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        鋰電池:如何從寧德IPO中淘金

        2017-11-22 02:21:22本刊研究員周少鵬
        股市動(dòng)態(tài)分析 2017年44期

        本刊研究員 周少鵬

        鋰電池:如何從寧德IPO中淘金

        本刊研究員 周少鵬

        鋰電池絕對(duì)龍頭寧德時(shí)代準(zhǔn)備在A股創(chuàng)業(yè)板上市,按照發(fā)行10%股權(quán)募集131億元的資金,公司未上市估值就超過(guò)1300億元,上市后極有可能超越溫氏股份成為創(chuàng)業(yè)板市值最大的標(biāo)的,市值完全可與目前火爆的360比肩。

        這種大市值行業(yè)龍頭上市受益的A股標(biāo)的會(huì)很多,但市場(chǎng)僅停留在誰(shuí)持有寧德時(shí)代股權(quán)就炒誰(shuí)的層面。通常這種巨無(wú)霸公司上市前披露的信息會(huì)比較全面,通過(guò)招股說(shuō)明書,我們對(duì)行業(yè)趨勢(shì)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行梳理,或許可以找到跟巨頭一起成長(zhǎng)的標(biāo)的。

        趨勢(shì)一:電池降價(jià)明顯下跌空間猶存

        2014-2017年上半年,寧德的動(dòng)力電池銷售均價(jià)分別為2.89元/WH、2.28元/WH、2.06元/WH和1.52元/WH,呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì),這個(gè)價(jià)格與國(guó)軒公開(kāi)披露的價(jià)格相近,客觀反映了國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)目前最優(yōu)的成本水平。

        不過(guò),從國(guó)內(nèi)政策角度看,這個(gè)價(jià)格還不是最低的。今年3月四部委曾引發(fā)《促進(jìn)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》,要求到2020年鋰電池成本下降至1元/WH。而且與國(guó)外相比,特斯拉MODELS的平均電池成本約為1.4元/WH,MODEL3采用21700型號(hào)電池后規(guī)模成本可下降35%左右,基本上已經(jīng)下降至1元/WH以下。數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看,未來(lái)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的價(jià)格可能還有一定的下降空間。

        當(dāng)然也不一定需要價(jià)格下跌,電池技術(shù)改進(jìn)帶來(lái)的單體能量密度提升也是讓成本下來(lái)的主要路徑,按照政策規(guī)劃,2020年要提升至300WH/KG,目前特斯拉平均是250WH/KG,而我國(guó)主流大廠三元電池的能量密度比最好也只有200WH/KG,相比而言,只要我們的技術(shù)上去了,能量密度還是有較大提升空間。

        經(jīng)過(guò)近兩年的擴(kuò)產(chǎn),鋰電池已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩階段,由于國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼政策以及電池白名單存在,電池價(jià)格下行將倒逼中小廠退出市場(chǎng),類似寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、天津力神等龍頭企業(yè)通過(guò)綁定下游整車大廠,最終可“以量換價(jià)”實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此在中游鋰電池制造上,投資者只需關(guān)注國(guó)軒高科、堅(jiān)瑞沃能、億緯鋰能以及擬上市的寧德時(shí)代等幾家龍頭公司即可。

        趨勢(shì)二:三元價(jià)格一路飆漲

        站在原材料的角度,寧德是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)能最大的企業(yè),其采購(gòu)的原材料價(jià)格變化一定程度上代表各細(xì)分原材料的價(jià)格趨勢(shì)。

        首先看正極材料,公司采購(gòu)的三元材料價(jià)格一直都是上漲的,2015年、2016年和2017年上半年同比上漲了6.47%、13.9%和12.66%,而同期磷酸鐵鋰則為-3.34%、9%和-18%。兩組數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn),鋰和鈷過(guò)去兩年都出現(xiàn)暴漲,可唯獨(dú)三元保持連年上漲走勢(shì),尤其是今年上半年,三元價(jià)格繼續(xù)保持上漲,但磷酸鐵鋰在上游鋰大漲的背景下,其采購(gòu)價(jià)格價(jià)格竟暴跌了18%,我更傾向于認(rèn)為,這主要是下游需求格局變化所致。

        在電池技術(shù)上,日韓走的是三元路線,中國(guó)學(xué)習(xí)的是美國(guó),走的是磷酸鐵鋰路線,兩種路線各有優(yōu)點(diǎn),但磷酸鐵鋰能量密度比低是一道無(wú)法突破的瓶頸。能量密度低導(dǎo)致續(xù)航里程短,而后者決定了整車廠補(bǔ)貼的高低。目前國(guó)內(nèi)新能源汽車主要依靠補(bǔ)貼拉動(dòng),整車廠為拿到最高補(bǔ)貼會(huì)想方設(shè)法提升電池能量密度比,三元材料在能量密度方面顯著高于磷酸鐵鋰,這也成為今年大廠新增產(chǎn)能最主要的方面。以磷酸鐵鋰產(chǎn)能占比最大的比亞迪為例,2016年全是磷酸鐵鋰產(chǎn)能,但政策推動(dòng)下,今年連比亞迪也開(kāi)始投建三元產(chǎn)能,可以預(yù)見(jiàn),三元電池正逐步成為主流產(chǎn)品,未來(lái)下游需求爆發(fā),對(duì)上游的三元材料價(jià)格將形成強(qiáng)力支撐。

        其次看隔膜,今年隔膜的價(jià)格降得最多,同比下滑22%,判斷主要是中低端干法工藝產(chǎn)能過(guò)剩,導(dǎo)致干法隔膜價(jià)格暴跌所致,濕法隔膜目前供不應(yīng)求,價(jià)格較為堅(jiān)挺,預(yù)計(jì)單價(jià)維持在4元/米,而干法單拉隔膜均價(jià)已經(jīng)跌破3元/米,雙拉更是跌至2元/米。今年6月末隔膜龍頭星源材質(zhì)曾在機(jī)構(gòu)調(diào)研中則表示,之前隔膜在電池中的成本為20-30%,現(xiàn)在只有10%,未來(lái)可能還會(huì)有下降空間。

        另外,電解液去年漲太多了,今年價(jià)格基本維持穩(wěn)定。石墨作為負(fù)極,過(guò)去本身產(chǎn)能就嚴(yán)重過(guò)剩,雖然這兩年需求上來(lái)了,但是價(jià)格還是一路下跌,只是跌的慢一些。

        整體來(lái)看,為應(yīng)對(duì)政策要求,目前國(guó)內(nèi)電池廠主流技術(shù)路線正在向三元電池傾斜,高鎳三元電池受益明顯,下游需求旺盛有望刺激三元材料價(jià)格繼續(xù)走高。建議關(guān)注當(dāng)升科技。

        趨勢(shì)三:電池報(bào)廢高峰在2018年后

        動(dòng)力電池的使用壽命一般為5-8年,2009年開(kāi)始推過(guò)至今,按照電池壽命,最早批次的新能源汽車動(dòng)力電池即將退役,根據(jù)GGII的數(shù)據(jù),2014-2016年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池報(bào)廢回收量分別為0.72萬(wàn)噸、1.02萬(wàn)噸和1.39萬(wàn)噸,增速較為平緩,但到2017年將達(dá)到2.79萬(wàn)噸,增速超過(guò)100%。2014——2015年動(dòng)力電池市場(chǎng)快速增長(zhǎng),回收將在2018年后迎來(lái)高峰。預(yù)計(jì)到2020年回收量將達(dá)到24.76萬(wàn)噸,維持高速增長(zhǎng)趨勢(shì),整個(gè)回收產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值將高達(dá)300億元以上。

        目前國(guó)內(nèi)此前出臺(tái)了多個(gè)政策約束電池回收產(chǎn)業(yè)鏈,但多數(shù)是非強(qiáng)制政策,而且回收電池本身成本較高,難以形成大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)效益,所以電池報(bào)廢領(lǐng)域進(jìn)入者甚少。目前積極布局電池回收的企業(yè)有兩大類,一是電池生產(chǎn)企業(yè),主要是產(chǎn)能排名靠前的龍頭公司,如比亞迪、國(guó)軒、寧德、比克等。二是第三方的電池回收拆借企業(yè),比較耳熟能詳?shù)氖歉窳置?、南都電源等?/p>

        供應(yīng)鏈上直接受益公司

        寧德時(shí)代去年整體產(chǎn)能約為10GWH,2017年市場(chǎng)預(yù)計(jì)產(chǎn)能為16-18GWH,穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。據(jù)測(cè)算,如果2020年公司到達(dá)50GWH,將帶動(dòng)正負(fù)極、電解液、隔膜需求量分別為8.5萬(wàn)噸、5萬(wàn)噸、6萬(wàn)噸和9億平米,成為一條名副其實(shí)的中國(guó)特斯拉級(jí)別供應(yīng)鏈。

        從供應(yīng)商的角度看,公司采購(gòu)很集中,2014-2016年進(jìn)入前五大供應(yīng)商只有新能源科技、科達(dá)利、泰豐先行、先導(dǎo)智能、杉杉股份、德方納米等6家公司,2017年上半年嘉能可進(jìn)入前五大供應(yīng)商名單,主要提供的是上游原材料。

        A股相關(guān)公司有以下幾家:一是做鋰電設(shè)備的先導(dǎo)智能;二是做結(jié)構(gòu)件的科達(dá)利;三是做原材料的杉杉股份。其中僅有先導(dǎo)智能和科達(dá)利是常駐供應(yīng)商,前者是產(chǎn)能擴(kuò)充最先受益的標(biāo)的,本次擬上市募集的資金大部分將用于新增24條生產(chǎn)線,鋰電設(shè)備大概率會(huì)從先導(dǎo)智能手中采購(gòu)。后者是國(guó)內(nèi)鋰電池結(jié)構(gòu)件龍頭,2015年和2016年都是寧德最大的供應(yīng)商,未來(lái)只要寧德的訂單有增長(zhǎng),公司的成長(zhǎng)性就在,建議重點(diǎn)關(guān)注。

        表:部分受益股一覽

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