邢海洋

2019年的股市預(yù)測(cè)汗牛充棟，樂(lè)觀的如“復(fù)興牛”，悲觀的則是“沒(méi)行情”，中性的則是彈性加大。貫穿了整個(gè)2018年的單邊下跌把分析師們都打擊得心力交瘁，投資者心態(tài)難以一時(shí)恢復(fù)。歲末年初，其實(shí)也沒(méi)必要做無(wú)謂的預(yù)測(cè)，在一個(gè)L形的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，以港股為鏡鑒，在悲觀的市場(chǎng)中還是能看到投資的主線。

自2012年以后，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)就走出了L形走勢(shì)，GDP增速在“破十”“保八”聲中來(lái)到了長(zhǎng)達(dá)4年的“6”時(shí)代。自2014年末GDP增速降至7%以下，4年來(lái)經(jīng)濟(jì)增速幾乎完全沒(méi)有變化，2015年時(shí)6.9%，2016年是6.7%，2017年又恢復(fù)到6.9%，2018年前三季度是6.7%。可就是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)波瀾不驚的4年中，2014年與2015年間的“政策?！惫蓛r(jià)躥升2倍有余，但市場(chǎng)幾乎是怎么漲上去的也就怎么樣跌回原地。2016年后市場(chǎng)又在“嚴(yán)監(jiān)管”中形成了一輪慢牛走勢(shì)，隨后正如我們正在經(jīng)歷的，是一次出其不意的大調(diào)整。如果我們?nèi)詧?jiān)信股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，就無(wú)法解釋為什么在平靜的實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，股市走得如此波瀾壯闊。

股市背后的推動(dòng)力量，也只有在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外尋求解釋。無(wú)論是牛市還是熊市，貫穿市場(chǎng)走勢(shì)的主要是預(yù)期發(fā)生的變化，A股2～3年一次風(fēng)格輪換，盈利趨勢(shì)是決定風(fēng)格的核心變量，催化劑則是政策，2013年鼓勵(lì)并購(gòu)，殼資源滿(mǎn)天飛，市場(chǎng)一夜間消滅了小市值的股票。2015年底供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，淘汰了過(guò)剩的產(chǎn)能，受到波及的多是中小型民營(yíng)企業(yè)，處于行業(yè)領(lǐng)頭地位的國(guó)企巨艦市場(chǎng)地位空前加強(qiáng)，如今貿(mào)易戰(zhàn)背景下國(guó)家對(duì)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的支持再度成為市場(chǎng)主線，相應(yīng)的A股中成長(zhǎng)風(fēng)格將逐漸占優(yōu)，民營(yíng)企業(yè)的生存空間將得到拓展。

五年中A股兩度牛熊

但即便是市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了些許的變化，也并不意味著以中小板和創(chuàng)業(yè)板為代表的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新板塊將再度主導(dǎo)資本市場(chǎng)。一系列上市丑聞被揭開(kāi)后，創(chuàng)業(yè)板的形象和開(kāi)板時(shí)已經(jīng)南轅北轍，經(jīng)過(guò)了兩輪過(guò)山車(chē)般的漲跌，創(chuàng)業(yè)板股票在投資者中也失去了感召力，很難再引領(lǐng)科技創(chuàng)新的時(shí)代潮流，而經(jīng)歷了兩年來(lái)估值復(fù)原，回歸了40倍市盈率的企業(yè)，也再難以靠并購(gòu)優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得外延式擴(kuò)張的高成長(zhǎng)。一句話，由內(nèi)而外，審批核準(zhǔn)制度下的A股扶植科技創(chuàng)新企業(yè)的實(shí)驗(yàn)未能獲得預(yù)想的結(jié)果，創(chuàng)業(yè)板之外，證監(jiān)會(huì)只好試圖以科創(chuàng)板的增量來(lái)彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)板的先天缺陷，而對(duì)于A股這一即將誕生的新生事物，其最為核心的特質(zhì)是注冊(cè)制，這一繞開(kāi)了權(quán)威部門(mén)決定企業(yè)生死的制度設(shè)計(jì)。注冊(cè)制若能在2019年如期登臺(tái)，必定為A股帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的影響。

早在4年前，當(dāng)滬港通開(kāi)通，外力影響下A股的估值“糾偏”實(shí)際上已經(jīng)發(fā)生。自2015年6月的峰值，上證指數(shù)“腰斬”，創(chuàng)業(yè)板卻抹去了超過(guò)7成的市值，而作為大盤(pán)藍(lán)籌股的代表的上證50指數(shù)，在長(zhǎng)達(dá)3年有余的市場(chǎng)調(diào)整中只跌去了3成。恒生公司推出的AH股溢價(jià)指數(shù)記錄了A股曾經(jīng)是多么特立獨(dú)行，10年前同時(shí)發(fā)行了A股和H股的企業(yè)，其內(nèi)地投資者給出的估值曾高達(dá)港股的兩倍多，而到了2014年A股最為低迷時(shí)刻，A股估值竟然低于港股，現(xiàn)在，A股和港股的估值在日益靠攏。甚至，內(nèi)地投資人資金南下改變了港股的價(jià)值傾向，這個(gè)世界上資本流動(dòng)最為自由的地方，一直飽受海外資本市場(chǎng)的影響，美股打個(gè)噴嚏港股都要感冒?？勺詼弁ê蜕罡弁ㄩ_(kāi)通，港股走勢(shì)明顯更為穩(wěn)健，A股投資者等于幫助港股建立起一個(gè)更安全的避風(fēng)港。2018年的股市調(diào)整，A股幾乎所有指數(shù)均將2016年低點(diǎn)以來(lái)漲幅悉數(shù)回吐，而港股至今仍保持著一半的漲幅。

有了港股的鏡鑒，也就不難揣度出2019年A股的大致方向了。