桂浩明

A股“入摩”意義重大

今年6月份的資本市場發(fā)生了一件大事，MSCI通過了接納中國A股的決議，這不僅意味著2018年6月以后，中國A股將成為明晟新興市場指數(shù)和明晟ACWI指數(shù)的樣本股，更重要的是，它表明中國A股得到了世界主流投資銀行的高度認同，成為其股票配置范圍中的一員。有人把這一事件稱之為A股“入摩”。站在資本市場的角度來說，此一市場的影響的確不可小覷。

有學(xué)者根據(jù)相關(guān)明晟指數(shù)的權(quán)重設(shè)計，以及被首批納入指數(shù)樣本股的222個中國A股市值，計算出在MSCI接納中國A股的初期，理論上大約可以帶來800億美元的增量資金。而按照MSCI有關(guān)人士的預(yù)測，以相關(guān)明晟指數(shù)為投資標(biāo)的而進入A股的海外資金，中期規(guī)模將超過3000億美元。這應(yīng)該說不是一個小數(shù)字，很多投資者也是據(jù)此把MSCI接納中國A股視為一大利好。

但是，也應(yīng)該看到，相關(guān)的明晟指數(shù)安排了中國A股的標(biāo)的以后，只有那些嚴格按照該指數(shù)進行被動跟蹤的ETF基金，才會依權(quán)重要求買入對應(yīng)的中國A股。一般來說，很多基金是積極型的，不會如此簡單地進行配置。而且，即便相關(guān)明晟指數(shù)因為接納了中國A股，樣本股權(quán)重即期就作了調(diào)整了，但對于具體跟蹤該指數(shù)的基金來說，還會有一個過渡期。這也就意味著，800億美元的增量資金的隨后入市，僅僅只有理論上的可能，在實踐中很難做到。事實上，在明晟指數(shù)宣布接納中國A股以后，中國A股的表現(xiàn)可以說是波瀾不興，顯得十分平靜。顯然，把MSCI接納中國A股作為股市短線上漲的催化劑，未必是合適的。進一步說，MSCI對于中國A股市場的影響，也不局限于能夠帶來多少資金，需要從一個較為宏觀的角度來考察、研究這個問題。

推動中國資本市場變革

首先，MSCI作為國際一流投資銀行的下屬機構(gòu)，在接納中國A股的問題上上，作了充分的論證，并且多次就相關(guān)問題與中國證券監(jiān)管當(dāng)局進行討論。事實上，其早在4年前就開始研究接納中國A股的事宜，并且從2014年起，連續(xù)4年進行討論。從某種角度上，MSCI研究接納中國A股的過程，實際上是在以它自己的方式推動著中國資本市場的變革。的確，中國資本市場受到自身各種因素的限制，在很多方面與國際規(guī)則沒有真正接軌，其中有些作為自身市場的特點，也許會在相當(dāng)長的時間內(nèi)得以保存，也有些明顯是屬于落后的制度設(shè)計，必須加以改變。比如，對外資入市實行嚴格的額度限制，就一直為各界所詬病。當(dāng)然，限制總額有出于外匯管理的要求。但在有了滬港通和深港通以后，跨境交易不再涉及外匯額度，取消總額限制就有了操作的可能性。顯然，MSCI對于入市額度的要求，以及它作為國際投行在這方面的堅持，對于推動中國資本市場積極進行改革，在不影響外匯管理前提下放開外資入市額度，起到了某種推動作用。有人說這是一種“制度倒逼”，也許并不是很確切，但是毫無疑問，MSCI接納中國A股此舉，在很大程度上會推動中國市場的改革與開放。

其次，MSCI接納中國A股，對于提升中國股市的投資理念，推動投資者走向成熟，也將發(fā)揮作用。中國股市的歷史比較短，許多方面也不夠成熟，特別是個人投資者占比比較高，在投資方式上傾向于短線投機，缺乏中長期投資的理念。這使得證券市場在運行中震蕩偏大，牛短熊長，而引進海外投資者，在市場上直接展示成熟的投資理念，應(yīng)該是走向成熟的一種方法。

在10多年前，中國股市建立了QFII制度，向海外機構(gòu)投資者開放，對于改善A股市場的氛圍，發(fā)揮了一定的作用。2003年前后的“五朵金花”行情，可以認為是中國股市價值投資理念的一次成功的嘗試。但是，受到各種因素的限制，QFII的發(fā)展比較慢，到現(xiàn)在核準(zhǔn)的入市規(guī)模也沒有超過1000億美元，投資者對于QFII也從一開始的高度關(guān)注，逐漸演化為漠不關(guān)心。

不過，在MSCI接納中國A股以后，這種局面有望逐漸改變。與QFII可以買賣在滬深交易所上市的所有A股不同，由于明晟指數(shù)現(xiàn)在只納入了222個中國A股，其選擇原則無疑關(guān)系到大量海外資金的流向，使MSCI對中國A股影響力擴大。QFII有非常嚴格的審核程序，在規(guī)模上有換匯額度的限制，資金的進出又有相應(yīng)的約束，因此便利性并不高。而以明晟指數(shù)樣本股為投資標(biāo)的的海外基金，它們?nèi)胧泻唾Y金的進出較為自由，并且沒有年度總額限制，在操作上是比較靈活的。而且，由于資金集中在占A股市場不到7%的少數(shù)品種上，對這些股票來說，影響會很大。通過這些股票，以及由此所折射出來的投資理念，對市場和投資者的引導(dǎo)作用將日趨明顯。

股市或回歸價值投資

人們注意到，今年以來，盡管中國A股總體上表現(xiàn)不佳，但是以藍籌股為代表的上證50指數(shù)走勢良好，一批估值不高、業(yè)績穩(wěn)定、市凈率較低而派息率不錯的股票，更是每每逆勢上漲，大有十多年前價值投資之風(fēng)卷土重來的味道。不可否認，人們對于今年MSCI接納中國A股的預(yù)期不斷升溫，是其中的一個重要原因。顯然，那些先知先覺的投資者已經(jīng)想象到了MSCI接納中國A股后，市場將會發(fā)生哪些變化。不管怎么說，當(dāng)一大筆海外資金等著入市時，人們不可能不考慮它們的投資方向、這些投資方向所體現(xiàn)的投資理念，以及如何順應(yīng)由此產(chǎn)生的市場變化。endprint