本文基于投資者心理及博弈理論對金融市場技術(shù)分析做出一點(diǎn)機(jī)理解釋。通過對技術(shù)分析中的經(jīng)典雙底形態(tài)，展示整個圖形運(yùn)動中投資者心理的變化和行為博弈對投資決策的影響。

金融市場技術(shù)分析由Charles Dow在20世紀(jì)初的時候提出來并逐漸發(fā)展起來，并且在世界各個金融市場得到廣泛應(yīng)用。MURPHY（1986）對技術(shù)分析的定義是：“技術(shù)分析是以預(yù)測未來的價格趨勢為目的，主要通過使用走勢圖，對市場行為進(jìn)行的研究”。（愛德華邁吉，股市趨勢技術(shù)分析，1992）。金融市場技術(shù)分析的標(biāo)的很簡單，就是排除一切基礎(chǔ)面的信息（基于市場行為包容消化一切的假設(shè)），而僅僅以價格圖像作為標(biāo)的物，通過金融市場各種圖形花紋的分析得到未來可能的價格走勢。傳統(tǒng)的技術(shù)分析理論并沒有說明為什么會這么走。因此本文嘗試基于投資者心理及博弈理論對金融市場技術(shù)分析做出一點(diǎn)機(jī)理解釋。麥基（ Mackey ， 1841 年） 在《非同尋常的大眾幻想與全民瘋狂》中闡述的1980 年黃金泡沫、2008年美國次貸危機(jī)以及許多金融市場多次的暴漲暴跌，都證明了在金融市場中投資者的心理效應(yīng)對整個市場巨大的影響，因此從投資者心理分析市場走勢很有意義。

本文以技術(shù)分析中最重要的雙底形態(tài)為例來論述。

一、雙底形態(tài)在技術(shù)分析中的論述

技術(shù)分析認(rèn)為雙底形態(tài)屬于底部形態(tài)，形狀和字母“W”類似，底部形態(tài)一旦形成，不用多久就會上揚(yáng)，是一個重要的買點(diǎn)。嚴(yán)格的雙底分為最左邊的下降波段D1，然后第一個低點(diǎn)d1，再一個上升波段D2，階段頂點(diǎn)d2，第二個低點(diǎn)d3，最右側(cè)上升波段D4。

二、投資者分類

嚴(yán)格的說，金融市場價格的運(yùn)動，是所有投資者買賣行為的合力，因此我們先對市場上所有投資者進(jìn)行分類，分為已經(jīng)買入股票的持股者，沒有股票但是擁有資金的空倉者，以及猶豫不決的觀望者。

三、雙底形成的投資者心理以及行為分析

當(dāng)市場價格走勢在走最左邊的下降波段D1的時候，整個市場的投資者參與意識不強(qiáng)，這點(diǎn)可以從大多數(shù)下降通道的成交量都是逐漸縮量的可以得到驗證，這也意味著大家對于一個沒有明顯短期賺錢效應(yīng)的市場并不太感興趣，當(dāng)下跌到一定程度，達(dá)到d1點(diǎn)的時候，由于市場某些消息對于這個股的未來盈利能力的預(yù)期改變，比如行業(yè)突然轉(zhuǎn)暖預(yù)期，本企業(yè)在技術(shù)方面有一定突破預(yù)期等等類似的消息，或者干脆就是有些人認(rèn)為跌到了價值洼地，少部分投資者依據(jù)自己的分析得出買入的決策，開始嘗試性買入，由于沒有得到驗證，屬于試探性，投資者本身也不確定，猶豫心理導(dǎo)致往往買入的量不大。

由于市場下跌很久，在上面的套牢盤不愿意承擔(dān)這么大的虧損，處于休眠狀態(tài)，就算有些上面的籌碼愿意止損出局，也是少量的，這時候拋壓就很輕，根據(jù)供求原理，短期內(nèi)買盤增加，由于沒有足夠的拋盤成交，只能尋求更高價格的成交，導(dǎo)致價格上升，上升的速度受到買盤短時間內(nèi)增加量的影響，也就是短時間內(nèi)買盤增加很多，價格上升就快，如果增加的量少而且時間長，價格上升就慢。盤面表現(xiàn)為上升之后，這種價格上升又改變這個股票的形象，一改以往一直下跌的形象，會吸引一部分投資者的注意，并跟隨買入，就算有了一定的幅度，由于這時候距離d1啟動之前買入的大多數(shù)投資者（套牢盤）的實際成本很遠(yuǎn)，也不會引起大量的拋盤，根據(jù)美國心理學(xué)家夏皮諾的實驗結(jié)果表明，高位套牢的投資者更愿意幻想等待一個更高的價格出現(xiàn)，而不愿意止損出局。由于賣出的壓力小，而“價格總是向阻力最小的方向運(yùn)行”（利維莫爾），價格上升就比較容易，當(dāng)價格上升一定的高度，前期短線買入的投資者就會有一定程度的盈利，短期賺錢效應(yīng)明顯，從而刺激部分觀望的投資者和空倉持幣者跟風(fēng)買入，在d1買入的投資者當(dāng)時因為沒有明顯的強(qiáng)勢信號，也沒有賺錢效應(yīng)的體驗，買入的比較少，在圖形上表現(xiàn)也就是成交量很小，當(dāng)市場漲起來，買入者獲得賬面盈利，滿足感很強(qiáng)，會自覺的強(qiáng)化上次買入判斷的準(zhǔn)確性，而且會覺得當(dāng)時買的太少。

當(dāng)市場上升到一定程度，前期套牢者，有一部分解套了，經(jīng)歷這么久的煎熬，他們有一部分人不愿意再承擔(dān)可能再次套牢的風(fēng)險，當(dāng)市場上升到某條均線附近，也就是一部分市場成本的區(qū)域，他們會選擇賣出，從而形成一定的拋壓。d1底部買入的投資者以及后來跟風(fēng)的投資者，目前也有一定程度的盈利，他們的心理也開始分化，有些人認(rèn)為已經(jīng)有盈利了，急于兌現(xiàn)，擔(dān)心市場會再次下行，損失可能的盈利，也開始賣出，兩種賣出的力量就形成了市場上的獲利回吐的壓力。當(dāng)然還有一部分投資者選擇堅持持有，這一部分也不會是拋壓。

在這種獲利回吐的壓力之下，加之市場價格已經(jīng)比d1漲高難以吸引空倉投資者進(jìn)入，買盤開始減少，市場在某一個高點(diǎn)形成頂部d2開始下跌，價格逐漸跌下來，當(dāng)市場再次下得到d1附近，也就是d3點(diǎn)。那些第一個d1底部買入并且拋出的投資者會再次入場，有些投資者在第一個d1底部也有買的預(yù)期，但是沒有行動，當(dāng)市場價格漲起來之后他們開始堅信自己當(dāng)時的判斷是正確的，從而陷入深深的懊悔，覺得當(dāng)時應(yīng)該買，當(dāng)市場再次跌下來之后，很多空倉持幣者和觀望者由于上一次的市場驗證，開始買入，前期套牢盤的大多數(shù)依然不會在這個位置減倉，因為他們看到過價格起來，他們有了價格再次起來的預(yù)期，下跌預(yù)期得到了極大地改變，這時候拋壓很小，市場供求再次改變，在買盤增加賣盤減少的推動下形成新的上升趨勢，這種上升趨勢又會吸引市場上跟風(fēng)盤介入，強(qiáng)化這種運(yùn)動方向。

四、結(jié)論

研究投資者心理及其行為博弈分析，便于我們更好的識別圖形在技術(shù)分析中更深層次的意義，對于圖形可能的發(fā)展方向增加一個可以借鑒的因素，從而找到良好的買賣點(diǎn)，分析的更透徹，決策更堅定，加大風(fēng)險報償比，也證明了技術(shù)分析仍然有著強(qiáng)大的生命力。（作者單位為曲阜師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）