文/宗婭琮

黃河文化新三板案例研究

文/宗婭琮*

伯恩·瓊斯 伯利恒之星 256×386.8cm 英國伯明翰美術(shù)館收藏

一、“新三板”發(fā)展進程概述

新三板又稱全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國性證券交易場所。新三板定位于非上市股份公司股票公開轉(zhuǎn)讓和發(fā)行融資的市場平臺，為公司提供股份交易、發(fā)行融資、并購重組等相關(guān)服務(wù)，為市場參與人提供信息、技術(shù)和培訓(xùn)等服務(wù)，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。

2006年初，國務(wù)院批準(zhǔn)在中關(guān)村科技園區(qū)開展非上市公司股份報價及轉(zhuǎn)讓試點工作，在北京中關(guān)村科技園區(qū)建立新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。2006年1月23日，首批2家公司“中科軟”和“北京時代”正式在新三板掛牌。2012年8月3日，國務(wù)院正式批準(zhǔn)擴大新三板試點區(qū)域，首批擴大試點新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)，由原來的中關(guān)村擴容到全國四個高新技術(shù)開發(fā)區(qū)標(biāo)志著新三板進入了快速發(fā)展的階段。2013年12月13日，國務(wù)院正式發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，明確了全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的性質(zhì)、功能和定位。新三板市場不再局限于四家高新技術(shù)企業(yè)園區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)，而是對全國所有符合條件的中小企業(yè)開放，即新三板市場擴容至全國正式落地。與此同時，證監(jiān)會接連發(fā)布7項配套措施，在場所性質(zhì)和法律定位上，與證券交易所相同，成為多層次資本市場體系的重要組成部分，新三板迎來了高速發(fā)展時期。

2014年7月23日，國務(wù)院常務(wù)會議及《國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》等再次強調(diào)，要加快完善全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機制，支持中小微企業(yè)依托全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開展融資，擴大中小企業(yè)債務(wù)融資工具及規(guī)模，促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展。截止2016年12月30日，新三板掛牌公司總家數(shù)為10163家，整體掛牌公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.74萬億元，凈利潤1160.66億元，同比分別增長17.40%、7.33%。其中，非金融企業(yè)增速更為突出，營業(yè)收入和凈利潤分別為1.68萬億元和1025.70億元，同比分別增長18.02%、17.49%。2017年以來，高層密集發(fā)聲力挺新三板，利好政策預(yù)期再度升溫。2017年3月5日，國務(wù)院總理李克強在十二屆全國人大五次會議上作《2017年政府工作報告》，講到“抓好金融體制改革”部分時，首次談到“新三板”：“深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場?！边@是“新三板”一詞首次被寫入政府工作報告，“新三板”與“創(chuàng)業(yè)板”并提“積極發(fā)展”，并且在證券法修訂草案二審中，“新三板”首次被納入證券法?！靶氯寮纫忻缙怨δ?，又要發(fā)揮土壤功能”，可以說，新三板市場的出現(xiàn)使我國的多層次資本市場體系進一步完善，將資本市場服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展的覆蓋面進一步下沉，為中小企業(yè)開拓了融資渠道和股權(quán)流轉(zhuǎn)平臺，并進一步開辟了我國多層次資本市場的新格局。

二、黃河文化新三板上市

黃河文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（證券簡稱：黃河文化，股票代碼：833995）成立于2008年4月16日，是文化藝術(shù)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)商。2015年5月6日公司完成股份改制，2015年10月22日獲得全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上市同意函，于2015年10月29日在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌上市，成功登陸資本市場。黃河文化成為中喜控股投資集團繼中喜生態(tài)、美世創(chuàng)投上市后的第三家上市公司，同時也是繼保利文化在香港上市后，國內(nèi)書畫藝術(shù)產(chǎn)業(yè)整合運營第一家成功上市的企業(yè)。

黃河文化掛牌新三板，一方面源于新三板擴容到全國以來飛躍發(fā)展的推動，其高效、包容、創(chuàng)新的發(fā)展理念成為眾多中小企業(yè)登陸資本市場的優(yōu)選通道；另一方面，國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向明確，黃河文化緊抓政策利好和市場環(huán)境的優(yōu)勢時機，借助資本的力量力圖將黃河文化做大做強。黃河文化以北京出山網(wǎng)、文化基地、黃河文化藝術(shù)館、好得拍賣等為依托，專注藝術(shù)品流通整體解決方案；并通過文化與科技相融合，運用“互聯(lián)網(wǎng)+”，激活優(yōu)勢資源，創(chuàng)建藝術(shù)品O2O，打造出集藝術(shù)品交易、文化交流、展覽拍賣、文化創(chuàng)意、衍生開發(fā)、私人定制于一體的文化藝術(shù)互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)平臺。其中“中喜控股”作為黃河文化的控股股東，搭建資源整合平臺；“財通資管”作為公司股東，積極推動公司發(fā)展。公司上市后嚴(yán)格按照《公司法》、《證券法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展指南》及相關(guān)的規(guī)章制度規(guī)范治理，按照要求及時信息披露，建立起完善的內(nèi)控制度，對重大風(fēng)險進行評估、監(jiān)測，納入動態(tài)監(jiān)控，確保公司穩(wěn)健發(fā)展。可以說，黃河文化登陸資本市場是對公司階段性發(fā)展的肯定；同時公司的成功上市也標(biāo)志著企業(yè)進入產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和資本運作雙輪驅(qū)動的快車道，為其未來發(fā)展提供了更為廣闊的平臺和契機。

三、黃河文化新三板上市價值分析

黃河文化在文化藝術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面蘊含著巨大的優(yōu)勢和潛力，公司自2008年成立以來全面推進服務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展，在網(wǎng)絡(luò)生態(tài)構(gòu)建、文化基地支持、文化衍生發(fā)展等產(chǎn)業(yè)運營內(nèi)容上進行了深入地探索實踐并取得一定成績；成功登陸資本市場后，公司品牌影響力得以提升，綜合競爭力進一步增強。從公司的發(fā)展進度與推動發(fā)展的核心因素角度分析發(fā)現(xiàn)，黃河文化的發(fā)展成果與其公司戰(zhàn)略構(gòu)建、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局所帶來的強大支撐有必然關(guān)系：公司堅持“產(chǎn)業(yè)為基、金融為器”的戰(zhàn)略，帶動產(chǎn)融結(jié)合。其中，商業(yè)模式清晰，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整是黃河文化發(fā)展的內(nèi)在基礎(chǔ)。首先，公司擁有6家全資子公司，圍繞“公司+網(wǎng)絡(luò)+基地+展館+拍賣行”模式進行產(chǎn)業(yè)布局及運營，專注藝術(shù)品流通整體生態(tài)方案解決，不斷提升在文化藝術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的品牌優(yōu)勢，以出山網(wǎng)、藝術(shù)中心、好得拍賣、出山連鎖、西藏帶路等子公司為載體，構(gòu)建藝術(shù)品流通生態(tài)系統(tǒng)；其二，公司專注于居家裝飾和商務(wù)禮品類藝術(shù)品供給，開發(fā)文創(chuàng)衍生品，線上線下有機結(jié)合，推動“CHUSHAN出山”全國連鎖，形成品牌連鎖經(jīng)營；其三，整合資源，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，對接資本市場，形成文旅一體；并且利用資本市場，兼并收購，快速發(fā)展。更具體來講，黃河文化以凝聚現(xiàn)當(dāng)代藝術(shù)家為切入點，通過與美協(xié)、書協(xié)、書院、美院等機構(gòu)開展戰(zhàn)略合作，建立中國藝術(shù)家數(shù)據(jù)庫；以原創(chuàng)藝術(shù)作品為源頭，從出山網(wǎng)入駐藝術(shù)家、藏家和藝術(shù)機構(gòu)、好得拍賣等渠道獲取藝術(shù)品，同時借助“出山網(wǎng)”平臺實現(xiàn)文化藝術(shù)品O2O生態(tài)化運轉(zhuǎn)。整個交易過程線上線下融會貫通，有效整合了公司優(yōu)勢資源，拓寬了銷售渠道，提高了銷售業(yè)績，形成了較為完善的研、產(chǎn)、銷產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)。此外，黃河文化打造文化生態(tài)基地，黃河島基地屬國家AAAA級景區(qū)、國家濕地公園，公司發(fā)揮資源優(yōu)勢使之進一步在文旅融合、產(chǎn)融結(jié)合方面深入開拓，完成資源整合與共享，以產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)化、系統(tǒng)化優(yōu)勢效應(yīng)和差異化競爭優(yōu)勢，吸引資本大力注入。其中，在黃河文化產(chǎn)業(yè)鏈的整體發(fā)展推進中，“字畫交易”板塊對新三板上市貢獻突出，“字畫交易”是黃河文化的主營業(yè)務(wù)之一，同時也是利用網(wǎng)絡(luò)平臺拓寬市場規(guī)模，銷售業(yè)績隨之增長的典型產(chǎn)業(yè)內(nèi)容發(fā)展的代表。

歐仁·布丹 圖維列海灘 34.9×57.8cm 美國國家藝術(shù)館收藏

2016年，黃河文化在總體發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下圍繞文化產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商的定位，深耕消費應(yīng)用藝術(shù)品市場，以現(xiàn)當(dāng)代原創(chuàng)藝術(shù)作品為切入點，借力互聯(lián)網(wǎng)+，線上線下有機結(jié)合，多措并舉，完善了銷售渠道和產(chǎn)業(yè)內(nèi)部生態(tài)系統(tǒng)的良性布局，助推了公司整體業(yè)務(wù)增長，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33,926,231.52元，同比增長29.38%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤5,957,166.58元；截至2016年12月31日，黃河文化公司總資產(chǎn)達72,274,316.13元，凈資產(chǎn)為57,852,675.84元?？梢哉f，黃河文化的上市為文化藝術(shù)類企業(yè)登陸資本市場建立參考范本，為更多優(yōu)秀的文化藝術(shù)類機構(gòu)和單位通過產(chǎn)融結(jié)合的方式參與到中國多層次資本市場，以解決企業(yè)主體投融資需求問題提供了視角。

黃河文化上市后，資本與藝術(shù)的進一步縱深融合帶來企業(yè)實質(zhì)性的發(fā)展提升：1.行業(yè)地位、品牌影響力得以提升。公司品牌知名度和美譽度大大提高，旗下出山網(wǎng)、藝術(shù)展館、拍賣行等版塊經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長；公司的市場關(guān)注度明顯提升，各資本機構(gòu)慕名而來，積極參與到公司發(fā)展中來。2.公司規(guī)范發(fā)展，完善治理結(jié)構(gòu)效果明顯。黃河文化上市后，公司董事會、監(jiān)事會和高級管理層嚴(yán)格按照《公司法》、《證券法》和相關(guān)的法律法規(guī)，規(guī)范治理。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰，信息披露及時，各項工作健康、高效發(fā)展。3.對接資本，拓寬融資渠道效果顯著。通過掛牌新三板，公司運作更加規(guī)范，為公司有效利用資本市場資源，推動公司持續(xù)增長奠定了基礎(chǔ)。與此同時，黃河文化根據(jù)新三板提供的平臺，結(jié)合發(fā)展現(xiàn)狀積極參與資本運作，擴大企業(yè)規(guī)模，實施并購，形成文旅一體協(xié)同發(fā)展。更為突出的是，企業(yè)掛牌后，受到監(jiān)管機構(gòu)和投資者的公開監(jiān)督，促使企業(yè)管理者更加誠實信用、勤勉盡責(zé)。金融機構(gòu)對公司的信用評價顯著提高，近期公司通過信用貸款的方式從國內(nèi)一家城市商業(yè)銀行獲得了1000萬元的貸款。此外，通過掛牌后在公開市場的交易、融資、并購、信息披露等行為，使企業(yè)受到大量投資者和媒體的關(guān)注，為投資者深入挖掘企業(yè)的潛在價值和投資價值帶來積極影響，進一步提升了企業(yè)知名度和綜合市場競爭力。

四、黃河文化新三板上市所帶來的啟示與思考

1.黃河文化產(chǎn)業(yè)鏈建構(gòu)中的突出優(yōu)勢與特色

黃河文化進入新三板，并在未來不斷體現(xiàn)出特有的發(fā)展優(yōu)勢，其具體優(yōu)勢表現(xiàn)分析為：

（1）發(fā)展模式優(yōu)勢。黃河文化專注于藝術(shù)品流通解決方案，通過文化和科技相融合，運用“互聯(lián)網(wǎng)+”，創(chuàng)建文化藝術(shù)品O2O生態(tài)系統(tǒng)，以差異化競爭優(yōu)勢實現(xiàn)模式效益最大化。（2）市場定位優(yōu)勢。黃河文化專注消費型藝術(shù)品市場，在居家裝飾、禮品饋贈等領(lǐng)域用途廣泛。隨著消費型藝術(shù)市場的崛起，中低價位的藝術(shù)作品和限量版的藝術(shù)衍生品成為市場優(yōu)選，因此，緊抓市場需求帶動了企業(yè)發(fā)展前景向好。（3）品牌價值優(yōu)勢。黃河文化較早進入文化藝術(shù)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，通過“互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)”，形成業(yè)內(nèi)“出山CHUSHAN”品牌，并與底蘊深厚的黃河文化內(nèi)部各產(chǎn)業(yè)鏈條緊密銜接、資源共享，帶來業(yè)界認知度和市場競爭力優(yōu)勢突出。（4）平臺戰(zhàn)略優(yōu)勢。黃河文化在文化藝術(shù)互聯(lián)網(wǎng)綜合應(yīng)用服務(wù)方面具有極大的實踐優(yōu)勢和平臺資源優(yōu)勢，尤其是集藝術(shù)品交易、文化體驗交流、展覽拍賣、文化創(chuàng)意、衍生開發(fā)、私人定制于一體的文化藝術(shù)綜合服務(wù)平臺的構(gòu)建，對于文化藝術(shù)資源價值發(fā)現(xiàn)與價值轉(zhuǎn)化，且在此基礎(chǔ)上形成資產(chǎn)化、金融化產(chǎn)品的優(yōu)勢極具代表性和示范性。（5）行業(yè)影響優(yōu)勢。書畫藝術(shù)是文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展內(nèi)容的重要組成部分之一，與大眾生活聯(lián)系越來越密切。黃河文化所倡導(dǎo)的“人人都是藝術(shù)家，人人都是收藏家”的理念，正是契合了當(dāng)下文化藝術(shù)消費熱潮的市場需求，根據(jù)中國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢分析，并結(jié)合黃河文化自身發(fā)展特色，可以預(yù)見黃河文化在未來文化藝術(shù)市場中取得深化發(fā)展成為必然。此外，近年來公司規(guī)模不斷擴大，經(jīng)營模式不斷拓展，從而對其經(jīng)營管理層提出了更高的要求，通過制定合理有效的激勵機制以及人才培養(yǎng)機制，為企業(yè)未來發(fā)展的競爭優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)特色增加了砝碼。

2.（中小微）企業(yè)新三板上市的發(fā)展與思考

格列柯 圣三位一體 300×179cm 西班牙普拉多博物館收藏

通過以上研究，我們體會到多層次資本市場突破的重點在于新三板市場的建設(shè)，它將為大量富有活力的中小企業(yè)提供一個更為市場化的發(fā)展平臺；與此同時，建立一個富有效率的新三板是金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的重要內(nèi)容。從這個意義上說，新三板的發(fā)展無疑是對建設(shè)我國多層次資本市場體系的又一次探索，也是落實國家大力推動結(jié)構(gòu)調(diào)整、利用資本市場支持中小微企業(yè)發(fā)展的積極實踐。更具體的說，中小微企業(yè)登陸多層次資本市場有其收獲、優(yōu)勢：中小微企業(yè)上市新三板，一方面形成了具有一定市場影響力、競爭力的品牌效應(yīng)；融資能力大幅提升；公司治理日趨完善；公司信譽不斷提高。當(dāng)然也避免不了相對存在的困難，即目前新三板市場流動性仍存有大力提升的空間，市場活躍度、成交量相對有限，投資者門檻設(shè)置較高等因素一定程度上使新三板市場的價值釋放空間有待進一步激活，仍需要進一步的市場深化與挖掘。未來三至五年間，將是新三板創(chuàng)業(yè)的新發(fā)展階段，存在活躍而長期的機會，也更能回歸價值本身。在這樣的發(fā)展進程下，黃河文化作為具有一定核心競爭力、市場競爭力、品牌知名度的現(xiàn)代化文化產(chǎn)業(yè)集團將會為我們呈現(xiàn)出更為可觀的企業(yè)發(fā)展前景，將以弘揚博大精深的黃河文化為核心，借助國家政策利好時機，在公司“產(chǎn)業(yè)為基、金融為器”的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，以文化與科技相融合，文化與金融相融合的發(fā)展理路實踐公司未來發(fā)展戰(zhàn)略，最終踐行公司弘揚博大精深的“黃河文化”的發(fā)展使命。

宗婭琮，博士，現(xiàn)任教于中央財經(jīng)大學(xué)文化與傳媒學(xué)院，任中國文化產(chǎn)業(yè)智庫研究中心副秘書長。