一、行業(yè)基本概況：處理目錄擴容至14種，補貼擴容值得期待

電子拆解產(chǎn)業(yè)主要是從家電賣場、廢舊電器回收企業(yè)或個人等渠道收購廢舊電器，拆解成無法出售的電子垃圾和可以出售的資源化產(chǎn)品，電子垃圾進一步交由危廢處臵企業(yè)進行處理，而資源化產(chǎn)品則銷售給資源回收企業(yè)。

圖1 電廢回收行業(yè)發(fā)展三階段

隨著新增 9項目錄產(chǎn)品的補貼政策落地，行業(yè)將進一步放量。新版目錄在舊目錄“四機一腦”的基礎(chǔ)之上新增 9 類電器電子產(chǎn)品：吸油煙機、電熱水器、燃氣熱水器、打印機、復印機、傳真機、監(jiān)視器、手機和電話單機。新增的 9 類產(chǎn)品 2013 年理論報廢量合計達1.96億臺，而同年“四機一腦”合計理論報廢量僅有 1.09 億臺。未來隨著補貼品類的擴容，行業(yè)空間將進一步打開。

二、拆解結(jié)構(gòu)優(yōu)化+大宗商品價格回升，助力行業(yè)增長

拆解結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升行業(yè)盈利水平，電視機拆解量占比下降，空調(diào)拆解有望大幅放量。 14 年 95%以上的拆解品都是電視機，新的補貼目錄調(diào)低了電視單臺補貼，大幅提升空調(diào)的單臺補貼 35元至 130元。新補貼目錄實施后，2016 年 1-5 月電視機拆解量出現(xiàn)大幅下降，占比為 55%，微型計算機占比 10%-15%，洗衣機占比 17%，電冰箱10%，空調(diào) 1.87%。預計未來白電拆解占比將逐年提升，由于白電拆解盈利優(yōu)于黑電，因此拆解結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將提升行業(yè)盈利水平。

預計未來兩年電廢拆解行業(yè)增速將達到20%以上，2018 年市場規(guī)模將達 148.7 億。 16 年電廢拆解量增速為 5.2%，認為 2016 年電廢拆解量增速放緩主要是補貼變化使得拆解結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的適應(yīng)期所致。假設(shè)未來兩年，黑電拆解量占比每年下降10%，白電占比每年增加 10%，測算每 10%結(jié)構(gòu)優(yōu)化將使電廢拆解市場規(guī)模增加 8.8%，加上每年 5%拆解臺數(shù)增，大宗商品價格提升，行業(yè)將維持 20%增速。

表1 電廢回收處理行業(yè)相關(guān)政策

圖2 電廢市場規(guī)模預測

三、行業(yè)集中度將提升，競爭推動企業(yè)向深加工精細拆解方向發(fā)展

從資金角度看，處理企業(yè)面臨較大資金運作壓力。補貼收入占據(jù)了整個拆解收益的 30%以上。早期基金補貼到位時間為半年左右，而由于去年出現(xiàn)了虛假拆解騙補事件，環(huán)保廳加大了規(guī)范拆解的審核力度與程序，基金補貼到位時間延長到一年半，企業(yè)面臨較大的墊資壓力，龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯。

從技術(shù)角度，隨著行業(yè)利潤持續(xù)下降，廢棄電器電子產(chǎn)品處理企業(yè)已經(jīng)由開始以拆解為主，向精細拆解深加工方向發(fā)展。精細拆解的收益將比粗放拆解提升近一倍，龍頭企業(yè)具備深加工技術(shù)優(yōu)勢，將進一步擠壓小企業(yè)生存空間。

圖3 電子廢棄物各組分含量

電廢行業(yè)未來幾年隨著拆解結(jié)構(gòu)優(yōu)化、白電拆解占比提升，行業(yè)盈利將持續(xù)改善，未來補貼目錄擴容將進一步打開市場空間，預計未來幾年行業(yè)增速將維持在 20%以上。