蔡恩澤

經(jīng)過(guò)連續(xù)四年評(píng)估之后，摩根士丹利資本國(guó)際公司（MSCI）6月20日宣布，從2018年6月開始將中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和全球基準(zhǔn)指數(shù)。

MSCI指數(shù)是國(guó)際投資的風(fēng)向標(biāo)，也是全球影響力最大的股票指數(shù)，共有9，5萬(wàn)億美元資產(chǎn)追蹤其指數(shù)。它不僅擁有最為完整和廣泛的指數(shù)體系，而且在編制方法上也有不可比擬的優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)過(guò)40多年發(fā)展，MSCI旗下各項(xiàng)指數(shù)已經(jīng)成為絕大多數(shù)國(guó)際投資者的風(fēng)向標(biāo)，一只股票被納入某一重要的MSCI基準(zhǔn)指數(shù)意味著可能帶來(lái)相當(dāng)可觀的買盤。

A股是指在滬深股市以人民幣交易的普通股。倘若MSCI將中國(guó)A股納入其新興市場(chǎng)指數(shù)系統(tǒng)，其版圖必定更加壯觀。但是，令人遺憾的是，長(zhǎng)期以來(lái)，作為國(guó)際資本市場(chǎng)的重要力量，成交量與市值均排在全球前兩位的中國(guó)A股卻一直在MSCI“缺位”。

經(jīng)過(guò)A股不斷自我修復(fù)，A股已經(jīng)較為正確地反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大盤。平心而論，目前已是將A股納入MSCI最好的時(shí)機(jī)。A股納入MSCI指數(shù)，這是順應(yīng)國(guó)際投資者需求的必然之舉，體現(xiàn)了國(guó)際投資者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好的前景和金融市場(chǎng)穩(wěn)健性的信心。

滬深兩市指數(shù)點(diǎn)位已較前年高峰期下跌40%左右，交易量也較前年大牛市期間下降很多，市場(chǎng)已基本恢復(fù)穩(wěn)定，國(guó)際投資者現(xiàn)在進(jìn)入A股市場(chǎng)，不需要擔(dān)心會(huì)成為高位“接盤俠”。同時(shí)，目前中國(guó)在進(jìn)行大刀闊斧的改革，包括供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國(guó)企改革等，且人民幣貶值已達(dá)到探底空間，正催生出很多投資機(jī)會(huì)。再加上國(guó)際貨幣基金組織（IMF）早已把人民幣納入SDR，國(guó)際投資者關(guān)于A股波動(dòng)較大、中國(guó)負(fù)債率較大、人民幣貶值等的糾結(jié)正逐步解開。

在去年6月公布半年度調(diào)整結(jié)果時(shí)，MSCI列舉了納入A股的三大問題，即QFII額度分配和資金進(jìn)出限制，A股市場(chǎng)停牌的新規(guī)定需要時(shí)間觀察效果，內(nèi)地交易所對(duì)涉及全球各地交易所發(fā)行A股的金融產(chǎn)品進(jìn)行預(yù)先審批的限制仍未有效解決。

在過(guò)去一年中，QFII投資額度申請(qǐng)以及QFII境內(nèi)資產(chǎn)配置指引等已經(jīng)予以取消，大部分停牌企業(yè)停牌時(shí)限按新規(guī)已執(zhí)行超過(guò)半年時(shí)間正準(zhǔn)備復(fù)牌，中國(guó)交易所已放寬了對(duì)涉及A股的全球金融產(chǎn)品進(jìn)行預(yù)先審批的限制。三個(gè)主要問題已基本得到解決。

在此情勢(shì)下，中國(guó)A股如果仍站在MSCI門外，雙方都有點(diǎn)尷尬。從同類機(jī)構(gòu)對(duì)比看，英國(guó)富時(shí)指數(shù)早已宣布將A股納入旗下指數(shù)，并已先行推出過(guò)渡性指數(shù)。全球規(guī)模最大的新興市場(chǎng)ETF已經(jīng)接納中國(guó)A股股票。標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也早在前年9月也已把A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)。MSCI卻把中國(guó)A股一而再、再而三地排斥在門外，有點(diǎn)“不識(shí)時(shí)務(wù)”，或者叫“不知趣”。MSCI指數(shù)中沒有中國(guó)A股方陣，絕對(duì)是殘缺的、不完美的，當(dāng)然其權(quán)威性也會(huì)被打折。

從中國(guó)A股方面來(lái)說(shuō)，站在MSCI門外當(dāng)然未必是壞事。旁觀者清，當(dāng)局者迷。MSCI堅(jiān)持自身標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)其專業(yè)性，可以看做是某位專家對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的一次特別的“體檢”，可以讓管理層仔細(xì)審視A股快速發(fā)展中暴露出來(lái)的問題。中國(guó)A股可利用這一事件檢討自己，針對(duì)MSCI的訴求，加以改進(jìn)完善。

中國(guó)A股站在MSCI門外，當(dāng)然是個(gè)負(fù)面影響，因?yàn)榧{入A股原本可能給中國(guó)股市帶來(lái)外國(guó)資金，幫助A股估值保持高位。

中國(guó)A股納入國(guó)際主流指數(shù)的重要意義，在于可以引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)接國(guó)際先進(jìn)投資理念，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，從長(zhǎng)期看可以起到市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用，有利于更好體現(xiàn)資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。

納入MSCI可能對(duì)A股產(chǎn)生一定影響。短期而言，A股納入MSCI指數(shù)會(huì)給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)一定的增量資金。據(jù)瑞銀預(yù)計(jì)，將有80億美元至100億美元追蹤新興市場(chǎng)指數(shù)的資金被動(dòng)流入A股。和A股約700億美元的日成交額和約8萬(wàn)億美元總市值相比，資金流入規(guī)模有限，但市場(chǎng)信心有望得到提振。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，與MSCI互動(dòng)，對(duì)于A股的國(guó)際化進(jìn)程是一個(gè)重要契機(jī)。未來(lái)海外投資者的參與度將提升，A股在機(jī)制上和制度上也將逐步走向完善，在MSCI指數(shù)中的占比有望進(jìn)一步升高。

而作為全球最具影響力的指數(shù)和全球第二大市值股票市場(chǎng)，A股納入MSCI將改善中國(guó)股市在全球基準(zhǔn)指數(shù)中代表性“嚴(yán)重不足”的局面，MSCI指數(shù)也將由此更加完整。

A股納入MSCI指數(shù)，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展既是機(jī)遇，亦是挑戰(zhàn)。我們將始終堅(jiān)持市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化的改革方向，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，切實(shí)保護(hù)各類投資者的合法權(quán)益，不斷提升市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和國(guó)際影響力。中國(guó)證監(jiān)會(huì)將會(huì)同相關(guān)各方，進(jìn)一步完善境外投資者投資A股的相關(guān)制度和規(guī)則，便利境外投資者通過(guò)包括跟蹤MSCI指數(shù)在內(nèi)的多種方式投資A股。

然而，從實(shí)質(zhì)性影響來(lái)看，A股被納入MSCI，總體市場(chǎng)影響也不會(huì)太大，未來(lái)A股走勢(shì)不是靠MSCI壯威，而是取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，一國(guó)股市被完全納入到新興市場(chǎng)指數(shù)是個(gè)長(zhǎng)期漸進(jìn)的過(guò)程。譬如，韓國(guó)從開始允許境外投資者投資股市到首次被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，耗時(shí)大約11年，而再過(guò)6年，才完成自首次以一定比例計(jì)入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)到全部比例計(jì)入的過(guò)程。況且初步納入比例較低，增量資金有限。倘若以國(guó)際慣例預(yù)計(jì)的5%比例納入，資金流入將不足百億美元。即便當(dāng)A股全部納入到該指數(shù)之中，資金流入能達(dá)到大約1545億美元，這也將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

從國(guó)際化意義來(lái)說(shuō)，象征性意義大干實(shí)際性意義。加入國(guó)際指數(shù)系統(tǒng)，固然是一種榮耀，是身價(jià)的提高，具有一定的國(guó)際化象征意義。但長(zhǎng)期來(lái)看，加入MSCI并不能實(shí)際上改變中國(guó)A股的資金供給和需求比例，也無(wú)法成為主導(dǎo)A股的內(nèi)在抓手和邏輯力量。未來(lái)中國(guó)A股的持續(xù)繁華應(yīng)是依托于市場(chǎng)化制度，依托于人民幣的堅(jiān)韌性，而不是依托于國(guó)際化。

因此，中國(guó)A股一定要淡定，要從容，不要被名分所累。當(dāng)年我們千方百計(jì)加入WTO，爭(zhēng)取到WTO成員國(guó)名分，如今該組織正邊緣化，其他世界性經(jīng)濟(jì)組織的存在感也普遍變?nèi)?。其?shí)，我們要做的事很多，當(dāng)務(wù)之急是搞好股市治理，促其更加開放、透明、公平。

應(yīng)當(dāng)堅(jiān)信，MSCI接納中國(guó)A股，其更看重的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中不可忽視的地位和影響力，看重的是中國(guó)A股市場(chǎng)對(duì)MSCI指數(shù)權(quán)威性、完整性的版本意義。

我們不妨將此次A股納入MSCI視為中國(guó)資本市場(chǎng)改革與演進(jìn)，以及國(guó)際投資者與中國(guó)市場(chǎng)相互適應(yīng)、更好互動(dòng)、互利共贏的重要契機(jī)和推進(jìn)器。中國(guó)資本市場(chǎng)體量和發(fā)展紅利無(wú)法令人忽視，A股納入MSCI將利于中國(guó)進(jìn)一步推動(dòng)金融改革，也會(huì)讓全球更好分享中國(guó)紅利。