孟金輝

因期貨1801仍升水現(xiàn)貨，且行業(yè)庫(kù)存仍不高，未來(lái)環(huán)保政策是否會(huì)影響行業(yè)開(kāi)工率仍難以確定等因素；前期做多的資金已離場(chǎng)，可以講后期價(jià)格應(yīng)是易跌難漲，只有環(huán)保真正導(dǎo)致行業(yè)供給不足，才能促使現(xiàn)貨上漲帶動(dòng)期貨上漲。我們認(rèn)為，從行業(yè)基本面與期貨盤(pán)面角度講，1801玉米淀粉沒(méi)有交易價(jià)值。

盛達(dá)期貨研究院分析認(rèn)為，后期1805加工利潤(rùn)縮窄的交易邏輯大有可為，也即1805淀粉-玉米價(jià)差有望縮?。嘿u(mài)1805玉米淀粉買(mǎi)1805玉米，進(jìn)場(chǎng)價(jià)差350以上，獲利了結(jié)區(qū)間280？250元/噸。交易的邏輯在于：

從買(mǎi)1805玉米角度，價(jià)格春季左右見(jiàn)底后有望上漲

今年，看好玉米后市價(jià)格的市場(chǎng)人士非常多，造成的結(jié)果是今年冬季玉米現(xiàn)貨底部?jī)r(jià)格應(yīng)較上年同期有比較明顯的抬升。而市場(chǎng)記憶猶新的是，2017年，玉米現(xiàn)貨價(jià)格2月20日左右見(jiàn)底，之后至5月份，現(xiàn)貨價(jià)格（北港、深加工企業(yè)門(mén)前掛牌收購(gòu)價(jià)）漲幅接近20%。

從玉米淀粉需求角度，春節(jié)后消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季

1.春節(jié)之后，玉米淀粉進(jìn)入傳統(tǒng)的季節(jié)性消費(fèi)淡季！下游行業(yè)一般會(huì)在春節(jié)前大單采購(gòu)，完成春節(jié)期間及之后的部分備貨，而春節(jié)后，消費(fèi)進(jìn)入淡季，而采購(gòu)也明顯會(huì)相對(duì)萎縮。玉米淀粉消費(fèi)春節(jié)之后相對(duì)變淡，是國(guó)內(nèi)多年消費(fèi)和行業(yè)采購(gòu)習(xí)慣形成的。

2. 2017年春節(jié)之后，雖然玉米淀粉消費(fèi)淡季不淡。但是這源自于玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格跌至谷底，低價(jià)創(chuàng)造了新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)（淀粉糖出口、造紙、飼用、摻兌面粉、淀粉出口等）。而2018年，邏輯上講，玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)自谷底有大幅反彈，相對(duì)來(lái)講，價(jià)格有所增長(zhǎng)后會(huì)相對(duì)抑制需求的增加。據(jù)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2017年玉米淀粉消費(fèi)量大致2600萬(wàn)噸左右，較上年增加13.04%。

據(jù)淀粉工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)：2017年1—10月，玉米淀粉用于造紙需求171萬(wàn)噸，較2016年同期增加69%；在分類(lèi)消費(fèi)中，新增面粉摻兌和飼用消費(fèi)兩項(xiàng)，1—10月小計(jì)量分別達(dá)到42和38萬(wàn)噸。玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格猛跌之后，創(chuàng)造出了新的消費(fèi)需求！

2017年1—9月，我國(guó)小計(jì)出口玉米淀粉糖126萬(wàn)多噸。同比增加10.77%。預(yù)計(jì)今年出口總量有望超過(guò)170萬(wàn)噸。2017年1—9月，我們小計(jì)出口玉米淀粉19.44萬(wàn)噸，同比增加149%。預(yù)計(jì)全年出口總量將在26萬(wàn)噸左右。而國(guó)內(nèi)玉米淀粉價(jià)格的增加，將造成玉米淀粉和淀粉糖出口成本的增加，再疊加人民幣走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，因此可以預(yù)計(jì)明年中國(guó)淀粉糖和玉米淀粉出口增速有望放緩。

從玉米淀粉供給角度

1.行業(yè)產(chǎn)能確實(shí)在有效增加，加劇行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩局面。據(jù)國(guó)家糧油信息中心最新統(tǒng)計(jì)，2017年已就位新建產(chǎn)能、即將新上產(chǎn)能與長(zhǎng)期停產(chǎn)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)在600萬(wàn)噸（消費(fèi)玉米），也即新增420萬(wàn)噸玉米淀粉產(chǎn)能。這樣遠(yuǎn)超2017年新增玉米淀粉消費(fèi)量300萬(wàn)噸。行業(yè)供過(guò)于求情況進(jìn)一步加劇。

2.春節(jié)后，環(huán)保政策對(duì)行業(yè)供給的擾動(dòng)影響有望解除。

眾所周知，北方供暖季3月15日結(jié)束，而2018年春節(jié)是2月16日?？梢灾v，春節(jié)后，供暖季嚴(yán)格環(huán)保政策將告一段落，也即環(huán)保政策對(duì)供給端的不利影響有望消除。

3.我們邏輯上認(rèn)為今年冬季東北深加工企業(yè)仍將獲得玉米深加工補(bǔ)貼。

市場(chǎng)部分人士認(rèn)為，目前玉米淀粉行業(yè)利潤(rùn)大好的情況，國(guó)家完全沒(méi)有必要給予玉米加工補(bǔ)貼。但是，按照去年國(guó)家給予補(bǔ)貼的初衷和著眼點(diǎn)在于：因臨儲(chǔ)玉米收購(gòu)政策的取消，通過(guò)給予東北深加工企業(yè)補(bǔ)貼，讓企業(yè)加大收購(gòu)量，來(lái)避免東北農(nóng)戶(hù)出現(xiàn)賣(mài)糧難。而同時(shí)，東北深加工企業(yè)利潤(rùn)暴增，不過(guò)是附帶效應(yīng)。

因中儲(chǔ)糧輪換糧收購(gòu)從去年的700萬(wàn)噸縮至今年的400萬(wàn)噸，以及去年有一次性轉(zhuǎn)儲(chǔ)收購(gòu)2100多萬(wàn)噸今年也取消，農(nóng)戶(hù)的售糧壓力仍在，因此，邏輯上，我們認(rèn)為今年冬季東北企業(yè)仍將獲得玉米加工補(bǔ)貼。

不過(guò)，因臨儲(chǔ)政策取消第二年，市場(chǎng)已有了一定的適應(yīng)能力，并且行業(yè)利潤(rùn)大好，理性上認(rèn)為，發(fā)放的范圍縮?。|北3省1區(qū)減至黑龍江和吉林），數(shù)額上也有望縮減（目前傳言是黑龍江和吉林補(bǔ)貼減半）。

從期貨盤(pán)面角度

1. 1805玉米淀粉交割問(wèn)題

若現(xiàn)貨市場(chǎng)真的按照我們上面分析的邏輯運(yùn)行。則黑龍江企業(yè)將既有交割1805淀粉的能力也有交割的愿望。2017年8月25日，大連商品交易所通知：自2018年8月1日開(kāi)始，中糧生化能源（龍江）有限公司與黑龍江龍鳳玉米開(kāi)發(fā)有限公司與基準(zhǔn)指定交割倉(cāng)庫(kù)的升貼水調(diào)整為-70元/噸。也即，當(dāng)現(xiàn)貨銷(xiāo)售不暢時(shí)，該兩家企業(yè)廠庫(kù)交割玉米淀粉將較運(yùn)往大連銷(xiāo)售現(xiàn)貨多收入70元/噸。

2. 5月淀粉—玉米價(jià)差運(yùn)行情況

自從2016年7月中旬以來(lái)，5月淀粉—玉米價(jià)差中軸位置在300左右，大多數(shù)時(shí)間在300以下運(yùn)行。

資金與行業(yè)都相信補(bǔ)貼和行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的邏輯，是造成5月價(jià)差長(zhǎng)期運(yùn)行于300以下的根本原因。

綜上所述，我們建議，做空淀粉加工利潤(rùn)。

保守做法是價(jià)差在350以上入場(chǎng)。雖然目前盤(pán)面價(jià)差在340左右，但是后期若現(xiàn)貨供給真的受環(huán)保政策影響，不排除價(jià)差重回350？360區(qū)間可能性。所以?xún)r(jià)差350以上入場(chǎng)相對(duì)安全一些。

激進(jìn)些的做法是，目前價(jià)差就部分倉(cāng)位入場(chǎng)，價(jià)差一旦增至350以上，再加倉(cāng)。

價(jià)差回落至280以下（280？250區(qū)間），獲利離場(chǎng)。