焦炭期貨2011年上市以來(lái)，呈現(xiàn)單邊下行格局。2015年12月逐步止跌，步入2016年開啟大幅上漲行情，于同年11月達(dá)到階段性高點(diǎn)，上漲幅度達(dá)到2.5倍左右。隨后市場(chǎng)步入震蕩格局。自2017年6月以來(lái)，上漲行情再次啟動(dòng)，從焦炭指數(shù)來(lái)看，已上漲逾80%。焦炭期貨1801合約創(chuàng)下盤面新高2502.5元/噸。從驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，上漲初期有基差修復(fù)因素，后期供應(yīng)偏緊，鋼廠需求較好，庫(kù)存偏低、焦煤反彈，成本支撐上移，對(duì)于焦價(jià)形成了持續(xù)的拉漲。

分析人士認(rèn)為，在煤價(jià)上漲的帶動(dòng)下，目前焦炭企業(yè)成交氛圍良好，煤礦庫(kù)存偏低，雖然限產(chǎn)明顯，但需求明顯好轉(zhuǎn)，后市焦炭市場(chǎng)有望走強(qiáng)。

現(xiàn)貨庫(kù)存相對(duì)偏低

現(xiàn)貨市場(chǎng)上，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月15日，國(guó)內(nèi)焦炭市場(chǎng)主流地區(qū)漲幅累計(jì)為560元/噸，目前主流市場(chǎng)二級(jí)焦炭成交在2260～2320元/噸，較上月同期上漲380元/噸（或20.21%），較去年同期上漲920元/噸（或68.66%），高爐開工率維持在高位，且焦廠焦炭庫(kù)存相對(duì)偏低，業(yè)內(nèi)心態(tài)樂(lè)觀。

從原料方面來(lái)看，前期晉中煤礦事故的影響仍在，兩處煤礦均處于停產(chǎn)狀態(tài)。目前煤礦正在進(jìn)行安全隱患排查，環(huán)保工作也在同時(shí)進(jìn)行，冬季鍋爐取暖燃煤或由甲醇燃料替代，煉焦煤供應(yīng)量減少，加之目前焦化廠利潤(rùn)可觀，在種種利好引導(dǎo)下，煤企不斷拉漲價(jià)格，焦炭企業(yè)采購(gòu)熱情未見(jiàn)明顯變化，成交行情火熱。煤價(jià)的不斷上揚(yáng)為業(yè)者心態(tài)提供支撐，上下游對(duì)后期看好，煤價(jià)的走高成為引導(dǎo)現(xiàn)貨焦價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的“領(lǐng)路人”。

從進(jìn)口端來(lái)說(shuō)，澳大利亞鐵路條線運(yùn)營(yíng)受限，蒙古那達(dá)慕大會(huì)，通關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)，導(dǎo)致進(jìn)口焦煤受影響。需求端，鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求推動(dòng)。

總體來(lái)說(shuō)，焦煤供應(yīng)呈放大態(tài)勢(shì)，短期受到各種因素?cái)_動(dòng)，存在局部地區(qū)及部分品種緊張的情況。而需求端鋼廠生產(chǎn)處于高位，對(duì)其需求產(chǎn)生支撐。但是如果后期焦炭?jī)r(jià)格調(diào)整，預(yù)計(jì)難以獨(dú)善其身，或維持跟隨的節(jié)奏。

供不應(yīng)求高位運(yùn)行

目前焦化廠利潤(rùn)高、焦炭?jī)r(jià)格高，但是隨著焦炭“一周一百”的漲價(jià)趨勢(shì)，價(jià)格越往上走市場(chǎng)恐高的情緒就會(huì)越強(qiáng)，最終反映到現(xiàn)貨上，有貨的人就會(huì)陸續(xù)止盈；反映到期貨上，多頭也會(huì)陸續(xù)止盈。后續(xù)有可能焦炭的現(xiàn)貨會(huì)略強(qiáng)于期貨。盤面上目前的高位可能就是今年的高點(diǎn)了。

鋼廠利潤(rùn)維持高位是焦炭?jī)r(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)因素之一。主要產(chǎn)生兩方面的影響：一方面是需求的旺盛，一方面是利潤(rùn)讓渡的原因。2017年是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年，地條鋼6月出清之后，鋼材供應(yīng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏緊格局，驅(qū)動(dòng)了鋼材價(jià)格的節(jié)節(jié)走高，從4月以來(lái)鋼廠利潤(rùn)逐步拉升，5月達(dá)到千元以上之后持續(xù)位于高位。利潤(rùn)的走強(qiáng)，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成果，也是鋼材價(jià)格和原材料價(jià)格差所驅(qū)動(dòng)。高利潤(rùn)導(dǎo)致鋼廠供給持續(xù)處于高位。2017年7月，我國(guó)生鐵產(chǎn)量6207萬(wàn)噸，粗鋼產(chǎn)量7402萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)5.1%、10.3%。7月生鐵、粗鋼產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高。高爐產(chǎn)能利用率維持在85%左右，剔除淘汰產(chǎn)能的高爐產(chǎn)能率在90%左右。高產(chǎn)量導(dǎo)致對(duì)于焦炭的需求旺盛，對(duì)于焦炭的采購(gòu)較為積極，對(duì)于焦炭的提價(jià)接受度較高。同時(shí)，6月，鋼廠利潤(rùn)在千元左右，而同期，由于焦炭?jī)r(jià)格下跌，導(dǎo)致焦化廠利潤(rùn)在盈虧平衡附近。在利潤(rùn)的再分配因素驅(qū)動(dòng)下，焦化企業(yè)挺價(jià)意愿較強(qiáng)，焦炭利潤(rùn)觸底回升。目前焦化廠利潤(rùn)已經(jīng)修復(fù)至300元/噸左右的水平。

環(huán)保對(duì)供應(yīng)影響較大

2017年以來(lái)，環(huán)保檢查趨嚴(yán)的情況形成了對(duì)焦炭供給較大的影響。

由于環(huán)保檢查影響，焦化企業(yè)即使有高利潤(rùn)，開工率上升幅度仍舊有限。從樣本獨(dú)立焦化企業(yè)開工率情況看，截至9月1日，樣本獨(dú)立焦化企業(yè)開工率小幅下降至78.1%，其小型獨(dú)立焦化企業(yè)開工率小幅上升至73.27%，大型獨(dú)立焦化企業(yè)開工率小幅上升至84.14%。分地區(qū)看，8月下旬華北地區(qū)獨(dú)立焦化企業(yè)由于環(huán)保檢查開工率下降至82%左右。

根據(jù)《京津冀及周邊地區(qū)2017～2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，“2+26”城市于2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企業(yè)出焦時(shí)間均延長(zhǎng)至36小時(shí)以上，位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)要延長(zhǎng)至48小時(shí)以上。“2+26”城市大多位于河北、山西及山東地區(qū)，焦化產(chǎn)能約占1億噸，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)焦炭供應(yīng)影響較大。假設(shè)“2+26”城市焦化企業(yè)在6個(gè)月時(shí)間均嚴(yán)格執(zhí)行限產(chǎn)，那么預(yù)計(jì)總共將減少焦炭供應(yīng)約1200萬(wàn)噸。

后期或維持高位震蕩

目前，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷了七輪調(diào)價(jià)，累計(jì)調(diào)漲幅度460元/噸，而同期1709合約上漲1000元/噸左右，大幅高于現(xiàn)貨漲幅，基差結(jié)構(gòu)由前期期貨貼水25%以上轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浬窬?。截?月28日，董家口準(zhǔn)一級(jí)冶金焦價(jià)格為2260元/噸，焦炭1709合約收盤價(jià)為2369元/噸，考慮交割成本后仍處于焦炭期貨升水格局。在七輪上調(diào)焦價(jià)之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格或走穩(wěn)，雖然焦炭貨源偏緊，但期貨升水，交割有利潤(rùn)的話，不排除套保及套利資金關(guān)注的可能。因此，焦炭繼續(xù)上行壓力增加，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大。

9月，在“黑色系”整體走弱以及市場(chǎng)關(guān)于環(huán)保限產(chǎn)的炒作轉(zhuǎn)向?qū)π枨蠖说囊种魄榫w下，焦炭前期多頭資金開始倒戈，期價(jià)大幅下行。不過(guò)，由于焦化廠污染較為嚴(yán)重，后期環(huán)保限產(chǎn)炒作依舊可期。鋼廠壓價(jià)意愿不強(qiáng)，因此焦炭期價(jià)大概率后期將企穩(wěn)回升。在焦炭供不應(yīng)求的行情下，后期或呈高位震蕩格局。