崔鵬

最近聽了一個從事量化交易的投資人的講演。他提到一個有趣的話題—關(guān)于交易頻率。照他的說法，人們應(yīng)該不停交易才合道理。所以，通過機器不停交易比慢悠悠地所謂“價值投資”更加接近“投資圣杯”。

這個投資者應(yīng)該高頻交易的道理其實反映了他對沉沒成本的態(tài)度。但我認為人們應(yīng)該無視投資中的沉沒成本，它不應(yīng)該對投資者以后的投資決策產(chǎn)生影響。這么說還是不太好理解，我們先說下一下什么是沉沒成本吧。

這個概念我們以前好像提過，沉沒成本就是已經(jīng)花出去的、不可收回的成本。這些成本不應(yīng)該影響人們之后的決策。但是人們往往不這么做?，F(xiàn)實生活中，我們一旦為某件事有過支出，就會對這件事形成一定的路徑依賴。比如，一個女士發(fā)現(xiàn)男朋友與閨蜜出軌，她應(yīng)該繼續(xù)和這個渣男交往還是分手？如果把這個選擇題發(fā)到朋友圈做一個小測試，選擇“分手”的女士比例會非常高，幾乎是100%（我曾經(jīng)做過這種測試，從直覺看這里的關(guān)鍵詞是“閨蜜”）。而在實際生活中，我所聽到的因這類事分手的比率大概還不到一半，在閨蜜和男朋友間選擇雙殺的更是少數(shù)。如果上面所說的男女關(guān)系已經(jīng)從情侶上升到夫妻，選擇分手的比率將更低。

實際上，這個女士為了“愛情”所付出的時間、感情，以及一些有性別歧視的群體認為更重要的東西，是不可能再收回的了。按照對沉沒成本的批評態(tài)度，她應(yīng)該選擇分手。在這里，沉沒成本的批評者，角色有點像法海。

如果把無視沉沒成本的看法應(yīng)用在投資上，可以得出類似的結(jié)論。對于一只證券，要么預(yù)測它將會升值而買進，要么預(yù)測它不會升值而賣出，總之不應(yīng)該因為買了這只證券而一直持有。這也就是我們曾經(jīng)說過的量化投資。

不過，這種理論上說得通的方式在實際操作中行不通。第一個障礙就是人們對未來預(yù)期的模糊性。誰也很難清楚地預(yù)知未來。而且人們（即使是機器、算法也一樣）會犯很多非系統(tǒng)性的錯誤。投資者應(yīng)該對自己或者自己的算法可能犯的錯誤留出余地。

系統(tǒng)性的和非系統(tǒng)性的模糊都會讓證券交易的價格出現(xiàn)很大一塊模糊地帶—它的價格到底是被高估了，還是被低估了，是說不清楚的，而交易是有成本的。即使按照完全無視沉沒成本的思路，投資者在證券價格處于模糊地帶的時候也應(yīng)該選擇持有。

障礙還不止于此。還記得我前面說的那個出軌的故事嗎？一個女士選擇繼續(xù)和出軌的男性交往，一個重要原因可能是，她不知道以自己的生活慣性單身生活會不會更加快樂，和現(xiàn)在的男友分手后遇到的其他男性會不會更差。不管怎么樣，時間是要繼續(xù)的（當然死也是一個選項，但那明顯太糟了），她需要作出選擇。

從經(jīng)濟學(xué)的角度分析，這個倒霉的女士選擇分手的機會成本是失去和喜歡吃窩邊草的渣男一起生活可能性，但收益很不確定，她可能遇到白馬王子、也可能遇到唐僧，或一個人孤獨地度過一生。由于信息的不對稱性，有相當一部分女性選擇了和解。

回過頭來再說對證券的態(tài)度。也一樣??！投資人的錢總是要投出去的，但是由于獲得信息的成本比較高，也就是巴菲特所說的，個人能力有限（其實要高于前邊所說的交易成本），所以很多時候理性的選擇是持有而不是交易。

這種逆向選擇的方式叫“比差方法”，在現(xiàn)有條件下，你所擁有的并不好，但是很可能其他選擇還不如它呢。這種沉沒成本依賴可能才是人生最真實的一部分。