《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

最近召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了高屋建瓴的布局，重點(diǎn)提出三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，即防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧和污染防治。防風(fēng)險(xiǎn)被放到了首要的位置，防風(fēng)險(xiǎn)涵蓋眾多領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)等等，但防風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭在高杠桿率，去杠桿自然成為防范化解風(fēng)險(xiǎn)的主要抓手?！叭ジ軛U，千招萬(wàn)招，管不住貨幣供應(yīng)，就是無(wú)用之招”，因此要完成去杠桿任務(wù)，貨幣供應(yīng)趨緊就是必要條件。貨幣政策趨緊將收緊流動(dòng)性，這對(duì)股票市場(chǎng)是利空，這也是我們把2018年A股投資策略定為：“防風(fēng)險(xiǎn)控節(jié)奏”的主要原因。

至于投資方向上我們的策略是“抓大不放小”，“抓大”的原因是大市值藍(lán)籌股估值仍然便宜，同時(shí)中國(guó)大市值藍(lán)籌股面臨價(jià)值重估的機(jī)遇期；“不放小”的原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向是新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、高端制造等，這些方向上存在一大批具備廣闊成長(zhǎng)空間的中小企業(yè)，雖然中小市值股票面臨高估值、高商譽(yù)、高解禁壓力三座大山，但真正的成長(zhǎng)股隨著時(shí)間推移是可以化解這些壓力的。“抓大不放小”的重點(diǎn)是“抓大”，中小市值股票只有充分釋放了三大風(fēng)險(xiǎn)后，才有望迎來(lái)較大的反彈，對(duì)中小市值股票投資時(shí)要做右側(cè)交易，這也是我們投資策略中提到要控節(jié)奏的原因。

A股估值體系面臨雙重重估，第一種重估是IPO正常化后對(duì)白馬龍頭股的重估，以茅臺(tái)、恒瑞、美的、格力等為代表，這個(gè)在過(guò)去兩年表現(xiàn)的淋漓盡致；第二種重估是對(duì)低估值中國(guó)核心資產(chǎn)的價(jià)值重估，以工商銀行、中國(guó)神華等為代表，這個(gè)層面的重估還在進(jìn)行中。IPO正常化后，市場(chǎng)從垃圾股貴、優(yōu)質(zhì)股便宜的市場(chǎng)環(huán)境中走了出來(lái)，定價(jià)體系更重視持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的公司，IPO的正?；瘜?dǎo)致中小市值高估值股票大量供給從而不再稀缺，殼資源價(jià)值快速退潮，而優(yōu)質(zhì)白馬龍頭股則得到資金的青睞，估值重心不斷上移，今年A股兩極分化就是這個(gè)原因，當(dāng)然隨著滬深港通的開(kāi)通，北上的資金由于原來(lái)在境外市場(chǎng)就是這種投資思路，所以也加速了這種對(duì)優(yōu)質(zhì)白馬龍頭股的重估。隨著供給側(cè)改革、反腐及防范金融風(fēng)險(xiǎn)的推進(jìn)，中國(guó)低估值資產(chǎn)的在全球范圍內(nèi)更具備吸引力，滬深港通、納入MSCI等都將吸引資金配置中國(guó)低估值的核心資產(chǎn)，這類(lèi)資產(chǎn)在2018年面臨重估的過(guò)程，這類(lèi)股票也是“抓大”策略的重點(diǎn)方向。

下面從宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司盈利增速、流動(dòng)性、估值角度分析下2018年的A股市場(chǎng)。

第一、宏觀經(jīng)濟(jì)將不是2018年主要變量。無(wú)論GDP增速是6.9%還是6.5%，都在投資者可以接受的范圍，美國(guó)GDP增速遠(yuǎn)低于中國(guó)，不影響美股過(guò)去長(zhǎng)牛的走勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)議比較大的是在房地產(chǎn)層面，房地產(chǎn)經(jīng)歷了前期庫(kù)存的出清后，目前地產(chǎn)銷(xiāo)售變得低迷，地產(chǎn)投資增速開(kāi)始下滑，不少投資機(jī)構(gòu)對(duì)2018年房地產(chǎn)投資看的較空，而另一個(gè)層面來(lái)看目前房地產(chǎn)商的庫(kù)存占比處于歷史低位，地產(chǎn)商又有補(bǔ)庫(kù)存的需求。在國(guó)家鼓勵(lì)長(zhǎng)租房的背景下，2018年房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量將會(huì)大概率下滑，而地產(chǎn)商為補(bǔ)庫(kù)存拿地會(huì)比較積極，同時(shí)未來(lái)建長(zhǎng)租房的比重會(huì)增加。

第二、上市公司盈利增速較2017年明顯回落。

2017年A股前三季上市公司盈利增速18.3%，剔除金融股和兩桶油，盈利增速則達(dá)40%左右，在2017年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，2018年上市公司盈利增速會(huì)出現(xiàn)明顯的回落。中金公司預(yù)計(jì)2018年全部A股盈利增速13.1%(金融8.4%/非金融16.1%)；國(guó)泰君安預(yù)計(jì)2018年全部A股盈利增速16.4%;招商證券預(yù)計(jì)2018年全部A股盈利增速12%（金融8%/非金融16%）。主流研究機(jī)構(gòu)都預(yù)期2018年上市公司盈利增速較2017年明顯下滑，值得注意的是金融板塊的盈利增速預(yù)期有所上升。

第三、流動(dòng)性仍偏緊，暫時(shí)看不到風(fēng)格轉(zhuǎn)換跡象。各大券商在談?wù)?018年有無(wú)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的時(shí)候，有一個(gè)核心的爭(zhēng)議焦點(diǎn)，就是流動(dòng)性情況，即使認(rèn)為2018年有風(fēng)格轉(zhuǎn)換的，其前提假設(shè)也是流動(dòng)性放松后才會(huì)出現(xiàn)。2017年雖然中國(guó)央行沒(méi)有加息，但從10年期國(guó)債收益率來(lái)看，加息100基點(diǎn)以上，比美聯(lián)儲(chǔ)加的還要多，所以形成了大市值龍頭股與中小市值股票表現(xiàn)的兩極分化。2018年需要密切關(guān)注的就是流動(dòng)性情況，可以參考10年期國(guó)債收益率，在流動(dòng)性沒(méi)有改善前，將繼續(xù)是大市值股票的機(jī)會(huì)，風(fēng)格很難轉(zhuǎn)換。

第四、估值角度看，大市值股票估值合理，中小市值股票仍然偏高。把中美主要股指的估值情況來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)既有估值比道瓊斯指數(shù)低的上證50和滬深300，也有估值遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克指數(shù)的中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。與中國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系的大市值股票估值相當(dāng)?shù)停献C50和滬深300估值均在15倍市盈率以下，這部分核心資產(chǎn)高ROE低PB，這有可能是一個(gè)系統(tǒng)性的定價(jià)錯(cuò)誤，面臨價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。

2018股市動(dòng)態(tài)30成分股

第五、從股票供給和資金供給角度看，中小市值股票承壓。預(yù)計(jì)2018年IPO會(huì)持續(xù)下去，IPO供給壓力大，同時(shí)此前IPO的股票的大小非陸續(xù)進(jìn)入解禁期，而大量質(zhì)押的中小市值股票有被強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)，從股票供給角度看，中小市值股票壓力巨大，大市值股票反而沒(méi)什么股票供給壓力。從資金供給角度看，來(lái)自外部的資金主要是滬深港通的北上資金和A股納入MSCI帶來(lái)的配置資金，這部分資金會(huì)繼續(xù)流入A股市場(chǎng)，他們的配置思路偏低估值的大市值藍(lán)籌股；國(guó)內(nèi)資金來(lái)看，在資管產(chǎn)品大統(tǒng)一監(jiān)管之下，來(lái)自銀行、券商、信托系統(tǒng)的入市資金短期有被抽走而無(wú)法再次回到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這部分資金體量巨大對(duì)市場(chǎng)的沖擊巨大，這也是2018年資金層面最大的隱憂(yōu)，大小非質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也來(lái)自這部分資金。

在上述背景下，2018年首先要防風(fēng)險(xiǎn)，控制投資的節(jié)奏。而從具體投資方向上，從“抓大”的角度看，大市值藍(lán)籌股面臨的供給壓力小，而資金配置動(dòng)力強(qiáng)，是優(yōu)選方向，2018年與中國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密關(guān)聯(lián)的低估值大藍(lán)籌面臨價(jià)值重估是主要投資方向；而一線(xiàn)的白馬龍頭股在2016年和2017年表現(xiàn)優(yōu)異，基本面角度仍不錯(cuò)但股價(jià)過(guò)度反應(yīng)了，2018年一線(xiàn)白馬龍頭仍有機(jī)會(huì)，但更大的邊際機(jī)會(huì)來(lái)自二線(xiàn)藍(lán)籌股。代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的高端制造、新興產(chǎn)業(yè)等成長(zhǎng)性個(gè)股，在消化估值和供給壓力后，只要流動(dòng)性有緩解也有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，這就是所謂的“不放小”。

下面將介紹2018動(dòng)態(tài)30成分股，同時(shí)調(diào)整了各成分股的比例。