吳悅

2017年，在A股歷史上可謂是典型的價值投資之年。

以貴州茅臺、中國平安、華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等為代表的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股受到前所未有的追捧，這一年，是白馬股的盛宴。

但上證50指數(shù)漂亮走勢的背后，其實是更多的中小盤股票下跌。據(jù)統(tǒng)計，兩市3000多只股票中，2017年年度漲幅為正數(shù)的僅有不到700只（剔除當(dāng)年上市新股），占比只有大約兩成。

對此，業(yè)界已經(jīng)形成共識，價值投資正在逐漸替代炒作之風(fēng)，成為A股市場的投資主流。而隨著一批新老白馬股的崛起，更多投資者愿意長期持有，共同分享企業(yè)成長的紅利，這才是整個資本市場持續(xù)健康發(fā)展的基石。

進(jìn)入2018年，價值投資的理念是否會更加深入人心？為了幫助投資者盡快適應(yīng)這種風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，并大力弘揚這種符合長遠(yuǎn)發(fā)展趨勢的價值投資理念，《投資者報》舉辦了“2017上市公司價值先鋒榜”評選活動，通過業(yè)內(nèi)眾多權(quán)威分析師的評判和大數(shù)據(jù)分析，表彰這些為A股市場正本清源、不斷用業(yè)績增長為投資者創(chuàng)造價值的優(yōu)秀公司，同時也為讀者棄濁揚清，甄選出那些真正具有投資價值的上市公司。

消費白馬股：價值投資富礦

回顧2017年的A股行情，可能很多投資者都會感嘆：“茅臺真是太強(qiáng)了?！蹦甓葷q幅翻番還不算最牛的，最牛的是它從上市到現(xiàn)在已經(jīng)漲了140倍（2001年7月1日上市發(fā)行價為31.39元，截至2018年1月18日，復(fù)權(quán)后最高股價為4442.47元），對于長期持有的股民，可以說提供了極為豐厚的回報。并且作為大消費板塊龍頭，即使遇上股災(zāi)或長達(dá)數(shù)年的大熊市周期，它的回撤幅度也相對較小，完全可以令持有的股民安心。因此，中國的投資者說起價值投資，很多人首先想到的都是貴州茅臺。

此外，云南白藥、東阿阿膠、五糧液等企業(yè)上榜的理由與貴州茅臺類似，它們都擁有經(jīng)過了歷史沉淀的稀缺性資源，包括技術(shù)與品牌。在不少人心目中，這些品牌堪稱國貨代表，因此，這些公司都擁有較強(qiáng)的議價能力。比如東阿阿膠，年年漲價，但還是不乏人買，就是這么任性。

在這份榜單上，伊利股份、瀘州老窖、青島海爾、青島啤酒、格力電器、美的集團(tuán)等都是中國各大消費領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在相對長的投資周期中，它們都為投資者帶來了豐厚回報。值得一提的是伊利股份，這家公司已經(jīng)被三次寫進(jìn)了哈佛案例，正如哈佛案例撰寫者、哈佛大學(xué)麥偉略（F Warren McFarlan）教授所說：“一個沒有任何壟斷資源的企業(yè)，在內(nèi)蒙古這樣一個遠(yuǎn)離一線市場的地區(qū)，把牛奶這種營養(yǎng)、健康的產(chǎn)品賣到全國各地，并在短時間內(nèi)達(dá)到400%的增速，這本身就是一個奇跡！”

的確，雖然這些大消費龍頭公司所處的都是充分競爭的市場環(huán)境，但通過多年良好經(jīng)營，已經(jīng)在技術(shù)儲備、市場規(guī)模、國民美譽(yù)度等各方面建立了極高的行業(yè)壁壘，因此都具有較強(qiáng)的競爭力和可觀的持續(xù)回報。正如巴菲特長期持有可口可樂和麥當(dāng)勞股票帶來豐厚回報一樣，中國投資者也完全可以在A股市場找到類似標(biāo)的。

細(xì)分行業(yè)龍頭：成長創(chuàng)造價值

消費白馬或許是最穩(wěn)健的投資標(biāo)的，屬于標(biāo)準(zhǔn)的“防御性投資品種”。不過，很多投資者更喜歡尋找高成長性的股票，也就是傳說中的ten-baggar（10倍股），而且這個10倍不是靠一二十年長期持有換來的，還是相對較短的兩三年內(nèi)。

很多投資者并沒有去做深入的研究，總覺得這是別人家的股票。但事實上，這樣的公司，A股并不是沒有，比如這份榜單上的蘇寧云商（曾用名蘇寧電器），在全國各地連鎖賣場瘋狂擴(kuò)張的時期，其股價就出現(xiàn)過高速上漲，從2005年最低44.06元漲到了2007年最高1341.1元（復(fù)權(quán)價，下同）。區(qū)間最大漲幅達(dá)29倍。而在最近一輪牛市中，蘇寧云商的股價從2014年的最低價529.3元到2015年的最高價1944.37元也有近3倍的漲幅。如今，這家公司又成為傳統(tǒng)線下巨頭率先擁抱互聯(lián)網(wǎng)并已經(jīng)取得成效的明星企業(yè)，打通了線上、線下、支付、物流等全產(chǎn)業(yè)鏈條后，其爆發(fā)力仍然被不少投資者看好。

過去的輝煌能否復(fù)制很難預(yù)見，但我們可以分析這些10倍股背后的投資邏輯，去找尋具備這樣潛力的品種?！锻顿Y者報》記者在與眾多券商、基金等行業(yè)人士的采訪交流中，得到了以下幾個產(chǎn)生10倍股的重要條件：股本小、盈利能力強(qiáng)、成長性好、估值相對合理，主要分布在醫(yī)藥生物、計算機(jī)、電子、化工、新能源、新材料等行業(yè)，特別是細(xì)分行業(yè)的龍頭，往往具備更高的估值溢價。

本次“2017上市公司價值先鋒榜”中就有不少這樣的公司，像比亞迪就是新能源汽車行業(yè)龍頭，康得新是新材料（預(yù)涂膜行業(yè)和光學(xué)膜）行業(yè)龍頭，齊翔騰達(dá)是汽油添加劑行業(yè)龍頭，東旭光電是石墨烯產(chǎn)業(yè)龍頭，天齊鋰業(yè)是新能源上游產(chǎn)業(yè)龍頭，科大訊飛、?？低暿侨斯ぶ悄墚a(chǎn)業(yè)龍頭，其中科大訊飛的強(qiáng)項是語音技術(shù)，海康威視的強(qiáng)項是視覺技術(shù)。

可以看出，這些公司都具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和技術(shù)研發(fā)能力，處在高景氣度或者受到政策大力扶持的行業(yè)中，因此最有可能迎來業(yè)績的爆發(fā)式增長。

事實上，從全球范圍來看，美股三大股指不斷創(chuàng)出新高，其實都是受一些高科技龍頭的推動，如谷歌、亞馬遜、阿里巴巴、蘋果等。港股恒生指數(shù)近日創(chuàng)出歷史新高，龍頭股騰訊控股則功不可沒。從這個角度來看，未來A股也完全可能誕生一批科技龍頭股，成為支撐A股成長的中堅力量。

企業(yè)公民：受尊敬才能走得更遠(yuǎn)

考量上市公司質(zhì)量，另一個很重要的維度是企業(yè)的社會責(zé)任感。企業(yè)社會責(zé)任感是指企業(yè)對待社會的一種責(zé)任和態(tài)度，體現(xiàn)的方式包括對社會所做出的有償或無償貢獻(xiàn)。形式有資助、捐款，或是災(zāi)難物質(zhì)的捐助、弱勢群體扶助、參與節(jié)能環(huán)保工程等公益事業(yè)。

一個具有社會責(zé)任感的企業(yè)，也被稱為企業(yè)公民，企業(yè)公民認(rèn)同公司的成功與社會的健康、福利密切相關(guān)，因此，會全面考慮公司對所有利益相關(guān)人的影響，包括雇員、客戶、社區(qū)、供應(yīng)商、自然環(huán)境乃至整個社會。endprint

在這個領(lǐng)域，已經(jīng)有越來越多的上市公司做出了很好的表率，例如榜單上的貴州百靈，已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)扶貧道路上前行多年。據(jù)報道，在過去7年里，貴州百靈已通過中藥材產(chǎn)業(yè)扶貧、社區(qū)公益診療行動，以及“互聯(lián)網(wǎng)+慢病管理”等舉措，直接帶動農(nóng)戶數(shù)10萬余人，間接帶動農(nóng)戶數(shù)30萬余人，人均增收3000元。

蘇寧云商也不斷創(chuàng)新扶貧的形式，與國務(wù)院扶貧辦開展全國農(nóng)村電商扶貧戰(zhàn)略合作，與中國扶貧基金會開展“互聯(lián)網(wǎng)+扶貧”社區(qū)發(fā)展等扶貧項目。目前，蘇寧云商已在832個國家級貧困縣建成“O2O中華特色館”247家，未來還計劃在幾年內(nèi)建立10000家直營店，覆蓋全國1/4的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，從渠道建設(shè)層面打通“農(nóng)村電商”發(fā)展壁壘。

此外，熱心體育事業(yè)的華夏幸福，旗下的河北華夏幸福足球俱樂部獲得2017中超最具社會責(zé)任感俱樂部。

這些企業(yè)公民，除了為股東帶來利潤回報，還用這些深具社會責(zé)任感的行動贏得了更多人的尊敬。縱觀那些世界著名的企業(yè)，我們會發(fā)現(xiàn)，很多企業(yè)都不是以盈利為自己的最高使命，它們大多以服務(wù)于社會、造福人類、推動社會進(jìn)步的崇高使命作為自己企業(yè)文化的核心。也只有這樣的企業(yè)才能走得更遠(yuǎn)，堪稱“偉大的公司”。

戴維斯雙殺：挖掘潛在價值的密碼

在投資界有一個著名的“戴維斯雙殺效應(yīng)”，即市場預(yù)期與上市公司價格波動之間的雙倍數(shù)效應(yīng)，由美國著名的投資人戴維斯家族提出，這一效應(yīng)也在長期的投資實踐中得以印證。按這個理論，股票價格的波動與投資人的預(yù)期關(guān)聯(lián)程度基本可達(dá)到70%-80%。而不斷抬高的預(yù)期配合不斷抬高的PE定位水平，決定了價格與投資人預(yù)期之間的非線性關(guān)聯(lián)關(guān)系。簡單地說，在盈利增長、估值抬升的雙重作用下，股價就可能出現(xiàn)加速上漲，反之亦然。

此次榜單評選過程中，一位券商資管人士向記者表示出對銀行板塊的看好，其理由就是這一板塊可能會出現(xiàn)“戴維斯雙殺效應(yīng)”。

很多投資者說起銀行股，印象大多是：“大家伙，漲不動，股性不活躍?！辈贿^2018年開年以后，銀行板塊的表現(xiàn)讓很多人刮目相看。比如本次榜單上的寧波銀行、招商銀行，其股價從2018年首個交易日到1月18日已經(jīng)上漲超過10%。這種股價表現(xiàn)與這兩家銀行自身的盈利能力在國內(nèi)銀行中處于領(lǐng)先地位有關(guān)，同時也受益于整個行業(yè)的向好。

此外，銀行板塊的走強(qiáng)還與外部環(huán)境有關(guān)。在當(dāng)前A股和港股基本實現(xiàn)互聯(lián)互通的大背景下，兩個市場的投資理念開始互相影響，甚至出現(xiàn)恒生國企指數(shù)與上證50指數(shù)走勢高度關(guān)聯(lián)的情況（這兩大指數(shù)中的權(quán)重股高度重合）。而在恒生國企指數(shù)與上證50指數(shù)的成份股中，各大銀行股均占據(jù)了舉足輕重的地位。

外資動向：“聰明資金”去哪兒了

據(jù)央行數(shù)據(jù)，外資持有A股的資金量已經(jīng)突破了1萬億，這些資金由于更具備專業(yè)性與價值挖掘能力，往往被稱為市場上的“聰明資金”。聰明資金在A股最有可能進(jìn)入的板塊，其中也許就蘊(yùn)藏著潛在的投資價值。

2017年12月29日，證監(jiān)會宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會正式開展H股上市公司全流通試點，進(jìn)一步優(yōu)化境內(nèi)企業(yè)境外上市融資環(huán)境，深化境外上市制度改革。這個政策直接開啟了港股新年的開門紅行情，截至1月18日，恒指已經(jīng)突破了自2008年全球金融危機(jī)以來的歷史高位。10年輪回，上證指數(shù)相比2007年歷史高位6124點，目前還處在半山腰。

為什么港股市場的反應(yīng)如此積極？因為在以往情況下，H股在港交所流通的只有外資股，大股東持有內(nèi)資股是不能在港交所流通的，只能在中國法人或自然人、合格境外機(jī)構(gòu)投資者或戰(zhàn)略投資者之間轉(zhuǎn)讓。所以H股架構(gòu)上市的公司，基本不用憂慮有大股東減持的壓力。當(dāng)然，大股東也基本沒什么動力關(guān)心股價與市值，原因是縱使股價漲上天，它也不能賣，所以有很多大股東最終還要回歸A股發(fā)行一次。

而此次新政實施之后，一方面可以緩解H股大股東希望回歸A股發(fā)行股票的壓力；另一方面也可以減輕一些A+H股公司大股東在A股市場減持的壓力，而這類股票大部分是大型國企股。由于上述問題都可以在國際化的港股市場得到解決，這對于A股是一個偏暖的消息。對于H股而言，流通籌碼拋壓增加的預(yù)期是短期利空因素，但是由于股權(quán)可以流通之后，大股東今后的利益與小股東更趨于一致，所以對于優(yōu)質(zhì)的公司，反而更能反映其真實價值，減少股價被低估的情況，成為一個中長期的利好因素。

另一個不容忽視的因素是A股被納入MSCI成份指數(shù)的影響。此前深圳前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍在接受《投資者報》記者采訪時表示，“A股200多只個股將納入MSCI成份指數(shù)，這具有里程碑的意義，這是A股走向國際化、被外資接納的最大信號。外資通過深港通、滬港通在大量地投入A股藍(lán)籌。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，外資持有A股的資金量已經(jīng)突破了1萬億，未來投入比例會逐漸提高。參考當(dāng)年中國臺灣、韓國加入MSCI后的走勢，隨著外資流入，被納入MSCI的成份指數(shù)會有長達(dá)幾年的漲幅?！?/p>

從近期MSCI指數(shù)的表現(xiàn)也可以看出端倪。年初至今，MSCI指數(shù)已經(jīng)是13連陽，今年6月A股將正式納入MSCI指數(shù)。目前這個板塊有252只個股，可選擇性比上證50指數(shù)板塊更加豐富，因此，其中一批二線藍(lán)籌股有可能在后期被持續(xù)挖掘。

總體而言，根據(jù)眾多行業(yè)人士分析，2018年仍會是價值投資當(dāng)?shù)乐辍２贿^未來絕不僅僅是白酒、家電、銀行和保險的時代，會有一批新興行業(yè)的創(chuàng)新龍頭從中 崛起。近10年中國已經(jīng)成長為全球第二大創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)源地，其中一批優(yōu)秀的企業(yè)替代一部分傳統(tǒng)的A股指標(biāo)股是必然趨勢，雖然A股的創(chuàng)新品種之中還沒有像騰訊級別的潛力品種，但是它們占據(jù)一批二線指標(biāo)股的席位可以期待。endprint