本刊研究員 田 闖

伊之密：需求擴(kuò)張 盈利強(qiáng)勁

本刊研究員 田 闖

市場(chǎng)方面，國(guó)泰君安認(rèn)為經(jīng)濟(jì)韌勁較強(qiáng)溫和下滑整體態(tài)勢(shì)下，貨幣政策仍維持中性偏緊，監(jiān)管政策更重落實(shí)，業(yè)績(jī)確定性仍應(yīng)該是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。從三季報(bào)預(yù)報(bào)看消費(fèi)品中大部分行業(yè)盈利改善，行業(yè)內(nèi)生出清力量繼續(xù)發(fā)力，推動(dòng)消費(fèi)品行業(yè)集中度提升，中國(guó)與國(guó)際互聯(lián)的加強(qiáng)，對(duì)于具有“固收+”特征的消費(fèi)品龍頭股票市場(chǎng)關(guān)注度將會(huì)持續(xù)提升；新時(shí)代主要矛盾的變化，與美好生活相關(guān)的消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域政策支持力度加強(qiáng)預(yù)期將會(huì)持續(xù)升溫。三四季度周期品龍頭仍有超預(yù)期可能，冬季環(huán)保限產(chǎn)疊加明年開工旺季驅(qū)動(dòng)補(bǔ)庫(kù)需求，將驅(qū)動(dòng)周期行情。

國(guó)泰君安繼續(xù)看好“預(yù)期+交易”兩個(gè)層面仍在改善的旺季消費(fèi)品板塊，推薦白酒、家電、汽車、醫(yī)藥、定制家具、商貿(mào)零售和種業(yè)龍頭，估值切換行情視角下，需重點(diǎn)關(guān)注銀行、券商、建材、績(jī)優(yōu)TMT。主題方面，看好在決勝三年中能較早發(fā)揮新經(jīng)濟(jì)支撐作用、并可能在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局中占據(jù)領(lǐng)先地位或?qū)崿F(xiàn)彎道超車的相關(guān)領(lǐng)域，在全球朱格拉周期開啟疊加國(guó)內(nèi)存量設(shè)備更新，我們戰(zhàn)略看多大制造，重點(diǎn)推薦高端裝備、5G、人工智能、高鐵、核電、衛(wèi)星導(dǎo)航、智能制造等主題。

中金公司則建議投資者需要進(jìn)一步緊跟中國(guó)愈發(fā)明顯的三大趨勢(shì)來挖掘投資機(jī)會(huì)：1）消費(fèi)升級(jí)：城鎮(zhèn)化深入、收入達(dá)到一定水平、互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)推進(jìn)，中國(guó)在衣食住行康樂教等門類下的消費(fèi)量仍在擴(kuò)張，同時(shí)品牌化、高端化的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，中國(guó)本土品牌在崛起中。2）產(chǎn)業(yè)升級(jí)：中國(guó)制造業(yè)享受四大優(yōu)勢(shì)：a）全球最大內(nèi)需市場(chǎng)；b）依然豐富、相對(duì)廉價(jià)的研發(fā)人力資源，及政府大力支持；c）全球最大的高鐵網(wǎng)絡(luò)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)提升供需效率；d）全產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢(shì)提高效率、降低成本。這些優(yōu)勢(shì)使得中國(guó)制造在生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、需要研發(fā)突破一定技術(shù)門檻的領(lǐng)域率先突破。3）產(chǎn)業(yè)整合：供給側(cè)改革、國(guó)企改革、環(huán)保要求提升、行業(yè)擴(kuò)容趨緩等綜合因素使得中國(guó)老經(jīng)濟(jì)部門正在走向產(chǎn)業(yè)整合，地位強(qiáng)勢(shì)的龍頭將受益于這一趨勢(shì)。

中金公司未來3-6個(gè)月則相對(duì)看好：1）反映中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的科技硬件與部分消費(fèi)板塊；2）反映復(fù)蘇延續(xù)、估值相對(duì)不高部分周期性板塊，如保險(xiǎn)、券商與穩(wěn)健的中型銀行。主題上要重視科技領(lǐng)域硬件與應(yīng)用相互促進(jìn)的周期與節(jié)奏，以iPhoneX為代表的硬件準(zhǔn)備，結(jié)合人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G、汽車電動(dòng)化與智能化、新能源技術(shù)等的落地，可能再催生一輪從硬件到應(yīng)用的新趨勢(shì)；另外，國(guó)企改革、地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制、扶貧與區(qū)域振興、環(huán)保等主題則受益于相應(yīng)政策的推進(jìn)。

每周金股：伊之密

本周筆者建議關(guān)注伊之密（300415）。公司是模壓成型裝備行業(yè)龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品注塑機(jī)市場(chǎng)份額為全國(guó)前四、壓鑄機(jī)全國(guó)第二。建議關(guān)注該公司最主要的邏輯在于宏觀上下游投資回暖對(duì)于注塑機(jī)行業(yè)的拉動(dòng)，疊加產(chǎn)品更新周期帶來的需求增長(zhǎng)。同時(shí)，在壓鑄機(jī)領(lǐng)域，公司將受益于汽車銷量的穩(wěn)定增長(zhǎng)以及輕量化的發(fā)展。

注塑機(jī)下游擴(kuò)張加速，疊加產(chǎn)品更新周期

注塑機(jī)下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為通用塑料、汽車和家電，三大領(lǐng)域占比分別為28%、26%、25%。家電及3C領(lǐng)域是公司下游應(yīng)用的第二、三大領(lǐng)域，合計(jì)占比在25%左右。2016下半年以來，制造業(yè)投資增速開始出現(xiàn)回暖，12月單月投資單1.7萬億，同比增長(zhǎng)近10%。注塑機(jī)作為重要零配件制造設(shè)備，下游投資回暖持續(xù)拉動(dòng)行業(yè)需求增長(zhǎng)。

在家電領(lǐng)域，目前塑料在家用電器中的用量已達(dá)總重量的40%，空調(diào)外殼和風(fēng)輪、洗衣機(jī)滾筒和面板、電視機(jī)外殼和導(dǎo)光板以及冰箱門等均需通過注塑機(jī)生產(chǎn)，行業(yè)輕量化、小型化、高性能化的要求使得塑料制作在家用電氣中的應(yīng)用越來越普遍。2016年整個(gè)家電行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)僅3.8%，而今年保持在10%以上的增速，拉動(dòng)行業(yè)公司投資的增長(zhǎng)。而展望未來一年，受益今年以來房地產(chǎn)銷售面積的穩(wěn)健表現(xiàn)，滯后于房地產(chǎn)的家電行業(yè)預(yù)期仍將正向增長(zhǎng)，拉動(dòng)對(duì)注塑機(jī)的采購(gòu)。

在產(chǎn)品周期方面，通過分析塑料機(jī)械行業(yè)今年規(guī)模及增速，2010年，塑機(jī)行業(yè)規(guī)模經(jīng)歷大幅增長(zhǎng)，此后一直保持較高水平。按照注塑機(jī)使用壽命約8年來計(jì)算，2017年開始塑料機(jī)械主要產(chǎn)品將逐步進(jìn)入更新周期，同時(shí)產(chǎn)品升級(jí)換代需求也將擴(kuò)大，未來行業(yè)需求將有強(qiáng)勁的支撐。

汽車行業(yè)景氣驅(qū)動(dòng)壓鑄機(jī)銷量

汽車工業(yè)是最龐大的模壓成型設(shè)備消費(fèi)產(chǎn)業(yè)之一，過去十年汽車零部件及配件器械工具投資保持27%高速?gòu)?fù)合增長(zhǎng)。壓鑄件廣泛應(yīng)用于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)上下缸體、變速箱殼體、油底殼、化油器殼體及方向盤等40多種關(guān)鍵零部件的制造，具有重量輕、易回收利用、耐腐蝕等優(yōu)勢(shì)。隨著汽車產(chǎn)銷量的不斷增長(zhǎng)，以及汽車材料越趨輕量化、環(huán)?；?，汽車壓鑄件代替鋼鐵部件已成為行業(yè)趨勢(shì)，為壓鑄機(jī)行業(yè)帶來持續(xù)的市場(chǎng)需求。2016年我國(guó)汽車產(chǎn)銷量到達(dá)2802.82萬輛，同比增長(zhǎng)13.95%，2017年1-9月全國(guó)汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額(累計(jì)值)為9715.04億元，累計(jì)增長(zhǎng)10.2%。對(duì)壓鑄件的需求會(huì)帶動(dòng)壓鑄機(jī)需求的進(jìn)一步增加。

在輕量化、環(huán)?；矫妫鶕?jù)歐洲塑料制造聯(lián)合會(huì)（APME）統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前汽車中，每100kg塑料可以取代200-300kg鋼鐵制造的傳統(tǒng)零件。隨著汽車性能和品質(zhì)的進(jìn)一步提升，將帶來精密化的塑料件和鋁鎂合金壓鑄件的需求增加，從而對(duì)中高端注塑機(jī)、壓鑄機(jī)的需求也將進(jìn)一步增加。2011-2015年歐洲車身會(huì)議的數(shù)據(jù)顯示，車輛的輕量化系數(shù)由2011年的3.29下降到2015年的2.33。5年時(shí)間輕量化系數(shù)降低了30%。

公司作為行業(yè)內(nèi)的追趕者，在注塑機(jī)領(lǐng)域與海天國(guó)際和震雄相比，在壓鑄機(jī)領(lǐng)域與力勁相比，營(yíng)收規(guī)模相對(duì)較小，然而增速優(yōu)于同行，差距在縮小。2016年海天國(guó)際營(yíng)收增速為10.29%，震雄為9.97%，力勁為4.35%，而伊之密為21.35%。且伊之密在定制化程度方面較高，毛利率較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要高。近年來公司還在加大在研發(fā)上面的投入，占營(yíng)收的比例一直在提高。在公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，并加大新客戶的開拓及海外布局之后（管理層透露目前新老客戶各占一半），業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高。