《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道

每一次的危機(jī)，總有令人扼腕的犧牲者，也有冷靜而耐心的捕獵者。這一次，困境投資者將迎來(lái)他們的機(jī)會(huì)。

困境重組策略成為風(fēng)口，意味著A股已經(jīng)出現(xiàn)了重大變化。資產(chǎn)和資金的供需關(guān)系開始轉(zhuǎn)變，一些專業(yè)做不良資產(chǎn)、特殊資產(chǎn)的投資機(jī)構(gòu)正在入場(chǎng)，一場(chǎng)打掃清理戰(zhàn)場(chǎng)的活動(dòng)正在開始。

資產(chǎn)處置投行化時(shí)代已經(jīng)開啟

近期，許多投行人士又找到飯吃了。很多投行在一整年沒有一個(gè)項(xiàng)目IPO之后，發(fā)現(xiàn)，隨著股市下跌，以及上面對(duì)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的重視，有一個(gè)業(yè)務(wù)突然炙手可熱：困境重組策略。

困境投資（Distressed Investment），是一種國(guó)際上比較流行的另類投資策略，通常被劃分為特殊機(jī)會(huì)投資。這種投資策略往往在經(jīng)濟(jì)下行周期中比較受投資者歡迎。從20世紀(jì)80年代的高收益?zhèn)C(jī)開始，國(guó)際對(duì)沖基金例如Oaktree（橡樹資本）、Apollo（阿波羅）等就陸續(xù)成立了專門用于特殊機(jī)會(huì)的投資基金。接下來(lái)隨著1997年亞洲金融危機(jī)、2001年科網(wǎng)股泡沫破裂、2008年的次貸危機(jī)和2010年的歐債危機(jī)逐次爆發(fā)，全球性的特殊機(jī)會(huì)投資迎來(lái)了發(fā)展的黃金時(shí)代。

在國(guó)內(nèi)，隨著多次信貸周期的輪轉(zhuǎn)，不僅外資機(jī)構(gòu)例如高盛、摩根士丹利、美林等大舉進(jìn)軍中國(guó)的特殊機(jī)會(huì)投資市場(chǎng)，一些本土基金管理人，例如鼎一投資（DCL Investments）等，也紛紛發(fā)起了專注境內(nèi)市場(chǎng)的特殊資產(chǎn)基金。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的現(xiàn)在，掘金中國(guó)特殊資產(chǎn)已經(jīng)成了各路機(jī)構(gòu)投資者的共識(shí)。

曾經(jīng)一度被投資者廣泛追捧的上市公司突然陷入了財(cái)務(wù)困境，曾經(jīng)規(guī)模龐大的財(cái)富公司突然坍塌……近年來(lái)，頻頻出現(xiàn)的黑天鵝事件正在逐漸擊破本已信心減弱的中國(guó)資產(chǎn)投資者的財(cái)富夢(mèng)想，而在地球的另一端，華爾街的氣氛依舊陰雨綿綿。然而，全球最大的資產(chǎn)管理公司之一——橡樹資本仍然實(shí)現(xiàn)了不俗的業(yè)績(jī)，有人可能要問(wèn)了，橡樹資本在做什么？

專注違約及困境資產(chǎn)，是橡樹資本核心管理人霍華德？馬克斯（Howard Marks）的主要投資思想。

再看中國(guó)，違約和困境資產(chǎn)也是一個(gè)有待開發(fā)的巨大金礦。包括商業(yè)銀行的違約金融債權(quán)及民間金融機(jī)構(gòu)近年來(lái)形成的非金融類債權(quán)，在中國(guó)，其總量遠(yuǎn)超過(guò)20萬(wàn)億元。

引領(lǐng)A股走出困局

這是一個(gè)充滿誘惑并激情四射的“礦區(qū)”，只是還沒有讓中國(guó)的民間投資者獲得足夠的“采礦許可證”。然而，這并不妨礙越來(lái)越多的敢于冒險(xiǎn)的先行者們蠢蠢欲動(dòng)，他們帶著輕便的行李和裝滿現(xiàn)金的手提箱，從四面八方向礦區(qū)涌來(lái)，信念只有一個(gè)：搶占先機(jī)。

沒錯(cuò)，大量先知先覺的資金正在以各種名目（尤其是以紓困為主）進(jìn)入A股市場(chǎng)。

今年以來(lái)，外資凈流入A股總體規(guī)模接近2300億元。近日，上交所表示，將繼續(xù)積極引導(dǎo)境內(nèi)外長(zhǎng)期資金投資A股。進(jìn)一步推動(dòng)MSCI、富時(shí)羅素等國(guó)際主流指數(shù)提升A股納入因子權(quán)重，加大向境外投資者推介A股的力度，增強(qiáng)A股的國(guó)際影響力和吸引力。同時(shí)，配合境內(nèi)保險(xiǎn)資金加大入市力度等政策，積極研究出臺(tái)支持長(zhǎng)期資金投資A股的有效措施。

據(jù)了解，專注于困境企業(yè)資產(chǎn)重組的鼎一投資目前已經(jīng)接到了大量機(jī)構(gòu)的合作訴求。一般而言，紓困基金目前市場(chǎng)化運(yùn)作，都是國(guó)有資本和民營(yíng)資本相結(jié)合，利用專業(yè)基金的管理能力，處理企業(yè)債務(wù)、破產(chǎn)重整中的一系列問(wèn)題。

快的已經(jīng)動(dòng)手了。根據(jù)券商中國(guó)的統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)已經(jīng)有約160家上市公司簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，其中有22家上市公司的接盤方均為國(guó)資。僅9月上半月，就有6家上市公司計(jì)劃向國(guó)資轉(zhuǎn)讓股份、控制權(quán)。

這22家公司中，有8家公司市值低于30億元。國(guó)資買殼進(jìn)行資本運(yùn)作，已經(jīng)是一個(gè)趨勢(shì)。

進(jìn)入11月，前有達(dá)華智能轉(zhuǎn)讓控股權(quán)給福州金控，后有康達(dá)新材控股股東向唐山金控轉(zhuǎn)讓股權(quán)，各地國(guó)資或金控平臺(tái)入場(chǎng)加速。也正是因?yàn)槿绱耍恍┍緛?lái)遭遇較大困難的上市公司，突然之間在市場(chǎng)上走俏起來(lái)，這也出現(xiàn)了我們?cè)谖恼麻_頭出現(xiàn)的，稀缺標(biāo)的被投行人士追逐的現(xiàn)象。

圓信永豐雙紅利基金經(jīng)理洪流認(rèn)為，隨著A股投資者結(jié)構(gòu)逐步發(fā)生變化，養(yǎng)老金、社保、海外機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者比重逐步提升，價(jià)值投資將逐步引領(lǐng)A股市場(chǎng)走出困局。洪流認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)堅(jiān)持底線思維，優(yōu)選核心資產(chǎn)、低估值高分紅資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)信基金絕對(duì)收益部副總監(jiān)黃韻認(rèn)為，隨著A股機(jī)構(gòu)投資者占比上升，A股市場(chǎng)將逐漸與美股、港股接軌，優(yōu)質(zhì)公司將獲得流動(dòng)性溢價(jià)，而業(yè)績(jī)不佳或者偏題材炒作的公司則面臨流動(dòng)性折價(jià)。在她看來(lái)，選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的也是破解市場(chǎng)下跌行情中權(quán)益類基金凈值回撤較大的方式。

據(jù)海富通用國(guó)際投資部總監(jiān)孟寧觀察，A股正在發(fā)生兩方面的深刻變化，一方面投資者結(jié)構(gòu)在變化，另一方面市場(chǎng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在變化，優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)獲得市場(chǎng)更高的關(guān)注度，而偏題材炒作的資產(chǎn)開始呈現(xiàn)出縮減趨勢(shì)。上述兩大變化會(huì)強(qiáng)化一個(gè)趨勢(shì)，即長(zhǎng)期價(jià)值投資的增量資金開始增加，偏投機(jī)炒作的短期資金會(huì)有部分被替代。