翁光明

摘 要：當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)三年下跌，上證指數(shù)也創(chuàng)出本輪熊市的最低點(diǎn)2449點(diǎn)。那么當(dāng)前A股市場(chǎng)處于怎樣的形勢(shì)，現(xiàn)在已經(jīng)到底了嗎，是否就此展開絕地反彈，后市又有哪些因素壓制股市上漲，今后的投資策略是什么？本文對(duì)這些問題作出分析，提出了一些個(gè)人看法。

關(guān)鍵詞：A股形勢(shì)；市場(chǎng)底部；投資策略

2018年10月以來全球主要國(guó)家股市出現(xiàn)連續(xù)大跌，我國(guó)A股也跟隨外圍市場(chǎng)下跌，上證指數(shù)創(chuàng)出2015年以來的最低2449點(diǎn)，深圳成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的月K線出現(xiàn)創(chuàng)記錄的七連陰。那么當(dāng)前A股市場(chǎng)處于怎樣的形勢(shì)，投資者該采取怎樣的投資策略呢，本文對(duì)此擬作分析。

一、當(dāng)前A股處于市場(chǎng)底部區(qū)域

A股市場(chǎng)是否已經(jīng)到底，現(xiàn)在誰也無法給出確切答案。但毫無疑問當(dāng)前A股已經(jīng)處在市場(chǎng)底部區(qū)域，市場(chǎng)底部特征越來越多，這主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

一是A股估值水平處于歷史低位。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，截至10月31日上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率是11倍，全部A股市盈率中位數(shù)為24.6倍，A股市凈率低于1倍的股票即破凈股數(shù)量高達(dá)340只。從歷史估值角度看，A股市場(chǎng)已經(jīng)處于2000年以來的最低值，很多質(zhì)地優(yōu)良的股票已經(jīng)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

二是大股東增持和公司回購(gòu)創(chuàng)歷史新高。經(jīng)過前期市場(chǎng)大幅下跌，A股價(jià)格存在明顯低估，大股東紛紛大幅增持上市公司股票。增持可以起到穩(wěn)定股價(jià)的作用，源于股東對(duì)公司股價(jià)未來走勢(shì)的信心。截至10月31日，今年以來重要股東二級(jí)市場(chǎng)增持金額1340億元，為歷年之最。在公司股份回購(gòu)方面，截止今年10月共有589家A股上市公司實(shí)施完成841次回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)45.4億股，回購(gòu)金額達(dá)到311億元。其中，中國(guó)平安在10月29日發(fā)布公告稱回購(gòu)總額不超過本公司發(fā)行總股本的10%，也即最高將有1000億元的回購(gòu)資金注入二級(jí)市場(chǎng)?？傊?，今年A股無論是股份增持還是回購(gòu)均創(chuàng)歷史新高。

三是政策利好頻出政策底已經(jīng)確認(rèn)。面對(duì)股市的連續(xù)大跌，股票質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)在急劇上升，強(qiáng)行平倉又會(huì)導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下跌，極易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。政策底就是國(guó)家認(rèn)為股市的下跌有一個(gè)底線，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)不能進(jìn)一步加重，不能出現(xiàn)難以控制的風(fēng)險(xiǎn)。因此，10月19日央行行長(zhǎng)和證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)主席集體出面談話進(jìn)行股市維穩(wěn)，金融穩(wěn)定委員會(huì)也召開會(huì)議提出要防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。隨后證監(jiān)會(huì)又出臺(tái)新規(guī)，促使企業(yè)加快股份回購(gòu)步伐，為股票二級(jí)市場(chǎng)提供更多資金，隨后三大股指大幅回升。總之，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的化解只能在股價(jià)上漲中得到消除，這就會(huì)形成了一個(gè)政策底。

二、未來制約股市上行的因素眾多

2018年10月滬深三大股指在眾多利好下強(qiáng)力反彈，迅速脫離了前期低點(diǎn)。但同時(shí)制約A股上行的因素依然眾多，上證指數(shù)很難有效向上突破3000點(diǎn)。未來制約A股上漲的因素主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

一是美股有可能轉(zhuǎn)熊導(dǎo)致A股跟跌。隨著特朗普總統(tǒng)減稅政策的邊際效應(yīng)在逐步遞減，以及美國(guó)挑起的貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致出口受損，美國(guó)近期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在放緩跡象，研究機(jī)構(gòu)也紛紛下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，今后美股走勢(shì)缺乏基本面支持。同時(shí)市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)進(jìn)行數(shù)次加息，將進(jìn)一步讓美股承壓?？傊壳霸S多證據(jù)都顯示美股十年牛市已接近尾聲，有可能轉(zhuǎn)入熊市。一旦美股進(jìn)入熊市，A股很難獨(dú)善其身走出獨(dú)立上漲行情。

二是近年IPO大擴(kuò)容后面臨著巨額限售股解禁。近幾年大量企業(yè)IPO上市，

這導(dǎo)致股票供給數(shù)量大幅增加，市場(chǎng)存量資金被企業(yè)抽走。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)不斷強(qiáng)調(diào)加大對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)上市的支持力度，并將在上海市場(chǎng)推出科創(chuàng)板，因此未來股市對(duì)增量資金的需求很高。同時(shí)每一個(gè)IPO企業(yè)都會(huì)給市場(chǎng)帶來數(shù)倍的限售股解禁，過去幾年A股上市了近千家公司，意味著有大量限售股將在未來依次解禁。原始大股東的限售股減持，需要市場(chǎng)大量的資金承接，這將直接影響股指上漲。此外，限售股減持不僅沖擊資金面，還會(huì)沖擊投資者的信心，一旦投資者的信心受損，場(chǎng)內(nèi)資金還會(huì)進(jìn)一步離場(chǎng)造成股指下跌。

三是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)進(jìn)一步放緩。我國(guó)經(jīng)濟(jì)在改革開放后經(jīng)歷了整整40年的高速發(fā)展，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總量的基數(shù)龐大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步進(jìn)入成熟期，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度必然面臨下滑。我國(guó)還面臨著嚴(yán)重的人口老齡化、中美貿(mào)易摩擦不確定性以及大量中小型企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)困難的局面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然受到影響。同時(shí)，我國(guó)的政府、企業(yè)、家庭都面臨著沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，國(guó)家整體宏觀債務(wù)率達(dá)到GDP的250%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，今后依靠寬松的財(cái)政貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的空間有限。此外我國(guó)房?jī)r(jià)高企，房?jī)r(jià)存在泡沫，無法再走通過房地產(chǎn)來刺激經(jīng)濟(jì)的老路?？傊磥砦覈?guó)經(jīng)濟(jì)增速將逐步下行，股價(jià)缺乏大漲的動(dòng)力。

四是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息影響我國(guó)利率和匯率。美聯(lián)儲(chǔ)多次加息引發(fā)美元指數(shù)升高，美國(guó)國(guó)債收益率攀升，這對(duì)我國(guó)央行的貨幣政策產(chǎn)生制約作用，央行在未來某一時(shí)刻有可能不得不跟隨加息，這將制約我國(guó)股市上漲。同時(shí)，人民幣匯率存在進(jìn)一步貶值的可能性，一些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)明年人民幣兌美元匯率會(huì)跌破1：7。一旦人民幣兌美元跌破1：7的心理關(guān)口，滬港通和深港通的北上資金有可能會(huì)減少，同時(shí)國(guó)內(nèi)資金還有可能外流，這都將讓股市承壓。

三、今后的市場(chǎng)投資策略

投資成功的本質(zhì)是做大概率事件，遵循低買高賣的策略，在熊市里以低廉的價(jià)格買入股票，在牛市的時(shí)候高價(jià)賣出，中間相隔的差價(jià)就是所賺到的利潤(rùn)。當(dāng)然，我們永遠(yuǎn)也不可能知道熊市什么時(shí)候跌到底，不要妄想買到最低點(diǎn)。但是，熊市底部區(qū)域是可以判斷的，在低買高賣的原則下，逢低逐步加倉。當(dāng)前的市場(chǎng)無疑是熊市，股市中有句諺語是“牛市賺錢，熊市賺股”。賺股的重點(diǎn)選擇兩類個(gè)股：一類是低價(jià)績(jī)優(yōu)高成長(zhǎng)性的科技類個(gè)股，一類業(yè)績(jī)優(yōu)良分配方案優(yōu)厚的藍(lán)籌股。通常這兩類股票股價(jià)高高在上，投資者很難以一個(gè)合理的價(jià)格介入，只有趁股市轉(zhuǎn)入熊市時(shí)才有機(jī)會(huì)逢低買進(jìn)。

需要注意的是，賺股法的投資周期較長(zhǎng)，通常是立足于中長(zhǎng)線，其投資利潤(rùn)也主要來源于中長(zhǎng)線的持有低價(jià)買進(jìn)的股票。賺股的操作雖然不能在短期內(nèi)獲取大量利潤(rùn)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這種投資方法更適合普通散戶，可以避免追漲殺跌。這屬于逆向投資策略，在市場(chǎng)最悲觀絕望的時(shí)候入市購(gòu)買其他投資者割肉的股票。當(dāng)然，投資者在下跌中逆勢(shì)買入有可能被套牢，但是在熊市末期或者股市筑底階段買入股票通常是短期小幅被套，一旦牛市來臨則有數(shù)倍的漲幅。

普通投資者如果不知道選什么股票，或者覺得買個(gè)股容易踩中地雷遇到問題股，則可以選擇買入股票基金，操作的方法是分批次買入或者做基金定投。投資者若不知道如何選基金，則可以選擇買股票指數(shù)型基金，比如上證50、滬深300、中證500以及創(chuàng)業(yè)板等各類指數(shù)基金。

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