“三難選擇”理論指的是在開放經(jīng)濟(jì)條件下，本國(guó)的貨幣政策獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性和資本的完全流動(dòng)性三者不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)。本文結(jié)合“三難選擇”理論和我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展實(shí)際，分析穩(wěn)定人民幣匯率的意義與措施。

一、“三難選擇”理論與中國(guó)的選擇

（一）“三難選擇”理論

“三難選擇”理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼提出，其核心思想可總結(jié)為：一個(gè)國(guó)家的貨幣政策獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性和資本的完全流動(dòng)性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多同時(shí)只能達(dá)到兩個(gè)目標(biāo)，而必須放棄另外一個(gè)。

（二）“三難選擇”組合分析

1.保持資本的自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定，放棄本國(guó)的貨幣政策獨(dú)立性。在資本賬戶開放的條件下，國(guó)際資本頻繁的出入會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支的不平衡?；蛘呤潜緡?guó)貨幣受到?jīng)_擊時(shí)，中央銀行為維護(hù)本幣匯率的固定，被動(dòng)地在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行操作，以維持公開的匯率平價(jià)水平，中央銀行的政策獨(dú)立性將蕩然無(wú)存。

2.維持匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性，限制資本流動(dòng)，實(shí)行資本管制。對(duì)于許多發(fā)展中國(guó)家和那些金融脆弱的國(guó)家和地區(qū)，為了避免金融危機(jī)的沖擊和傳染，對(duì)外來(lái)資本進(jìn)行嚴(yán)格的審查和限制，目的是避免投機(jī)性資本的進(jìn)入，造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的混亂。

3.保持資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性，將犧牲匯率穩(wěn)定，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。

（三）“三難選擇”與中國(guó)的選擇

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的國(guó)際大趨勢(shì)下和我國(guó)加入WTO的大背景下，實(shí)行資本管制不符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的需求。要么放棄貨幣政策獨(dú)立性，以保持固定匯率制，要么放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，擁有貨幣政策的獨(dú)立性，顯然后者于我國(guó)更加有益。貨幣政策是政府重要的宏觀調(diào)控工具，掌握其獨(dú)立性、主動(dòng)性、有效性對(duì)于調(diào)節(jié)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加就業(yè)，保持國(guó)際收支平衡至關(guān)重要。所以，保持獨(dú)立的貨幣政策、放開資本管制、實(shí)行浮動(dòng)匯率，將是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到一定水平后的必然選擇。

近些年以來(lái)，隨著人民幣外匯市場(chǎng)的活躍程度逐漸提升，匯率市場(chǎng)化壓力也不斷增大。另外，穩(wěn)定的匯率不僅關(guān)系著對(duì)外經(jīng)貿(mào)的健康快速發(fā)展，還與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定密切相關(guān)。所以，在推進(jìn)匯率體制改革的進(jìn)程中，需要更加重視匯率對(duì)金融安全的影響。所以，與有些國(guó)家快速實(shí)施金融自由化不同，中國(guó)采取的是一條更謹(jǐn)慎的道路，即緩慢實(shí)施資本賬戶開放，維持有限匯率制度彈性，追求貨幣政策自主性。

2005年7月21日，我國(guó)進(jìn)行了匯率制度改革，開始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的，有管理的浮動(dòng)匯率制度”，這是一種介于完全固定與完全浮動(dòng)之間的中間匯率制度。完全浮動(dòng)的匯率制度可以說(shuō)表示了資本的自由流動(dòng)，在民眾、金融機(jī)構(gòu)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)還較為缺乏的前提下，實(shí)現(xiàn)匯率的完全自由浮動(dòng)會(huì)產(chǎn)生一定的消極影響。因此，我國(guó)實(shí)施“有管理的浮動(dòng)匯率制度”。這種有管理的浮動(dòng)匯率是根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及經(jīng)濟(jì)實(shí)力確定的，也是經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)適合中國(guó)國(guó)情的匯率，既優(yōu)于固定匯率也優(yōu)于完全的浮動(dòng)匯率。這種有管理的浮動(dòng)匯率有力保證了中國(guó)國(guó)際收支平衡，促進(jìn)了中國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展。

二、人民幣匯率波動(dòng)的原因

2005年的匯率改革，增強(qiáng)了人民幣的升值預(yù)期，使國(guó)外投資者產(chǎn)生了很大的利潤(rùn)想象空間，所以境外熱錢大量涌入到我國(guó)境內(nèi)。一部分熱錢進(jìn)入樓市，另一部分進(jìn)入金融證券市場(chǎng)，抬高證券價(jià)格，到一定程度便會(huì)造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、形成泡沫。

隨著我國(guó)匯率浮動(dòng)的增加和資本賬戶開放進(jìn)程的深入，尤其是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速處于下滑態(tài)勢(shì)，國(guó)際資本對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的沖擊將會(huì)越來(lái)越頻繁、密集，投機(jī)勢(shì)力做空人民幣導(dǎo)致資本大規(guī)模外流，影響人民幣的匯率穩(wěn)定。

三、我國(guó)穩(wěn)定人民幣匯率的意義

隨著國(guó)際資本投機(jī)者對(duì)人民幣進(jìn)行攻擊，大量資本在短時(shí)間內(nèi)外逃，當(dāng)可用于干預(yù)市場(chǎng)的國(guó)際儲(chǔ)備消耗殆盡的時(shí)候，就會(huì)形成貨幣危機(jī)。我國(guó)當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，大部分是以美國(guó)國(guó)債的形式持有，人民幣兌美元匯率的大幅度浮動(dòng)將對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制提出較大挑戰(zhàn)。為了支撐人民幣匯率，中國(guó)政府近年來(lái)動(dòng)用了數(shù)千億美元的外匯儲(chǔ)備，按這個(gè)速度，中國(guó)外匯儲(chǔ)備將會(huì)在2018年完全耗光。不僅如此，貨幣的巨幅貶值對(duì)外幣凈負(fù)債的企業(yè)造成沉重打擊，使其財(cái)務(wù)狀況惡化，國(guó)內(nèi)銀行壞賬增加，銀行危機(jī)將會(huì)隨之爆，持續(xù)多年的信貸泡沫和地方政府債務(wù)泡沫也將會(huì)被擠破，房地產(chǎn)價(jià)格也會(huì)暴跌，由于我國(guó)匯率市場(chǎng)形成機(jī)制還不成熟，須由政府指導(dǎo)并適當(dāng)控制。假如政府不在適當(dāng)時(shí)候?qū)κ袌?chǎng)進(jìn)行干預(yù)，待到泡沫破滅的那天，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將遭受重大損失。所以，保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定具有非常重大的意義。

四、我國(guó)穩(wěn)定人民幣匯率的措施

首先，針對(duì)“蕩秋千”式的熱錢流入流出，一方面要加強(qiáng)監(jiān)管，防止熱錢的突然流入流出對(duì)我國(guó)貨幣政策及經(jīng)濟(jì)的沖擊。另一方面，要加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)，保持利率、匯率政策的相對(duì)穩(wěn)定和可預(yù)見性，減小套利空間，從而降低以套利和套匯為目的的、對(duì)市場(chǎng)因素敏感的熱錢突然流入流出的規(guī)模?？紤]到中國(guó)已經(jīng)制定了擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，來(lái)自經(jīng)常項(xiàng)目盈余的外匯流入會(huì)持續(xù)下降，而中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資也在有針對(duì)性地進(jìn)行控制和引導(dǎo)。因此，限制熱錢流入應(yīng)該是中國(guó)今后應(yīng)對(duì)外匯資本流入的重點(diǎn)。

其次，盯住一籃子貨幣對(duì)于維護(hù)我國(guó)的金融安全具有重要的意義。為了維護(hù)金融安全，我國(guó)目前仍需堅(jiān)持固定盯住匯率制度，以此作為危機(jī)的緩沖器。實(shí)施參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的政策之后，匯率的波動(dòng)幅度可能變小，起到了分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，有利于保持貿(mào)易部門的競(jìng)爭(zhēng)力和主要出口市場(chǎng)的穩(wěn)定。另外，一籃子貨幣也有助于化解可能出現(xiàn)的投機(jī)壓力。由于主動(dòng)權(quán)在央行手里，可以通過(guò)外匯操作對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)，從而使對(duì)本幣國(guó)的投機(jī)壓力轉(zhuǎn)換為對(duì)其他貨幣的投機(jī)壓力。

在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易還將保持較大的順差，外國(guó)對(duì)華直接投資和我國(guó)對(duì)外直接投資持續(xù)增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備非常充裕，這些因素都決定了人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，是增加匯率雙向彈性，漸進(jìn)、穩(wěn)健地實(shí)現(xiàn)匯率清潔浮動(dòng)的前提。在我國(guó)基本匯率制度不變的情況下，市場(chǎng)化改革機(jī)制的完善將會(huì)不斷向前推進(jìn)，市場(chǎng)在匯率形成過(guò)程中的作用將進(jìn)一步增強(qiáng)，最終的目標(biāo)是要穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的清潔浮動(dòng)。（作者單位為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院）