本刊研究員 周少鵬

鋰電池：如何從寧德IPO中淘金

本刊研究員 周少鵬

鋰電池絕對(duì)龍頭寧德時(shí)代準(zhǔn)備在A股創(chuàng)業(yè)板上市，按照發(fā)行10%股權(quán)募集131億元的資金，公司未上市估值就超過(guò)1300億元，上市后極有可能超越溫氏股份成為創(chuàng)業(yè)板市值最大的標(biāo)的，市值完全可與目前火爆的360比肩。

這種大市值行業(yè)龍頭上市受益的A股標(biāo)的會(huì)很多，但市場(chǎng)僅停留在誰(shuí)持有寧德時(shí)代股權(quán)就炒誰(shuí)的層面。通常這種巨無(wú)霸公司上市前披露的信息會(huì)比較全面，通過(guò)招股說(shuō)明書，我們對(duì)行業(yè)趨勢(shì)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行梳理，或許可以找到跟巨頭一起成長(zhǎng)的標(biāo)的。

趨勢(shì)一：電池降價(jià)明顯下跌空間猶存

2014-2017年上半年，寧德的動(dòng)力電池銷售均價(jià)分別為2.89元/WH、2.28元/WH、2.06元/WH和1.52元/WH，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，這個(gè)價(jià)格與國(guó)軒公開(kāi)披露的價(jià)格相近，客觀反映了國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)目前最優(yōu)的成本水平。

不過(guò)，從國(guó)內(nèi)政策角度看，這個(gè)價(jià)格還不是最低的。今年3月四部委曾引發(fā)《促進(jìn)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》，要求到2020年鋰電池成本下降至1元/WH。而且與國(guó)外相比，特斯拉MODELS的平均電池成本約為1.4元/WH,MODEL3采用21700型號(hào)電池后規(guī)模成本可下降35%左右，基本上已經(jīng)下降至1元/WH以下。數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，未來(lái)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的價(jià)格可能還有一定的下降空間。

當(dāng)然也不一定需要價(jià)格下跌，電池技術(shù)改進(jìn)帶來(lái)的單體能量密度提升也是讓成本下來(lái)的主要路徑，按照政策規(guī)劃，2020年要提升至300WH/KG，目前特斯拉平均是250WH/KG，而我國(guó)主流大廠三元電池的能量密度比最好也只有200WH/KG，相比而言，只要我們的技術(shù)上去了，能量密度還是有較大提升空間。

經(jīng)過(guò)近兩年的擴(kuò)產(chǎn)，鋰電池已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩階段，由于國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼政策以及電池白名單存在，電池價(jià)格下行將倒逼中小廠退出市場(chǎng)，類似寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、天津力神等龍頭企業(yè)通過(guò)綁定下游整車大廠，最終可“以量換價(jià)”實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此在中游鋰電池制造上，投資者只需關(guān)注國(guó)軒高科、堅(jiān)瑞沃能、億緯鋰能以及擬上市的寧德時(shí)代等幾家龍頭公司即可。

趨勢(shì)二：三元價(jià)格一路飆漲

站在原材料的角度，寧德是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)能最大的企業(yè)，其采購(gòu)的原材料價(jià)格變化一定程度上代表各細(xì)分原材料的價(jià)格趨勢(shì)。

首先看正極材料，公司采購(gòu)的三元材料價(jià)格一直都是上漲的，2015年、2016年和2017年上半年同比上漲了6.47%、13.9%和12.66%，而同期磷酸鐵鋰則為-3.34%、9%和-18%。兩組數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，鋰和鈷過(guò)去兩年都出現(xiàn)暴漲，可唯獨(dú)三元保持連年上漲走勢(shì)，尤其是今年上半年，三元價(jià)格繼續(xù)保持上漲，但磷酸鐵鋰在上游鋰大漲的背景下，其采購(gòu)價(jià)格價(jià)格竟暴跌了18%，我更傾向于認(rèn)為，這主要是下游需求格局變化所致。

在電池技術(shù)上，日韓走的是三元路線，中國(guó)學(xué)習(xí)的是美國(guó)，走的是磷酸鐵鋰路線，兩種路線各有優(yōu)點(diǎn)，但磷酸鐵鋰能量密度比低是一道無(wú)法突破的瓶頸。能量密度低導(dǎo)致續(xù)航里程短，而后者決定了整車廠補(bǔ)貼的高低。目前國(guó)內(nèi)新能源汽車主要依靠補(bǔ)貼拉動(dòng)，整車廠為拿到最高補(bǔ)貼會(huì)想方設(shè)法提升電池能量密度比，三元材料在能量密度方面顯著高于磷酸鐵鋰，這也成為今年大廠新增產(chǎn)能最主要的方面。以磷酸鐵鋰產(chǎn)能占比最大的比亞迪為例，2016年全是磷酸鐵鋰產(chǎn)能，但政策推動(dòng)下，今年連比亞迪也開(kāi)始投建三元產(chǎn)能，可以預(yù)見(jiàn)，三元電池正逐步成為主流產(chǎn)品，未來(lái)下游需求爆發(fā)，對(duì)上游的三元材料價(jià)格將形成強(qiáng)力支撐。

其次看隔膜，今年隔膜的價(jià)格降得最多，同比下滑22%，判斷主要是中低端干法工藝產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致干法隔膜價(jià)格暴跌所致，濕法隔膜目前供不應(yīng)求，價(jià)格較為堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)單價(jià)維持在4元/米,而干法單拉隔膜均價(jià)已經(jīng)跌破3元/米，雙拉更是跌至2元/米。今年6月末隔膜龍頭星源材質(zhì)曾在機(jī)構(gòu)調(diào)研中則表示，之前隔膜在電池中的成本為20-30%，現(xiàn)在只有10%，未來(lái)可能還會(huì)有下降空間。

另外，電解液去年漲太多了，今年價(jià)格基本維持穩(wěn)定。石墨作為負(fù)極，過(guò)去本身產(chǎn)能就嚴(yán)重過(guò)剩，雖然這兩年需求上來(lái)了，但是價(jià)格還是一路下跌，只是跌的慢一些。

整體來(lái)看，為應(yīng)對(duì)政策要求，目前國(guó)內(nèi)電池廠主流技術(shù)路線正在向三元電池傾斜，高鎳三元電池受益明顯，下游需求旺盛有望刺激三元材料價(jià)格繼續(xù)走高。建議關(guān)注當(dāng)升科技。

趨勢(shì)三：電池報(bào)廢高峰在2018年后

動(dòng)力電池的使用壽命一般為5-8年，2009年開(kāi)始推過(guò)至今，按照電池壽命，最早批次的新能源汽車動(dòng)力電池即將退役，根據(jù)GGII的數(shù)據(jù)，2014-2016年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池報(bào)廢回收量分別為0.72萬(wàn)噸、1.02萬(wàn)噸和1.39萬(wàn)噸，增速較為平緩，但到2017年將達(dá)到2.79萬(wàn)噸，增速超過(guò)100%。2014——2015年動(dòng)力電池市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，回收將在2018年后迎來(lái)高峰。預(yù)計(jì)到2020年回收量將達(dá)到24.76萬(wàn)噸，維持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，整個(gè)回收產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值將高達(dá)300億元以上。

目前國(guó)內(nèi)此前出臺(tái)了多個(gè)政策約束電池回收產(chǎn)業(yè)鏈，但多數(shù)是非強(qiáng)制政策，而且回收電池本身成本較高，難以形成大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)效益，所以電池報(bào)廢領(lǐng)域進(jìn)入者甚少。目前積極布局電池回收的企業(yè)有兩大類，一是電池生產(chǎn)企業(yè)，主要是產(chǎn)能排名靠前的龍頭公司，如比亞迪、國(guó)軒、寧德、比克等。二是第三方的電池回收拆借企業(yè)，比較耳熟能詳?shù)氖歉窳置?、南都電源等?/p>

供應(yīng)鏈上直接受益公司

寧德時(shí)代去年整體產(chǎn)能約為10GWH，2017年市場(chǎng)預(yù)計(jì)產(chǎn)能為16-18GWH，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。據(jù)測(cè)算，如果2020年公司到達(dá)50GWH，將帶動(dòng)正負(fù)極、電解液、隔膜需求量分別為8.5萬(wàn)噸、5萬(wàn)噸、6萬(wàn)噸和9億平米，成為一條名副其實(shí)的中國(guó)特斯拉級(jí)別供應(yīng)鏈。

從供應(yīng)商的角度看，公司采購(gòu)很集中，2014-2016年進(jìn)入前五大供應(yīng)商只有新能源科技、科達(dá)利、泰豐先行、先導(dǎo)智能、杉杉股份、德方納米等6家公司,2017年上半年嘉能可進(jìn)入前五大供應(yīng)商名單，主要提供的是上游原材料。

A股相關(guān)公司有以下幾家：一是做鋰電設(shè)備的先導(dǎo)智能；二是做結(jié)構(gòu)件的科達(dá)利；三是做原材料的杉杉股份。其中僅有先導(dǎo)智能和科達(dá)利是常駐供應(yīng)商，前者是產(chǎn)能擴(kuò)充最先受益的標(biāo)的，本次擬上市募集的資金大部分將用于新增24條生產(chǎn)線，鋰電設(shè)備大概率會(huì)從先導(dǎo)智能手中采購(gòu)。后者是國(guó)內(nèi)鋰電池結(jié)構(gòu)件龍頭，2015年和2016年都是寧德最大的供應(yīng)商，未來(lái)只要寧德的訂單有增長(zhǎng)，公司的成長(zhǎng)性就在，建議重點(diǎn)關(guān)注。

表：部分受益股一覽