉，清政府并未對此采取任何措施，任由市場自由放任，結(jié)果大型金融機構(gòu)的倒閉引發(fā)了一系列連鎖反應，導致上海地區(qū)40多家錢莊相繼倒閉，市場一片混亂。大批錢莊的倒閉，在市面上引發(fā)了銀根的極度緊縮。此時，清政府仍然沒有采取任何救市行為，導致上海市面頭寸日益短缺，最終波及剛剛發(fā)展起來的股票市場和股份制企業(yè)。在金融風潮肆虐的情況下，政府僅僅從保護自身利益的角度出發(fā)，對危機發(fā)生過程中的某些特殊事件進行處理，比較典型的就是對胡雪巖的阜康錢莊進行破產(chǎn)清理。在阜康錢莊倒閉后，清政府及時清查胡的所有資產(chǎn)，將其所虧欠的公款一一進行清查，被動維護債權(quán)人的利益；而對阜康錢莊的清理，事實上加劇了風潮的危害，促使風潮向縱深發(fā)展，給社會造成更大的傷害。endprint

之后發(fā)生的5次金融風潮，除了1903年日本偽造中國通商銀行紙幣引起的風潮外，其余4次基本都是以傳統(tǒng)金融機構(gòu)為主的撤莊或倒閉風波。清政府在危機發(fā)生后基本沒有采取任何挽救措施，僅僅在1903年的中國通商銀行偽造鈔幣擠兌風波中，盛宣懷利用其權(quán)力進行了適當干預，一方面以黃金等抵押在匯豐銀行，讓它幫助收兌紙幣，另一方面促成清政府要求日本對偽鈔制造者加以嚴辦，但日本借口無相關(guān)法令而不了了之。

1910年橡膠股票風潮爆發(fā)之后，清政府完全不同以往，及時采取了緩解危機的措施。在危機發(fā)生初期，上海道臺蔡乃煌為穩(wěn)定市面，及時進行了有效干預?！坝⒆饨缣旖蚵氛⒅t馀二錢莊，15日因周轉(zhuǎn)不靈，停止進出，26日兆康莊繼之。上海道臺蔡觀察聞耗后，立飭公共公廨派差協(xié)探，將該三莊賬據(jù)及正元正副經(jīng)理何兆政、陸葆潤帶至捕房。昨解公堂研訊。何洪正元莊系邱石翰、邱竹云、陳逸卿三人合股開設(shè)，所欠之款，實系被人拖累……又聞森源莊亦于26日受其影響，暫行收賬。17日元豐莊繼之，18日會大、協(xié)大、晉大三莊又繼之。市面緊急，恐慌殊甚?！盵7]對此，蔡乃煌推行了兩項措施：一是向匯豐、花旗等外資銀行借款350萬兩，其中140萬兩用來幫助前述三大錢莊還款，剩下210萬兩作為準備金存放在源豐潤等大錢莊中，以備不時之需；二是對已經(jīng)破產(chǎn)的金融機構(gòu)，及時追查責任人，做好破產(chǎn)清理工作。這樣，在上海地方政府的救助下，上海市面趨于穩(wěn)定，暫時緩解了危機進一步擴散。然而，隨著每年庚子賠款交付時間的臨近，中央政府在此事件上的處理則完全與上海地方政府相反，要求上海地方政府立即向前述援助機構(gòu)歸還政府提供的援助資金。在此條件下，原先漸趨穩(wěn)定的風波在源豐潤倒閉后進一步加劇，并引發(fā)義善源票號的垮臺，使此次風潮達到了頂峰。

辛亥革命引發(fā)票號整體性崩潰和銀行大規(guī)模倒閉風潮，受政權(quán)更迭影響，不存在治理的政府主體。1916年發(fā)生的中交擠兌風潮，在危機發(fā)生之后，政府不但無能力加以挽救，反而還動用政府權(quán)力阻礙中國銀行上海分行的救助行動；1921年中交擠兌風潮發(fā)生之后，北洋政府以發(fā)行沒有保證金擔保的債券，對定期存單進行了一定程度的兌換，才使此次危機很快得到恢復。1921年，重重的證券市場由于各交易所之間的業(yè)務(wù)范圍重疊，使交易所無法通過正常的股票交易來進行融資，各交易所紛紛通過炒作自家交易所的股票來進行投機活動，這種行為使交易所的股價紛紛上漲（表3），最終爆發(fā)“民十信交風潮”。

伴隨交易所股票價格的上漲，在缺乏錢莊、銀行等參與的情況下，很快就難以為繼，終于在1921年底演化成一場席卷全國的信交風潮。在風潮爆發(fā)之后，大批交易所和信托公司倒閉。對此，政府在風潮前的事前預防基礎(chǔ)上，沒有對這些違規(guī)交易的交易所進行主動救助，而是與錢莊、銀行公會等合作，以及與外國租界地展開商議，對非法經(jīng)營的交易所進行嚴查，只有通過審核的交易所才能繼續(xù)營業(yè)。同時，規(guī)定交易所不能交易自身的股票，對違反者進行嚴格處罰，嚴重的要吊銷營業(yè)執(zhí)照。在這些措施下，信交風潮很快平息了。

之后發(fā)生的5次公債風潮，前四次受政局不穩(wěn)的影響，北洋政府在自顧不暇的情況下難以展開正常的干預，但在1932年的公債整理風波中，在宋子文的主持下，南京國民政府與銀行為主的債權(quán)人進行有效協(xié)商，在雙方利益均衡的條件下得到順利化解。[8]1934-1935年白銀風潮爆發(fā)之后，受國際上日益上漲的白銀價格影響，中國白銀大量外流，導致國內(nèi)通貨緊縮，外貿(mào)逆差加大、工商業(yè)蕭條、銀錢業(yè)大量倒閉，南京國民政府進行了強有力的干預，征收高額的白銀出口稅表31921年9月上海各交易所股票價格表單位：元

交易所名稱開盤金額股票價格交易所名稱開盤金額股票價格上海華商12.527上海證券物品2598滬江油餅2032.5滬海證券1025證券棉花12.527上海棉布12.528上海五金513上海夜市515中外貨幣1025匹頭證券12.528上海棉紗12.558上海面粉12.580華商證券2039上海紙業(yè)2026上海金業(yè)2040上海煤業(yè)6.515.8中國絲繭1021上海雜糧12.558華商棉業(yè)2039滬商棉紗1018上海煙酒1017.5星期物卷2060資料來源：濱田峰太郎：《支那的交易所》，上海中華經(jīng)濟社1922年版。

和平衡稅，禁止白銀走私，對市場進行救治，并以救治市場為契機展開金融行業(yè)的官辦化，實現(xiàn)了金融行業(yè)的壟斷，構(gòu)建起“四行二局一庫”為主體的官僚化金融組織；同時，積極與英、美等國政府展開溝通，加快法幣改革步伐。1935年11月3日實現(xiàn)法幣改革，法幣與英鎊掛鉤；1936年5月與美國達成《中美白銀協(xié)定》，法幣又跟美元掛鉤。通過這些措施，白銀風潮漸趨平息，南京國民政府也實現(xiàn)了統(tǒng)制經(jīng)濟的目標。1935-1936年的公債風潮則在政府發(fā)行統(tǒng)一公債的強力措施下，得到了快速的恢復。1937年全面抗戰(zhàn)爆發(fā)引發(fā)的金融風潮，國民政府進行了有效干預，風潮很快得到恢復；1942年則因政府誤判形勢，錯估了貨幣發(fā)行，導致了物價管制等措施加劇了金融風潮；1946年的公債危機基本是在內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)前夕國民政府不按優(yōu)惠還本，根據(jù)票面金額償還戰(zhàn)前公債的“賴債”行為，引發(fā)了金融市場的混亂和一批金融機構(gòu)的倒閉。1947年的黃金風潮爆發(fā)之后，國民政府派出督導組進行排查，卻引發(fā)了國民政府內(nèi)部各派系之間的爭斗，導致了行政院長宋子文、中央銀行總裁貝祖貽的辭職，才得以平息事態(tài)。1948年的法幣危機和金圓券改革，金圓券危機以及1949年銀圓券危機爆發(fā)后，南京政府雖然不斷進行干預，特別是金圓券改革之初，南京政府頒布了財政經(jīng)濟緊急處分令等措施，同時在上海、天津、廣州設(shè)立經(jīng)濟督導區(qū)以推動金圓券改革，穩(wěn)定物價，但受制于戰(zhàn)爭引發(fā)的惡性通貨膨脹、以總統(tǒng)令強制推行的幣值改革等社會經(jīng)濟、政治因素約束，均無助于危機的解決。

四、金融風潮的事后補救機制

與風潮爆發(fā)后政府多方參與事中救治相比，風潮平息后政府又是否在事后進行積極的補救措施以實現(xiàn)社會經(jīng)濟的穩(wěn)定，形成一些制度化的成果呢？近代歷屆政府在穩(wěn)定市場秩序的效果上相對明顯，但在制度化建設(shè)上遠遠滯后于實際。endprint

1883年之前發(fā)生的5次金融風潮，在平息之后值得關(guān)注的就是清政府原本禁止票號參與漕餉的行為，在危機之后準許了票號介入漕餉，由此推動了票號走向巔峰，但也導致了后來它們整體性崩潰的惡果。

1883年上海金融風潮帶來較為嚴重的后果：上海錢莊倒閉過半，引發(fā)嚴重的流動性問題；股票價格的暴跌，使在中國剛剛興起的現(xiàn)代股份公司浪潮戛然而止。清政府不像事前、事中那樣放任市場行為，而是進行了有效的事后補救，及時穩(wěn)定市場情緒，減緩危機的破壞程度。清政府出臺了一些臨時性措施來規(guī)范錢莊的行為，比如上海道臺邵友濂下令處罰那些破產(chǎn)逃債的錢莊，及時讓他們清還欠款。通過規(guī)范破產(chǎn)錢莊的行為，在一定程度上緩解了恐慌情緒的蔓延，市場信心逐步得到恢復。而對于股份公司的損害，清政府在危機過后并沒有采取必要的補救措施，由此大大延緩了中國股份企業(yè)的發(fā)展，“中國自仿效泰西集股以來，就上海一隅而論，設(shè)公司者數(shù)十家，鮮支有終，而礦為尤甚。承辦者往往傾家蕩產(chǎn)，猶有余累?！緝勺志脼槿怂鶇捖?。”[9]7191904年之后，清政府才逐步頒布了《公司律》《商人通例》《破產(chǎn)律》等一大批法律法規(guī)，以規(guī)范股份制公司的設(shè)立及破產(chǎn)處理。

隨后爆發(fā)的4次金融風潮基本是跟票號、錢莊等傳統(tǒng)金融機構(gòu)撤莊、倒閉相聯(lián)系，在風潮平息后基本依靠金融機構(gòu)自身的力量來恢復經(jīng)營業(yè)務(wù)。1903年中國通商銀行偽造紙幣風波平息后，偽鈔制造者雖然沒有受到日本政府的處置，但盛宣懷利用銀行創(chuàng)辦大臣的身份加大了監(jiān)管制度建設(shè)。天津、鎮(zhèn)江等分行出現(xiàn)虧蝕案后，開始從總董中遴選出二人為辦事董事，駐行負責銀行業(yè)務(wù)，以加強銀行監(jiān)督的效果。這個雖然是銀行內(nèi)部的制度建設(shè)，但因盛宣懷的官方身份，亦有官方事后補救的意思。全國性的銀行制度則到1908年，清政府才制定了中國第一部銀行法規(guī)《銀行通行則例》，以規(guī)范國內(nèi)銀行的設(shè)立、監(jiān)管和風險防范，對在華外資銀行的監(jiān)管直到1924年、1931年制定的銀行法才納入其中。

1910年橡膠股票風潮沖擊下，上海有近半數(shù)錢莊倒閉，僅剩51家還在繼續(xù)營業(yè)，這些倒閉的錢莊等金融機構(gòu)虧欠款項達到1 933萬兩。在危機之后，除了錢莊等金融機構(gòu)、行業(yè)組織等加強自律外，清政府加強了對錢莊等金融機構(gòu)的管理，制定了《管理錢莊12條》，對錢莊的行為進行約束和規(guī)范。政府此舉進一步完善了錢莊業(yè)的法律法規(guī)，為日后錢莊業(yè)的自我監(jiān)管提供了借鑒和參考，也為金融市場進一步穩(wěn)定運行提供了法律上的保障。同時，面對股票市場的強大沖擊，北洋政府1914年頒布了《證券交易所法》，以規(guī)范證券市場的運行秩序，從而在一定程度上彌補了政府放任股票自由交易的制度缺陷。

在1916年大規(guī)模的擠兌風潮平息之后，因中國銀行上海分行違背政府“停兌令”的緣故，中央政府采取了明升暗降的措施力圖把中國銀行上海分行副行長張嘉璈調(diào)離上海，但遭到中國銀行商股聯(lián)合會的抵制，圖謀未成。之后，在財政總長梁啟超的支持下，張嘉璈出任中國銀行副總裁，并利用這一時機對《中國銀行則例》進行修訂，從人事等方面改變了政府任免的制度，降低了政府的無端干預，開啟了官辦銀行商業(yè)化經(jīng)營的時代。1921年信交風潮平息之后，僅剩6家交易所還在維持經(jīng)營，中央和通易兩家信托公司生存下來，給股票市場帶來了嚴重影響。“曾經(jīng)股票市場上門庭若市，而現(xiàn)在已無人問津。就股票買賣而言，以前都唯恐自己買不到股票，瘋狂搶購，現(xiàn)在唯恐自己手中的股票無法脫手。大小商鋪紛紛倒閉，人們紛紛逃走，這些現(xiàn)象皆與信交風潮有關(guān)”。[10]為了重新穩(wěn)定市場秩序，北洋政府采取措施，對相關(guān)法律法規(guī)進行完善，進一步加強對市場的監(jiān)督管理。1921年北洋政府頒布《證券交易所課稅條例》；1926年頒布《交易所交易稅征收條例》。南京國民政府成立后，延續(xù)前期制度化的進程，在1929年頒發(fā)《交易所監(jiān)理官條例》，其中規(guī)定每個交易所都要由中央調(diào)配一名監(jiān)管人員，使政府能夠更好地對金融市場進行管控。

信交風潮之后，在中國近代股票市場上股票交易極為有限，債券交易成為主角，由此引發(fā)了6次公債風潮。在這些風潮過后，政府相繼進行了3次公債整理，通過發(fā)新債償舊債的方式以規(guī)范債券市場，提振市場信心。然而，1936年通過強制發(fā)行統(tǒng)一公債來替換舊公債的方式，以損害債權(quán)人利益的形式基本化解了公債危機，債券市場再度陷入困境。之后發(fā)生的5次風潮，南京國民政府雖然進行了一定程度的干預和改革，特別是在1947年、1948-1949年的貨幣危機中力圖通過金圓券替代法幣、銀圓券替代金圓券等的方式來化解危機，但在嚴重的通貨膨脹和財政危機下只能是一個徒勞的行為。

五、結(jié)論

通過對中國近代金融風潮的梳理和政府在事前、事中與事后的防范措施的分析，我們可以得出如下幾點結(jié)論：一是中國近代歷屆政府雖然在金融風潮的治理中表現(xiàn)乏善可陳，但明顯經(jīng)歷了一個從盲目放任到自覺干預、防范和出臺各項法律規(guī)章以規(guī)范企業(yè)行為、金融組織和金融市場的過程，為風潮之后奠定了金融穩(wěn)定化的效果。作為金融風潮治理的主體，晚清、北洋與南京國民政府則在風潮防范中的表現(xiàn)存在一定差異。晚清基本以自身利益為核心對風潮加以治理，措施若與政府利益沖突則放棄對風潮的治理；北洋政府受制于財政危機、政權(quán)控制力弱的影響，風潮治理中顯得更加理性；南京國民政府與晚清存在一定的相似性，都以政府利益為權(quán)衡制定治理風潮的措施。二是在事前防范中，政府在不同風潮前的行為中呈現(xiàn)出明顯的差異，從1883年上海金融風潮的盲目性到1921年信交風潮中的積極防范，對違規(guī)交易所等行為加以登記發(fā)布，提高了民眾甄別的效果。由此，說明了危機盡管無法根除，但政府等外部監(jiān)管若處置得當，是能夠降低風潮的危害或延緩其發(fā)生，若處置不當則會像1942年、1947年那樣加重危機的爆發(fā)。三是在事中治理上，歷屆政府經(jīng)歷了從被動到主動、放任到積極干預、提供流動性資金和挽救金融組織，成效逐漸顯現(xiàn)，揭示了政府這只“有形之手”完全有可能補救市場的扭曲行為所導致的危害，即市場與政府的功能在各類市場等失靈事件面前是可以互補的。四是在事后補救中，政府若能對風潮所造成的種種危害加以補救，制定和頒布各類法律法規(guī)，確實能夠為后續(xù)的社會經(jīng)濟發(fā)展、金融行為的規(guī)范等起到明顯的奠基性效果。

近代中國金融風潮的經(jīng)歷雖然已經(jīng)過去很長一段時間，但通過對它們的梳理和總結(jié)卻能夠?qū)Ξ斍爸袊鹑陲L潮的防范和治理提供有益的鏡鑒。除了加強金融系統(tǒng)的內(nèi)控機制建設(shè)外，還必須強化外部調(diào)控措施的制度化建設(shè)，特別是發(fā)揮政府“有形之手”的作用。政府在金融風潮的防范、治理中，一定要構(gòu)建起一個從事前、事中到事后治理的頂層設(shè)計式的綜合制度化機制，在各級政府和相關(guān)部門之間形成一個相互協(xié)調(diào)的支撐體系，把引發(fā)區(qū)域性和系統(tǒng)性金融風險的各類因素遏制在可控范圍之內(nèi)，使金融真正服務(wù)于實體經(jīng)濟。

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