□ 文/干衛(wèi)星 董翠

隨著資源國財稅政策的逐步收緊，單純參股海外開發(fā)項目勢必會增加石油公司的進入成本，進而影響公司業(yè)績。因此，參股海外勘探項目就必須科學(xué)合理估算項目的經(jīng)濟價值，而科學(xué)合理的勘探項目價值評估方法是保證海外勘探項目收購成功的前提。從經(jīng)濟上說，油氣勘探項目的價值就是項目儲量（資源量）的價值。儲量價值實現(xiàn)方式有兩種，一是通過儲量交易實現(xiàn)價值，二是通過后期開發(fā)生產(chǎn)實現(xiàn)價值?？碧巾椖績r值評估通常有儲量交易法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流法兩種，其中尤以貼現(xiàn)現(xiàn)金流法最為常用。這兩種評價方法都是確定性價值評估方法，不能有效反映并規(guī)避勘探項目的諸多風險，單純使用這兩種方法評估出的結(jié)果可信度較低，從而增加決策難度。

為了解決這一難題，通常的做法是考慮項目勘探成功率，分別評價項目勘探成功的收益和勘探失敗的損失，通過建立決策模型求解勘探項目期望價值。對于高風險的勘探項目而言，即使勘探成功，其預(yù)計的資源規(guī)模能否實現(xiàn)商業(yè)化，仍是投資者必須考慮的一個風險因素，在建立勘探項目風險決策模型時必須予以考慮。本文通過建立考慮經(jīng)濟成功率的價值評估模型，在現(xiàn)有僅考慮項目資源風險的決策模型基礎(chǔ)上，再考慮項目的商業(yè)化風險，以期對勘探項目期望價值進行科學(xué)評估。

如何計算勘探項目達到商業(yè)開發(fā)的經(jīng)濟概率

油氣勘探項目最主要風險是油氣資源風險，資源風險有兩層含義：一是項目的地質(zhì)風險，即區(qū)塊有無資源；二是項目的商業(yè)化風險，即在有資源的前提下，該資源是否具有商業(yè)開發(fā)價值，也就是說資源量能否達到區(qū)塊最低經(jīng)濟資源規(guī)模?？碧巾椖拷?jīng)濟成功率就是將這兩種風險因素相結(jié)合后計算項目達到商業(yè)開發(fā)的經(jīng)濟概率。油氣勘探項目經(jīng)濟成功率等于其地質(zhì)成功率與商業(yè)化成功率的乘積，即：PE=PG·PC（PE為經(jīng)濟成功率；PG為地質(zhì)成功率；PC為商業(yè)化成功率）。

A. 地質(zhì)成功率。油氣項目地質(zhì)成功率通常用地質(zhì)風險系數(shù)來表示。地質(zhì)風險主要由有效烴源巖、有效蓋層、時間匹配、有效運移、有效圈閉、有效保存、儲層（分區(qū)域儲層和有效儲層）7個獨立地質(zhì)風險參數(shù)組成，通過地質(zhì)專家對勘探項目這些影響參數(shù)進行0—1的賦值，可以計算該項目地質(zhì)成功率（含油氣概率）：PG=PSr·PS·PTI·PM·PT·PP·PRa·PRb（PG為地質(zhì)成功率；PSr為有效烴源巖；PS為有效蓋層；PTI為時間匹配；PM為有效運移；PT為有效圈閉；PP為有效保存；PRa為區(qū)域儲層；PRb為有效儲層）。實踐中，也可采用區(qū)塊探井成功率作為地質(zhì)成功率。

B. 商業(yè)化成功率。油氣勘探項目的商業(yè)化成功率（PC）是指區(qū)塊實現(xiàn)勘探發(fā)現(xiàn)后，預(yù)計資源量能實現(xiàn)商業(yè)經(jīng)濟開采的概率，也就是區(qū)塊預(yù)計資源量大于該區(qū)塊最小經(jīng)濟資源量（MER）的概率，即：PC=P（V≥MER）。公式中：PC為商業(yè)化成功率；V為預(yù)計資源量；MER為最小經(jīng)濟資源量。結(jié)合區(qū)塊地質(zhì)認識，通過地質(zhì)建模，采用蒙特卡洛法對區(qū)塊資源量進行抽樣模擬，統(tǒng)計資源量的累計概率分布曲線，結(jié)合區(qū)塊的最小經(jīng)濟資源量，求解項目實現(xiàn)油氣發(fā)現(xiàn)后商業(yè)化成功率。

油氣勘探項目風險價值評估模型

海外油氣勘探項目期望經(jīng)濟價值可以采用EMV（Expected Monetary Value）指標進行衡量。計算項目EMV可以分成以下幾步。

首先，通過項目地質(zhì)研究，確定項目地質(zhì)成功率（PG），以及實現(xiàn)油氣發(fā)現(xiàn)需要的勘探投資。其次，在假定項目勘探成功的前提下，通過地質(zhì)建模，對項目資源量進行5000次模擬，統(tǒng)計模擬值大于最小經(jīng)濟資源量（MER）的數(shù)值有n個，得到區(qū)塊商業(yè)化成功率為n/5000；對這n個模擬值求解平均值，得到區(qū)塊滿足經(jīng)濟成功要求的資源量期望值（VC）。再其次，根據(jù)項目的地質(zhì)、工程條件，針對期望資源量VC進行開發(fā)方案設(shè)計，結(jié)合項目合同模式和財稅條款，建立財稅模型，求解期望資源量VC的開發(fā)價值，即區(qū)塊實現(xiàn)商業(yè)化成功后的期望價值（ENPV）；最后，結(jié)合地質(zhì)成功率（PG）、商業(yè)化成功率（PC）、區(qū)塊商業(yè)化成功后的期望價值（ENPV），以及預(yù)期的項目勘探投資，建立項目風險價值評估模型，計算勘探項目期望經(jīng)濟價值EMV。

海外油氣勘探項目風險價值評估計算模型如下：EMV=PG·（PC·ENPV-（1-PC）·Iexp）-（1-PG）·Iexp。模型簡化后為：EMV=PE·ENPV-（1-PE）·Iexp（EMV為海外油氣勘探項目期望價值；ENPV為商業(yè)化成功后的項目期望價值；PE為經(jīng)濟成功率；PG為地質(zhì)成功率；PC為商業(yè)化成功率；Iexp為項目為實現(xiàn)油氣發(fā)現(xiàn)預(yù)計勘探投資現(xiàn)值）。

勘探項目風險價值評估實例研究

假設(shè)海外某陸上區(qū)塊進行公開招標，招標最低義務(wù)工作量為1口探井，現(xiàn)需要通過經(jīng)濟評價確定獲得該區(qū)塊的最高簽字費。

該區(qū)塊周邊均有油氣發(fā)現(xiàn)，地質(zhì)人員根據(jù)前期資料評價該區(qū)塊的勘探地質(zhì)成功率（PG）為65%；結(jié)合周邊區(qū)塊歷史鉆井費用情況，工程人員預(yù)計該區(qū)塊鉆探一口探井需要花費3500萬美元；油藏工程人員根據(jù)前期三維地震資料進行油藏模擬，模擬5000次后統(tǒng)計得出該區(qū)塊預(yù)計資源量累計概率。

項目最高簽字費估算。項目經(jīng)濟成功率估算通過對比項目周邊區(qū)塊的勘探、開發(fā)數(shù)據(jù)，結(jié)合本項目所在區(qū)塊地理、地質(zhì)條件，測算本項目商業(yè)開發(fā)的最小經(jīng)濟資源量（MER）為1.4225億桶。結(jié)合累計概率分布曲線，求解項目資源量大于最小經(jīng)濟資源量概率，得到該項目在實現(xiàn)油氣發(fā)現(xiàn)后的商業(yè)化成功率（PC）為30.9%，因此項目經(jīng)濟成功率為：PE=PG·PC=65%×30.9%=20.1%。

經(jīng)濟成功后區(qū)塊開發(fā)價值估算。根據(jù)前文所描述的油藏工程模擬結(jié)果，5000個模擬值中大于最小經(jīng)濟資源量（MER）的數(shù)值有30.9%，即1545個，對這1545個數(shù)值求解平均值為1.5855億桶，并以此資源量為基礎(chǔ)進行開發(fā)方案設(shè)計，建立折現(xiàn)現(xiàn)金流法財稅模型。假設(shè)投資者期望的最低收益率（折現(xiàn)率）為10%，計算出商業(yè)化成功后項目開發(fā)期望價值（ENPV）為2.49億美元，開發(fā)期望內(nèi)部收益率（EIRR）為15.54%。

項目期望價值評估。結(jié)合前文介紹風險價值評估模型，求解項目期望價值如下：EMV=PE·ENPV-（1-PE）·IexpEMV=20.1%×2.49-（1-20.1%）×0.35=0.22億美元。

綜合項目經(jīng)濟成功率、商業(yè)化成功的期望資源量，以及預(yù)計探井投資求解的項目期望價值（EMV）2200萬美元即為項目最高簽字費，也就是說在該簽字費基礎(chǔ)上，投資者預(yù)計能保持期望最低收益率10%。從另一個方面來看，對于該區(qū)塊的擁有者而言，如果對該區(qū)塊進行一口探井投資，預(yù)計實現(xiàn)風險后投資期望收益（EMV）2200萬美元，風險后投資期望收益率（EIIR）為12.8%，大于投資者期望最低收益率10%，說明在該區(qū)塊鉆探一口探井是有利可圖的。

海外油氣勘探項目受周期長、投資大、不確定性多等因素影響，投資者進行投資決策難度大、風險高，因此在項目價值評估時必須充分考慮各種風險因素，進行風險規(guī)避。建立考慮經(jīng)濟成功率的勘探項目風險價值評估模型，對于預(yù)計資源量較大的項目來說，通過考慮地質(zhì)成功率和商業(yè)化成功率的雙重風險因素，可以有效降低價值高估風險；對于預(yù)計資源量較小的項目來說，以商業(yè)化成功后的期望資源量為基礎(chǔ)計算經(jīng)濟成功后項目期望價值，一方面承認了資源價值的客觀存在，另一方面能有效把握項目投資機會。

與僅考慮項目資源風險的決策樹模型相比，本文介紹的勘探項目風險價值評估模型在其基礎(chǔ)上再考慮項目的商業(yè)化風險，相當于在現(xiàn)有決策基礎(chǔ)上進行第二次深度決策。筆者認為該方法在海外油氣勘探項目價值評估中更加科學(xué)合理。