謝九

從2018年來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，中國經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)中有變，增長(zhǎng)壓力加大，中國的貨幣政策主要是降低存款準(zhǔn)備金率，年內(nèi)一共實(shí)施了四次降準(zhǔn)。但降息一直沒有成為央行的選項(xiàng)，市場(chǎng)對(duì)于降息也基本上沒有預(yù)期。

2018年的降息之所以比較遙遠(yuǎn)，一方面是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)還沒有惡化到必須降息的地步，同時(shí)從技術(shù)層面來看，美國處于加息通道，在很大程度上封堵了中國降息的可能。

截至2018年9月，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了三次加息，也是2015年12月以來的第八次加息，預(yù)計(jì)今年12月份還會(huì)有一次加息。更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)于未來的加息始終表現(xiàn)出強(qiáng)硬態(tài)度，多次表示美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較樂觀，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張不會(huì)突然終結(jié)，認(rèn)為美國當(dāng)前利率水平仍然寬松，離中性利率還有很長(zhǎng)一段路要走，美聯(lián)儲(chǔ)將逐步加息超過中性水平。按照美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)計(jì)，2019年可能會(huì)加息三次，2020年將加息一次。在美元加息的預(yù)期之下，如果美元利率繼續(xù)提升，將會(huì)拉大和人民幣的利差，在這樣的背景下，如果人民幣選擇降息，會(huì)進(jìn)一步加劇人民幣貶值和資本外流的壓力。

但是進(jìn)入2018年末，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息的態(tài)度轉(zhuǎn)為鴿派，主要原因在于，特朗普多次公開炮轟美聯(lián)儲(chǔ)及其主席鮑威爾，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在加息上的鷹派立場(chǎng)表示強(qiáng)烈不滿，特朗普公開表示美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)瘋了，“每次我們做出點(diǎn)成績(jī)，他就加息”。在被持續(xù)炮轟之后，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度開始出現(xiàn)軟化，在11月底的一次講話中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率已經(jīng)達(dá)到了接近于中性利率的水平。這和他曾經(jīng)的強(qiáng)硬態(tài)度形成了鮮明對(duì)比，兩個(gè)月前，鮑威爾還公開表示，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率距離達(dá)到中性利率的水平還有很長(zhǎng)一段路要走，當(dāng)時(shí)這段講話引發(fā)美國股市大跌。

美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度軟化，市場(chǎng)開始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)有可能會(huì)提前結(jié)束加息，12月以來，強(qiáng)勢(shì)美元開始停止上漲的步伐。以此來看，如果美聯(lián)儲(chǔ)真的在2019年提前結(jié)束加息，意味著強(qiáng)勢(shì)美元將告一段落。美國一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)放緩的速度超出預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)不僅應(yīng)該提前結(jié)束加息，甚至應(yīng)該考慮降息的可能性。

對(duì)于2019年的中國貨幣政策而言，降準(zhǔn)依然是大概率事件，降息暫時(shí)還不會(huì)成為政策首選，但是如果美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束加息，甚至重新降息，對(duì)人民幣而言，意味著貨幣政策的空間大幅提升，降息在技術(shù)層面上也將成為可能。

在今年10月份的G30國際銀行業(yè)研討會(huì)上，央行行長(zhǎng)易綱表示：“我們?cè)谪泿耪吖ぞ叻矫孢€有相當(dāng)?shù)目臻g，包括利率、準(zhǔn)備金率以及貨幣條件等?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)正在加息，中國的利率水平是合適的。我們的上述工具足以應(yīng)對(duì)不確定性?！边@句話的潛臺(tái)詞表示，中國在利率方面還是有調(diào)整空間的，只不過在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，利率水平暫時(shí)不適合調(diào)整。不過隨著美聯(lián)儲(chǔ)近期態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，美元升值預(yù)期下降，解除了中方降息的外部制約之后，2019年中國是否降息，主要看中國經(jīng)濟(jì)自身是否存在需要。

那么，2019年的中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)到底會(huì)怎樣呢？

即使不考慮貿(mào)易戰(zhàn)的因素，中國經(jīng)濟(jì)在2019年也面臨較大的增長(zhǎng)壓力。由于過去的增長(zhǎng)模式已經(jīng)難以持續(xù)，從2010年以來，中國的GDP增速每隔幾年就下一個(gè)臺(tái)階。2011年的GDP增速跌破了10%，2012年跌破8%，2015年跌破7%。在中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行之后，權(quán)威人士在2016年對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)作出判斷：“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢(shì)。這個(gè)L型是一個(gè)階段，不是一兩年能過去的。今后幾年，總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可能像以前那樣，一旦回升就會(huì)持續(xù)上行并接連實(shí)現(xiàn)幾年高增長(zhǎng)?！?/p>

如果再考慮到貿(mào)易戰(zhàn)的影響，2019年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更不樂觀。雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)暫時(shí)休戰(zhàn)，進(jìn)入90天的談判期，也就是明年2月份會(huì)有一個(gè)談判結(jié)果，但是最終的談判結(jié)果會(huì)如何，預(yù)計(jì)也不會(huì)太過樂觀。就在中美貿(mào)易戰(zhàn)剛剛宣布休戰(zhàn)之后，很快就發(fā)生了“華為孟晚舟事件”，已經(jīng)充分說明了中美貿(mào)易戰(zhàn)的復(fù)雜性。即使明年2月份能夠達(dá)成協(xié)議，也并不意味著中美貿(mào)易就此風(fēng)平浪靜，在中國崛起的道路上，中美貿(mào)易的摩擦還將長(zhǎng)期存在。在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，中國經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境都不會(huì)太樂觀。

對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)而言，如果僅僅是增速放緩其實(shí)并不是太大問題，真正的考驗(yàn)在于失業(yè)壓力的上升，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，互聯(lián)網(wǎng)、金融、房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)都出現(xiàn)了一定的裁員壓力。12月5日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期促進(jìn)就業(yè)工作的若干意見》，對(duì)穩(wěn)定就業(yè)提出一攬子舉措，其中尤其是“對(duì)不裁員或少裁員的參保企業(yè)，可返還其上年度實(shí)際繳納失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)的50%”，以真金白銀來穩(wěn)定就業(yè)。

當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)有所惡化的原因，很大程度上是因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)遭遇較大困難。我國城鎮(zhèn)就業(yè)崗位的80%都是由民營(yíng)企業(yè)來提供，民營(yíng)企業(yè)遭遇生存困境，裁員壓力自然隨之上升。當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)的壓力主要來自兩方面，一是融資難和融資貴，二是市場(chǎng)準(zhǔn)入的問題。

從融資難和融資貴的角度來看，很多民營(yíng)企業(yè)的融資成本都已經(jīng)高過利潤(rùn)率，在這樣的背景下，通過降息為實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)還是有其必要性的。不過，即使2019年采取降息，更大可能是非對(duì)稱降息，也就是只降貸款利率，而存款利率保持不變。

存款利率之所以不宜下調(diào)，主要是為了避免實(shí)際通脹水平上升，造成居民生活成本提升以及資產(chǎn)縮水。目前我國的一年期存款利率只有1.5%，而CPI指數(shù)超過2%，也就意味著我們已經(jīng)處于負(fù)利率時(shí)代，如果未來存款利率繼續(xù)下調(diào)，負(fù)利率的程度還會(huì)加大。而隨著中國貨幣政策放松，大量流動(dòng)性釋放出來后，還會(huì)繼續(xù)提升CPI指數(shù)，加大通脹壓力。所以在通脹上行的背景下，如果繼續(xù)下調(diào)存款利率，將會(huì)進(jìn)一步加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)，增加居民資產(chǎn)縮水的壓力。

如果采取非對(duì)稱降息，就可以盡量避免這樣的沖擊，同時(shí)還可以起到為實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)的效果。但是，同時(shí)也會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來較大影響。貸款利率降低之后，對(duì)于開發(fā)商而言，意味著融資成本降低，還債壓力減輕，意味著開發(fā)商活下去的空間增大，也就不用著急通過降價(jià)來回籠資金，房?jī)r(jià)下降的趨勢(shì)可能會(huì)有所緩和。對(duì)于購房者而言，利率下降意味著房貸成本降低，也就意味著購房成本降低，也會(huì)在一定程度上刺激居民購房的積極性。

當(dāng)然，降息是央行所有貨幣政策中最具沖擊力的貨幣工具，對(duì)于央行而言不會(huì)輕易動(dòng)用。在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿之后，降息的主動(dòng)權(quán)回歸到中國央行的手中，2019年是否會(huì)啟動(dòng)降息，主要還是取決于明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的壓力有多大，但至少在技術(shù)上已經(jīng)具備了可能性。