孫柳萌

“從宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面和政策面來看，積極的因素仍占主流，把握新時代下改革的主攻方向，2018年中國股票市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會將比2017年更多?！?/p>

2017年是大象跳舞的一年，除了股票市場層面的制度變革與投資理念的因素外，深層次的原因主要有二：一是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)正在加速推進(jìn)各行各業(yè)走向集中壟斷；二是經(jīng)過改革開放近四十年的發(fā)展，從量變到質(zhì)變，一批真正擁有世界競爭力的大型公司正在頑強(qiáng)崛起。

中國股票市場正在發(fā)生的根本性變革，不僅導(dǎo)致不具核心競爭力的中小規(guī)模上市公司市值逐級下降，而且導(dǎo)致這些公司的流動性越來越弱，可交易性越來越差，并最終被邊緣化。

中央政治局會議釋放信號

2017年12月8日，中共中央政治局會議定調(diào)2018經(jīng)濟(jì)工作，會議明確指出，穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)是治國理政的重要原則。我們總結(jié)出來大致幾點(diǎn)：一、對過去五年的成就給予了高度評價，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新時代；二、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域穩(wěn)字第一，積極財政；三、穩(wěn)步去杠桿繼續(xù)，扶貧是重點(diǎn)；四、從高速增長轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量增長，推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革。此次著重強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要更加重“質(zhì)”，“經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步讓位于發(fā)展質(zhì)量，以推動高質(zhì)量發(fā)展作為下一步經(jīng)濟(jì)工作的根本要求?！边@本身也符合我們當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)形勢，在過去以增量（高負(fù)債、高增長寬松貨幣）為主導(dǎo)的情態(tài)下，趨勢性的機(jī)會普遍存在；而在存量為主導(dǎo)的時期，則主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會。也就是當(dāng)前強(qiáng)調(diào)的“轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力”。

這與2017年股市的表現(xiàn)也相吻合，在這一年股市淺幅波動的過程中，滬深兩市有三分之二的個股處于長期下跌、主板優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板、港股又強(qiáng)于A股。不僅市場以估值投票，并且不難發(fā)現(xiàn)：行業(yè)龍頭、超級品牌、有獨(dú)立護(hù)城河的高技術(shù)含量標(biāo)的、高ROE的標(biāo)的漲幅都?xì)鈩萑绾?。不僅A股、港股、美股乃至全球股市，表現(xiàn)優(yōu)異的都是這一類“高質(zhì)量”標(biāo)的。

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)常觀測的GDP數(shù)值大小只能代表流量，但不能代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量。這一點(diǎn)可以通過美國股市總結(jié)得到結(jié)論：美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量較高，其上市公司整體ROE水平也很高，大約比A股平均高出一倍。這也是這一年A股在經(jīng)濟(jì)增速回落過程中，股市分化比較極致的內(nèi)在邏輯，市場會尋找價值被低估的領(lǐng)域，高質(zhì)量的標(biāo)的才會被選擇，預(yù)計2018年市場選擇依舊如此。

很多人認(rèn)可股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)增速回落令其甚憂，可是目前所講的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級恰巧要在這個節(jié)點(diǎn)進(jìn)行。在資源有限的時期，就不能一直對原有類型進(jìn)行強(qiáng)化，強(qiáng)化的過程既是原有經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)持續(xù)、也是資源繼續(xù)搶占配置的過程。車輛想要轉(zhuǎn)彎，首先要做的是剎車減速，才能保證安全不翻車。所以我們要接受這一時期“不宜過度強(qiáng)調(diào)增長在各項(xiàng)工作中的重要性”。

現(xiàn)在金融政策不斷收緊，這不僅因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)擴(kuò)張難以持續(xù)，也因?yàn)槲覈攲釉O(shè)計方面看到了相應(yīng)的風(fēng)險，主動管理市場，積極財政的表現(xiàn)。金融去杠桿，要經(jīng)歷陣痛，因?yàn)檫@使得民間融資成本變高了，也會抑制民間投資的能力。也這是投資增速回落的原因之一。在這個過程中也增加了債務(wù)違約的風(fēng)險，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的壓力上升，同樣抑制貨幣政策和財政操作的空間。傳導(dǎo)到股市當(dāng)中，會使得在這個周期里的資產(chǎn)價格重新被估值，反映出更合理的表現(xiàn)，這是好事。

市場正發(fā)生的根本性變革

黨的十九大還對金融市場傳遞了一個重要的信息，此次政治局會議再次加強(qiáng)：“不能爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險”。這表明首先要抑制資產(chǎn)泡沫：對證券市場從嚴(yán)監(jiān)管、嚴(yán)控場外配資、靈活把控IPO數(shù)量，嚴(yán)格把關(guān)IPO質(zhì)量；對房市嚴(yán)格限購限貸，對開發(fā)商嚴(yán)控融資渠道、推行租售同權(quán)。以目前“積極政策”的前提來看，明年金融及房產(chǎn)領(lǐng)域?qū)⒂懈嗾呗涞?，宗旨均在?yán)控住這兩個泡沫端，結(jié)果一是A股指數(shù)大漲大跌的可能性沒有，繼續(xù)維持慢牛格局；二是大部分房產(chǎn)價格會繼續(xù)緩慢回落。這都是為要引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，向高質(zhì)量的實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以此來帶動產(chǎn)業(yè)升級。

不管是政治局會議提出出金融穩(wěn)定、注重高質(zhì)量發(fā)展的要點(diǎn)，還是劉士余主席在證監(jiān)會宣誓儀式上所講：發(fā)行的股票要代表國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略和前進(jìn)方向；可以預(yù)見，2018年傳統(tǒng)行業(yè)將面臨更大的挑戰(zhàn)，而新興行業(yè)則有更大的市場機(jī)會。這也符合十九大繪制的2020全面實(shí)現(xiàn)小康、2035基本建成現(xiàn)代化、2050年成為現(xiàn)代化強(qiáng)國的宏偉藍(lán)圖。它需要現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體制的支持：實(shí)體經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代金融、科技創(chuàng)新、市場經(jīng)濟(jì)、全方位開放。這一支持也是此次會議其他幾點(diǎn)的提綱方向。

最后，如何選擇這些新興行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域？值得注意的是，投資者可以追隨政府的產(chǎn)業(yè)扶植基金以及大型科技類型國企的投資方向，看這些研發(fā)資金投入到哪里，哪里就會產(chǎn)生二級市場的投資機(jī)會，比如：芯片、5G、大數(shù)據(jù)、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、生物技術(shù)等等。同樣這些細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會仍然在于行業(yè)龍頭標(biāo)的，行業(yè)集中度的提升會產(chǎn)生新的并購浪潮，這也是未來市場的熱點(diǎn)。目前創(chuàng)業(yè)板和中小板都走勢不佳，但投資者不宜過分悲觀。主板權(quán)重走勢明朗，可是明年一季度后隨著供需穩(wěn)定、政策的變化會使大宗商品價格出現(xiàn)較大波動，所以也要將2017年的周期類配置逐漸轉(zhuǎn)移到上述行業(yè)龍頭里。在上一周期里被透支嚴(yán)重的題材，建議仍要遠(yuǎn)離。次新股解禁潮也會集中爆發(fā)，未來3-4個月市場的走勢保持大概率上行，2018價值投資仍然繼續(xù)。

一致的觀點(diǎn)是，2018年不缺乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會和個股行情，更有觀點(diǎn)指出，目前的A股正處于新一輪牛市的初期階段，未來3到5年很有可能會誕生大的市場行情。因此，在市場結(jié)構(gòu)性行情深度演繹的背景下，投資者為2018年提前做好的功課只有一點(diǎn)，就是如何尋找真的“價值投資”。

（作者系新浪微博知名博主、品牌運(yùn)營管理專家）endprint