高星月

【摘要】2008年金融危機(jī)發(fā)生以來，為了保持經(jīng)濟(jì)的增長，我國實行相對寬松的貨幣政策，導(dǎo)致了我國物價指數(shù)急劇上漲。近年來有不少學(xué)者開始對我國實行通貨膨脹目標(biāo)制對貨幣政策的影響及其在我國的可行性進(jìn)行了相關(guān)的探討，本文對其相關(guān)問題進(jìn)行了綜述，并得出了通貨膨脹目標(biāo)制在我國不具備適用條件的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】通貨膨脹目標(biāo)制 適用性

過去十年間，為了管理并穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，各國央行開始采取新的貨幣政策——通貨膨脹目標(biāo)制。中國央行貨幣政策采取“穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡”的多目標(biāo)制，貨幣政策工具形式也表現(xiàn)為多樣化。2008年金融危機(jī)以來，國外與國內(nèi)的學(xué)者關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制的給予了高度關(guān)注。

一、國外學(xué)者對于通貨膨脹目標(biāo)制有效性的看法

通貨膨脹目標(biāo)制（Inflationtargeting）作為一種新型的貨幣政策框架，由于在降低通脹、保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等方面成效顯著，引起了世界各國的廣泛關(guān)注。

國外學(xué)者主要從理論與實證兩個角度對通脹目標(biāo)制展開研究。在前一方面，一般結(jié)論認(rèn)為通脹目標(biāo)制是最優(yōu)的貨幣政策選擇，如Svensson認(rèn)為，在通脹目標(biāo)制下，由于中央銀行的目標(biāo)函數(shù)和社會的目標(biāo)函數(shù)一致，因此，釘住通貨膨脹的貨幣政策能夠使社會福利損失最小化。Beddies基于政府間政策博弈模型分析后認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)可以替代央行忽視政府預(yù)算約束的不足，使社會福利水平達(dá)到次優(yōu)均衡，對平穩(wěn)政府融資需求也具有一定的穩(wěn)定作用。

在實證研究上，對通貨膨脹目標(biāo)制的實際效果則存在較大分歧。如Ammer和Freeman以及Freeman和Willis采用新西蘭、英國和加拿大等國經(jīng)驗數(shù)據(jù)，并基于VAR模型展開實證檢驗，發(fā)現(xiàn)通脹目標(biāo)制的可信度效應(yīng)不能持久，通貨膨脹水平下降的幅度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出模型所預(yù)測的水平。Kahn和Parrish觀察了新西蘭和加拿大90年代的通貨膨脹的短期現(xiàn)象，認(rèn)為中央銀行沒必要采取通脹目標(biāo)制來控制通貨膨脹水平。Mishkin和Posen通過分析利率和消費者預(yù)期，進(jìn)一步證明了他們的觀點。然而，Siklos通過使用時間序列技術(shù)和季度通貨膨脹數(shù)據(jù)，對澳大利亞、加拿大、瑞典三國展開實證研究，認(rèn)為通脹目標(biāo)制的實施可以改變通脹率的持續(xù)性，因為中央銀行不再容忍實際通脹率持久地偏離目標(biāo)范圍。

二、國內(nèi)學(xué)者關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制適用性的看法

近年來，國內(nèi)有些學(xué)者圍繞通脹目標(biāo)制對轉(zhuǎn)軌時期我國貨幣政策的借鑒意義展開了分析。近年來，國內(nèi)學(xué)者也開始運用符號約束方法進(jìn)行研究（趙文勝等，李卓等，2012）有的認(rèn)為應(yīng)將通脹目標(biāo)制作為我國最優(yōu)貨幣政策選擇，并盡快加以施行，以提高我國的貨幣政策效率；有的則認(rèn)為我國實施通脹目標(biāo)制的條件還不成熟，如果貿(mào)然施行，不但不能取得預(yù)期的效果，反而會使中國的金融體系面臨更大的風(fēng)險。

一方面，一部分學(xué)者認(rèn)為中國尚不具備實施通貨膨脹目標(biāo)制的條件。如李雪蓮認(rèn)為，由于貨幣錯配，中國尚不適合采用通貨膨脹目標(biāo)制。高見、生蕾認(rèn)為，我國中央銀行的獨立性受其決策管理機(jī)制的限制，金融市場也尚未完善，通貨膨脹目標(biāo)制在中國的適用性要以這些條件的完善為前提。卞志村認(rèn)為，中國目前還處于轉(zhuǎn)型時期，通貨膨脹和產(chǎn)出的波動都不平穩(wěn)，因此尚不適合采用通貨膨脹目標(biāo)制。另一方面，劉東華認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制的國際經(jīng)驗告訴我們，新興市場國家采用通貨膨脹目標(biāo)制能改善這些國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。中國作為一個新興市場國家采用通貨膨脹目標(biāo)制也是有益的，并且他認(rèn)為我國已經(jīng)具備了采用通貨膨脹目標(biāo)制的條件。李晨保和孫永權(quán)也認(rèn)為，中國采用通貨膨脹目標(biāo)制的條件已經(jīng)成熟。邱崇明、黃燕輝認(rèn)為通脹預(yù)期能夠影響微觀主體（消費者和廠商）的經(jīng)濟(jì)行為（消費和投資）從而可以充當(dāng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道，因此通貨膨脹目標(biāo)制具有一定積極作用。

三、評述

從實證角度看，結(jié)合國際國內(nèi)的一般理論，可以看出，在現(xiàn)有研究中，學(xué)術(shù)界多采用動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型進(jìn)行理論剖析，或基于以向量自回歸模型VAR為代表的計量模型展開實證檢驗，為進(jìn)一步的研究提供了良好借鑒與基礎(chǔ)。但是，在上述動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型的分析中，大多僅考慮了利率調(diào)控下通貨膨脹預(yù)期與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系，未涉及數(shù)量型貨幣工具的調(diào)控。

然而在現(xiàn)實中，中國人民銀行的調(diào)控通常綜合運用多種貨幣政策工具，包括數(shù)量和價格兩類實質(zhì)性調(diào)控工具，以及選擇性信貸政策和窗口指導(dǎo)兩類指導(dǎo)性政策工具。數(shù)量型貨幣政策工具側(cè)重于直接調(diào)控貨幣供給量，主要包括公開市場操作（中央銀行票據(jù)的發(fā)行與回購）和準(zhǔn)備金率調(diào)整兩類。這些方法各有所長，外國學(xué)者的分析方法為我國提供了良好的借鑒，但畢竟不是基于我國國情。我國學(xué)者的分析中大多考慮價格型的貨幣工具，對數(shù)量型貨幣工具方面有所忽視，因此在構(gòu)建模型中，應(yīng)當(dāng)考慮我國現(xiàn)實，對近幾年的經(jīng)濟(jì)運行加以研究，運用新型數(shù)據(jù)，對原有模型加以修正，加入新的經(jīng)濟(jì)變量，增加模型的可測可控性，提出新的經(jīng)濟(jì)形勢下的新建議。

從理論方面看，國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為我國不適于實行通貨膨脹目標(biāo)制的原因主要是我國還不具備實行通貨膨脹目標(biāo)制的條件。

（一）我國現(xiàn)行的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況難以適應(yīng)通貨膨脹目標(biāo)制

2005年7月之后，我國實行的是“參考一籃子貨幣”的有管理的浮動匯率，擴(kuò)大了匯率的浮動范圍。而通貨膨脹目標(biāo)制則會進(jìn)一步加劇中央銀行的操作難度，一旦中央銀行不能有效地化解困境，社會公眾就會質(zhì)疑中央銀行控制通脹的能力，穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期不能維持，意味著通貨膨脹目標(biāo)制貨幣政策的失敗。

（二）我國的金融市場尚不完善

中央銀行往往是通過公開市場操作來調(diào)控短期利率，以影響未來利率預(yù)期和長期利率，并通過利率的價格杠桿作用對實際經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生影響。通貨膨脹目標(biāo)制相對于相機(jī)抉擇的貨幣政策來說對中央銀行的操作提出了更為嚴(yán)格的要求，為了保證貨幣政策的有效傳導(dǎo)并實現(xiàn)金融穩(wěn)定，從而實現(xiàn)通貨膨脹的預(yù)定目標(biāo)值，穩(wěn)健的銀行體系和健全的金融市場顯得尤為重要。endprint

但就我國目前的市場條件來看。一方面，利率市場化還處于穩(wěn)步推進(jìn)階段，各商業(yè)銀行不具有完全的利率決定權(quán)，無法通過對市場利率水平的調(diào)整來應(yīng)對基準(zhǔn)利率的變動。另一方面，由于市場機(jī)制不完善，監(jiān)管體系不健全，金融市場的參與主體存在著嚴(yán)重的行為扭曲，各層次的金融市場之間難以形成有效的價格聯(lián)動，不能使社會公眾產(chǎn)生合理的預(yù)期。對此，政府往往會施加行政干預(yù)，而行政的過度干預(yù)必然會降低中央銀行的獨立性，不利于貨幣政策責(zé)任制的建立，最終當(dāng)然會到貨幣政策的實施效果。

四、結(jié)論

從我國目前的國情來看，的確不適宜大力推行通貨膨脹目標(biāo)制，但不應(yīng)否定的是，適度運用通貨膨脹目標(biāo)制對于央行貨幣政策有效性是非常有益的。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，而同期復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境卻對此構(gòu)成挑戰(zhàn)。國際上，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響還未完全消退，歐洲各國對我國經(jīng)濟(jì)冷控制的危機(jī)又開始蔓延；從國內(nèi)來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化尚未完成，而房地產(chǎn)市場出現(xiàn)泡沫的壓力也越來越大。面對如此復(fù)雜的背景，政府應(yīng)協(xié)調(diào)搭配多種貨幣政策工具，調(diào)控流動性，特別是銀行體系內(nèi)的流動性，避免流動性的成倍擴(kuò)張，推高人們的通貨膨脹預(yù)期，保障經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展。因此需要確定合理的通貨膨脹目標(biāo)。為了使中央銀行的職責(zé)更加明晰。需要確定中長期通貨膨脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)。保持物價穩(wěn)定并不是說必須使通貨膨脹率為零，而是說只要通貨膨脹率在一個合適的范圍波動，就不會對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運行造成負(fù)面影響。另外，不能為了人民幣升值所帶來的短期產(chǎn)出收益而忽略對通貨膨脹和人民幣升值的治理，應(yīng)該立足長遠(yuǎn)，實現(xiàn)人民幣幣值對內(nèi)價值和對外價值的同時穩(wěn)定。

具體而言，短期內(nèi)，應(yīng)注重對數(shù)量型工具的運用，適時適度地開展公開市場操作和調(diào)整準(zhǔn)備金率；在完善金融市場制度化建設(shè)的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步提高利率調(diào)控的頻率與幅度，深化其對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，增強(qiáng)其對通貨膨脹預(yù)期的敏感度；又因通貨膨脹預(yù)期不僅體現(xiàn)在商品價格中，還反映到資產(chǎn)價格中，中央銀行應(yīng)構(gòu)造含資產(chǎn)價格的廣義價格指標(biāo)體系，強(qiáng)調(diào)該價格指標(biāo)在決策中的重要性，并借助貨幣政策報告向公眾發(fā)出維持對該價格指標(biāo)關(guān)注的承諾，降低通貨膨脹預(yù)期偏差，同時，構(gòu)建基于資產(chǎn)價格的通貨膨脹預(yù)期指標(biāo)體系，完善基于統(tǒng)計抽樣調(diào)查的通貨膨脹預(yù)期數(shù)據(jù)體系，進(jìn)一步促進(jìn)貨幣政策的前瞻性與可預(yù)見性，提高決策的可測性，引導(dǎo)市場形成合理的通貨膨脹預(yù)期。endprint