陳曦

美聯(lián)儲角色之重要無須贅述，然而，無論是經(jīng)濟繁榮的時候還是衰退的時候，從成立之初，到現(xiàn)在已過百歲，美聯(lián)儲一直很難被大眾喜歡。

隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展，資本積累和貨幣積聚的增加，社會上的閑置資金增加，存款便會產(chǎn)生，從而產(chǎn)生了以金錢為經(jīng)營項目的銀行。當銀行越來越多后，就出現(xiàn)了銀行之間的收支往來。再進一步發(fā)展，為了讓銀行之間交易更高效、暢通，就產(chǎn)生了中央銀行。

美聯(lián)儲誕生 立國哲學的博弈

在整個19世紀，關(guān)于到底應不應該成立中央銀行的爭論在美國一直沒有停止。在美聯(lián)儲達拉斯儲備銀行工作的高級華裔經(jīng)濟學家王健在《還原真實的美聯(lián)儲》一書中寫道：“在歷史上，美國公眾一直對聯(lián)邦政府的權(quán)限過大非常擔心。不夸張地說，美國是世界上最不信任政府的國家，沒有之一?！贝嗽挷患佟！丢毩⑿浴返钠鸩菡咄旭R斯·杰斐遜認為，如果讓私有的中央銀行發(fā)行全國通用的公共貨幣，這是對人民自由的威脅。美國獨立后的第一個世紀，美國國會兩次嘗試組建中央銀行（即成立美國第一銀行和美國第二銀行），但最終皆以失敗告終，主要原因是美國這個自由國度不能同意財權(quán)集中。

然而，銀行業(yè)逐漸發(fā)達之后，建立中央銀行就成了發(fā)展的必然。1783年，剛剛結(jié)束獨立戰(zhàn)爭的美國的金融體系一片混亂。于是，財政部長亞歷山大·漢密爾頓建議成立中央銀行，以應對美國國內(nèi)的經(jīng)濟和債務困境。他認為，國家政府有征收稅款、借貸資金等權(quán)力，而建立央行能夠有效地幫助政府履行這些職能。

當然，反對成立央行的聲音依然存在，權(quán)衡利弊之后，時任總統(tǒng)華盛頓在1791年批準了美國第一銀行行使中央銀行的職責。協(xié)議中小心地備注：“國家銀行的功能是為政府征收稅款、儲存聯(lián)邦基金和發(fā)行貨幣，并將資金借貸給政府部門，同時為投資者提供資金來源，以起到資本血庫的作用?！?/p>

美國第一個中央銀行獲得了20年的授權(quán)。雖然名義上是美國的央行，實則英國銀行掌握了其三分之二的股份，美國的經(jīng)濟命脈還是牢牢地握在英國的手中。美國政府怎會看不到其中利害，1811年，時任總統(tǒng)詹姆斯·麥迪遜反對續(xù)約，第一銀行作為中央銀行的權(quán)利被收回。次年，英美再次開戰(zhàn)。戰(zhàn)爭面前，資本的作用被放大，政府意識到自己需要一個強大的資本支撐。1816年，美國的第二屆中央銀行獲批成立。

因為懼怕央行的權(quán)力越來越大最終會凌駕于政府之上，在第二銀行存在期間，政府與銀行之間的的關(guān)系并不融洽。第一銀行與第二銀行都位于美國東北部的費城，北部的富豪商人多，因此有人詬病中央銀行為富人服務而不是所有美國人。終于，與政府在幾個回合的明爭暗斗之后，第二銀行敗北倒閉，此后的70年，美國在沒有中央銀行的情況下度過。

在沒有央行期間，美國金融業(yè)內(nèi)外受敵。既有來自歐洲的外部資本威脅，又有來自內(nèi)部的不和諧因子作祟。

1837年，美國另一位銀行界的靈魂人物J.P.摩根出生了。在一片混戰(zhàn)的美國銀行業(yè)中，他的銀行逐漸成為最有影響力的銀行。雖然J. P. Morgan & Company沒有所謂的中央銀行的名號，但是他本人顯然是華爾街之王。

1913年，J.P.摩根逝世，銀行業(yè)再一次群龍無首。他去世之前，紐約證券交易所（New York Stock Exchange）從前一年的高位，下跌了近50%，股市出現(xiàn)危機，導致了知名的“1907年恐慌”。危機從紐約蔓延到全國，銀行和信托公司因擠提破產(chǎn)。

危機能夠帶來成長，在經(jīng)歷過戰(zhàn)爭、股市導致的金融混亂之后，美國政府不再堅持反對成立央行。盡管關(guān)于中央銀行是否代表財政集權(quán)化的爭辯一直都在，在遭遇金融危機時束手無策的尷尬與困頓讓美國政府終于下定決心再次成立中央銀行。

可以說，在兩個世紀的時間里，每一次大范圍金融恐慌時，美國政府都成立央行作為解決手段，這一次，美國聯(lián)邦儲備委員會誕生了。

金融工程師

有了兩次失敗經(jīng)驗，美國政府對成立央行有了更多認識，美聯(lián)儲的各種職能設置也考慮更周全。

首先，為了避免厚此薄彼，在位置的選擇上就考量全局，美聯(lián)儲由在首都華盛頓的聯(lián)邦儲備局和分布美國各地區(qū)的12個聯(lián)邦儲備銀行組成。美聯(lián)儲主要的貨幣政策由聯(lián)邦儲備局委員和聯(lián)邦儲備銀行的主席共同參與制定、決策。另外，為保證美聯(lián)儲的獨立性，美聯(lián)儲從國會獲得權(quán)利，財務和政治都獨立于政府。它被看作是獨立的中央銀行因其決議無需獲得美國總統(tǒng)或者立法機關(guān)的任何高層的批準，它不接受美國國會的撥款，其成員任期也跨越多屆總統(tǒng)及國會任期。

在組織形式上，美聯(lián)儲是聯(lián)邦政府機構(gòu)加非營利性機構(gòu)的雙重組織結(jié)構(gòu)，從而避免了貨幣政策完全集中在聯(lián)邦政府手里。美聯(lián)儲把12個聯(lián)邦儲備銀行設立成非營利機構(gòu)而非政府機構(gòu)的一個初衷就是希望制定貨幣政策時能同時考慮政府和私營部門的聲音。

美聯(lián)儲被期望成為最高級的金融工程師：能夠解決系統(tǒng)內(nèi)的問題，懂得未雨綢繆，避免危機。

美聯(lián)儲的主要職責有4點，其中最關(guān)鍵和最明顯的就是實行貨幣政策。

信貸是貨幣供應的最大部分，美聯(lián)儲正是通過信貸管理來控制通貨膨脹。美聯(lián)儲對核心通脹率設定了2.0%的通脹目標。為什么把抑制通貨膨脹放在中央銀行的首要任務？因為持續(xù)的通貨膨脹就像得了癌癥一樣，會破壞經(jīng)濟的健康。想要達到抑制通貨膨脹的目的，美聯(lián)儲可以提高利率，這樣就增加了貸款的成本，從而緊縮信貸，減少流動性。當沒有通貨膨脹的風險時，美聯(lián)儲通過降低利率來降低信貸的成本。流動性增加會刺激人們消費，從而促進各行業(yè)的增長，最終能夠增加就業(yè)。美聯(lián)儲為經(jīng)濟增長也設定了一個健康標準——GDP年增長率為2%?3%。如果經(jīng)濟增長過快，就會引發(fā)通貨膨脹，美聯(lián)儲就再回歸到緊縮政策，如此反復，小心翼翼。

美聯(lián)儲要求吸收存款的機構(gòu)（包括銀行在內(nèi)的其他金融機構(gòu)），每晚結(jié)算時必須持有10%的儲備金。如果一家銀行在一天結(jié)束時手頭沒有足夠的儲備金，就可以從其他銀行借款，如果儲備金過多，則可以借出。機構(gòu)之間借還儲備金的行為是短期借貸，利息以聯(lián)邦基金利率收取。endprint

其次，美聯(lián)儲對金融機構(gòu)進行監(jiān)管從而保護消費者。

被美聯(lián)儲納入監(jiān)督范圍的金融機構(gòu)超過5000家，包括850家聯(lián)邦儲備銀行系統(tǒng)的國家銀行成員以及在美國經(jīng)營的外國銀行。聯(lián)邦儲備銀行系統(tǒng)是一個由12個聯(lián)邦儲備銀行組成的網(wǎng)絡，它們負責監(jiān)管其所在地區(qū)所有商業(yè)銀行和金融機構(gòu)。

美國總統(tǒng)奧巴馬2010年7月21日簽署金融監(jiān)管改革法案，標志著歷時近兩年的美國金融監(jiān)管改革立法完成，華爾街正式掀開新金融時代序幕。這項名為《多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》的法案以領(lǐng)導這一立法的兩位國會議員命名，即參議院銀行委員會主席克里斯多弗·多德以及眾議院金融服務委員會主席巴尼·弗蘭克。

法案致力于保護消費者、解決金融業(yè)系統(tǒng)性風險等問題，旨在避免2008年的金融危機重演。

另外，法案強化了美聯(lián)儲對銀行的權(quán)力，也更強調(diào)美聯(lián)儲保護的應該是人民。奧巴馬在簽訂儀式上說：“這項改革代表著歷史上最有力的消費者金融保護?！狈ò敢步o了美聯(lián)儲監(jiān)督“系統(tǒng)重要機構(gòu)（systematically important institutions）”的任務。當大而不倒（too big to fail）的金融機構(gòu)出現(xiàn)危機的時候，可以轉(zhuǎn)交給美聯(lián)儲監(jiān)管。2015年，美聯(lián)儲成立了大型監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會（LISCC），它負責31家銀行的年度壓力測試。這些測試決定了銀行是否有足夠的資金繼續(xù)貸款。

第三，美聯(lián)儲必須承擔起維護金融市場穩(wěn)定性，約束潛在危機的重任。

美聯(lián)儲與財政部密切合作，以防止2008年的金融危機再度重演。為了防患于未然，美聯(lián)儲創(chuàng)造了許多新的工具，包括經(jīng)常性融資便利（Term Auction Facility），市場投資者融資工具（Money Market Investor Lending Facility）和量化寬松（Quantitative Easing）。

最后，美聯(lián)儲為金融機構(gòu)、美國政府提供銀行服務。美聯(lián)儲向美國政府提供經(jīng)濟咨詢，對全國經(jīng)濟進行研究和判斷，充當政府的經(jīng)濟顧問。美聯(lián)儲被稱為“銀行的銀行”。這是因為每個儲備銀行都存儲貨幣，處理支票，最重要的是，為其會員提供貸款，以便在需要時提供儲備金。給銀行的貸款收取貼現(xiàn)率，這個比率低于聯(lián)儲基金利率和倫敦同業(yè)拆借利率（London InterBank Offered Rate，簡寫LIBOR）。大多數(shù)銀行避免使用貼現(xiàn)貸款，因為這會給自己印上一個污點，一旦某家機構(gòu)向美聯(lián)儲伸手求助，意味著它不能從其他銀行獲得貸款，也就是它陷入危機的征兆。這也是為什么美聯(lián)儲被稱為最后貸款人（Lender of Last Resort）。

從未被喜歡

美聯(lián)儲角色之重要無須贅述，然而，無論是經(jīng)濟繁榮的時候還是衰退的時候，從成立之初，到現(xiàn)在已過百歲，美聯(lián)儲一直很難被大眾喜歡。

設立之初，銀行家對美聯(lián)儲的期待是作為一個最后貸款人帶領(lǐng)金融業(yè)走出困境，但是美聯(lián)儲通過利率控制金融的做法讓自己的角色更多元化。美聯(lián)儲除了作為最后貸款人，政府所期待的美聯(lián)儲的作用是穩(wěn)定暗潮涌動的金融市場。然而在20世紀二三十年代，美聯(lián)儲并沒有起到這樣的作用。美聯(lián)儲早期的行動指南是金本位制度和真實票據(jù)理論。在真實票據(jù)理論下，銀行資金來源是活期存款，因此必須維持高流動性才能保證客戶能在任何時候兌現(xiàn)。根據(jù)這一理論，美聯(lián)儲在市場高漲、交易價格高企的順周期增加貨幣供應。這樣一來，在金融市場需要維穩(wěn)的關(guān)鍵時刻，美聯(lián)儲作用微弱甚至起到了副作用。

金融業(yè)中的“大而不倒”公司們一直如同血液中的癌細胞，不知何時會導致病發(fā)而一發(fā)不可收拾。因為互相借貸，很多的金融機構(gòu)都被拴在一條船上，尤其是大銀行，如果其中一個出現(xiàn)危機，不僅僅其他銀行會受到牽連，甚至國家經(jīng)濟都會受到威脅。

接近20年前，美聯(lián)儲對長期資本管理公司（Long-Term Capital Management LLC，簡稱LTCM）的救助，傳遞了一個信號：足夠大的公司不會倒閉。LTCM成立于1994年2月，是一家主要從事定息債務工具套利活動的對沖基金。掌門人約翰·梅里韋瑟（John Meriwether）被譽為華爾街債務套利之父。公司還云集了前財政部副部長、美聯(lián)儲副主席戴維·莫里斯，諾貝爾經(jīng)濟學獎得主羅伯特·莫頓和麥倫·斯科爾斯，前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德等業(yè)內(nèi)精英。公司采用“市場中性套利”交易策略，買入低估的有價證券，賣出高估的有價證券，進行套利活動。

1994年-1997年，LTCM年投資回報率分別為28.5%、42.8%、40.8%、17%，資產(chǎn)凈值從成立之初的12.5億美元迅速增加至1997年末的48億美元，在全球資本市場上春風得意。但LTCM投資系統(tǒng)是有漏洞的，盡管概率很小卻不幸發(fā)生了。從1998年5月至9月的短短150天，LTCM資產(chǎn)凈值下降90%，蒙受了43億美元的巨額虧損，資產(chǎn)凈值僅剩5億美元，走到破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲組織J.P.摩根、大通銀行、高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟、貝爾斯登等華爾街金融巨頭商討救助LTCM方案。其中幾家公司提出了非?？量痰恼扔媱?，并且留給LTCM的考慮時間只有50分鐘。這時，梅里韋瑟堅信美聯(lián)儲不敢冒清盤的系統(tǒng)性風險，拒絕提議。盡管多家金融巨頭出資紓困，但LTCM無力回天，最終于2000年倒閉清算。

知名財經(jīng)博客Zerohedge評論，可以說這一次美聯(lián)儲救助了一家本應任其倒閉的，貪婪的對沖基金。不計后果且有損穩(wěn)定的行為沒有受到懲罰反而得到了救助，美聯(lián)儲此舉在對沖基金行業(yè)帶來了及其糟糕的影響。

Zerohedge還指出了美聯(lián)儲在千禧危機時的處理不當。當時美聯(lián)儲擔心美國銀行業(yè)因為自身軟件的問題可能在2000年1月1日回到1900年時的狀態(tài)。為了避免恐慌，美聯(lián)儲向銀行系統(tǒng)注入了大量流動性以保證沒有災難會發(fā)生。當時美國股市中的科技板塊已經(jīng)處在瘋狂的狀態(tài)，美聯(lián)儲向銀行大量注資的決定進一步刺激了股市的狂熱。美聯(lián)儲注入的流動性流入到股市中，科技泡沫進一步膨脹。在安全度過千禧危機之后，美聯(lián)儲開始收緊流動性，美股的科技泡沫在2000年3月達到頂峰，之后開始破裂。

保羅·沃爾克認為，考慮到過去100年間，美元貶值了95%，得來的是華爾街的繁榮，因此對于美國人民而言，美聯(lián)儲的作用是弊大于利的。

羅杰斯多次抨擊美聯(lián)儲“印鈔機”的作用?！懊缆?lián)儲可以通過印鈔挽救一次危機，但是最終整個世界會放棄這種人為的印鈔”。他甚至認為，“美國曾經(jīng)出現(xiàn)過三個中央銀行，前兩個已成為歷史，現(xiàn)在的第三個也會在10年內(nèi)消失。隨著貴金屬市場、債市、股市持續(xù)受到美聯(lián)儲行動的困擾，人們終將意識到這些家伙正把我們引向可怕道路。”

在競選之時，特朗普曾放過狠話，稱如果他當選，那么肯定要換掉美聯(lián)儲主席耶倫。特朗普還表示，美聯(lián)儲的低利率政策已經(jīng)創(chuàng)造出了一種“虛假的經(jīng)濟”，從而可能帶來金融不穩(wěn)定性。

盡管美國曾有近100年的歷史沒有中央銀行，國家還稱得上穩(wěn)定，可回顧那期間金融業(yè)的遭遇，沒有總統(tǒng)愿意重蹈覆轍?？赡荜P(guān)于美聯(lián)儲的權(quán)力、職責與作用的爭論仍然會繼續(xù)，但取締這個強大的組織非常困難，而且后果難以預料。endprint