本刊研究員 田 闖

晶盛機(jī)電：硅片國(guó)產(chǎn)替代下的設(shè)備龍頭

本刊研究員 田 闖

市場(chǎng)方面，中信證券認(rèn)為“資管新規(guī)”是短期市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)。新規(guī)正式實(shí)施后，將使得以前很多與股市競(jìng)爭(zhēng)資金的資管產(chǎn)品，在風(fēng)險(xiǎn)重估后收益率空間受限，股市相對(duì)配置價(jià)值提升。但是，在近期與機(jī)構(gòu)交流的過程中，發(fā)現(xiàn)新規(guī)帶來的市場(chǎng)預(yù)期依舊紊亂，投資者特別關(guān)心新規(guī)預(yù)期引發(fā)的短期波動(dòng)，特別是疊加流動(dòng)性“年關(guān)”后的影響。除了流動(dòng)性因素推升無風(fēng)險(xiǎn)利率，市場(chǎng)還擔(dān)憂，隨著剛兌打破，信用利差拾級(jí)而上。中信證券認(rèn)為：1）就估值而言，無風(fēng)險(xiǎn)利率缺乏長(zhǎng)期處于高位的支撐因素，因?yàn)檫@一輪利率上行更多是監(jiān)管預(yù)期導(dǎo)致的“看短做短”行為。雖然隨著剛兌打破，信用利差會(huì)上行，但考慮到節(jié)奏，這也是個(gè)長(zhǎng)期的過程。2）配置節(jié)奏上，12月份依然是“看長(zhǎng)做長(zhǎng)”布局2018年A股的難得時(shí)點(diǎn)，特別是對(duì)于最近的一些超跌龍頭；而債的配置時(shí)點(diǎn)要等到明年3、4月根據(jù)CPI趨勢(shì)再做研判。

同時(shí)，在過去幾年A股定增大發(fā)展的環(huán)境下，不少存量的理財(cái)產(chǎn)品通過定增優(yōu)先級(jí)進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)（2015～2016A股定增規(guī)模3.18萬億），定增到期后，由于減持新規(guī)的束縛，無法完全退出兌現(xiàn)。存量的堰塞湖+減持新規(guī)+資管新規(guī)=定增股份兌現(xiàn)動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。隨著理財(cái)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)的資金池業(yè)務(wù)也受到限制，定增股份在減持時(shí)會(huì)越來越少考慮股價(jià)因素。因此，有定增減持“包袱”和業(yè)績(jī)承諾壓力的個(gè)股，建議謹(jǐn)慎對(duì)待。

每周金股：晶盛機(jī)電

本周筆者建議關(guān)注晶盛機(jī)電（300316）。公司是國(guó)內(nèi)單晶設(shè)備制造的龍頭企業(yè)，先后開發(fā)出擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的直拉式全自動(dòng)晶體生長(zhǎng)爐、鑄錠多晶爐產(chǎn)品。年中時(shí)建議關(guān)注該公司的主要邏輯在于根據(jù)當(dāng)時(shí)公司在手訂單情況，預(yù)計(jì)今年確認(rèn)收入將較去年翻番，且下游光伏企業(yè)需求旺盛。此次再次闡述公司在半導(dǎo)體領(lǐng)域的市場(chǎng)空間及優(yōu)勢(shì)。

光伏需求仍旺

去年6月30號(hào)之后，光伏建設(shè)補(bǔ)貼下調(diào)，在那之前行業(yè)經(jīng)歷過一輪搶裝潮。但今年下游光伏企業(yè)并沒有經(jīng)歷預(yù)期的寒冬，裝機(jī)量反而持續(xù)上升。據(jù)能源局統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)43GW，超過2016年全年裝機(jī)量，其中分布式約15GW，占比超過三分之一。光伏廠商隆基股份、通威股份、中環(huán)股份均有大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。隆基股份計(jì)劃將產(chǎn)能從現(xiàn)有15GW在明年擴(kuò)產(chǎn)到25GW，通威股份則是在合肥和成都各新建10GW的項(xiàng)目，中環(huán)股份計(jì)劃在2018年末從15GW擴(kuò)產(chǎn)到23GW。

根據(jù)所用材料的不同，太陽(yáng)能光伏電池可以分為晶體硅電池、薄膜電池和聚光電池，其中晶體硅電池又包括單晶硅電池和多晶硅電池，二者占據(jù)了絕大多數(shù)市場(chǎng)份額。相對(duì)多晶硅電池，單晶硅電池有更高的轉(zhuǎn)換率。在單晶硅廠商成本不斷下降及高轉(zhuǎn)換率的雙輪驅(qū)動(dòng)下，單晶市占率在不斷攀升。而為了2020年能夠?qū)崿F(xiàn)光伏平價(jià)上網(wǎng)，政府也在不斷地推動(dòng)更高轉(zhuǎn)化率的光伏組件的使用，引導(dǎo)企業(yè)使用先進(jìn)制造技術(shù)，推進(jìn)“領(lǐng)跑者計(jì)劃”實(shí)施和基地建設(shè)。同時(shí)為了緩解環(huán)境污染問題，減少煤電用量，分布式光伏電站已成為國(guó)家“十三五”規(guī)劃中光伏產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展的方向。自2017年，國(guó)家出臺(tái)了分布式光伏電站的補(bǔ)貼政策，極大的促進(jìn)分布式光伏的發(fā)展。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

單晶硅光伏組件的巨大需求帶來的是晶盛機(jī)電單晶硅爐的增量。晶盛機(jī)電目前已公告的訂單合同累計(jì)超過30億，根據(jù)三季報(bào)，其預(yù)收款高達(dá)8.42億，同比大增233%，增幅遠(yuǎn)大于營(yíng)收和利潤(rùn)的增速。在調(diào)研中，公司管理層透露目前晶體生長(zhǎng)設(shè)備及智能化設(shè)備共計(jì)未完成合同27.41億元。

半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展利好國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)

2012年-2016年，中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售規(guī)模由3548.5億元增加至6378億元，其中，集成電路作為半導(dǎo)體最大的組成部分，銷售規(guī)模由2158.45億元增加至4335.5億元，CAGR為19.05%，占半導(dǎo)體市場(chǎng)的份額由60.83%提升至68%。而如此大的市場(chǎng)規(guī)模，我國(guó)仍然嚴(yán)重依賴進(jìn)口，供率卻一直不足10%。作為國(guó)家戰(zhàn)略性行業(yè)，政府分別從政策和資金層面強(qiáng)力推動(dòng)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。2014年《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》強(qiáng)調(diào)設(shè)備材料端目標(biāo)在2020年打入國(guó)際采購(gòu)供應(yīng)鏈；2015年國(guó)家集成電路大基金成立，首期募集資金達(dá)1387.2億人民幣，目前已經(jīng)投資接近700億。2017-2020年全球?qū)⑿陆?2座半導(dǎo)體晶圓廠，其中26座將建在大陸地區(qū)，占比達(dá)到42%?，F(xiàn)在我國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)存主流晶圓廠共有22座，其中8英寸廠13座，12英寸廠9座，正在興建中的晶圓廠也超過10座，包括3座8英寸廠和13座12英寸廠。

中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模與中國(guó)企業(yè)供給占比

公司作為國(guó)內(nèi)稀缺的12英寸大硅片單晶生長(zhǎng)設(shè)備制造企業(yè)，技術(shù)壁壘高筑，將充分受益此次半導(dǎo)體行業(yè)熱潮及國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)。公司技術(shù)實(shí)力雄厚，2012年承擔(dān)國(guó)家半導(dǎo)體02專項(xiàng)硅單晶設(shè)備研制項(xiàng)目，成功生長(zhǎng)出目前國(guó)內(nèi)最大的18英寸半導(dǎo)體級(jí)硅單晶棒。

而國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料公司的單晶生長(zhǎng)設(shè)備采購(gòu)絕大部分依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)只有少數(shù)幾家半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)能夠供應(yīng)單晶生長(zhǎng)爐，但也僅限于6-10英寸小硅片，而大硅片生產(chǎn)設(shè)備，除公司外，國(guó)內(nèi)鮮有廠商能夠達(dá)到均勻性和缺陷密度等方面的技術(shù)要求。在國(guó)產(chǎn)化替代的浪潮中，晶盛將明顯受益。目前公司與天津環(huán)歐簽訂的0.76億區(qū)熔硅單晶爐銷售合同正在分批交貨并調(diào)試驗(yàn)收，近期又與臺(tái)灣合晶鄭州廠簽訂半導(dǎo)體用單晶硅生長(zhǎng)爐合同，訂單金額超900萬美元，在調(diào)研中管理層透露截止2017年9月30日，公司未完成的半導(dǎo)體設(shè)備合同合計(jì)1.13億元。

目前投資者對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈熱情非常之高，筆者認(rèn)為半導(dǎo)體與5G會(huì)是未來幾年比較大的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于晶盛機(jī)電而言，在光伏和半導(dǎo)體的帶動(dòng)下，持續(xù)會(huì)有業(yè)績(jī)放出，是安全邊際較高的標(biāo)的。公司短期股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)不大，而對(duì)于中長(zhǎng)期的布局的話，筆者希望一輪回調(diào)入場(chǎng)。