天風(fēng)證券 何翩翩

珠寶行業(yè)：消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)個(gè)股強(qiáng)于大市

天風(fēng)證券 何翩翩

我們認(rèn)為定位中高端的港資珠寶零售商具備三大先天優(yōu)勢(shì)，分別是高性價(jià)比、坐擁內(nèi)地和香港兩大市場(chǎng)以及稀缺性。港資品牌獨(dú)有的“香港血統(tǒng)”使其在國(guó)內(nèi)品牌中獨(dú)具一格。香港品牌歷史悠久，擁有較高信譽(yù)，質(zhì)量具有保證，且在大陸市場(chǎng)內(nèi)僅有主流三家，作為香港特色為消費(fèi)者所喜愛(ài)。

珠寶消費(fèi)屬性帶動(dòng)需求擴(kuò)大

我國(guó)三四線城市人均GDP普遍跨過(guò)3000美元大關(guān)，進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段。而港資珠寶產(chǎn)品的高性價(jià)比特征直戳高價(jià)格敏感度的三四線消費(fèi)者痛點(diǎn)。據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，我國(guó)主流消費(fèi)群和富裕消費(fèi)群的占比將從2010年的8%上升到2020年的57%。這兩大奢侈品市場(chǎng)的主力消費(fèi)群體擴(kuò)大將帶動(dòng)包括珠寶首飾在內(nèi)的奢侈品商品市場(chǎng)范圍得以拓展。

此次消費(fèi)升級(jí)主要由于家庭收入的增加，加上房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升導(dǎo)致資產(chǎn)增值。同時(shí)伴隨大宗行情提升，價(jià)值傳導(dǎo)帶動(dòng)中高端消費(fèi)品需求增長(zhǎng)。我們看到金銀珠寶零售額的同比變化與大宗商品指數(shù)變動(dòng)呈現(xiàn)良好相關(guān)性，傳導(dǎo)時(shí)間約為2個(gè)月。

黃金產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)際品牌空缺

我們認(rèn)為對(duì)比國(guó)際品牌金飾以K金為主，缺少足金產(chǎn)品線，國(guó)內(nèi)品牌的黃金飾品無(wú)可替代。2016年我國(guó)黃金消費(fèi)612.5噸，為世界第一大黃金消費(fèi)國(guó)，位列印度和美國(guó)之前。同時(shí)受我國(guó)傳統(tǒng)文化與婚嫁習(xí)俗影響，黃金飾品長(zhǎng)期以來(lái)在珠寶銷(xiāo)售市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。

同時(shí)，2016年我國(guó)黃金飾品銷(xiāo)售額占比超50%，黃金在擁有珠寶的人群中擁有率約為70%，雖然一二線城市鉆石消費(fèi)意愿逐漸增加，鉑金和鉆石擁有率超60%，但三四線居民仍以黃金消費(fèi)為主，鉑金和鉆石擁有率僅為46%和37%。2008年-2016年我國(guó)每年婚慶珠寶消費(fèi)持續(xù)保持在300-500億元水平。從人口結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)目前20-29歲年齡群體占比16.7%，適婚人群基數(shù)大，我們認(rèn)為婚嫁黃金剛需也將保持穩(wěn)定。

重點(diǎn)標(biāo)的一覽

我們首推六福集團(tuán)(00590.HK)：六福作為行業(yè)首選，中端和高性價(jià)比定位瞄準(zhǔn)中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者的痛點(diǎn)，最迎合消費(fèi)升級(jí)和全民富二代趨勢(shì)。加上高效率的品牌模式重點(diǎn)布局三四線城市擴(kuò)大內(nèi)地市場(chǎng)。我們預(yù)期公司在珠寶市場(chǎng)整體回暖的情況下收入將實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，2018財(cái)年和2019財(cái)年分別收入146億港元和160億港元，EPS分別為2.0港元和2.3港元，對(duì)應(yīng)P/E19倍和16.5倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38港元。

港資珠寶三巨頭目標(biāo)價(jià)格與彭博一致預(yù)期

周生生(00116.HK)：我們認(rèn)為周生生與其他中資珠寶零售商相比定位偏高端，公司獨(dú)辟蹊徑專(zhuān)注直營(yíng)零售理念，將憑借香港品牌的先天優(yōu)勢(shì)受益于黃金消費(fèi)屬性增強(qiáng)拉動(dòng)的珠寶需求增長(zhǎng)，隨著門(mén)店擴(kuò)張速度加快市場(chǎng)份額有望提升。公司2016年店鋪數(shù)量增速9%，2017上半年增長(zhǎng)率升至13%。另外，周生生估值較便宜，屬行業(yè)內(nèi)最低，我們預(yù)計(jì)2018年公司收入將達(dá)185億港元，EPS為1.42港元，對(duì)應(yīng)P/E13.4倍，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19港元。

行業(yè)龍頭周大福(01929.HK)：行業(yè)龍頭周大福依靠其龐大分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)步入存量增長(zhǎng)階段，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，受益珠寶市場(chǎng)整體回暖。但我們對(duì)于其當(dāng)前估值較高且大股東投資領(lǐng)域?qū)挿河兴Ａ?。我們預(yù)計(jì)公司2018財(cái)年和2019財(cái)年分別收入556億港元和590億港元，EPS分別為0.35港元和0.39港元，對(duì)應(yīng)P/E27.1倍和24.4倍，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.5港元。