朱一凡

(安徽財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

基于中國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)過度敏感性的消費(fèi)環(huán)境研究

朱一凡

(安徽財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

消費(fèi)隨機(jī)游走假說與消費(fèi)過度敏感性是近年來消費(fèi)理論爭議焦點(diǎn)。居民消費(fèi)行為遵循隨機(jī)游走或制約于預(yù)期收入取決于消費(fèi)環(huán)境中不確定性與流動性約束。不確定性導(dǎo)致消費(fèi)者預(yù)防性儲蓄行為，預(yù)防性儲蓄行為與流動性約束是消費(fèi)行為表現(xiàn)過度敏感的原因。通過可變參數(shù)模型計算中國居民的消費(fèi)過度敏感系數(shù)(λ)，得出中國消費(fèi)者目前背離消費(fèi)隨機(jī)游走模式、表現(xiàn)消費(fèi)過度敏感性。消費(fèi)過度敏感性標(biāo)志著我國消費(fèi)市場尚未成熟；面臨消費(fèi)過度敏感性困境時，我國需大力發(fā)展消費(fèi)信貸與社會保障。

消費(fèi);消費(fèi)過度敏感性;不確定性;流動性約束；隨機(jī)游走假說

一、引言

基于我國人口基數(shù)大、市場廣闊等基本國情，經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)以內(nèi)需為主、外需為輔的“雙引擎”模式；內(nèi)需作為我國經(jīng)濟(jì)引擎主要部分尚有廣闊空間去開拓[1]1-7。周學(xué)學(xué)者(2002)總結(jié)西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，明確擴(kuò)大內(nèi)需的兩種方法：凱恩斯主義下粗暴地政府投資拉動經(jīng)濟(jì)與充分發(fā)揮市場機(jī)制刺激居民層次消費(fèi)[2]33-39。與此同時，政府投資拉動經(jīng)濟(jì)也許一時有效，但難以持久。洪銀興學(xué)者(2013)對此給出3點(diǎn)：①投資拉動經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)是高儲蓄，而支撐中國高儲蓄的“人口紅利”正在消失。②投資拉動經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是為了生產(chǎn)而生產(chǎn)，但產(chǎn)能過剩導(dǎo)致增長效益低下且具有盲目性。③經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的大起大落矛頭直指投資拉動經(jīng)濟(jì)[3]3-8。

擴(kuò)大內(nèi)需的重要性，以及依靠政府投資無法解決中國經(jīng)濟(jì)體中總需求、總供給間不匹配的尖銳矛盾，更加突出發(fā)展居民層次消費(fèi)的重要性。消費(fèi)者作為行為系統(tǒng)是簡單的，其消費(fèi)行為的復(fù)雜在于消費(fèi)者所處消費(fèi)環(huán)境(復(fù)雜)的反映[4]51-59。不同的消費(fèi)環(huán)境下消費(fèi)者消費(fèi)行為截然不同。中國沿海地區(qū)消費(fèi)者消費(fèi)活動相對于內(nèi)陸地區(qū)更加旺盛，原因不在于消費(fèi)者(追求最大效用的行為系統(tǒng))的不同，而是消費(fèi)環(huán)境的差異。

中國潛在消費(fèi)力龐大，現(xiàn)階段表現(xiàn)出消費(fèi)疲軟根因在于消費(fèi)環(huán)境。本文基于消費(fèi)隨機(jī)游走假說(消費(fèi)的過度敏感性)的成立條件，從一個新穎的視角窺探中國的消費(fèi)環(huán)境。近年來學(xué)術(shù)界消費(fèi)理論的爭論圍繞著消費(fèi)隨機(jī)游走假說成立與消費(fèi)過度敏感性；兩者的成立與否在于“完美預(yù)見”、“完全資本流動”，即消費(fèi)環(huán)境中的消費(fèi)信貸市場、社會保障、信息流通等。

與此同時，需要重視當(dāng)前中國存在嚴(yán)重的消費(fèi)者異質(zhì)現(xiàn)象。中國農(nóng)村與城鎮(zhèn)間貧富差距、消費(fèi)環(huán)境截然不同，中國農(nóng)村與城鎮(zhèn)間消費(fèi)者消費(fèi)行為不同。本文選取中國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)數(shù)據(jù)，研究中國城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)行為與消費(fèi)環(huán)境。

二、隨機(jī)游走假說與消費(fèi)過度敏感性

消費(fèi)理論一直著手于驅(qū)動消費(fèi)的量，尤其重視收入。消費(fèi)理論的發(fā)展大體經(jīng)歷了凱恩斯絕對收入理論、杜森貝利的相對收入理論以及弗里德曼、莫迪利安尼的持久收入——生命周期假說(簡稱LC-PIH)。以Lucas Robert(1976)提出盧卡斯批判為標(biāo)志，理性預(yù)期學(xué)說開始嚴(yán)重地沖擊著傳統(tǒng)的消費(fèi)理論[5]。Robert Hall(1978)基于盧卡斯批判、將理性預(yù)期運(yùn)用于傳統(tǒng)的消費(fèi)理論：持久收入——生命周期假說，提出了消費(fèi)的隨機(jī)游走假說。消費(fèi)隨機(jī)游走假說是具有現(xiàn)代形式的消費(fèi)理論[6]，或者說是對傳統(tǒng)消費(fèi)理論的反叛[7]29-35。

Hall的消費(fèi)隨機(jī)游走假說是“完美預(yù)見”和“確定性等價”模型[8]297-316；該假說建立在“確定性和完全資本市場的前提下推導(dǎo)出來的”[9]35-44。其“確定性等價”、“確定性”與“完美預(yù)見”表達(dá)意思相同，消費(fèi)者擁有足夠多信息完成最優(yōu)消費(fèi)抉擇；“完全資本市場”代表資本市場上資本流動完全充分。Hall認(rèn)為當(dāng)滿足以上條件時，消費(fèi)者應(yīng)遵循(最優(yōu))消費(fèi)路徑：EtCt+1=Ct。前期消費(fèi)是本期消費(fèi)最佳預(yù)期，前期消費(fèi)是本期消費(fèi)最優(yōu)路徑唯一決定要素。進(jìn)一步推導(dǎo)出：ΔCt=et，Ct是白噪聲或者說理性預(yù)期誤差(rational forecast error)。Hall據(jù)此得出結(jié)論：消費(fèi)變動是不可預(yù)測，消費(fèi)服從隨機(jī)游走。

然而，以Flavin(1981)實證得出消費(fèi)變動與預(yù)期勞動收入變動間顯著正相關(guān)為典型代表[10]974-1009，學(xué)者們陸續(xù)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實中消費(fèi)行為受現(xiàn)期(預(yù)期)收入制約，并將該現(xiàn)象定義為“消費(fèi)的過度敏感性”?！跋M(fèi)過度敏感性”駁斥了消費(fèi)行為遵循隨機(jī)游走路徑，嚴(yán)重地沖擊了Hall的消費(fèi)隨機(jī)游走假說。學(xué)者們進(jìn)一步質(zhì)疑Hall消費(fèi)理論中“完美預(yù)見”，“完全資本市場”的假設(shè)不符合現(xiàn)實，分別提出流動性約束假說、預(yù)防性儲蓄假說。80年代中期以后，消費(fèi)理論的發(fā)展圍繞著Hall的消費(fèi)隨機(jī)游走假說與消費(fèi)過度敏感性(表現(xiàn)為以流動性約束、預(yù)防性儲蓄為代表的大量相關(guān)經(jīng)驗假說)的爭論。

消費(fèi)行為表現(xiàn)出“消費(fèi)過度敏感性”，背離消費(fèi)的隨機(jī)游走，消費(fèi)路徑明顯受制于當(dāng)期收入。學(xué)者們普遍將原因歸結(jié)為流動性約束與預(yù)防性儲蓄[7-9，11]66-88。

當(dāng)“完全資本市場”得不到滿足，消費(fèi)者以相同的利率r借入(貸出)資金的行為受到局限，此時產(chǎn)生流動性約束。由于流動性約束的存在，消費(fèi)者只能進(jìn)行短視的消費(fèi)活動。依據(jù)現(xiàn)有收入規(guī)劃消費(fèi)路徑，其消費(fèi)路徑偏離最優(yōu)消費(fèi)路徑。流動性約束的存在不僅作用于當(dāng)期的消費(fèi)路徑，還會產(chǎn)生預(yù)期作用，視為“一個影子價格”。即使流動性約束未在本期發(fā)生，但它將在未來發(fā)生的事實預(yù)期同樣會使消費(fèi)者減少現(xiàn)期消費(fèi)而增加儲蓄[7，11]。

預(yù)防性儲蓄理論是針對“完美預(yù)見”、“信息足夠充分”與消費(fèi)者效用函數(shù)的假設(shè)。當(dāng)消費(fèi)者(風(fēng)險厭惡者)面對未來不確定性時，預(yù)期未來(一單位)消費(fèi)的邊際效用大于確定性狀態(tài)下(一單位)消費(fèi)的邊際效用；并且伴隨風(fēng)險遞增，預(yù)期未來消費(fèi)的邊際效用越大。此時，消費(fèi)者將進(jìn)行額外的儲蓄行為?！爱?dāng)不確定性存在、且消費(fèi)者的消費(fèi)邊際效用非線性，Hall提出的歐拉方程涉及利率和消費(fèi)兩個聯(lián)合分布的二階以上矩；尤其是消費(fèi)者效用函數(shù)凹函數(shù)，此時將形成預(yù)防性儲蓄[9]”。當(dāng)消費(fèi)者進(jìn)行預(yù)防性儲蓄動作時，消費(fèi)者的消費(fèi)決策更多依賴于當(dāng)期收入，其消費(fèi)路徑背離消費(fèi)的隨機(jī)游走。關(guān)于消費(fèi)問題的最新研究方向是將預(yù)防性儲蓄理論與流動性約束結(jié)合起來的緩沖存貨模型。

消費(fèi)隨機(jī)游走假說是基于“完美預(yù)見”、“完全資本流動”。學(xué)者們將消費(fèi)者現(xiàn)實中消費(fèi)行為受制于當(dāng)期收入稱為消費(fèi)的過度敏感性，并歸因為流動性約束與消費(fèi)者的預(yù)防性儲蓄動機(jī)；而流動性約束與預(yù)防性儲蓄動機(jī)恰恰是針對“完美預(yù)見”與“完全資本市場”對現(xiàn)實的背離。通過消費(fèi)環(huán)境(消費(fèi)信貸市場、消費(fèi)文化、信息流通等)中兩個假設(shè)成立程度可以推斷消費(fèi)者的行為模式；或者說，消費(fèi)者消費(fèi)行為偏向隨機(jī)游走模式、還是消費(fèi)路徑受制于當(dāng)期收入透露出消費(fèi)者所處的消費(fèi)環(huán)境是否成熟。本文認(rèn)為當(dāng)消費(fèi)者消費(fèi)行為表現(xiàn)為隨機(jī)游走時，消費(fèi)者處于成熟的消費(fèi)環(huán)境中(消費(fèi)信貸市場完善、信息流動充分等)；當(dāng)(消費(fèi)者)消費(fèi)行為受制于當(dāng)期收入，(消費(fèi)者所處)消費(fèi)環(huán)境中存在欠發(fā)展的地方。探究中國消費(fèi)者消費(fèi)行為趨于隨機(jī)游走模式，還是表現(xiàn)出消費(fèi)的過度敏感性，可以推斷出中國現(xiàn)階段消費(fèi)環(huán)境優(yōu)劣。

三、基于消費(fèi)隨機(jī)游走理論的模型設(shè)定

其中C表示消費(fèi)；δ表示時間偏好率；U表示消費(fèi)者效用函數(shù)；Et表示消費(fèi)者預(yù)期，其中包含條件：消費(fèi)者具備足夠多的信息做出正確的預(yù)期，即“完美預(yù)見”、“確定性等價”、“不存在不確定性”。與此同時，當(dāng)?shù)湫拖M(fèi)者能以相同的利率r在任何時間借入與貸出資金、即完全資本市場，可以進(jìn)一步推導(dǎo)出歐拉方程：

其經(jīng)濟(jì)含義為最優(yōu)消費(fèi)路徑是當(dāng)相鄰兩個時點(diǎn)消費(fèi)的邊際效用相等(當(dāng)時間偏好δ=利率r)。若消費(fèi)者邊際效用是線性的，消費(fèi)者消費(fèi)行為服從隨機(jī)游走：EtCt+1=Ct。

ΔCt=εt；其中E(εt)=0 cov(εi,εj)=0,i≠j

Hall隨機(jī)游走理論成立條件苛刻，暗示一個包括“完美預(yù)見”、“完全資本市場”的完全成熟的消費(fèi)環(huán)境。而以消費(fèi)過度敏感性為代表的現(xiàn)實情況與完全成熟的消費(fèi)環(huán)境沖突。Campell&Mankiw(1898)[5]研究消費(fèi)隨機(jī)游走、消費(fèi)過度敏感性問題時，將一個消費(fèi)整體(Yt)分割成兩個部分，兩個部分都處于極端情況。一部分消費(fèi)者(Y1t)消費(fèi)行為完全受當(dāng)期收入制約，C1t=Y1t；消費(fèi)者(Y1t)被Campell&Mankiw(1898)稱為“rule-of-thumb consumers”。另一部分消費(fèi)者(Y2t)完全遵循Hall的消費(fèi)隨機(jī)游走假說，ΔC2t=εt。

Yt=Y1t+Y2t

設(shè)立“λ”，“λ”表示Y1t所占Yt比例，Y1t=λYt；“1-λ”表示Y2t所占比例，Y2t=(1-λ)Yt；“λ”作為兩部分極端情況的橋梁。通過“λ”可以考究消費(fèi)整體中消費(fèi)過度敏感性、消費(fèi)隨機(jī)游走的概況，進(jìn)而窺探消費(fèi)整體所處消費(fèi)環(huán)境。當(dāng)λ=0時，消費(fèi)者行為完全符合隨機(jī)游走假說，λ越大表明消費(fèi)過度敏感性越嚴(yán)重。趙霞&劉彥平(2006)側(cè)重于流動性約束的研究，指出“λ”是衡量流動性約束的經(jīng)濟(jì)計量指標(biāo)，受信貸市場、金融自由化發(fā)達(dá)程度高度影響，信貸市場、金融自由化越發(fā)達(dá)的國家其“λ”值越小[12]32-36；與此同時、“λ”與消費(fèi)市場中不確定性、預(yù)防性儲蓄間聯(lián)系不可忽略。

Ct=C1t+C2t；ΔCc1t=ΔY1t=λΔYt；

ΔC2t=(1-λ)εtΔCt=λΔYt+(1-λ)εt

Hall的隨機(jī)游走假說基于完全成熟的消費(fèi)市場(信息充分、資本流動完全)，是對“未來”消費(fèi)行為的一種設(shè)想。國內(nèi)學(xué)者宋東林(2003)[7]，杜海韜(2005)[8]，萬廣華(2001)[9]與杭斌(2004)[13]24-28先后基于Campell&Mankiw(1898)測算“λ”的方法、通過實證研究得出中國的消費(fèi)現(xiàn)狀不符合消費(fèi)隨機(jī)游走假說，存在消費(fèi)過度敏感性的現(xiàn)象。消費(fèi)完全匹配當(dāng)期收入(C1t=Y1t)是消費(fèi)過度敏感性的極端，消費(fèi)行為是極其短視、“原始”的?，F(xiàn)階段中國消費(fèi)環(huán)境處于完全成熟與原始之間。本文借鑒Campell&Mankiw(1898)思路，通過“λ”量化中國現(xiàn)階段的消費(fèi)環(huán)境。

考慮1978年—2016年期間消費(fèi)環(huán)境(消費(fèi)文化、消費(fèi)制度等)發(fā)生顛覆性變化，消費(fèi)過度敏感性系數(shù)(λ)不會一成不變。本文采取與宋冬林等(2003)[7]，杭斌&申春蘭(2004)[13]，周建(2005)[14]59-67一致的狀態(tài)空間模型進(jìn)行實證研究；同時，本文考慮到杭斌&申春蘭(2004)與周建(2005)建模設(shè)立的常數(shù)項不具備經(jīng)濟(jì)意義[13，14]，未采用。

四、基于狀態(tài)空間模型與Kalman波的實證檢驗

本文基于Campell&Mankiw(1898)思路，將消費(fèi)整體分割為兩個部分，通過考察兩部分比例，推測當(dāng)前中國的消費(fèi)環(huán)境。若消費(fèi)者處于完全成熟的消費(fèi)環(huán)境，消費(fèi)行為“完美預(yù)見”、不受流動性約束，遵循消費(fèi)的隨機(jī)游走模式；若消費(fèi)者表現(xiàn)完全消費(fèi)過度敏感性(rule-of-thumb consumers)，其消費(fèi)行為受當(dāng)期收入的制約嚴(yán)重。

基于1978年—2015年中國消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生劇烈變化，消費(fèi)敏感性系數(shù)不可能一成不變，本文建立狀態(tài)空間模型。

中國消費(fèi)問題不能忽視的一點(diǎn)：消費(fèi)者異質(zhì)性。鑒于中國農(nóng)村與城市間貧富差距、消費(fèi)信貸條件、消費(fèi)文化等消費(fèi)環(huán)境截然不同。本文作者選取中國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與城鎮(zhèn)居民消費(fèi)價格指數(shù)數(shù)據(jù)，研究中國城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)狀況。

處理1978年—2015年城鎮(zhèn)居民消費(fèi)數(shù)據(jù)(通過城鎮(zhèn)居民消費(fèi)價格指數(shù)剔除價格因素)。城鎮(zhèn)居民當(dāng)期消費(fèi)變動為當(dāng)期與上期城鎮(zhèn)居民消費(fèi)差(ΔCt=Ct-Ct-1)?？疾?979年—2015年城鎮(zhèn)居民消費(fèi)變動(ΔCt)；讀圖2：城鎮(zhèn)居民消費(fèi)變動存在一個向上的時間趨勢，而且與城鎮(zhèn)居民人均可支配收入變動(ΔYt:ΔYt=Yt-Yt-1)的波動走向呈現(xiàn)出一致性。

圖1 1979—2015年中國城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)變動 (可支配收入)趨勢(單位：元)

進(jìn)一步測算中國當(dāng)代消費(fèi)過度敏感性程度“λ”。首先，Ct、Yt取對數(shù)；其次，對LnCt、LnYt進(jìn)行單位根檢驗；得出結(jié)論：ΔLnCt、ΔLnYt是平穩(wěn)時間序列。

表1 單位根ADF檢驗結(jié)果

注：Δ(1%顯著水平)T統(tǒng)計值為-3.626784；“*”“**”“***”分別表示1%、5%、10%顯著水平下

構(gòu)建狀態(tài)空間模型：

ΔLnCt=λtΔLnYt+et(量測)

λt=λt(-1)+e1t(狀態(tài))

通過遞歸迭代對模型進(jìn)行有效估計，殘差的單位根檢驗是平穩(wěn)序列，進(jìn)一步驗證結(jié)果不是偽回歸；對λt(Prob：0.0000)的估計結(jié)果如下。

圖2 的估計結(jié)果

時間197919801981198219831984198519861987λ023740447305990046920562606898076810714207634時間198819891990199119921993199419951996λ088580829408035084800971010686105571153411020時間199719981999200020012002200320042005λ106151048510361104850963308228076250771808275時間200620072008200920102011201220132014λ081460849508556087770908309721092150906709001

注：λ的計算結(jié)果保留到小數(shù)點(diǎn)后四位；由于格子關(guān)系，2015年λ值(0.8873)未錄入。

五、結(jié)論與建議

總體而論，中國消費(fèi)者消費(fèi)過度敏感性系數(shù)(λ)較高。反映出中國消費(fèi)者進(jìn)行消費(fèi)決策依賴當(dāng)期收入嚴(yán)重，進(jìn)一步透露出當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境中“完全信息”不成立、消費(fèi)充滿不確定性因素，消費(fèi)信貸市場的欠發(fā)達(dá)。得出中國現(xiàn)階段消費(fèi)者的消費(fèi)行為不符合Hall的消費(fèi)隨機(jī)游走假說。

其次，以1992年為界，將1978—2015年分割成計劃經(jīng)濟(jì)、轉(zhuǎn)軌市場經(jīng)濟(jì)兩個階段(1979—1991年、1992—2015年)。計劃經(jīng)濟(jì)階段(1992—2015年)消費(fèi)過度敏感性系數(shù)(λ)數(shù)值普遍高于轉(zhuǎn)軌市場經(jīng)濟(jì)(1979—1991年)(表3)。該結(jié)論契合中國實際情況；相對于1992年前計劃經(jīng)濟(jì)年代的“統(tǒng)包統(tǒng)配”、“鐵飯碗”就業(yè)模式；住房分配制度；配套的公費(fèi)醫(yī)療、教育福利等；1992年后中國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌市場經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)者摸索震蕩中(正在改革的)住房、醫(yī)療、教育與工作問題，(消費(fèi)者)面臨的不確定性是巨大的。消費(fèi)者出于謹(jǐn)慎性動機(jī)，必當(dāng)采取預(yù)防性儲蓄行為，其消費(fèi)決策很大程度依據(jù)當(dāng)期(預(yù)期)收入，消費(fèi)行為必然更容易表現(xiàn)出受當(dāng)期(預(yù)期)收入制約。

表3 計劃經(jīng)濟(jì)階段與轉(zhuǎn)軌市場經(jīng)濟(jì)階段λ值特征

個人消費(fèi)信貸一直被視作減弱消費(fèi)者流動性約束、抹平跨期消費(fèi)阻礙，刺激消費(fèi)的‘良藥’；是擴(kuò)大內(nèi)需的有效手段。消費(fèi)信貸作為信用資源的分配方式，轉(zhuǎn)軌市場經(jīng)濟(jì)過程中扮演重要的角色。然而，中國消費(fèi)信貸市場從規(guī)范程度與規(guī)模兩個角度存在明顯差距。尤其目前我國消費(fèi)信貸份額中大頭是住房貸款，而真正意義上能夠擴(kuò)大內(nèi)需的，與消費(fèi)者息息相關(guān)的、瑣碎的、小額度、短期的(消費(fèi))貸款微乎其微。

與此同時，消費(fèi)者處于轉(zhuǎn)軌市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，做出就業(yè)、消費(fèi)、投資與住房等選擇都面臨除自身真實成本外、一個由不確定性構(gòu)成的“高昂的成本”；消費(fèi)者自然而然容易產(chǎn)生預(yù)防性動機(jī)。社會保障作為削弱消費(fèi)者預(yù)防性儲蓄動機(jī)的‘武器’，我國社會保障覆蓋范圍與力度相對低下，社會保障支出占GDP比重低、滯后于轉(zhuǎn)軌市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要。

當(dāng)前我國居民層次消費(fèi)表現(xiàn)萎靡，我國需大力發(fā)展消費(fèi)信貸市場，尤其重視與消費(fèi)者息息相關(guān)的、瑣碎的、小額度、短期的(消費(fèi))貸款；完善社會保障體系，使其跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展腳步。

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(編校 左葛生)

OnExcessiveSensitivityofConsumptionofUrbanResidentsinChina

ZhuYifan

(School of Finance，Anhui University of Finance and Economics，Bengbu Anhui 233030，China)

The random walk hypothesis of consumption and excess sensitivity in consumption is consumption issue in recent years. The consumer behavior of the residents follow a random walk or restrictive than expected income depends on consumption liquidity constraints and uncertainty in the environment. The uncertainty leads to precautionary saving behavior of consumers，precautionary savings and liquidity constraints are overly sensitive because of consumer behavior. By variable-parameters model of excessive sensitivity of consumption of Chinese residents (λ)，Chinese consumers now depart from the random walk model of consumption，excessive sensitivity of consumption. The excessive sensitivity of consumption marked China's consumer market is not mature and when facing over consumption sensitivity，China needs to develop consumer credit and social security.

consumption;excessive sensitivity of consumption; uncertainty; liquidity constraints; random walk hypothesis

F832-479

A

1673-0313(2017)05-0068-05

2017-09-05

朱一凡，男，安徽池州人，研究生，主要從事消費(fèi)領(lǐng)域研究。