_曹 立

資本市場(chǎng)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的軸心和中介，與商品市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)在時(shí)間和空間有機(jī)結(jié)合，組成了一個(gè)動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)體系。我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動(dòng)力的攻關(guān)期，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是跨越關(guān)口的迫切要求和我國發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。資本市場(chǎng)服務(wù)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)的地位和功能更加凸顯。

一、資本市場(chǎng)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中的地位

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使商品市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的直接關(guān)聯(lián)方式演變?yōu)橐再Y本市場(chǎng)為中介的間接關(guān)聯(lián)方式。（徐曉鵬：“資本市場(chǎng)在新的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的地位和作用”，《財(cái)經(jīng)問題研究》1998年第4期）以此關(guān)聯(lián)方式為基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)保障了固定資產(chǎn)投資秩序、商業(yè)信用秩序和金融信用秩序。

（一）資本市場(chǎng)保障固定資產(chǎn)投資秩序

經(jīng)濟(jì)社會(huì)每年會(huì)實(shí)施大量的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，每一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資都有最低程度的資金需求和建設(shè)工期。而且，固定資產(chǎn)投資（尤其是重化工業(yè)的固定資產(chǎn)投資）通常具有資金投入大、建設(shè)工期長等特點(diǎn)，因此客觀上要求有長期性資金予以保障。這些長期性資金的來源主要有三個(gè)方面：長期貸款、資本和債券。

大量運(yùn)用長期貸款進(jìn)行固定資產(chǎn)投資存在一系列嚴(yán)重的缺陷。首先，長期貸款通常是依工期進(jìn)度按年發(fā)放的。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為協(xié)調(diào)的時(shí)期，貸款能夠正常發(fā)放，固定資產(chǎn)投資不會(huì)受到影響；然而，在宏觀緊縮時(shí)期，貸款的發(fā)放較易受到銀根收緊的影響，使建設(shè)工期延緩，甚至可能使前期投資面臨重大損失的風(fēng)險(xiǎn)。其次，大量運(yùn)用貸款進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，在貨幣乘數(shù)的作用下，貨幣投放量將面臨放大的風(fēng)險(xiǎn)。再次，由于貸款資金不是用款人的自有資金，在缺乏足夠凈資產(chǎn)抵押的條件下，使得固定資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)加大。最后，在按期償付巨額本息的條件下，借款人易選擇那些短期內(nèi)能夠獲得經(jīng)濟(jì)效益的投資項(xiàng)目，在投資行為短期化的推動(dòng)下，“一哄而上”的現(xiàn)象在所難免，其結(jié)果是使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入短期化運(yùn)行軌道，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來嚴(yán)重隱患。

運(yùn)用資本市場(chǎng)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，有利于克服上述缺陷。首先，資本是投資者的自有資金，通常情況下資金使用不會(huì)直接受到銀根緊縮的嚴(yán)重影響；其次，資本投資不具有貨幣乘數(shù)效應(yīng)，同時(shí)，固定資產(chǎn)投資規(guī)模必然受到投資者自有資金數(shù)量的限制，不會(huì)引發(fā)投資規(guī)模擴(kuò)展過快和通貨膨脹；再次，投資者必然會(huì)關(guān)心這些資金的使用效益，由此不易發(fā)生投資效率持續(xù)降低的現(xiàn)象；最后，資本是投資者無需還本付息的資金。同時(shí)，投資者從自身利益角度出發(fā)，必然要充分審時(shí)度勢(shì)地選擇那些最有利于自我發(fā)展的投資項(xiàng)目。由此，資本有利于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

運(yùn)用中長期債券資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，也能夠在一定程度上克服長期貸款的缺陷。首先，中長期債券資金通過直接金融機(jī)制獲得，避免了利用銀行信用所引發(fā)的派生貨幣創(chuàng)造，有利于克服通貨膨脹現(xiàn)象發(fā)生；其次，由于中長期債券資金通常是一次性到位，有利于避免因宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化給固定資產(chǎn)建設(shè)進(jìn)度帶來的負(fù)面影響；最后，中長期債券資金在一定程度上具有準(zhǔn)資本功能，能夠在規(guī)定期限內(nèi)緩解因流動(dòng)資金不足引發(fā)的財(cái)務(wù)困難。

（二）資本市場(chǎng)保障工商企業(yè)之間正常商業(yè)信用秩序

在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，工商企業(yè)間的商務(wù)往來存在著大量資金借貸關(guān)系，既包括先付款后供貨的“預(yù)付款”，也包括先供貨后付款的“應(yīng)付款”。在能夠如期償還債務(wù)的條件下，企業(yè)間的正常商務(wù)往來秩序能夠得到維系和持續(xù)。然而，一旦某些企業(yè)不能及時(shí)清償債務(wù)甚至有意拖逃債務(wù)，應(yīng)有一個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)機(jī)制予以制約，即破產(chǎn)。所謂破產(chǎn)，首先指的是“破”資本性資產(chǎn)。只有在資本性資產(chǎn)不足以清償債務(wù)的條件下，才可能發(fā)生債務(wù)無法全額清償?shù)默F(xiàn)象。資本是維護(hù)商業(yè)信用的物質(zhì)條件。20世紀(jì)90年代初期，我國企業(yè)間相互拖欠債務(wù)所形成的“三角債”現(xiàn)象較為嚴(yán)重。一個(gè)主要原因就在于，絕大多數(shù)企業(yè)嚴(yán)重缺乏足夠的資本，以至于無產(chǎn)可破。因此，要有效維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常秩序，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)成為一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作。

（三）資本市場(chǎng)保障金融信用秩序

金融信用有三種類型，即商業(yè)信用、銀行信用和市場(chǎng)信用。在經(jīng)營活動(dòng)中，各類企業(yè)都存在著借助短期貸款、公司債券、商業(yè)票據(jù)、金融租賃等金融工具從銀行等金融機(jī)構(gòu)或通過金融市場(chǎng)融入債務(wù)資金的需求。為了保障債務(wù)資金的償還，借入資金的企業(yè)一般需要將其資本性資產(chǎn)作為抵押資產(chǎn)；在缺乏足夠抵押資產(chǎn)的條件下，則需要由擁有資本性資產(chǎn)的企業(yè)為債務(wù)人提供擔(dān)保。

長期以來，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著資金相對(duì)過剩和資金相對(duì)緊缺并存的現(xiàn)象。一方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)有著大量的相對(duì)過剩資金；另一方面，大量工商企業(yè)又苦于缺乏足夠的資金來滿足經(jīng)營運(yùn)作、技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、項(xiàng)目投資、公司并購、資產(chǎn)重組等需要。這種現(xiàn)象存在的一個(gè)基礎(chǔ)性原因是，絕大多數(shù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，以至于已經(jīng)沒有新的資本性資產(chǎn)可供作為獲得增量債務(wù)資金的抵押品。從這個(gè)意義上說，絕大多數(shù)工商企業(yè)缺乏的不是債務(wù)資金，而是資本性資金。（王國剛：“資本市場(chǎng)的內(nèi)涵、功能及在中國的發(fā)展歷程”，《債券》2015年5月）

二、資本市場(chǎng)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中的作用

（一）資本市場(chǎng)有利于企業(yè)重組

企業(yè)可以通過發(fā)行股票組建股份公司，也可以通過股份轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)公司的重組，以調(diào)整公司的經(jīng)營結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)。現(xiàn)代企業(yè)的兼并重組離不開資本市場(chǎng)。由于各投資主體直接代表了各方的利益，市場(chǎng)主體的相互約束能形成一個(gè)有機(jī)統(tǒng)一的制衡整體，有助于提高公司的經(jīng)營效率和發(fā)展能力。

（二）資本市場(chǎng)有利于資源配置

資本市場(chǎng)加快了生產(chǎn)要素的流動(dòng)，促進(jìn)了資源合理有效的配置。在資本市場(chǎng)中企業(yè)產(chǎn)權(quán)的商品化、貨幣化、證券化，在很大程度上削弱了生產(chǎn)要素部門間轉(zhuǎn)移的障礙。實(shí)物資產(chǎn)的凝固和封閉狀態(tài)被打破，資產(chǎn)具有了最大的流動(dòng)性。一些效益好、有發(fā)展前途的企業(yè)可根據(jù)社會(huì)需要，通過控股、參股方式實(shí)行兼并和重組，發(fā)展資產(chǎn)一體化企業(yè)集團(tuán)，開辟新的經(jīng)營領(lǐng)域。另外，在資本市場(chǎng)上，通過發(fā)行債券和股票廣泛吸收社會(huì)資金，其資金來源不受個(gè)別資本數(shù)額的限制。這就打破了個(gè)別資本有限且難以進(jìn)入一些產(chǎn)業(yè)部門的障礙，有條件也有可能籌措到進(jìn)入某一產(chǎn)業(yè)部門最低限度的資金數(shù)額，從而有助于生產(chǎn)要素在部門間的轉(zhuǎn)移和重組，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。

（三）資本市場(chǎng)有利于資本形成

資本市場(chǎng)是籌集資金的重要渠道。由于資本市場(chǎng)上的金融工具收益較高，能吸引眾多的投資者，他們?cè)谯x躍購買證券的同時(shí)向市場(chǎng)提供了源源不斷的巨額長期資金來源。有效率的資本市場(chǎng)有利于儲(chǔ)蓄動(dòng)員，通過聚集儲(chǔ)蓄，資本市場(chǎng)大力支持和建設(shè)一系列可行的投資項(xiàng)目。證券市場(chǎng)的直接籌資為企業(yè)提供了巨額的發(fā)展資金。目前，由于受品種和市場(chǎng)容量的限制以及股指波動(dòng)的影響，證券市場(chǎng)的發(fā)展一直比較弱。一方面我國居民儲(chǔ)蓄不斷高增長，另一方面直接融資比例不高。因此，我國應(yīng)積極發(fā)展壯大證券業(yè)，提高直接融資比例。

（四）資本市場(chǎng)有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

資本市場(chǎng)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)，籌資者之間存在著直接或間接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，只有那些有發(fā)展前途且經(jīng)營狀況良好的企業(yè)才能在資本市場(chǎng)上立足。這樣，資本市場(chǎng)就能篩選出效率較高的企業(yè)，同時(shí)也能激勵(lì)所有的上市公司更加有效地改善經(jīng)營管理。正是通過這種機(jī)制的作用，促成了資源的有效配置和有效利用，從而使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。另一方面，在產(chǎn)業(yè)、行業(yè)周期性的發(fā)展、更迭過程中，高成長性的企業(yè)和行業(yè)通過資本市場(chǎng)上的外部直接融資，進(jìn)行存量與增量的擴(kuò)張與重組，得到充分而迅速的發(fā)展，率先實(shí)現(xiàn)并推動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代。

由于資本市場(chǎng)可以將資本引導(dǎo)到最有效的投資上，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)化配置，因此，推進(jìn)以供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革為主線的現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持“中高速”增長，應(yīng)深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。