摘 要：傳統(tǒng)的金融理論只注重金融資產(chǎn)定價(jià)研究，而忽視了交易量。文章以滬深股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，以實(shí)證分析為主要方法，深入剖析了我國(guó)證券市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系特征。引入EGARCH模型對(duì)交易量與收益率條件波動(dòng)間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)上交易量和價(jià)格之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；我國(guó)股市中收益率的波動(dòng)存在"杠桿效應(yīng)"，但并不十分顯著。

關(guān)鍵詞：量?jī)r(jià)關(guān)系；交易量；杠桿效應(yīng)

一、研究意義

研究我國(guó)股市波動(dòng)與交易量之間的關(guān)系有助于了解一些傳統(tǒng)金融理論所不能解釋的現(xiàn)象，如股票收益率的尖峰厚尾現(xiàn)象；結(jié)合交易量信息比單獨(dú)利用價(jià)格序列做預(yù)測(cè)要好很多；了解信息在市場(chǎng)中的傳遞情況，為監(jiān)管當(dāng)局評(píng)判和診斷市場(chǎng)質(zhì)量提供有力的工具。

二、研究思路和方法

本文采用以實(shí)證分析為主要研究方法，結(jié)合了規(guī)范分析，首先對(duì)數(shù)據(jù)序列進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，其次對(duì)交易量和收益率進(jìn)行回歸分析，其中涉及到數(shù)據(jù)的相關(guān)性檢驗(yàn)和平穩(wěn)性檢驗(yàn)。最后基于EGARCH 模型，實(shí)證分析我國(guó)股市交易量與價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系，并分析交易量能否為股指走勢(shì)及其波動(dòng)提供有用的預(yù)測(cè)信息，進(jìn)一步分析不同種類(lèi)不同性質(zhì)的交易量對(duì)波動(dòng)性的影響。

三、交易量與收益率序列的回歸分析

（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)選擇

本章采用的研究數(shù)據(jù)為上證綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)的每日收盤(pán)指數(shù)和相應(yīng)的日成交量序列（單位：百萬(wàn)股）， 樣本區(qū)間為 1996.12.16 —2016.03.16，數(shù)據(jù)來(lái)源于百度文庫(kù)。數(shù)據(jù)處理通過(guò)Eviews軟件得到。

兩市市場(chǎng)指數(shù)日收益率的計(jì)算采用收盤(pán)指數(shù)的對(duì)數(shù)差分。

（二）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)是檢驗(yàn)時(shí)間序列平穩(wěn)性的一種常用方法，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，收益率和交易量序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均比較小且對(duì)應(yīng)的P值均接近于0，均可在1%的顯著性水平下拒絕單位根假定，即序列是平穩(wěn)序列。

（三）回歸分析

收益率與交易量間的靜態(tài)關(guān)系很早便為研究者關(guān)注。為了考察我國(guó)股市量?jī)r(jià)之間的靜態(tài)關(guān)系，首先進(jìn)行如下兩個(gè)普通最小二乘回歸，列出如下方程：

Rt=a+bVt+εt 3-（1）

其中， Rt和Vt分別表示收益率和交易量序列。

回歸結(jié)果顯示，以收益率作為因變量時(shí)，截距項(xiàng) a 均接近于 0，可以看作日收益率近似圍繞0上下波動(dòng)，收益率斜率系數(shù)b大于0，表明交易量與收益率間存在正相關(guān)關(guān)系，D.W.統(tǒng)計(jì)量表明不存在明顯的殘差序列自相關(guān)。

四、基于EGARCH模型的量?jī)r(jià)關(guān)系檢驗(yàn)

結(jié)果顯示，不論使用OLS回歸還是EGARCH模型的最大似然估計(jì)方法，兩市的擬合系數(shù)都非常小，這表明市場(chǎng)收益率的波動(dòng)能夠用交易量來(lái)進(jìn)行解釋的比例相當(dāng)小。方程回歸殘差序列的LM-ARCH統(tǒng)計(jì)量表明，滬深股市中存在明顯的ARCH效應(yīng)，如果股票市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅度的變化，則在接下來(lái)的時(shí)間中可能仍然會(huì)有較大的波動(dòng)現(xiàn)象。由γ的值來(lái)看，我國(guó)股市的“杠桿效應(yīng)”并不十分明顯，相比之下，價(jià)格和交易量的正相關(guān)性更為明顯。

通過(guò)對(duì)滬深股市量?jī)r(jià)關(guān)系的實(shí)證，可以得出以下結(jié)論：

1、均值方程中交易量的系數(shù)b顯著大于 0，交易量與收益率間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)價(jià)格發(fā)生大的改變時(shí)必然伴隨著交易量的增加。

2、在 EGARCH 模型中加入當(dāng)期交易量后，經(jīng)分析可以發(fā)現(xiàn)交易量變動(dòng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)具有一定的解釋作用，這與西方成熟證券市場(chǎng)實(shí)證分析結(jié)果一致。但即使考慮到交易量因素，收益率的波動(dòng)仍主要受其自身過(guò)去波動(dòng)的制約。

五、 結(jié)論與建議

本文以1996.12.16—2016.03.16的上證綜合指數(shù)和深證成份指數(shù)的每日收盤(pán)指數(shù)以及相應(yīng)的日成交量序列為樣本，對(duì)交易量和收益率進(jìn)行回歸分析，最終通過(guò) EGARCH 模型對(duì)中國(guó)股市收益率和交易量之間的關(guān)系作了一個(gè)比較全面的考察。

金融資產(chǎn)價(jià)格影響因素是多方面的和多層次的。傳統(tǒng)金融理論對(duì)金融市場(chǎng)本身做出了太強(qiáng)的假設(shè)，現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際情況卻并非如此。價(jià)格并不能反應(yīng)所有的信息，交易量的提出可以擴(kuò)大研究的思路和視角。如果能夠先了解交易量在金融資產(chǎn)價(jià)格行為中的意義和作用，就能夠更加深入確切地研究交易量和收益率的關(guān)系。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙留彥，王一鳴.滬深股市交易量與收益率及其波動(dòng)性的相關(guān)性析的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2003（2）：57～67.

[2] 蔣祥林，吳曉霖.中國(guó)股市波動(dòng)與交易量關(guān)系研究———基于混合分布假定[J]. 天津大學(xué)管理學(xué)院院報(bào)，2004（3）：32～36.

[3]陳怡玲，宋逢明.中國(guó)股市價(jià)格變動(dòng)與交易量關(guān)系的實(shí)證研究[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2000，3（2）：62～68.

作者簡(jiǎn)介：

荊帥（1993—），男，山西運(yùn)城人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016級(jí)金融學(xué)碩研究生，研究方向：金融風(fēng)險(xiǎn)管理.