鐘偉本刊副主編、北京師范大學(xué)金融系教授

經(jīng)濟(jì)新平臺(tái) 資產(chǎn)再配置

鐘偉
本刊副主編、北京師范大學(xué)金融系教授

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新平臺(tái)，決定了我們?cè)诳创堰M(jìn)行的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型以及可期待的經(jīng)濟(jì)愿景時(shí)，可以更為樂(lè)觀，而不是懷疑和悲觀。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入新周期，是近來(lái)各界熱議的話題。在這一討論的背后可以看到，2015年以來(lái)，全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些顯著變化。

一是全球經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，但增長(zhǎng)偏弱且創(chuàng)新不足。自2014年年底美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)逐漸趨穩(wěn)，且原來(lái)越不被看好的經(jīng)濟(jì)體改善越明顯。典型的例子是去年的俄羅斯及巴西，還有今年的歐元區(qū)及日本。這是因?yàn)?，全球?chuàng)新動(dòng)能的整體不足導(dǎo)致了增長(zhǎng)改善更多地呈現(xiàn)出均值回歸的特點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2010年三季度以來(lái)增長(zhǎng)持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)也發(fā)生了改變，呈現(xiàn)出明顯的整體趨穩(wěn)、趨好跡象。

二是全球主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)告別通縮，且通脹仍不是顯著威脅。居民消費(fèi)和大宗商品價(jià)格逐步趨穩(wěn)，弱復(fù)蘇和資源產(chǎn)品的寬松平衡，使得人們并不擔(dān)心通脹卷土重來(lái)。中國(guó)也告別了比東亞危機(jī)時(shí)期還嚴(yán)峻的通縮，當(dāng)下通脹形勢(shì)溫和。

三是反危機(jī)的刺激措施整體在撤火。由于美、歐的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹水平均不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)的加息縮表、歐央行的退出量寬進(jìn)程都呈邊走邊看的態(tài)勢(shì)。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已從10%以上降至6%－7%的平臺(tái)，物價(jià)也從3%降至1%－2%，貨幣供應(yīng)速度顯著放緩實(shí)屬必然。中國(guó)不僅不再?gòu)?qiáng)調(diào)強(qiáng)刺激，而且對(duì)金融和地產(chǎn)等行業(yè)采取了嚴(yán)厲的調(diào)控措施。

四是經(jīng)濟(jì)的虛實(shí)協(xié)調(diào)日益重要，道阻且長(zhǎng)。如何維持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)（尤其是資產(chǎn)價(jià)格）之間的良性關(guān)系和協(xié)調(diào)發(fā)展，是擺在各主要經(jīng)濟(jì)體面前的問(wèn)題，而中國(guó)所倡導(dǎo)的“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”的新發(fā)展理念正漸漸深入人心。

綜上，說(shuō)新周期也罷，朱格拉周期也罷，包括中國(guó)在內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì)，在次貸危機(jī)十年后，毫無(wú)疑問(wèn)將走向新平臺(tái)，展現(xiàn)新氣息?；谶@樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，我們才能進(jìn)而討論如何調(diào)整資產(chǎn)配置戰(zhàn)略。

一是中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)是價(jià)值洼地，投資宜把握三大主線，耐心是關(guān)鍵。與估值較高的美、歐、日股市相比，自次貸危機(jī)以來(lái)中國(guó)股市并無(wú)顯著上升，目前估值處于25分位的穩(wěn)健水平，所處的經(jīng)濟(jì)周期和權(quán)益估值，甚至市場(chǎng)情緒都很類似于2004年。許多人尚在追問(wèn)改革在哪里？其實(shí)，改革在于發(fā)展理念的巨變，也在于經(jīng)濟(jì)刺激從放到收；改革在于供給側(cè)改革使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)得以提質(zhì)增效，也在于央企已悄然縮減到98家；改革更在于創(chuàng)新付出了代價(jià)也收獲到一些果實(shí)。當(dāng)然，改革尚在路上，對(duì)于中國(guó)A股，要有更多的耐心和信心。

如果說(shuō)權(quán)益類資產(chǎn)值得超配，投資主題則可指向國(guó)企混改、消費(fèi)升級(jí)和創(chuàng)新成長(zhǎng)。其中，最應(yīng)寄予厚望的是國(guó)企改革?；旄臉?biāo)的在邊際上顯著改善是大概率事件，而創(chuàng)新成長(zhǎng)則更像沙里淘金。以資源類為代表的周期股、受調(diào)控約束的金融股和地產(chǎn)股，很可能會(huì)繼續(xù)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。行業(yè)洗牌中，龍頭企業(yè)是不二之選。

二是流動(dòng)性依然很重要，尤其是人民幣現(xiàn)金。債市方面，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的溫和改善，以及央行推動(dòng)流動(dòng)性常態(tài)化的明朗化，信用債和含權(quán)債的前景可能比單純的利率債更好。因此，保持流動(dòng)性的充裕十分重要。就人民幣流動(dòng)性而言，信托優(yōu)先級(jí)和非保本銀行理財(cái)可能是穩(wěn)健之選。

同時(shí)，人民幣和美元相比可能更好，利率和匯率大勢(shì)均如此。盡管人民幣仍然比歐元等要弱，但其估值修復(fù)或更為堅(jiān)實(shí)。如無(wú)危機(jī)事件的沖擊，穩(wěn)健的人民幣準(zhǔn)現(xiàn)金資產(chǎn)表現(xiàn)可能不弱于黃金，甚至好于利率債。

三是地產(chǎn)暴漲論可以休矣。次貸危機(jī)后，中國(guó)樓市經(jīng)歷了劇烈調(diào)整后的兇猛上漲；但時(shí)至今日，房地產(chǎn)行業(yè)已在洗牌，區(qū)域市場(chǎng)已在分化，行業(yè)集中度緩慢提高。當(dāng)前，除了中心城市和少量的都市圈周邊小城市，房?jī)r(jià)暴漲已是水中月。不過(guò)，這也給大都市的富裕階層帶來(lái)了住房“以舊換新”的窗口期。至少在年內(nèi)，地產(chǎn)的龍頭股表現(xiàn)應(yīng)還不錯(cuò)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新平臺(tái)，決定了我們看待已進(jìn)行的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型以及可期待的經(jīng)濟(jì)愿景時(shí)，可以更為樂(lè)觀，而不是懷疑和悲觀。在如此的認(rèn)知下，在資產(chǎn)戰(zhàn)略配置層面，宜以權(quán)益類優(yōu)先，準(zhǔn)現(xiàn)金也有必要，一線城市地產(chǎn)的價(jià)格亦有上漲余地。國(guó)企混改、消費(fèi)升級(jí)和創(chuàng)新成長(zhǎng)則是未來(lái)可期待的投資主要脈絡(luò)。