近期因馬來(lái)西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)不佳及林吉特走強(qiáng)，BMD毛棕櫚油期貨弱勢(shì)震蕩，截至2月3日，BMD 4月毛棕櫚油期貨合約跌至低位2445馬幣。國(guó)內(nèi)棕櫚油表現(xiàn)更弱，主力合約破位下行，考驗(yàn)重要支撐點(diǎn)位。能否跌破2017年6月以來(lái)的低位？筆者研究認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)外油脂基本面仍不樂(lè)觀，盤(pán)面壓力較大，或?qū)⒗^續(xù)下跌。

庫(kù)存或仍居高不下

國(guó)際市場(chǎng)，馬來(lái)西亞棕櫚油1月產(chǎn)量雖然預(yù)計(jì)下降，但關(guān)稅取消后，出口數(shù)據(jù)不增反降，1月馬棕庫(kù)存或仍高企，施壓油脂市場(chǎng)。具體來(lái)看，產(chǎn)量方面，據(jù)西馬南方棕油協(xié)會(huì)（SPPOMA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月前31天馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量下降12.69%。1月MPOB供需報(bào)告顯示，馬來(lái)西亞12月毛棕櫚油產(chǎn)量為1834167噸。若按照SPPOMA的預(yù)估，馬來(lái)西亞棕櫚油1月產(chǎn)量將在160萬(wàn)噸左右，同比2017年1月增加25%，較5年均值的150萬(wàn)噸增加6%。盡管馬來(lái)西亞棕櫚油仍處減產(chǎn)周期，但目前產(chǎn)量高于歷史同期水平，減產(chǎn)幅度不及預(yù)期，且第一季度雨季結(jié)束后，馬來(lái)西亞棕櫚油將恢復(fù)產(chǎn)量增長(zhǎng)。對(duì)于2018年全年棕櫚油產(chǎn)量，因油棕已從兩年前厄爾尼諾導(dǎo)致的干旱影響中恢復(fù)，各機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞和印尼的棕櫚油產(chǎn)量將創(chuàng)新高，分別為2050萬(wàn)噸和3780萬(wàn)噸，總產(chǎn)量較2017年增加3.4%。因此，無(wú)論是月度還是年度產(chǎn)量，在棕油增產(chǎn)效應(yīng)的拖累下，油脂價(jià)格重心下移將成為今年主旋律。

另外，出口方面，馬來(lái)西亞棕櫚油零關(guān)稅政策不佳，印尼棕櫚油擠占馬來(lái)西亞棕櫚油市場(chǎng)。馬來(lái)西亞政府1月初宣布將第一季度毛棕櫚油出口關(guān)稅下調(diào)至零，有效期至4月7日，為提高馬來(lái)西亞棕櫚油出口量及降低庫(kù)存量。但因近來(lái)馬幣林吉特不斷升值和印尼油棕?cái)D占馬來(lái)西亞油棕市場(chǎng)份額，1月出口數(shù)據(jù)不增反降。根據(jù)航運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞1月棕櫚油出口量下降8.8%至131.2萬(wàn)噸，月降幅為近一年來(lái)的最大。印尼是世界上最大的棕櫚油生產(chǎn)國(guó)，零關(guān)稅政策早已在2017年6月開(kāi)始實(shí)施，馬來(lái)西亞棕櫚油出口競(jìng)爭(zhēng)力被削弱。后期隨著北半球氣溫回升利于棕櫚油運(yùn)輸，馬來(lái)西亞棕櫚油出口或?qū)?huì)有所改善。

庫(kù)存方面，因產(chǎn)量持續(xù)高于出口量，馬來(lái)西亞2017年12月末棕櫚油庫(kù)存升至逾兩年最高水平270萬(wàn)噸，即使今年1月產(chǎn)量取5年均值150萬(wàn)噸，出口預(yù)估為131萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)30萬(wàn)噸，1月末庫(kù)存保守估算仍在260萬(wàn)噸以上，處于歷史高位，馬來(lái)西亞棕櫚油去庫(kù)存任務(wù)依然艱巨。

綜上，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存居高不下將會(huì)打壓棕櫚油價(jià)格，預(yù)計(jì)第一季度油脂市場(chǎng)維持弱勢(shì)格局。關(guān)注2月12日馬來(lái)西亞棕櫚油局公布的1月數(shù)據(jù)，減產(chǎn)幅度、出口數(shù)據(jù)仍是關(guān)鍵。

棕櫚油替代品——豆油供需過(guò)剩壓力也不容小覷。根據(jù)澳大利亞氣象局最新評(píng)估報(bào)告，太平洋地區(qū)仍可監(jiān)測(cè)到拉尼娜天氣，但強(qiáng)度最大階段或已過(guò)，預(yù)計(jì)此次拉尼娜強(qiáng)度較弱，最終實(shí)質(zhì)性影響或?qū)⒂邢蕖Ｄ壳笆袌?chǎng)比較擔(dān)心巴西偏南地區(qū)極度干燥、中部和北部降水過(guò)多，以及阿根廷部分地區(qū)干旱，但近幾周總體產(chǎn)量前景有所改善。故料南美大豆產(chǎn)量較去年降幅有限，全球大豆供需過(guò)剩格局未變，在今年上半年豆油供應(yīng)充足概率較大。

油脂主要進(jìn)口國(guó)——印度上周對(duì)部分油脂進(jìn)口關(guān)稅進(jìn)行小幅上調(diào)，雖低于市場(chǎng)預(yù)期，但對(duì)印度進(jìn)口油需求仍形成一定壓力。在2月1日公布的預(yù)算報(bào)告中，印度政府對(duì)植物油進(jìn)口關(guān)稅進(jìn)行微調(diào)。主要上調(diào)2017年11月以來(lái)棉籽油優(yōu)惠關(guān)稅，毛棉籽油進(jìn)口關(guān)稅為30%（之前為12.5%），精煉棉籽油進(jìn)口關(guān)稅為35%（之前為20%），其他植物油進(jìn)口關(guān)稅仍按11月標(biāo)準(zhǔn)起征。目前現(xiàn)行進(jìn)口關(guān)稅新標(biāo)如下：毛棕櫚油和豆油毛油為33%（之前為30.9%），精煉棕櫚油44%（之前為41.2%），毛葵花子油和菜籽油為27.5%（之前為25.75%）。

供大于求格局延續(xù)

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因當(dāng)前豆棕價(jià)差較小，豆油擠占棕櫚油市場(chǎng)，棕油成交冷清。據(jù)天下糧倉(cāng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2018年1月，棕櫚油日均成交854噸，較去年同期1064噸降19.7%。

需求清淡導(dǎo)致庫(kù)存緩步增長(zhǎng)。截至2月5日，全國(guó)港口食用棕櫚油庫(kù)存總量63.18萬(wàn)噸，較上月同期的60.22萬(wàn)噸增2.96萬(wàn)噸，增幅4.9%；較去年同期的48.57萬(wàn)噸增14.61萬(wàn)噸，增幅30%。根據(jù)最新調(diào)查，2018年1月棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)40萬(wàn)～45萬(wàn)噸，2月棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)27萬(wàn)～32萬(wàn)噸，較上周持平，3月棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)37萬(wàn)噸。由于1月24度棕櫚油進(jìn)口量仍大于需求，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存延續(xù)緩慢回升。

另外，春節(jié)前包裝油備貨基本結(jié)束，豆油庫(kù)存降速放緩。截至2月2日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量148.5萬(wàn)噸，較上周同期的150.11萬(wàn)噸降1.61萬(wàn)噸降幅為1.07%，較上個(gè)月同期的165萬(wàn)噸降16.5萬(wàn)噸降幅為10%，去年同期為春節(jié)假期，2017年2月3日豆油庫(kù)存為106.07萬(wàn)噸。而當(dāng)前大豆到港量龐大、榨利良好，油廠開(kāi)機(jī)率持續(xù)高企，周度壓榨量超過(guò)190萬(wàn)噸，豆油庫(kù)存很有可能在未來(lái)兩周里重新止降回升。

綜上所述，國(guó)際市場(chǎng)，1月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量雖下降，但關(guān)稅取消后，出口數(shù)據(jù)不增反降，庫(kù)存或仍高企。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存趨增，豆油庫(kù)存下降放緩，油脂供大于求格局延續(xù)。下游消費(fèi)，當(dāng)前豆棕價(jià)差較小，棕油市場(chǎng)清淡，豆油成交一般，油脂需求轉(zhuǎn)淡。隨著節(jié)前包裝油備貨基本結(jié)束，油脂價(jià)格維持震蕩偏弱。