西南證券 朱 斌

基金持倉(cāng)：消費(fèi)和周期抱團(tuán)分化

西南證券 朱 斌

2017年三季度公募基金季報(bào)已經(jīng)完全披露，其資產(chǎn)配置狀況也開(kāi)始浮出水面：公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模在2017年三季度保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中債券配置規(guī)模大幅增加、股票配置規(guī)模小幅上升。配置股票的資產(chǎn)總值達(dá)18647.5億元，比2017年二季度增長(zhǎng)了541.8億元，環(huán)比增幅為3.0%。而就配置股票的行業(yè)和個(gè)股來(lái)看，與二季度相比，電子行業(yè)持續(xù)受追捧，而大消費(fèi)和周期細(xì)分行業(yè)的配置狀況有所分化。本報(bào)告將對(duì)公募基金資產(chǎn)配置狀況做詳細(xì)分析。

股票配置規(guī)模小幅上升

2017年三季度公募基金總體規(guī)模環(huán)比上升10.5%。2017年三季度公募基金的資產(chǎn)總值達(dá)到114947.3億元，比2016年三季度增加23633.7億元，比2017年二季度增加10965.6億元，同比增幅為25.9%，環(huán)比增幅達(dá)10.5%。

債券配置規(guī)模大幅增加、股票配置規(guī)模小幅上升。2017年三季度公募基金配置股票的資產(chǎn)總值達(dá)18647.5億元，比2017年二季度增加541.8億元，環(huán)比增幅為3.0%，配置債券的資產(chǎn)總值達(dá)43874.9億元，比2017年二季度增加6308.6億元，環(huán)比增幅為16.8%(見(jiàn)圖一)。

從配置比來(lái)看，2017年三季度公募基金對(duì)于對(duì)債券配置比上升，對(duì)股票配置比小幅下降。債券、股票一直是基金資產(chǎn)配置的最主要品種，基金對(duì)于股票配置比在2010年達(dá)到了74.4%高峰后不斷下滑，2015受累于A股市場(chǎng)的大幅下挫，基金股票配置比下降明顯，由2014年的33.1%降為21.9%，2016年雖然股票配置比重下滑幅度收窄，但配置比已經(jīng)低于20%水平。2017年一季度，在市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)好的情況下，基金對(duì)于債券和股票的配置比也小幅上升，但在2017年二季度股票和債券配置的比例又雙雙下降，而三季度隨著監(jiān)管的趨穩(wěn)，基金對(duì)于債券的配置比例大幅提升，回到今年一季度水平，而對(duì)于股票的配置比則繼續(xù)小幅下降。數(shù)據(jù)顯示，公募基金對(duì)于債券的配置比由2017年二季度的36.1%上升為38.1%，對(duì)于股票的配置比由2017年二季度的17.4%下降為16.2%，對(duì)于現(xiàn)金的配置比則保持穩(wěn)定，為34.9%。除此以外，其他資產(chǎn)（其他類(lèi)資產(chǎn)是指除股票、債券、基金、權(quán)證、現(xiàn)金以外的資產(chǎn)）的配置比則由2017年二季度的12.8%下降為10.7%。

創(chuàng)業(yè)板配置5連降

一直以來(lái)主板都是基金配置重地，2010年公募基金對(duì)于主板的配置高達(dá)86%，而中小板和創(chuàng)業(yè)板占比分別只有13.0%和0.97%。然而隨著創(chuàng)業(yè)板的不斷成熟，加之中小板和創(chuàng)業(yè)板獨(dú)具的創(chuàng)新型和成長(zhǎng)性，從2013年開(kāi)始部分股票型基金紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)中小創(chuàng)，2015的創(chuàng)業(yè)板的大牛更是使得基金對(duì)比創(chuàng)業(yè)板的配置比達(dá)到了26.9%，此時(shí)主板已經(jīng)下滑到52.5%。然而從2016年開(kāi)始基金的配置格局又開(kāi)始重新轉(zhuǎn)化。

圖一：基金資產(chǎn)市值

基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板的配置比已連續(xù)5個(gè)季度下滑，創(chuàng)2013年來(lái)新低。2016年隨著創(chuàng)業(yè)板估值“泡沫化”風(fēng)險(xiǎn)的不斷暴露和市場(chǎng)價(jià)值投資的不斷回歸，基金開(kāi)始嚴(yán)控對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的配置，而對(duì)于低估值藍(lán)籌股配置比則重新回歸，從2016年一季度到2016年四季度，基金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的配置比直接由19.2%下降為16.9%，而對(duì)主板的配置比由53.9%上升為60.3%。2017年公募基金“從創(chuàng)業(yè)板撤離、轉(zhuǎn)向進(jìn)入主板市場(chǎng)”的態(tài)勢(shì)依舊延續(xù)，我們測(cè)算結(jié)果顯示，2017年三季度基金對(duì)主板的配置比較二季度增加了1.2個(gè)百分點(diǎn)至67.5%，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的配置比較二季度減少了0.8個(gè)百分點(diǎn)至11.2%，目前基金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的配置比已連續(xù)5個(gè)季度下滑，回到2014年水平，而對(duì)主板的配置比則創(chuàng)2015年來(lái)新高，考慮到A股創(chuàng)業(yè)板的市值擴(kuò)容比較明顯，創(chuàng)業(yè)板占A股的比重不斷增加，因此我們將創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容因素剔除，可以看到，目前基金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的配置比已創(chuàng)2013年來(lái)新低。

消費(fèi)、周期抱團(tuán)分化

就前五大重倉(cāng)行業(yè)來(lái)看，2017年三季度，公募基金重倉(cāng)的前五大行業(yè)分別是電子、食品飲料、非銀金融、銀行、醫(yī)藥生物，行業(yè)配置比分別為11.6%、10.8%、9.6%、9.6%、7.7%。相比二季度，電子行業(yè)一直穩(wěn)居重倉(cāng)行業(yè)第一，且配置比持續(xù)創(chuàng)新高，食品飲料由二季度的第五上升為第二，而基金對(duì)于醫(yī)藥生物的配置下滑較為明顯，由二季度的第二下滑為第五。

從所有行業(yè)配置比變化來(lái)看，2017年三季度基金對(duì)A股的行業(yè)配置較2017年二季度上升最快的分別為食品飲料、有色、電子，增加的配置比分別為2.9%、1.6%、1.1%。數(shù)據(jù)顯示，公募對(duì)于食品飲料的配置創(chuàng)下3年新高，2015年時(shí)公募基金對(duì)于食品飲料的配置比還只有3.2%，到2017年三季度已經(jīng)達(dá)到了10.8%，配置比大幅上升。與此同時(shí)，受益于制造業(yè)升級(jí)、進(jìn)口替代加速，電子產(chǎn)業(yè)景氣度不斷上升，公募基金對(duì)電子行業(yè)的配置比從2015年5.5%上升到2017年三季度的11.6%，上漲了1倍。而2017年二季度公募基金大幅減倉(cāng)行業(yè)包括醫(yī)藥生物、家用電器、公用事業(yè)，減倉(cāng)比分別為1.7%、1.4%、0.9%，其中公募基金對(duì)于醫(yī)藥生物已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度持續(xù)減倉(cāng)，此前醫(yī)藥生物一直穩(wěn)居公募基金重倉(cāng)行業(yè)TOP1。

總體來(lái)看，2017年三季度公募對(duì)于消費(fèi)和周期的抱團(tuán)有所分化。就消費(fèi)而言，則集中超配以乳制品和白酒為代表的食品飲料，而公募基金對(duì)于家用電器的抱團(tuán)則明顯松動(dòng)；就周期而言，三季度公募基金對(duì)有色的熱衷度持續(xù)提升，目前對(duì)于有色金屬行業(yè)的配置比已由2015年的1.6%上升為 4.3%(見(jiàn)圖二)。

圖二：公募基金持續(xù)加倉(cāng)行業(yè)