國信證券（香港）徐進

10月20日國家財政部起草了《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法（征求意見稿）》，新修訂的個稅法從教育、醫(yī)療、住房、養(yǎng)老幾大方面促進減稅優(yōu)惠。此次公布的征求意見稿超出市場預期，在降低民眾負稅水平的同時，建立了防范虛假騙稅逃稅機制?！掇k法》將于2019年起實施，國家政策層面的信號有利于提振消費市場信心，尤其是大眾品牌和跟隨消費升級創(chuàng)立的新興品牌。我們認為,可選消費中看好行業(yè)龍頭周大福（01929.HK），必需消費品中推薦業(yè)績即將釋放的高鑫零售（06808.HK）和進軍國產(chǎn)烘焙市場的達利食品（03799.HK）。

稅制逐步完善 社會保障加強

根據(jù)最新“意見稿”，今后計算個稅應納稅所得額，在5000元基本減除費用扣除和“三險一金”等專項扣除外，還可享受子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息或住房租金，以及贍養(yǎng)老人等專項附加扣除。這些費用均可分為我國消費性支出中的教育文化娛樂、居住和醫(yī)療保健三大類，每年可享受的數(shù)萬元專項扣除，或?qū)⒊蔀榫用竦目芍涫杖?，從而有望改善人均消費性支出同比下滑的態(tài)勢。另外，9月24日國務院發(fā)布了《完善促進消費體制機制實施方案（2018—2020年）》，從文旅體育、健康養(yǎng)老、家政、教育培訓領域來促進消費，對釋放內(nèi)需潛力、推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級具有重要意義。實物消費升級推行的具體細則，包括建設“智慧商圈”、“智慧商店”等“互聯(lián)網(wǎng)+”的消費生態(tài)體系。自上而下的兩大政策從生產(chǎn)端到消費端進行宣傳引導，對進一步提升消費結構升級和減少民生支出提高可支配收入起到了正面作用。

總體來看，我國人均可支配收入和消費性支出的同比增速自2014年以來基本穩(wěn)定在4%-6%的區(qū)間，人均消費支出于2018年一季度有較明顯下滑，但二、三季度恢復至穩(wěn)定范圍；人均可支配收入同比增速維持在6%左右的水平，按季度的人均可支配收入消費比則在1.5左右的水平。

個股看好“三劍客”

具體到個股來看，看好高鑫零售（06808.HK）。繼阿里巴巴的“淘鮮達”入駐高鑫零售商超門店改造之后，高鑫將短板家電品類交與蘇寧合作，公司上半年業(yè)績符合預期，預計下半年同店銷售增長轉(zhuǎn)好。在公司多業(yè)態(tài)、全渠道的商業(yè)模式下，預計2019-2020年為業(yè)績爆發(fā)期，維持“買入”評級。

周大福（01929.HK）公布18財年第二季度（截止9月30日）未經(jīng)審核數(shù)據(jù)，中國地區(qū)零售額和同店銷售維持平穩(wěn)增長，但由于單個產(chǎn)品的重量增加導致平均售價上升，其同店銷量略微下滑。內(nèi)地的珠寶鑲嵌產(chǎn)品的同店銷售增長5個季度以來首次轉(zhuǎn)正，然而港澳地區(qū)的同店銷售則是5個季度以來轉(zhuǎn)負，其平均售價下跌9.34%。中國和港澳地區(qū)的黃金產(chǎn)品平均售價分別錄得11.11%和19.92%的升幅，季內(nèi)國際平均金價同比下滑5%，但同店銷售仍保持強勁增長（中國11%、港澳41%），可見短期金價波動并未影響到黃金產(chǎn)品的銷售。

此外，達利食品（03799.HK）年內(nèi)新品不斷，剛上市的“美焙辰”標志公司正式進入短保面包市場，在上半年的豆本豆系列推出“青豆豆奶”和“黑豆豆奶”后，加之中保產(chǎn)品的助力，這都將成為公司食品和飲料兩大業(yè)務的增長動力。