雪球財(cái)經(jīng) 供稿

假設(shè)醫(yī)生單人產(chǎn)出基本相同，那么醫(yī)生數(shù)量占比不失為衡量市占率最可行的指標(biāo)之一。根據(jù)衛(wèi)生和計(jì)劃生育統(tǒng)計(jì)年鑒，2015年全國眼科醫(yī)生共4萬人，愛爾眼科（300015）醫(yī)生數(shù)量約2700人，占全國眼科醫(yī)生總數(shù)的6.8%，公司2015年收入是31.66億元，反推回來2015年全國眼科收入規(guī)模大約是460億元。

眼科醫(yī)療市場主要由屈光、白內(nèi)障、視光和其他眼病組成。屈光手術(shù)客單價(jià)約15000元，手術(shù)量約100萬例，估計(jì)2016年市場規(guī)模約150億元。2016年白內(nèi)障客單價(jià)約6500元，白內(nèi)障病人數(shù)為194萬例，估算未納入統(tǒng)計(jì)的病例數(shù)，預(yù)計(jì)2016年全年手術(shù)例數(shù)為230萬例，對應(yīng)市場規(guī)模138億元。愛爾眼科視光業(yè)務(wù)收入占比約20%，預(yù)計(jì)眼科整體市場視光業(yè)務(wù)占比約20%，則視光業(yè)務(wù)規(guī)模約114億元，其他眼病市場規(guī)模按比例推算為169億元。因此，2016年除視光外眼科醫(yī)療市場規(guī)模接近460億元。

白內(nèi)障是幾大眼科收入里面最容易計(jì)算的部分，因?yàn)樗莿傂?，目前通用的衡量白?nèi)障手術(shù)量的指標(biāo)是CSR，暨每年每百萬人群中施行白內(nèi)障手術(shù)的例數(shù)。前文推算出2016年市場規(guī)模138億元，按照CSR5000來計(jì)算中國的白內(nèi)障空間，白內(nèi)障手術(shù)量可達(dá)688萬例/年，假設(shè)平均手術(shù)價(jià)格為6000元/例，按照13.75億人口估算，年市場規(guī)模413億元。按照10%市占率估算，愛爾眼科白內(nèi)障空間可達(dá)40億元，2017年公司白內(nèi)障收入14億元，未來尚有3倍空間。

目前我國屈光手術(shù)市場約150億元，直接對標(biāo)美日，長期空間可達(dá)700億元。美國費(fèi)瑞斯州立大學(xué)密歇根視光學(xué)院2014發(fā)布的研究顯示，我國大陸地區(qū)近視發(fā)病率高達(dá)53%，這意味著我國有超7億近視人口，即使用美日的近視率30-35%，也有4.5億的近視人口。美國、日本每年進(jìn)行的近視手術(shù)量均占近視人口總量的0.65%左右。參考發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，我國近視手術(shù)市場飽和容量可達(dá)300-470萬例/年（4.5～7.25億 ＊0.65%）。 2015年，我國年近視手術(shù)量約為100萬例，按照平均1.5萬的客單價(jià)計(jì)算，我國目前近視手術(shù)市場約為150億元。按照300-470萬例的飽和容量估算，未來我國近視手術(shù)市場可達(dá)450-700億元，仍有3-5倍的空間。

在美國、日本等發(fā)達(dá)國家，佩鏡需要提供驗(yàn)光師開具的驗(yàn)光處方才可進(jìn)行，而在國內(nèi)由于市場因素和監(jiān)管偏松等因素，普通驗(yàn)光占據(jù)主導(dǎo)的地位。醫(yī)學(xué)配鏡較普通配鏡具有多方面顯著優(yōu)勢，在青少年端，醫(yī)學(xué)驗(yàn)光的比例正快速提高。目前國內(nèi)醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡比例不到10%，根據(jù)EUROMONITOR預(yù)測，2020年國內(nèi)眼鏡零售市場將超850億元，長期市場空間超1000億，若醫(yī)學(xué)配鏡的占比達(dá)25%以上，視光的市場規(guī)模有望超過250億元。

未來白內(nèi)障達(dá)到400億，屈光達(dá)到700億，再給其他400億，眼科整體規(guī)模達(dá)到1500億以上。目前愛爾市占率為8%左右，未來競爭將主要是知名公立醫(yī)院、愛爾眼科和其他民營醫(yī)院間的競爭。假設(shè)未來十年愛爾眼科市占率能夠達(dá)到30%，則收入規(guī)模達(dá)到450億，還有7-10倍的空間?？紤]凈利率的提升，假設(shè)業(yè)績還有10倍的空間。業(yè)績未來達(dá)到70億，給予30倍的估值，對應(yīng)2100億，市值空間僅有3倍，十年復(fù)合收益率僅有12%，而且還有各種不確定性，不得不說這個(gè)估值并沒有太多吸引力。（作者：法碼二年級）