周嘯馳

摘要：隨著支付清算系統(tǒng)的發(fā)展，現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造和運(yùn)行的實(shí)質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。本文基于賬戶體系，構(gòu)建了貨幣運(yùn)行的框架，歸納了現(xiàn)實(shí)中貨幣運(yùn)行與貨幣創(chuàng)造的各種情形，并說(shuō)明現(xiàn)實(shí)中信用貨幣創(chuàng)造的過(guò)程已不同于傳統(tǒng)教科書(shū)上的描述，銀行的信用貨幣創(chuàng)造能力更是基于其支付能力，而非吸收存款并發(fā)放貸款的資金中介作用。

關(guān)鍵詞：支付清算 貨幣運(yùn)行 貨幣創(chuàng)造 存款準(zhǔn)備金

隨著支付清算系統(tǒng)的發(fā)展，現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造和運(yùn)行的實(shí)質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，傳統(tǒng)教科書(shū)的經(jīng)典定義已不符合現(xiàn)代貨幣運(yùn)行的真實(shí)情況，也無(wú)法解釋諸多貨幣現(xiàn)象。本文嘗試從支付清算的視角構(gòu)建一個(gè)理解現(xiàn)代貨幣運(yùn)行機(jī)制的框架，并揭示現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造的深層次原理，即：銀行的信用貨幣創(chuàng)造能力是基于其支付能力，而非吸收存款并發(fā)放貸款的資金中介作用。

賬戶及支付清算系統(tǒng)現(xiàn)狀

在目前我國(guó)的貨幣存量中，銀行存款等電子貨幣1已占據(jù)95%以上的份額。賬戶是電子貨幣的載體，支付清算系統(tǒng)是電子貨幣在不同賬戶間轉(zhuǎn)移的工具。猶如公路、鐵路是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)設(shè)施，賬戶體系和支付清算系統(tǒng)是現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造和運(yùn)行的基礎(chǔ)設(shè)施，其設(shè)計(jì)機(jī)制決定了貨幣運(yùn)行的效率，也影響了貨幣創(chuàng)造的方式。

（一）賬戶體系

根據(jù)賬戶層級(jí)和支付關(guān)系，目前的賬戶體系可以分為“三層樓”（見(jiàn)圖1）。3樓是中央銀行的賬戶（以下簡(jiǎn)稱“央行賬戶”），用于存放央行創(chuàng)造的本幣（如中國(guó)人民銀行創(chuàng)造的人民幣）以及擁有的外幣（如美元、日元）；2樓是央行為銀行開(kāi)立的清算賬戶（以下簡(jiǎn)稱“清算賬戶”），用于存放商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金（即法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金），2樓的貨幣即傳統(tǒng)定義的“基礎(chǔ)貨幣”，每個(gè)銀行只有一個(gè)清算賬戶2，A銀行的清算賬戶即為A，以此類推。1樓賬戶是銀行為個(gè)人和企業(yè)（即各類實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體）開(kāi)立的存款賬戶，用于存放個(gè)人和企業(yè)的存款（這部分貨幣本文稱之為“信用貨幣”），其中開(kāi)立在A銀行的個(gè)人或企業(yè)存款賬戶為a1、a2等，以此類推。截至2017年9月末，清算賬戶的總余額約為23萬(wàn)億元，個(gè)人和企業(yè)存款賬戶總余額約為166萬(wàn)億元。

（二）支付清算體系

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)生一般體現(xiàn)為一筆交易，交易的形式是用貨幣支付商品或服務(wù)，貨幣支付即是存款余額在不同賬戶間轉(zhuǎn)移。存款的轉(zhuǎn)移可以分為兩種類型，行內(nèi)支付和跨行支付。

1.行內(nèi)支付

如圖2所示，行內(nèi)支付是兩個(gè)開(kāi)立在同一個(gè)銀行的存款賬戶之間轉(zhuǎn)賬，如a1轉(zhuǎn)賬100元給a2，那么A銀行只需通過(guò)行內(nèi)支付系統(tǒng)發(fā)出指令，在a1賬戶減少100元，在a2賬戶增加100元。

從賬戶體系可以看出，行內(nèi)支付只涉及1樓的a1和a2賬戶余額變化，完全在A銀行體系內(nèi)完成，不需要?jiǎng)佑?樓清算賬戶A的余額。目前各銀行的行內(nèi)支付通過(guò)各自的行內(nèi)支付系統(tǒng)完成，行內(nèi)支付占全社會(huì)支付總量約30%3。

2.跨行支付跨行支付是兩個(gè)開(kāi)立在不同銀行的存款賬戶之間轉(zhuǎn)賬，如a1賬戶轉(zhuǎn)賬100元給b1賬戶（見(jiàn)圖3）。這筆轉(zhuǎn)賬的結(jié)果是a1賬戶余額減少100，A賬戶余額相應(yīng)減少100元，B賬戶余額相應(yīng)增加100元，隨后b1賬戶余額增加100元。

A、B銀行之間互為認(rèn)可的貨幣只有清算賬戶的基礎(chǔ)貨幣，所以跨行轉(zhuǎn)賬需要?jiǎng)佑勉y行的基礎(chǔ)貨幣，也意味著需要消耗A銀行的支付能力。從賬戶體系可以看出，跨行支付不僅涉及1樓a1和b1賬戶余額變化，同時(shí)涉及2樓基礎(chǔ)貨幣的流動(dòng)，并且導(dǎo)致銀行之間支付能力（即基礎(chǔ)貨幣）的轉(zhuǎn)移?？缧兄Ц队煽缧兄Ц断到y(tǒng)（包括人民銀行運(yùn)營(yíng)的大小額支付系統(tǒng)及網(wǎng)銀支付系統(tǒng)）完成，占全社會(huì)支付總量約70%。

基于靜態(tài)的貨幣運(yùn)行分析

如果A銀行所有客戶的存款賬戶總額是10000元，那么A銀行理論上需要在清算賬戶A準(zhǔn)備10000元才能滿足最極端的支付需要，但是有三個(gè)因素導(dǎo)致一般清算需要遠(yuǎn)低于最極端的情形。

一是活期存款占比。目前在個(gè)人和企業(yè)存款中，只有40%為活期存款，其余為定期存款等不能即時(shí)提取支付的貨幣，因此銀行一般只需要應(yīng)對(duì)活期存款的支付清算需要即可。

二是非全時(shí)支付需要。個(gè)人和企業(yè)的活期存款也并非在任何時(shí)候都需要支付，在一個(gè)靜態(tài)周期看，每天平均只有20%的活期存款發(fā)生了支付行為，這意味在一個(gè)高度平滑的支付需要情形下，銀行只需要按照活期存款20%的比例計(jì)提準(zhǔn)備金即可。

三是跨行支付占比。目前大約有30%的支付發(fā)生在行內(nèi)，這部分支付并不需要?jiǎng)佑没A(chǔ)貨幣，銀行只需要針對(duì)剩余70%的跨行支付計(jì)提準(zhǔn)備金即可。

由以上三個(gè)因素可以看出，在一個(gè)正常情況假設(shè)下，銀行為滿足10000元存款的日常支付需要，在清算賬戶中準(zhǔn)備10000元×40%（活期存款占比）×20%（活期存款日均支付比例）×70%（跨行支付比例）=560元就可以滿足一般情形下的支付清算需要。相比于10000元存款，560元的準(zhǔn)備金比率只有5.6%，這意味著在最理想的情形下，銀行的準(zhǔn)備金率只需要維持在5.6%就能滿足客戶的日常支付需要。

基于動(dòng)態(tài)的貨幣運(yùn)行分析

靜態(tài)來(lái)看，存款賬戶a1轉(zhuǎn)賬100元給b1，導(dǎo)致清算賬戶A轉(zhuǎn)賬100元給B，A的余額減少總是伴隨著B(niǎo)的余額增加。動(dòng)態(tài)來(lái)看，在一個(gè)封閉的體系內(nèi)，銀行之間的往來(lái)支付只是基礎(chǔ)貨幣在不同清算賬戶間的轉(zhuǎn)移，基礎(chǔ)貨幣的總量并不變化。如果基礎(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)移的方向高度隨機(jī)，則基礎(chǔ)貨幣余額的分布也是相對(duì)均勻的。對(duì)于單個(gè)清算賬戶而言，由于基礎(chǔ)貨幣的轉(zhuǎn)移高度隨機(jī)，在有進(jìn)有出積累到一定量之后也將逐漸保持穩(wěn)定，類似于扔10000次硬幣的正反面概率應(yīng)該越來(lái)越接近于五五開(kāi)。

事實(shí)上，客戶的支付需要也是高度隨機(jī)的。2016年全國(guó)共發(fā)生了1200億筆非現(xiàn)金支付，總金額3700萬(wàn)億元，平均每天3.5億筆，平均每筆3萬(wàn)元。這些支付發(fā)生在近4000家銀行為個(gè)人和企業(yè)開(kāi)立的83億個(gè)存款賬戶之間，在這樣高度隨機(jī)的支付流向下，單個(gè)清算賬戶的余額波動(dòng)性大大降低，也就降低了銀行進(jìn)行流動(dòng)性管理的難度。endprint

同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)代化的支付清算系統(tǒng)為貨幣的高效運(yùn)轉(zhuǎn)提供了強(qiáng)有力的支持。其中，大額支付系統(tǒng)采用全額逐筆實(shí)時(shí)清算模式，資金幾乎瞬時(shí)到賬，實(shí)現(xiàn)了零在途資金。小額支付系統(tǒng)和網(wǎng)上支付跨行清算系統(tǒng)采用軋差凈額清算資金模式，在實(shí)際劃付基礎(chǔ)貨幣之前先將往來(lái)支付金額抵消，最終只完成凈支付金額即可。這些高效的賬戶體系、支付系統(tǒng)和清算模式極大地降低了銀行清算賬戶余額的波動(dòng)性，使得銀行的準(zhǔn)備金率可以保持在較低的水平。

然而，對(duì)于單家機(jī)構(gòu)而言，其清算賬戶余額波動(dòng)性肯定高于整個(gè)銀行體系的波動(dòng)性，因此更穩(wěn)妥的辦法是提高準(zhǔn)備金率，應(yīng)對(duì)更加極端的支付需要。如果整個(gè)銀行體系的準(zhǔn)備金率保持在5.6%即可，那單家銀行將準(zhǔn)備金率提升至10%，可以應(yīng)對(duì)更高的支付需要。同時(shí)，一個(gè)發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)也有助于滿足銀行臨時(shí)的大額支付需要，提升支付穩(wěn)定性。

打個(gè)形象的比喻，銀行就像表演扔保齡球瓶的雜技演員，雖然只有兩只手，但是可以同時(shí)維持多個(gè)瓶子在空中循環(huán)起落。如果臨時(shí)多掉下來(lái)幾個(gè)額外的瓶子需要接拋，演員可以借助同事的另外兩只手一起來(lái)維持所有瓶子的運(yùn)轉(zhuǎn)。瓶子之所以能夠連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，在于掉下來(lái)時(shí)有手可以接住并重新拋起，在一個(gè)瓶子運(yùn)轉(zhuǎn)周期中并非所有時(shí)候都需要抓在手上，只在需要的時(shí)候有手接拋就行。銀行維持客戶存款的支付需要也類似，關(guān)鍵在于需要支付的時(shí)候有能力付，這就是流動(dòng)性管理的精髓。

現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造的真實(shí)情形

在過(guò)去以白銀黃金等實(shí)物貨幣為支付手段的時(shí)代，錢莊能夠給個(gè)人借錢的前提是首先吸收了足夠的銀子才能放貸，因?yàn)殄X莊必須真的將銀子給出去。這和近代傳統(tǒng)金融教科書(shū)里的“銀行先吸收存款，才能發(fā)放貸款”的情形類似。

但是在現(xiàn)代的賬戶和支付清算體系下，如前所述，銀行的操作模式發(fā)生了深刻的變化。出現(xiàn)這種變化的原因在于，現(xiàn)代金融已經(jīng)進(jìn)入了電子貨幣時(shí)代，個(gè)人和企業(yè)在銀行的存款取代了真金白銀，成為了廣泛被接受的支付手段，一筆交易的最終支付，是通過(guò)存款的轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的，而存款都是以數(shù)字記賬的形式存在于個(gè)人的銀行賬戶上。

這種變化使得貨幣創(chuàng)造的過(guò)程出現(xiàn)了新的形式。銀行貸款100元給個(gè)人，直觀看起來(lái)，銀行只是在我們個(gè)人存款賬戶余額的數(shù)字上加了100，另外記一筆賬，我們的賬戶欠銀行100元，需要在未來(lái)歸還。事實(shí)上，在這個(gè)記賬過(guò)程中，一筆新的100元存款就這樣被銀行以貸款的形式創(chuàng)造出來(lái)了。而且這筆存款是隨著貸款發(fā)生的同時(shí)被創(chuàng)造出來(lái)的，并不涉及轉(zhuǎn)賬給另外一家銀行，完全在此銀行和個(gè)人之間發(fā)生。

那銀行憑什么能給我們的賬戶多增這100元存款呢？一是銀行判斷未來(lái)我們有能力歸還100元，而于銀行而言，是因?yàn)槠渚邆渲Ц赌芰?，在我們需要支付這100元的時(shí)候銀行有能力付。按照前文估算，10%為比較安全保守的準(zhǔn)備金率R，銀行每新增100元存款，在清算賬戶里相應(yīng)多準(zhǔn)備10元即可。這就是現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造的真實(shí)情形，銀行可以基于自身支付能力（足夠的清算賬戶余額），通過(guò)貸款的方式來(lái)創(chuàng)造新的存款、創(chuàng)造新的貨幣。銀行創(chuàng)造新貨幣的能力極限取決于其擁有的基礎(chǔ)貨幣余額，信用貨幣創(chuàng)造上限=基礎(chǔ)貨幣余額/準(zhǔn)備金率。銀行創(chuàng)造新貨幣的動(dòng)機(jī)主要是盈利性：如果準(zhǔn)備金率為10%，意味著銀行可以創(chuàng)造10倍于其基礎(chǔ)貨幣的信用貨幣并獲取收益，這相當(dāng)于10倍杠桿，盈利性遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的銀行間貨幣拆借業(yè)務(wù)。

早在2001年，孫國(guó)峰在《信用貨幣制度下的貨幣創(chuàng)造和銀行運(yùn)行》中就從資產(chǎn)負(fù)債表角度系統(tǒng)論證了銀行通過(guò)貸款創(chuàng)造存款的事實(shí)，并重建了貨幣銀行理論的基礎(chǔ)，修正了貨幣銀行學(xué)的框架。李斌、伍戈在《信用創(chuàng)造、貨幣供求與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)》一書(shū)中進(jìn)一步闡釋了信用貨幣創(chuàng)造的新渠道，完善了銀行創(chuàng)造信用貨幣的體系研究。

基于支付清算視角對(duì)傳統(tǒng)貨幣概念的重新思考

現(xiàn)代賬戶和支付體系的變革使得銀行的業(yè)務(wù)模式發(fā)生了翻天覆地的變化，對(duì)于一系列傳統(tǒng)教科書(shū)的經(jīng)典概念，有必要放在現(xiàn)代的銀行業(yè)務(wù)模式下重新思考其定義和作用。

（一）信用貨幣和基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造方式

之所以稱呼銀行存款為信用貨幣，有兩層原因。首先，貨幣的購(gòu)買力是通過(guò)支付實(shí)現(xiàn)的，可以被接受的支付手段都屬于貨幣，銀行存款是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最容易被接受的支付手段。而“信用”的含義體現(xiàn)在銀行承諾在儲(chǔ)戶需要的時(shí)候，可以將這筆存款支付給指定的收款人，這是銀行信用的體現(xiàn)。這種信用是基于銀行的支付能力來(lái)實(shí)現(xiàn)的，存款是信用貨幣最主要的載體。其次，信用貨幣是通過(guò)貸款創(chuàng)造的，銀行之所以愿意發(fā)放貸款是基于貸款人的信用。

對(duì)于銀行而言，通過(guò)貸款這種方式創(chuàng)造存款仍然是新存款被創(chuàng)造的主流方式，新增貸款量依然是目前市場(chǎng)觀測(cè)新增貨幣量的主流指標(biāo)。貸款人的債權(quán)對(duì)于銀行而言實(shí)質(zhì)上是一種資產(chǎn)，可以在未來(lái)帶來(lái)現(xiàn)金流和收益（當(dāng)貸款人歸還本金和利息的時(shí)候），所以銀行貸款的本質(zhì)是向1樓的個(gè)人或企業(yè)購(gòu)買了債權(quán)類資產(chǎn)，所使用的籌碼是向1樓個(gè)人或企業(yè)存款賬戶里新增存款。同理，銀行購(gòu)買出口型企業(yè)的外匯結(jié)余、購(gòu)買企業(yè)發(fā)行的人民幣債券時(shí)，也是向1樓的個(gè)人或者企業(yè)購(gòu)買資產(chǎn)，也通過(guò)在個(gè)人或企業(yè)賬戶里新增存款創(chuàng)造了新的信用貨幣（銀行存款）。從中國(guó)銀行體系的實(shí)踐來(lái)說(shuō)，這是除了貸款之外的主要信用貨幣創(chuàng)造形式。

銀行用自己在2樓的清算賬戶余額（支付能力）來(lái)維持1樓的存款規(guī)模運(yùn)行。那么2樓的清算賬戶余額（基礎(chǔ)貨幣）是誰(shuí)提供的呢？中央銀行。中央銀行向銀行提供基礎(chǔ)貨幣的情形與銀行向個(gè)人或企業(yè)提供信用貨幣的情形類似，即通過(guò)購(gòu)買資產(chǎn)。從中國(guó)的實(shí)踐看，在目前的基礎(chǔ)貨幣中，約60%是人民銀行向銀行購(gòu)買外匯資產(chǎn)（美元，日元，歐元等）所提供的，30%是人民銀行購(gòu)買銀行的債權(quán)類資產(chǎn)（即人民銀行向銀行提供貸款所提供的，具體形式包括短期的公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利，補(bǔ)充抵押貸款等），還有10%是購(gòu)買國(guó)債等其他形式的資產(chǎn)。購(gòu)買的結(jié)果就是在銀行的清算賬戶中提供基礎(chǔ)貨幣，形成清算賬戶余額。

需要注意的是，中央銀行只給銀行開(kāi)立清算賬戶，而不會(huì)給個(gè)人或企業(yè)開(kāi)立清算賬戶，清算賬戶所記載的也只有基礎(chǔ)貨幣，不會(huì)有信用貨幣。基礎(chǔ)貨幣只在2樓的清算賬戶之間流動(dòng)，只有央行能決定2樓水池的總蓄水量。同樣，1樓的存款賬戶所記載的都是銀行創(chuàng)造的信用貨幣，是另一個(gè)獨(dú)立封閉的水池。在識(shí)別一筆貨幣時(shí)，可以通過(guò)識(shí)別其處于哪個(gè)層面的賬戶體系來(lái)判斷這筆貨幣是基礎(chǔ)貨幣還是信用貨幣。endprint

（二）法定和超額存款準(zhǔn)備金

法定存款準(zhǔn)備金是指銀行需要根據(jù)客戶存款規(guī)模，按照一定比例用基礎(chǔ)貨幣繳存在清算賬戶的資金，目前中國(guó)的法定存款準(zhǔn)備金率大約是17%。中央銀行會(huì)定期對(duì)清算賬戶A的日終余額進(jìn)行考核，如果沒(méi)有達(dá)到規(guī)定的資金總額，那么就是嚴(yán)重違規(guī)，因此保證清算賬戶余額達(dá)到法定存款準(zhǔn)備金要求是銀行進(jìn)行流動(dòng)性管理的紅線，無(wú)論用什么代價(jià)銀行都需要實(shí)現(xiàn)。

考核的公式非常簡(jiǎn)單，單家銀行的準(zhǔn)備金率=（清算賬戶余額/存款規(guī)模）≥法定存款準(zhǔn)備金率。考核僅僅選取日終時(shí)點(diǎn)（一般是大額支付系統(tǒng)關(guān)機(jī)時(shí)刻，即工作日下午5點(diǎn)）的清算賬戶余額和存款規(guī)模數(shù)值作為考核基準(zhǔn)，這意味在日間，清算賬戶的所有余額都是可以動(dòng)用的，都是銀行的支付能力。打個(gè)形象的比喻，清算賬戶余額就像是一個(gè)水池，清算賬戶余額越多，水位就越高。每天有人抽水走，也有人倒水進(jìn)來(lái)（跨行存款的往來(lái)支付），水位在上下波動(dòng)。央行的考核要求日終時(shí)刻水位到17米以上就行，即使日間被抽水很厲害，水位下降到10米，只要日終之前銀行能把水池補(bǔ)回到17米就可以達(dá)標(biāo)。

在實(shí)踐中，單家銀行都會(huì)把水位留高一些以確保通過(guò)考核。比如把水位維持在20米，即便日終前有人突然抽走了3米水也能達(dá)標(biāo)。0-17米之間的水就是法定準(zhǔn)備金，17～20米之間的水就是超額準(zhǔn)備金。銀行每新創(chuàng)造一筆存款，導(dǎo)致存款規(guī)模增加，準(zhǔn)備金率就會(huì)下降，而法定準(zhǔn)備金率不變，實(shí)質(zhì)是導(dǎo)致了超額準(zhǔn)備金率的下降，這意味著銀行支付能力的下降。為此，銀行需要新的基礎(chǔ)貨幣來(lái)補(bǔ)充支付能力。單家銀行可以從他行借，也可以請(qǐng)求央行給。但是從基礎(chǔ)貨幣總量來(lái)說(shuō)，央行是基礎(chǔ)貨幣的唯一提供者，通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣總量以及設(shè)定法定準(zhǔn)備金率這兩層約束，央行最終調(diào)控的是超額準(zhǔn)備金率，實(shí)質(zhì)上調(diào)控的是銀行的支付能力。

從法定存款準(zhǔn)備金機(jī)制可以看出，足夠高的法定存款準(zhǔn)備金率保證了銀行極其充足的支付能力。以中國(guó)目前支付系統(tǒng)的實(shí)際情況看，銀行將準(zhǔn)備金率（清算賬戶余額/存款規(guī)模）保持在5.6%從理論上可以保證支付能力，保持在10%就是比較安全的水平，目前法定準(zhǔn)備金率設(shè)定在17%，而實(shí)際準(zhǔn)備金率約在18.5%的水平，明顯超過(guò)安全支付水平。筆者認(rèn)為，正是基于此，目前主流學(xué)界認(rèn)為存款準(zhǔn)備金制度是約束銀行創(chuàng)造新增存款的主要條件，而非銀行的支付能力。但如果央行將法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至較低水平，如低于安全準(zhǔn)備金率，那么滿足支付能力的安全準(zhǔn)備金率將取代法定準(zhǔn)備金率成為新的約束邊界，屆時(shí)進(jìn)一步下調(diào)法定準(zhǔn)備金率將面臨邊際效用大幅遞減的情形。

（三）能夠影響超額準(zhǔn)備金率的因素

貨幣市場(chǎng)往往根據(jù)超額準(zhǔn)備金率來(lái)判斷資金面的松緊，超額準(zhǔn)備金率=清算賬戶余額（基礎(chǔ)貨幣）/存款規(guī)模-法定準(zhǔn)備金率。從這個(gè)公式可以看出，影響超額準(zhǔn)備金率的主要也是銀行的清算賬戶余額和存款規(guī)模。

之所以強(qiáng)調(diào)是銀行的清算賬戶余額，因?yàn)樵?樓還有一個(gè)特殊的賬戶可以記載基礎(chǔ)貨幣，那就是財(cái)政部的國(guó)家金庫(kù)賬戶（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)庫(kù)”）。由于歷史原因，國(guó)庫(kù)開(kāi)立在2樓的央行賬本上，而非像個(gè)人和企業(yè)存款賬戶開(kāi)立在銀行。因此當(dāng)財(cái)政部的稅款入庫(kù)（個(gè)人a1，企業(yè)b1交稅）的時(shí)候，支付路徑如圖4所示，所有銀行的清算賬戶總額是下降的，這筆基礎(chǔ)貨幣離開(kāi)了銀行體系，從而降低了銀行體系的支付能力，也就降低了超額準(zhǔn)備金率，這也是為什么每逢繳稅期，資金面習(xí)慣性偏緊。同理，國(guó)債、地方債繳款等導(dǎo)致銀行需要用基礎(chǔ)貨幣向國(guó)庫(kù)支付的情形，也會(huì)導(dǎo)致銀行體系清算賬戶余額的下降。反之，國(guó)庫(kù)支出，會(huì)帶來(lái)清算賬戶余額的上升。在2017年9月末，國(guó)庫(kù)余額約在3.1萬(wàn)億元。假設(shè)存款規(guī)模160萬(wàn)億元，超額存款準(zhǔn)備金率是1.5%，國(guó)庫(kù)單次繳稅入庫(kù)4000億元，那么超額準(zhǔn)備金率就會(huì)下降0.25%，影響不可謂不大。因此，每逢稅期，央行一般需要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段適度對(duì)沖，但稅款進(jìn)出國(guó)庫(kù)的情況并不為外界所周知，而央行的凈投放/回籠量是透明的，這就導(dǎo)致外界容易僅僅以凈投放或者回籠的方向誤讀央行的短期調(diào)控方向。

國(guó)庫(kù)余額的變化不影響基礎(chǔ)貨幣的總量，僅僅導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣在銀行清算賬戶和國(guó)庫(kù)之間的重新分配，而央行和銀行之間的資產(chǎn)交易則會(huì)直接影響清算賬戶余額總量。央行用人民幣從銀行手里買美元時(shí)（銀行結(jié)匯）會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣總量增加，反之會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣總量減少。另外央行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作（給銀行借錢）時(shí)，基礎(chǔ)貨幣總量增加，逆回購(gòu)到期（銀行還錢）時(shí)，基礎(chǔ)貨幣總量減少。

存款總量的增加速度一般不會(huì)太快，但是突然性的短期貸款放量或者債券投資放量都會(huì)帶來(lái)存款總量快速增加，從而降低超額準(zhǔn)備金率。當(dāng)銀行無(wú)法維持這種存款增加帶來(lái)的支付能力增加時(shí)，就會(huì)減緩甚至?xí)和?chuàng)造存款的行為。而有了超額準(zhǔn)備金這層緩沖，銀行支付能力的下降是相對(duì)柔軟緩慢的，使得銀行有相對(duì)靈活的應(yīng)對(duì)空間。

從影響超額準(zhǔn)備金率的因素來(lái)看，對(duì)于央行而言，有一些是相對(duì)被動(dòng)的情形（如稅收、國(guó)債繳款、銀行結(jié)匯等），也有一些是相對(duì)主動(dòng)的操作（公開(kāi)市場(chǎng)操作，中期借貸便利）。央行可以根據(jù)既定的調(diào)控目標(biāo)，有針對(duì)性地采取主動(dòng)操作，調(diào)控超額準(zhǔn)備金率在合理水平。而被動(dòng)情形的存在給央行精確調(diào)控流動(dòng)性帶來(lái)了困難。

信用貨幣創(chuàng)造鏈條及其本質(zhì)

現(xiàn)實(shí)世界中，信用貨幣的創(chuàng)造遠(yuǎn)不止銀行往下層賬戶記個(gè)賬這么簡(jiǎn)單。如果在三層貨幣結(jié)構(gòu)中從下往上看，依次有五個(gè)影響因素。

一是貸款人的意愿。在理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)下，只要貸款的綜合收益≥綜合成本，貸款人應(yīng)當(dāng)存在貸款的意愿。

二是貸款人的信用狀況。具體又分為貸款人自身的還款能力和抵押品質(zhì)量，銀行可以取其較高者判斷貸款人的信用水平。比如按揭貸款業(yè)務(wù)中，作為抵押品的房屋的價(jià)值過(guò)去十余年一直快速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超未還款金額價(jià)值，在銀行眼里就是非常優(yōu)質(zhì)的抵押品。

三是銀行的貸款意愿。一般而言，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模、擴(kuò)大利潤(rùn)等動(dòng)機(jī)，都是銀行愿意放貸的原因。但如果銀行的壞賬規(guī)模太高，需要收縮規(guī)模，減小損失時(shí)，也可能選擇暫停放貸。endprint

四是銀行的貸款能力。銀行的貸款能力包括前文論述的支付能力以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力。銀行擁有充足的支付頭寸（超額準(zhǔn)備金）是發(fā)放新貸款的前提。風(fēng)險(xiǎn)控制能力是指銀行對(duì)于貸款人信用狀況的接受程度，以及對(duì)壞賬的容忍程度。銀行降低信用標(biāo)準(zhǔn)一般會(huì)導(dǎo)致壞賬率的提升，如果銀行發(fā)放貸款所形成的存款流向了行外，那么無(wú)法收回貸款本金的實(shí)質(zhì)是無(wú)法收回基礎(chǔ)貨幣。但是在三層貨幣結(jié)構(gòu)中的2樓來(lái)說(shuō)，這筆基礎(chǔ)貨幣并沒(méi)有消失，只是滯留在別的銀行的清算賬戶上。同樣對(duì)1樓來(lái)說(shuō)，這筆存款也并沒(méi)有消失，只是被貸款人支付給了別的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，因此核銷壞賬并不會(huì)使信用貨幣消失。如果這筆貸款對(duì)應(yīng)的存款一直沒(méi)有流出行外，都在同一個(gè)銀行內(nèi)循環(huán)，那么對(duì)于銀行的實(shí)際損失要小得多。

五是中央銀行的控制。中央銀行控制手段多種多樣，在數(shù)量層面來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量（買賣外匯、公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利等）、存款準(zhǔn)備金率等手段調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的支付能力，間接約束銀行的放貸行為；也可以通過(guò)對(duì)于銀行的信貸規(guī)模約束，MPA考核等方式直接約束銀行的貨幣創(chuàng)造行為。在價(jià)格層面來(lái)說(shuō)，中央銀行可以通過(guò)設(shè)定各期限基準(zhǔn)利率，調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)利率等手段影響貸款人的貸款意愿、銀行的放貸意愿等。

上述五個(gè)因素都是創(chuàng)造新的信用貨幣的必要條件，而非充分條件。在信用貨幣的創(chuàng)造鏈條上，這五個(gè)因素對(duì)于貨幣創(chuàng)造的作用類似于木桶短板原理，即取決于最短的那條木板。其中中央銀行的貨幣政策框架中，不同的貨幣政策工具可以直接或者間接影響到每個(gè)因素，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)，不同貨幣政策工具的組合使用需要極高的技巧性，堪稱貨幣政策調(diào)控的藝術(shù)。

從信用貨幣的創(chuàng)造鏈條上看，貸款人、銀行、央行，缺一不可。事實(shí)上，我們每個(gè)人都在有意無(wú)意地創(chuàng)造貨幣，如使用信用卡，本質(zhì)上是向銀行貸了一筆大約50天的短期貸款，目前國(guó)內(nèi)信用卡待償金額大約是4萬(wàn)億元，意味著信用卡業(yè)務(wù)創(chuàng)造了4萬(wàn)億元存款。此外，如果按揭買房，也在大量創(chuàng)造著貨幣，每從銀行貸款100萬(wàn)元，就新增了100萬(wàn)元存款，只不過(guò)這筆存款付給了開(kāi)發(fā)商或者賣房人。目前國(guó)內(nèi)居民的中長(zhǎng)期貸款余額約22萬(wàn)億元，其中大部分是房貸，這意味著房貸這一項(xiàng)就創(chuàng)造了20萬(wàn)億元信用貨幣。

傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)認(rèn)為貸款的資金來(lái)源是他人多余的資金，這在現(xiàn)代支付體系下也發(fā)生了本質(zhì)的變化。我們向銀行貸款時(shí)，銀行用其支付能力創(chuàng)造了新的存款，而并不需要挪用他人存款。而我們的還款來(lái)源，其實(shí)是自己在未來(lái)的現(xiàn)金流收入，只不過(guò)銀行用貸款的形式，提前將未來(lái)的收入折現(xiàn)到今年給我們支配使用，而現(xiàn)代的銀行體系、賬戶體系和支付體系幫助貸款人實(shí)現(xiàn)了這一想法。

結(jié)語(yǔ)

筆者認(rèn)為，銀行運(yùn)行模式的深刻變化與中國(guó)金融體系的發(fā)展及現(xiàn)代化支付系統(tǒng)的建設(shè)息息相關(guān)。1983年9月，中國(guó)人民銀行開(kāi)始獨(dú)立行使中央銀行職能，隨后商業(yè)銀行數(shù)量逐步增加，逐漸形成了中央銀行—商業(yè)銀行—個(gè)人或企業(yè)的三層結(jié)構(gòu)。但是初期銀行在中央銀行開(kāi)立的清算賬戶的作用并不突出，銀行清算往往通過(guò)互相之間開(kāi)立賬戶來(lái)完成轉(zhuǎn)賬。2002年開(kāi)始試運(yùn)行的中國(guó)現(xiàn)代化支付系統(tǒng)將銀行開(kāi)立在央行的清算賬戶提升至非常重要的地位，并逐漸形成了上述支付清算方式，而這又導(dǎo)致了貨幣創(chuàng)造和運(yùn)行方式的變革。

基于支付清算視角的三層貨幣框架，是筆者的分析思考中經(jīng)過(guò)大量簡(jiǎn)化、省去很多現(xiàn)實(shí)中商業(yè)銀行所面臨的其他約束條件（如資本充足率，流動(dòng)性指標(biāo)等監(jiān)管規(guī)定）而得出的，必定不能精確地刻畫(huà)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的全貌。但是通過(guò)抓住其中的主干影響因素，得以窺見(jiàn)其脈絡(luò)。筆者水平所限，這一框架的建立也必定存在不完善之處，只希望通過(guò)引入一個(gè)新的視角，換一個(gè)角度來(lái)更加準(zhǔn)確地理解現(xiàn)在的貨幣現(xiàn)象。猶如多一個(gè)盲人來(lái)摸象，摸得角度多了總能拼湊出更真實(shí)的模樣。

注：

1. 目前流通的貨幣包括實(shí)物貨幣（紙幣，硬幣）和電子貨幣等兩種載體，本文的研究對(duì)象僅包括電子賬戶和支付系統(tǒng)承載的電子貨幣，包括基礎(chǔ)貨幣中的存款準(zhǔn)備金和M2貨幣統(tǒng)計(jì)口徑中的各類銀行存款。流通中的實(shí)物貨幣總量約為7萬(wàn)億元，僅占M2的4.2%，同時(shí)并不直接參與銀行信用貨幣的創(chuàng)造，故未納入本文研究范圍。

2. 2013年央行二代支付系統(tǒng)上線后，商業(yè)銀行已逐漸過(guò)渡至“一點(diǎn)接入、一點(diǎn)清算”模式，只設(shè)一個(gè)清算賬戶?！耙稽c(diǎn)接入、一點(diǎn)清算”是資金效率最高的清算方式，此前一代支付系統(tǒng)只能支持多點(diǎn)接入、多點(diǎn)清算。

3. 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行《2016年支付體系運(yùn)行總體情況》，下同。本文貨幣統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)自于中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司公布的數(shù)據(jù)。

作者單位：香港大學(xué)工商及經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

責(zé)任編輯：劉穎 鹿寧寧endprint