謝九

雖然去年的CPI漲幅只有1.6%，但這并不意味著2018年的物價(jià)也會(huì)在低位運(yùn)行。相反，今年的物價(jià)面臨多方面的上漲壓力。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局剛剛公布去年的物價(jià)指數(shù)，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）比上年上漲1.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于年初制定的3%預(yù)期目標(biāo)。如果不考慮2009年，當(dāng)年我國(guó)的CPI指數(shù)因?yàn)槿蚪鹑谖C(jī)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，今年的物價(jià)指數(shù)是過(guò)去7年來(lái)的年度物價(jià)漲幅第二低位。

上一次年度CPI漲幅低于2%出現(xiàn)在2015年，當(dāng)年的CPI漲幅只有1.4%，當(dāng)時(shí)導(dǎo)致物價(jià)漲幅新低的主要原因在于國(guó)際油價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行，加之國(guó)內(nèi)上游生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)負(fù)增長(zhǎng)所致。而去年的CPI指數(shù)再度低于2%，主要原因是遭遇了豬肉價(jià)格的低迷周期。按照統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，去年的食品價(jià)格下降1.4%，是自2003年以來(lái)首次出現(xiàn)下降，食品價(jià)格下降成為去年物價(jià)指數(shù)低位運(yùn)行的主要推手。和2017年相比，2018年的物價(jià)指數(shù)面臨多方面的上漲壓力，諸多潛在因素都可能成為誘發(fā)物價(jià)上漲的導(dǎo)火索。

從CPI構(gòu)成的最大權(quán)重食品價(jià)格來(lái)看，尤其是豬肉價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，2018年面臨較大不確定性。我國(guó)的豬肉價(jià)格一直存在極強(qiáng)的周期性，幾年暴漲，然后幾年暴跌是這個(gè)行業(yè)的常態(tài)，最近這一輪下跌的“豬周期”始于2016年，當(dāng)年上半年豬肉價(jià)格大幅上漲，創(chuàng)下歷史新高，下半年開(kāi)始快速下跌，隨后的2017年幾乎也是全年處于下跌之中。從時(shí)間周期來(lái)看，這一輪下跌已經(jīng)持續(xù)了一年半左右，2018年有可能迎來(lái)反彈。農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，豬肉價(jià)格從2017年11月第一周的每公斤14.42元開(kāi)始穩(wěn)中有漲，截止到2018年1月第一周價(jià)格為15.35元，漲幅超過(guò)7%，已連續(xù)8周上漲。在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，如果今年豬肉價(jià)格出現(xiàn)反彈，將對(duì)物價(jià)帶來(lái)明顯的拉升效應(yīng)。

和豬肉價(jià)格相比，更值得關(guān)注的是上游生產(chǎn)資料價(jià)格的大幅反彈。在過(guò)去幾年“去產(chǎn)能”和“去庫(kù)存”的推動(dòng)下，我國(guó)很多過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)都遭遇了產(chǎn)能和庫(kù)存的快速下降，加之最近幾年環(huán)保風(fēng)暴對(duì)于很多污染行業(yè)的整頓，漲價(jià)成為去年很多上游行業(yè)的常態(tài)，造紙、水泥、煤炭、玻璃、鋼鐵以及很多黑色金屬等傳統(tǒng)上游行業(yè)幾乎都是漲聲一片。2017年全年，我國(guó)的PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）指數(shù)由上年下降1.4%轉(zhuǎn)為上漲6.3%，結(jié)束了自2012年以來(lái)連續(xù)5年的下降態(tài)勢(shì)。按照統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，去年生產(chǎn)資料價(jià)格上漲8.3%，影響PPI上漲約6.13個(gè)百分點(diǎn)，其中，漲幅較大的行業(yè)有石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，分別上漲29.0%、28.2%和27.9%。

由于去年是我國(guó)PPI指數(shù)5年來(lái)的首次正增長(zhǎng)，因此對(duì)于下游行業(yè)的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)還不算明顯。2018年國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的力度將比去年更強(qiáng)，在去產(chǎn)能和環(huán)保壓力之下，預(yù)計(jì)漲價(jià)仍是上游產(chǎn)業(yè)的主旋律。今年上游產(chǎn)業(yè)的價(jià)格如果持續(xù)上漲，對(duì)下游產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)效應(yīng)將會(huì)明顯提升。繼國(guó)內(nèi)白酒大幅漲價(jià)之后，最近以青島啤酒為首的國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)也紛紛宣布提價(jià)，這是國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)近10年來(lái)的首次集體漲價(jià)，主要原因就在于原材料漲價(jià)所致。啤酒行業(yè)的漲價(jià)，就是典型的上游原材料成本提升的轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)今年還會(huì)有更多的下游消費(fèi)行業(yè)會(huì)受到上游成本上升的影響。

尤為值得關(guān)注的是，進(jìn)入2018年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)了快速上漲的勢(shì)頭，僅僅前10天就已經(jīng)上漲了將近4%，而去年全年的漲幅也只有14%左右。本輪國(guó)際油價(jià)上漲來(lái)自多方面刺激，OPEC（石油輸出國(guó)組織）的抱團(tuán)減產(chǎn)，美國(guó)原油庫(kù)存迅速下降，伊朗局勢(shì)的動(dòng)蕩等等，多種因素導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)創(chuàng)出了3年來(lái)的新高。國(guó)際油價(jià)的上漲已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，今年1月12日，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格迎來(lái)了年內(nèi)的首次上調(diào)，在過(guò)去的2017年，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整一共有25次時(shí)間窗口，其中“11漲6跌8擱淺”，汽油全年漲幅大概為5%。從目前國(guó)際原油的上漲勢(shì)頭來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)的成品油價(jià)格漲幅很有可能超過(guò)去年，國(guó)際原油價(jià)格如果持續(xù)上漲，將可能給國(guó)內(nèi)帶來(lái)較大的輸入性通脹壓力。

今年的房租價(jià)格上漲可能會(huì)給物價(jià)上漲帶來(lái)新的漲價(jià)因素。去年以來(lái)，住房租賃被提升至前所未有的高度，無(wú)論是國(guó)家政策還是社會(huì)資本，都對(duì)住房租賃市場(chǎng)寄予了各種扶持和關(guān)注。我國(guó)住房租賃市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的一個(gè)顯著弊端在于租金回報(bào)率過(guò)低，所謂租金回報(bào)率，是指房屋的年租金和房屋市值之比，如果一套1000萬(wàn)的住房年租金為20萬(wàn)元，意味著租金回報(bào)率為2%。尤其在房?jī)r(jià)大幅上漲之后，租金回報(bào)率更是越來(lái)越低，很多城市的年化回報(bào)率只有2%左右，北京、上海等一線城市更是只有1.5%左右，這樣的回報(bào)率甚至低于普通的銀行理財(cái)。

在北京等一線城市，住房租賃市場(chǎng)還存在較大缺口，僅僅依靠業(yè)主散租和政府建房難以滿足市場(chǎng)的需求，需要更多的社會(huì)資本介入才可能彌補(bǔ)缺口。但是如果租金回報(bào)率過(guò)低，顯然難以對(duì)社會(huì)資本產(chǎn)生足夠的吸引力。自從“租售并舉”被上升為房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)效調(diào)控之后，我國(guó)住房租賃市場(chǎng)資本化的特征越來(lái)越明顯，大量金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本紛紛涉足，使得租房市場(chǎng)逐漸從散戶時(shí)代向資本時(shí)代過(guò)渡，大資本的進(jìn)入一方面使得租房市場(chǎng)更加規(guī)范化，同時(shí)也對(duì)利潤(rùn)回報(bào)率提出了更高的要求，在這樣的背景之下，房租價(jià)格上漲將是大概率事件。以目前2%左右的租金回報(bào)率來(lái)看，如果和4%的銀行理財(cái)看齊，意味著當(dāng)前的租金水平還有一倍的漲幅。

在中國(guó)的CPI構(gòu)成體系中，住房?jī)r(jià)格并沒(méi)有被計(jì)算在內(nèi)，所以無(wú)論過(guò)去房?jī)r(jià)如何瘋狂上漲，最終也沒(méi)有體現(xiàn)在CPI指數(shù)之中，這也是我國(guó)CPI屢屢被人詬病之處。不過(guò)，房租價(jià)格的上漲可能會(huì)改變這樣的局面，因?yàn)樽》績(jī)r(jià)格雖然不在CPI統(tǒng)計(jì)之列，但是房租價(jià)格卻是CPI的組成部分，如果今年房租價(jià)格大漲，最終也會(huì)體現(xiàn)在CPI指數(shù)之中，拉動(dòng)物價(jià)指數(shù)上升。按照我國(guó)CPI的構(gòu)成，居住類支出大概占比20%，其中包括“建房及裝修材料、住房租金、自有住房、水電燃料”等等。

通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象，因此，今年的貨幣政策如何變化，也會(huì)在相當(dāng)程度上決定今年的物價(jià)走勢(shì)。按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)，“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門(mén)，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”和2017年的貨幣政策相比，穩(wěn)健中性的總基調(diào)沒(méi)變，而“保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”則是今年的新表述。去年的貨幣政策其實(shí)是穩(wěn)中趨緊，市場(chǎng)流動(dòng)性較為緊張，資金價(jià)格也出現(xiàn)明顯上漲，和去年相比，預(yù)計(jì)今年的貨幣政策可能會(huì)相對(duì)放松，這也會(huì)在一定程度上為物價(jià)上漲提供溫床。

從整體上來(lái)看，由于今年的經(jīng)濟(jì)增速還會(huì)在低位運(yùn)行，在相對(duì)較低的經(jīng)濟(jì)增速之下，出現(xiàn)大幅通貨膨脹的概率也不會(huì)太大，加之我國(guó)的CPI構(gòu)成因素，很多商品的價(jià)格上漲也未必能夠體現(xiàn)在CPI之中，因此，至少?gòu)慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年的CPI指數(shù)應(yīng)該還是會(huì)控制在預(yù)定目標(biāo)之內(nèi)，但是從實(shí)際感受來(lái)看，預(yù)計(jì)民眾對(duì)今年物價(jià)上漲的感受將會(huì)大大強(qiáng)于去年。endprint