《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

2018年創(chuàng)業(yè)板或有反彈

《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

2016年全年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅27.71%，而2017年截止到最新收盤日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌9.16%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自2016年以來(lái)跌去了34.33%，同期，滬深300指數(shù)上漲8.03%，創(chuàng)業(yè)板指跑輸滬深300指數(shù)42.36%。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為，若2018年創(chuàng)業(yè)板再進(jìn)行一次調(diào)整，反彈機(jī)會(huì)也就水到渠成。

三方面造成下跌

自2015年創(chuàng)下高點(diǎn)4037.96點(diǎn)之后，由于監(jiān)管部門推動(dòng)去杠桿，創(chuàng)業(yè)板開始了漫漫下跌路，但是與主板的分化是從2016年熔斷股災(zāi)發(fā)生之后。我們認(rèn)為以下幾個(gè)方面是創(chuàng)業(yè)板持續(xù)下跌的主要原因。

第一、流動(dòng)性收緊，市場(chǎng)資金不足以支撐創(chuàng)業(yè)板的高估值。2015年大牛市末期監(jiān)管部門開始整治傘形信托、場(chǎng)外配資等高杠桿資金渠道來(lái)源，大量高杠桿資金出逃，加上場(chǎng)內(nèi)融資融券的助跌和期貨空頭做空股指，股市風(fēng)險(xiǎn)被引爆。進(jìn)入2016年以后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，我國(guó)貨幣政策逐步收緊，市場(chǎng)資金利率提高，增量資金減少，疊加證監(jiān)會(huì)打擊游資等活躍資金，資金面不利于創(chuàng)業(yè)板為代表的小股票。

圖一：創(chuàng)業(yè)板指上漲30個(gè)月

第二、并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾不能完成造成商譽(yù)減值拖累業(yè)績(jī)。2013年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)承諾利潤(rùn)總額逐步提高，業(yè)績(jī)承諾的數(shù)量也同時(shí)增加，2015年為并購(gòu)高峰，從2016年開始，業(yè)績(jī)變臉的規(guī)模擴(kuò)大，使得商譽(yù)減值大幅增加，商譽(yù)減值占凈利潤(rùn)的比例上升。

第三、大股東減持、新股發(fā)行提速、股權(quán)質(zhì)押等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升。在資金面不樂(lè)觀的背景下，大股東減持沒有足夠的承接盤承接，這造成市場(chǎng)下行壓力加大；而新股自2016年以來(lái)保持高速發(fā)行，A股上市公司數(shù)量今年預(yù)計(jì)接近3500家，IPO絕大部分為體量小的股票，因此小股票稀缺性不再，估值自然而然要降低；股權(quán)質(zhì)押在2017年上半年驟升，表現(xiàn)為閃崩個(gè)股頻繁出現(xiàn)、補(bǔ)充質(zhì)押公告密集發(fā)布。

或有反彈的理由

我們之所以認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板2018年若再出現(xiàn)一波下跌后或有反彈機(jī)會(huì)，有以下幾個(gè)理由。

第一個(gè)理由是下跌動(dòng)能的逐步消退。在創(chuàng)業(yè)板跌跌不休的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)也逐步出清，從估值看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為42.32倍，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股市盈率中位數(shù)為51.66倍，市盈率已降至2013年一季度末的水平，而彼時(shí)正是2013-2015年創(chuàng)業(yè)板大牛市的初始區(qū)域。同時(shí)，監(jiān)管部門從源頭控制風(fēng)險(xiǎn)的舉措使得2018年創(chuàng)業(yè)板的“地雷”大大排除。比如減持新規(guī)后，每天減持量同比去年下降40%-50%，而IPO的融資量還不及減持的減少量。此外，監(jiān)管部門的引導(dǎo)使得業(yè)績(jī)虧損、要素不合規(guī)的融資人規(guī)模和套利空間將迅速縮小，這將大大降低股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。而商譽(yù)在2017年減值較為徹底，2018年影響將減弱。

第二個(gè)理由是一致預(yù)期“陷阱”。當(dāng)前各大券商、機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與者大部分依然認(rèn)為2018年的行情將集中在大盤藍(lán)籌股，認(rèn)為利率上行不利于小股票，但是往往市場(chǎng)與一致預(yù)期容易背道而馳。藍(lán)籌股經(jīng)過(guò)2016年和2017年連續(xù)的行情，在2018年歇一歇、給中小創(chuàng)股票一些機(jī)會(huì)不是不可能。

第三個(gè)理由是時(shí)間周期表明創(chuàng)業(yè)板反彈窗口將在2018年某個(gè)時(shí)點(diǎn)。2016年-2017年創(chuàng)業(yè)板指持續(xù)調(diào)整，連續(xù)兩年年線收陰概率大，創(chuàng)業(yè)板指僅在2011年-2012年出現(xiàn)過(guò)連續(xù)兩年收陰，之后出現(xiàn)連續(xù)上漲，這一次再度連續(xù)兩年收陰，2018年有望扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)。上輪創(chuàng)業(yè)板大牛市從2012年12月份開始，到2015年6月份結(jié)束，時(shí)間上剛好30個(gè)月，這輪下跌從2015年6月開始至今，時(shí)間上也剛好30個(gè)月。從周期的角度看，創(chuàng)業(yè)板明年也將有所表現(xiàn)。

如果2018年創(chuàng)業(yè)板再來(lái)一波下跌，屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)因素釋放得更充分，估值將更低，反彈的概率也更大。

圖二：創(chuàng)業(yè)板指已下跌30個(gè)月