招商證券

投資要點(diǎn)

1、OPEC有推高油價(jià)的動(dòng)力。

2、油價(jià)或高位區(qū)間運(yùn)行。

俄羅斯與沙特表示一致同意在維也納工作會(huì)議上討論將Q3產(chǎn)出提高150萬(wàn)桶/天的可能性，并且這部分增產(chǎn)份額將成比例分配給減產(chǎn)國(guó)；同時(shí)同意應(yīng)無(wú)限期地延長(zhǎng)OPEC和非OPEC產(chǎn)油國(guó)之間的合作。市場(chǎng)對(duì)于增產(chǎn)的反應(yīng)較為激烈，我們認(rèn)為從基本面角度看無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。沙特有帶頭推高國(guó)際油價(jià)的動(dòng)力，核心訴求是完成沙特阿美的上市進(jìn)程，但過(guò)高的油價(jià)也對(duì)世界經(jīng)濟(jì)不利。在去庫(kù)存過(guò)程基本完成的背景下，OPEC退出減產(chǎn)的基本條件已經(jīng)具備，而此時(shí)選擇退出也有對(duì)沖伊朗和委內(nèi)瑞拉局勢(shì)可能造成的供應(yīng)沖擊之直接誘因。雖然OPEC提出增產(chǎn)150萬(wàn)桶/天的目標(biāo)，但我們堅(jiān)持認(rèn)為其增產(chǎn)將以適時(shí)、漸進(jìn)的原則退出，維護(hù)去庫(kù)存成果是增產(chǎn)需要堅(jiān)持的底線(xiàn)，而具體表態(tài)還需要等待6月底的會(huì)議成果。

首先，雙方有本次減產(chǎn)作為成功合作的先例；其次，沙特在油價(jià)明顯上移后，其經(jīng)常性國(guó)際收支情況已經(jīng)大為改觀(guān)，資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)使其存在利用金融杠桿改善資金需求的空間，單純通過(guò)減產(chǎn)手段已經(jīng)不甚迫切；再者，此次減產(chǎn)一直存在明確的目標(biāo)作為錨定，雙方可騰挪空間不大，今后合作逐步轉(zhuǎn)向?qū)嵤┠：繕?biāo)減產(chǎn)的可能性加大。油價(jià)已系統(tǒng)性進(jìn)入中高油價(jià)，受減產(chǎn)退出影響，油價(jià)區(qū)間運(yùn)行可能性加大，需密切關(guān)注OPEC減產(chǎn)走向和伊朗制裁力度。

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