本刊研究員 周少鵬

新能源汽車：政策此起彼伏 戰(zhàn)略布局正當(dāng)時(shí)

本刊研究員 周少鵬

9月之后新能源汽車板塊隨市場(chǎng)步入調(diào)整，期間網(wǎng)傳補(bǔ)貼政策提前調(diào)整以及雙積分政策推遲等事件更是加速板塊下跌，整個(gè)板塊回調(diào)幅度超15%，個(gè)股跌幅慘重。

不過這些因素只是影響板塊上漲節(jié)奏，長(zhǎng)期看產(chǎn)業(yè)持續(xù)向上的趨勢(shì)沒有改變，判斷的依據(jù)主要有三點(diǎn)：一是新能源汽車11月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，全年高增長(zhǎng)無憂；二是補(bǔ)貼向下調(diào)整，但黨政機(jī)關(guān)公務(wù)車進(jìn)入新能源存量替換階段，疊加雙積分制度逐步落地，未來三年高增長(zhǎng)無憂；三是前11批補(bǔ)貼目錄車型能量密度、續(xù)航里程不斷走高，新補(bǔ)貼方案實(shí)際上對(duì)高續(xù)航、高能量密度車型增加了12-25%不等的補(bǔ)貼，未來新能源汽車的性價(jià)比將更加突出。

邏輯一：補(bǔ)貼下行不改行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)

從2009年國(guó)家開始補(bǔ)貼新能源汽車起，市場(chǎng)對(duì)該行業(yè)的增長(zhǎng)邏輯就一直停留在補(bǔ)貼政策上，每年補(bǔ)貼向下調(diào)整都能引起市場(chǎng)的短期騷動(dòng)。

2016年新能源汽車騙補(bǔ)事件發(fā)生后，監(jiān)管層對(duì)補(bǔ)貼政策重新制定發(fā)布，政策規(guī)定，2017-2018年的補(bǔ)貼力度在2016年基礎(chǔ)上退坡20%，2019-2020年在2017年基礎(chǔ)上再退坡20%。騙補(bǔ)事件被曝光之后，從2016年6月開始新能源汽車板塊整體步入半年下跌周期。

2017年11月份市場(chǎng)瘋傳一份2018年補(bǔ)貼方案，按照該新方案規(guī)定，原計(jì)劃于2019年才降20%的補(bǔ)貼將提前至2018年執(zhí)行，同時(shí)大幅提升車輛的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，乘用車的補(bǔ)貼由三擋調(diào)為五檔，取消了150公里以下車型補(bǔ)貼，商用車門檻大幅提升，客車補(bǔ)貼上限從30萬下降至18萬，度電補(bǔ)貼基準(zhǔn)降幅約30%。網(wǎng)傳方案出來后，11月15日新能源汽車板塊開始連續(xù)大幅下跌，截止12月12日，板塊整體回調(diào)幅度超過15%。

然而，補(bǔ)貼下降的背景下，新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)卻維持高速增長(zhǎng)之勢(shì)。今年11月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成12.2萬輛和11.9萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)32.8%和30.5%，同比分別增長(zhǎng)70%和83%，前11個(gè)月新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別達(dá)到63.9萬輛和60.9萬輛，同比分別增長(zhǎng)50%和51%。

短期看，12月份存在2018年補(bǔ)貼退坡促進(jìn)提前購(gòu)置的預(yù)期，而且歷史數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車的銷售在四季度也是逐月增加，預(yù)計(jì)12月產(chǎn)銷將繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，全年70萬輛的目標(biāo)大概率將實(shí)現(xiàn)。

去年產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出來后板塊展開一波10%以上級(jí)別的反彈，今年數(shù)據(jù)與去年增速相近，更重要的是今年行業(yè)還出現(xiàn)一個(gè)細(xì)微的變化，2014年-2016年新能源客車銷售占比接近30%，今年前10個(gè)月只有9%，反觀乘用車，今年占比已經(jīng)從2015年的57%提升至78%?？蛙囀苎a(bǔ)貼的影響較大，網(wǎng)傳補(bǔ)貼政策中，將取消續(xù)航里程150公里以下乘用車補(bǔ)貼，但是在2017年前11批推薦目錄中，純電動(dòng)汽車?yán)m(xù)航里程在150公里以下的比例只有1%，影響基本可以忽略。

邏輯二：政策此起彼伏長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定

新能源汽車補(bǔ)貼逐年下行直到2020年完全退出已是板上釘釘?shù)氖虑椋L(zhǎng)期看，通過政策更迭，國(guó)家扶持新能源汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的決心沒有改變。

首先，燃油車退出時(shí)間明朗。今年歐洲英法德三國(guó)公布將在2030-2040年全面退出燃油車市場(chǎng)，荷蘭和挪威更為激進(jìn)，將最終時(shí)間定在了2025年。今年9月初中國(guó)政府高層首次針對(duì)燃油車退出市場(chǎng)表態(tài)，燃油車禁售時(shí)間表已在研究制定中，為新能源汽車奠定長(zhǎng)期向好發(fā)展大環(huán)境。

其次9月底雙積分政策出臺(tái)。政府將對(duì)燃油和新能源乘用車企業(yè)進(jìn)行考核，從供給側(cè)大幅提升整車企業(yè)生產(chǎn)新能源汽車的積極性。如果按照單車3分計(jì)算，到2020年單乘用車產(chǎn)量就要達(dá)到198萬輛，2017-2020年每年復(fù)合增速將達(dá)到42%。燃料積分政策將從明年4月起開始實(shí)施，而新能源積分則延遲至2019年，節(jié)奏有所放緩，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定。

再者，近日中辦國(guó)辦引發(fā)《黨政機(jī)關(guān)公務(wù)用車管理辦法》，規(guī)定黨政機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)配備使用國(guó)產(chǎn)汽車，帶頭使用新能源汽車，并且按照規(guī)定逐漸擴(kuò)大新能源汽車配備比例。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2014年底，全國(guó)公務(wù)車總數(shù)就已超過500萬輛，按照國(guó)家新能源推廣計(jì)劃的要求，到2020年全國(guó)公務(wù)車新能源比例要超過50%，將帶來至少250萬輛的替換空間，公務(wù)車的更換是政府部門內(nèi)部行政指令，完成目標(biāo)的概率更高。另外，政策對(duì)公交及出租車等公共服務(wù)領(lǐng)域新能源汽車的采購(gòu)也有同樣的配置比例和時(shí)間點(diǎn)要求，2016年新能源公交車保有量有16萬輛，滲透率32%，出租車1.8萬輛，滲透率1.28%，未來三年都有很大的替換空間。

邏輯三：能量密度和續(xù)航上升性價(jià)比提升

電池成本占新能源汽車價(jià)格的30%-40%，如果考慮車輛全周期更換一次電池的話，隱含成本更高，而且續(xù)航里程普遍在300公里以下，整體相比燃油車性價(jià)比偏低。

電池成本和續(xù)航里程是新能源汽車長(zhǎng)期向好發(fā)展的兩大障礙，二者的根本影響因素在于電池技術(shù)。目前國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰的成本為1.6元/W,三元電池的成本為1.5元/W，政策規(guī)劃目標(biāo)是2020年電池組價(jià)格降低至1元/W，但成本降低不是一味要求電池降價(jià)，提升能量密度比也是一條重要路徑。從今年前11批入圍推廣目錄來看，純電動(dòng)乘用車中使用三元鋰電池車型占比已經(jīng)達(dá)到41%，能量密度高于120WH/KG占比超過90%。

能量密度提升也推動(dòng)續(xù)航里程增加。前11批補(bǔ)貼目錄中續(xù)航里程超過250公里的車輛占比已經(jīng)達(dá)到42%，分批次看，2017年第1-3批、第4-6批、第7-9批、第10批、第11批次中，續(xù)航續(xù)航里程超過250公里的車型占比分別 33%、37%、49%、50%和56%，超過300公里的車型占比為15%、12%、18%、36%和37%，基本呈現(xiàn)震蕩上升走勢(shì)。

高能量密度、高續(xù)航里程的車型也是政策重點(diǎn)關(guān)照的領(lǐng)域。2018年網(wǎng)傳方案中，新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)整體下行，但對(duì)高續(xù)航里程、高能量密度車輛的補(bǔ)貼實(shí)際上有所增加，據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，300公里-400公里以及400公里以上車型補(bǔ)貼分別上調(diào)12-25%不等。補(bǔ)貼增長(zhǎng)背景下，未來高能量密度、高續(xù)航里程的車型銷售肯定會(huì)不斷拔高，新能源汽車的性價(jià)比也會(huì)逐步體現(xiàn)出來。

數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券