陳思進

2017年2月13日，美聯(lián)儲經(jīng)過為期兩天的會議，列舉了強勢的就業(yè)市場，以及家庭和企業(yè)支出的增長數(shù)據(jù)，耶倫做出了作為美聯(lián)儲主席的最后一次主要行動——決定再次提高聯(lián)邦基準利率，將利率上調(diào)25個基點，至1.25%～1.5%。在特朗普政府的一片歡呼聲中，美聯(lián)儲預(yù)測未來三年，美國的經(jīng)濟增長將更為強勁，2018年的GDP增長預(yù)期為2.5%，遠高于2017年9月公布的2.1%的預(yù)測。

當前，特朗普政府正推動一項雄心勃勃的1.5萬億美元的稅收計劃，給企業(yè)減稅是特朗普稅改最鮮明的內(nèi)容。特朗普聲稱將通過經(jīng)濟增長來支付聯(lián)邦政府的財政赤字。耶倫在她最后的新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲已經(jīng)討論過共和黨的計劃，他們修訂的經(jīng)濟增長預(yù)測包括了其他因素，并且“不應(yīng)該被視為對稅收方案產(chǎn)生影響的預(yù)測”。特朗普已經(jīng)表示，他的稅收方案將使經(jīng)濟增長4%，然而卻被耶倫形容為“具有挑戰(zhàn)性”的數(shù)字。

為了實現(xiàn)這個目標，2017年11月初，特朗普在幾個候選人之中，正式宣布提名杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）接任耶倫成為新一輪的美聯(lián)儲主席——這個被認為僅次于美國總統(tǒng)的第二大權(quán)威職位。如果這項提名順利獲得參議院批準，那么鮑威爾將在2018年2月接替耶倫，至少在未來的四年執(zhí)掌美聯(lián)儲。

特朗普在白宮外的一個簡短演講中說：“他（鮑威爾）很堅強，有擔當，又聰明。”言外之意，他對鮑威爾帶領(lǐng)下的美聯(lián)儲充滿了信心。然而，鮑威爾將是40年來，唯一沒有經(jīng)濟學(xué)學(xué)位的美聯(lián)儲主席，他與擁有耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士的現(xiàn)任主席耶倫、擁有麻省理工學(xué)院經(jīng)濟學(xué)博士的前任主席伯南克相比，似乎經(jīng)濟學(xué)學(xué)歷上有些遜色。

不過，作為一名在金融業(yè)有著深厚根基的共和黨人，一名經(jīng)驗豐富的華爾街投資銀行的律師，鮑威爾在2012年當選美聯(lián)儲理事后，非常努力地學(xué)習(xí)經(jīng)濟學(xué)知識，常常收集一大堆論文與同事們討論，很快便贏得同仁的尊重。

當下，面對當前美國失業(yè)率處于16年以來的低位，美國經(jīng)濟似乎正持續(xù)走強，但是在持續(xù)低迷的通脹率拖累工資增長的情況下，大多數(shù)人都希望鮑威爾在提高利率、縮表和抵押貸款支持證券組合方面，能夠像耶倫那樣采取穩(wěn)定的做法，以降低借貸成本。

從之前鮑威爾的一貫立場觀點來看，這點是毫無疑問的。在之前的幾位候選人之中，鮑威爾在貨幣政策上的想法與耶倫最為接近。盡管鮑威爾和耶倫的教育和從業(yè)背景有著很大的差異，但他們在經(jīng)濟政策上幾乎是一致的。

鮑威爾自2012年被任命為美聯(lián)儲的董事以來，他投票贊成美聯(lián)儲的每一個政策決定。他和耶倫一致投票保持低利率，并在美國經(jīng)濟擺脫困境時逐漸提高利率。也就是說在貨幣政策上，鮑威爾將會延續(xù)耶倫的政策風(fēng)格，按“計劃”繼續(xù)縮表、加息，即進入貨幣緊縮周期。

不過，鮑威爾的政策更多地會考慮到實際層面的企業(yè)問題，對華爾街和實體市場的支持會增加，這就包括放松對華爾街的監(jiān)管，以及實施相對寬松的貨幣政策，推動美國金融業(yè)務(wù)的再杠桿化。

因此，鮑威爾與耶倫的不同之處可能表現(xiàn)在監(jiān)管領(lǐng)域。鮑威爾在2017年6月向參議院表示，他會謹慎對待監(jiān)管機構(gòu)如何簡化“沃爾克規(guī)則”（金融危機后引入的規(guī)定），以防止引發(fā)風(fēng)險過高的危機，暗示他想放松政府對金融部門的控制。

然而鮑威爾表示：“我不認為我們在這里談?wù)摰氖窍喈攲捤傻姆潘晒苤啤Ｎ艺J為這樣能使監(jiān)管更有效率，保護我們（金融危機以來）取得的重大的收益。我們并不是在這里談?wù)撘恍┐笠?guī)模的項目。”

鮑威爾還認為，要求美聯(lián)儲進行更多監(jiān)督的規(guī)定可能太過繁重，美聯(lián)儲的角色是“監(jiān)督，而不是管理”。這也可能是特朗普總統(tǒng)選擇鮑威爾繼任美聯(lián)儲主席的主要原因。鮑威爾在金融監(jiān)管上的觀點，即放松對華爾街的監(jiān)管，就像里根時代在升息的同時，放松對銀行的監(jiān)管，再次加大金融業(yè)務(wù)的杠桿化。

從里根時代開始，美國政府監(jiān)管角色功能的大幅喪失，放松金融管制的國策，并伴之于尋求保守的傳統(tǒng)價值觀，以及恢復(fù)自由市場的口號，被稱之為里根“革命”。這一“革命”之舉，又被布什和克林頓政府進一步推向高潮，延續(xù)了將近三十年。

舉例來說。20世紀80年代中期，日本的巨額資金被擠壓得無處可去，大部分流入了日本當?shù)氐墓墒泻头渴校Ｏ碌牧飨蛄藲W美，其中大部分流入了美國的樓市。那時正逢里根執(zhí)政，多項銀行的管制被解除（里根簽署的《加恩—圣杰曼法案》，直接導(dǎo)致了20世紀80年代末的儲貸危機），幾千家銀行轉(zhuǎn)向了房地產(chǎn)投機，在美國吹起了一個巨大的房市泡沫。

當年，日本認為投資美國房地產(chǎn)有巨額利潤，于是將幾萬億日元投入美國房地產(chǎn)。而正當日本人興高采烈地高喊“我們買下美國”的時候，美國房市急轉(zhuǎn)直下。20世紀90年代初，房地產(chǎn)泡沫被金融霸權(quán)擠爆，經(jīng)濟進入衰退期，日本巨額資金來不及抽身，資產(chǎn)大幅縮水，直接導(dǎo)致日本經(jīng)濟的所謂“停滯三十年”。

目前，全球金融市場的“牛市”即將結(jié)束，因杠桿過高、監(jiān)管缺失和過度的跨境資本流動，下一場金融危機正悄悄地逼近。而放松對銀行監(jiān)管，也就很有可能像20世紀90年代銀行保持資產(chǎn)負債表的貸款模式，迅速讓位給新模式——貸款證券化。

銀行業(yè)這一變化模式，被監(jiān)管機構(gòu)全面認可，因為銀行將證券化后的金融產(chǎn)品出售給了廣大的投資者，也就無需承擔風(fēng)險，這就減少了儲貸危機再次發(fā)生的可能。然而事實上，這些貸款所涉及的風(fēng)險并沒有消失，只是被轉(zhuǎn)嫁到了投資者的身上，推而廣之，風(fēng)險實際上被更廣泛地延伸到了整個金融體系。

因此，從這個角度而言，當下美聯(lián)儲進入了升息、縮表的貨幣政策周期，恰好能為下一場可能即將到來的金融危機甚至經(jīng)濟危機，提前做好“救市”的準備——即再進入下一輪的貨幣寬松，如此周而復(fù)始。

2018年2月，假如鮑威爾如期就任美聯(lián)儲主席，由于特朗普的強勢和獨斷專橫，未來美聯(lián)儲可能會失去一些獨立性，因為美聯(lián)儲的獨立性歷來都隨著美國聯(lián)邦政府的需要和政策而波動，由財政部接手一部分職責(zé)和功能，比如為美國債券收益率設(shè)定2.5%的上限，

此外，美聯(lián)儲持續(xù)的加息政策，2018年可能導(dǎo)致美國國債市場爆發(fā)大崩盤，政府為此將出手拯救美債收益率，財政部因此獲得權(quán)力，迫使美聯(lián)儲放棄對美債收益率的設(shè)定，以防止市場進一步崩潰。

而特朗普減稅政策帶來政府巨大的收入缺口，共和黨和民主黨將激烈地爭奪政治資本，財政預(yù)算紀律將不復(fù)存在，疲軟的經(jīng)濟和高利率可能促使美聯(lián)儲的貨幣政策毫無用武之地。為了維持聯(lián)邦政府支出和經(jīng)濟名義增長率，以及穩(wěn)定債券市場，美國財政部可能重復(fù)第二次世界大戰(zhàn)之后的政策，對長期國債收益率采取2.5%的上限措施，從而引發(fā)股市的全面調(diào)整。

由于2017年債券市場和股市的波動率都降至歷史性的低位，2018年因美聯(lián)儲加速縮表計劃、歐洲央行從2018年1月1日起開始減半QE的購買量，詭異的資金低波動本身和貨幣政策正常化進程，使得債市和股市的波動性趨于正?；瑯似?00指數(shù)將下跌25%，甚至重演1987年的股市大崩盤也是可能的。

另一層的危險則來自資產(chǎn)價格的上漲，比如大量資金流入被動的投資工具、智能beta基金、“風(fēng)險平價”資產(chǎn)配置基金以及高風(fēng)險短期波動策略基金，因債券回報率降低，收益率曲線扁平化，風(fēng)險平價基金將不得不增加杠桿以滿足波動性目標，導(dǎo)致潛在風(fēng)險上升。

簡而言之，這是一個火藥桶——任何政策或沖擊都可能引發(fā)多個市場的暴跌，投資者大量涌入的風(fēng)險平價基金變成了一個放大器，美債收益率將飆升，30年期美債收益率有可能突破5%。

總之，在祝賀鮑威爾先生成為下一屆美聯(lián)儲主席的同時，希望他能吸取之前因放松金融監(jiān)管，而使得美國多次陷入金融危機的教訓(xùn)，使得美國經(jīng)濟健康發(fā)展，像中國經(jīng)濟一樣，再次成為全球經(jīng)濟健康發(fā)展的火車頭！□

（作者為資深風(fēng)險管理顧問）endprint