陳勇

摘要：當(dāng)前，隨著國際經(jīng)濟和國家經(jīng)濟增速的放緩，我國新能源行業(yè)的發(fā)展也呈現(xiàn)出一種蕭條的景象，對新能源行業(yè)發(fā)展前景的研究成了許多學(xué)者和新能源上市公司面對的新的課題。本文主要對新能源上市公司發(fā)展問題中融資結(jié)構(gòu)對公司績效的影響進行了探討。

關(guān)鍵詞：新能源上市公司；融資結(jié)構(gòu)；公司績效

新能源產(chǎn)業(yè)是我國的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一，其發(fā)展規(guī)模和速度對我國的國際地位和核心競爭力有重要影響，同時，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也受到我國經(jīng)濟發(fā)展形勢的影響。自2008年的全球經(jīng)濟危機之后，世界經(jīng)濟呈現(xiàn)出緩慢發(fā)展趨勢，經(jīng)濟形勢的蕭條也導(dǎo)致國際原油價格不斷下跌，同時，中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的時期，經(jīng)濟發(fā)展速度減緩，進而導(dǎo)致能源需求量下降，國家對能源行業(yè)的投入有所減少，使能源行業(yè)的發(fā)展受到阻礙。如何選擇合理的融資方式，促進新能源行業(yè)的發(fā)展，成了許多學(xué)者和新能源上市公司研究的課題，本文在分析新能源上市公司特點的基礎(chǔ)上分析了融資結(jié)構(gòu)對新能源行業(yè)上市公司經(jīng)營績效的影響。

一、新能源行業(yè)上市公司的特點

新能源行業(yè)作為我國的一個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，有以下三個方面的特點：首先，受國家政策影響較大。我國當(dāng)前的新能源上市公司大多仍處于成長階段，發(fā)展并不成熟，未形成完善的抗風(fēng)險體系，且新能源行業(yè)項目投資周期較長，這在很大程度上加大了投資者的現(xiàn)金流風(fēng)險，這就需要國家相關(guān)政策加以保障。其次，新能源行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，投入成本較高。對于新能源行業(yè)來說，先進的科學(xué)技術(shù)是保證其順利發(fā)展的重要因素，基于此，越來越多的上市公司會投入很大的成本進行國際領(lǐng)先技術(shù)的開發(fā)與運用，這就無形的加大了企業(yè)成本壓力。最后，新能源行業(yè)由于涉及的領(lǐng)域較廣，涉及的每種能源下又可以具體劃分出不同的種類與產(chǎn)品，因此其子行業(yè)種類較多，但行業(yè)間由于開發(fā)運用的技術(shù)不盡相同，其行業(yè)間的關(guān)聯(lián)性較差。基于新能源行業(yè)上市公司的以上特點，決定了新能源上市公司在融資方式的選擇上，可以有較多的選擇權(quán)，但真正建立起一種科學(xué)、合理的融資結(jié)構(gòu)，卻是有很大難度的，如何在多樣的融資方式中選擇最合理的搭配，需要結(jié)合融資結(jié)構(gòu)對公司績效的影響具體分析。

二、新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)對公司績效的影響

一般而言，融資結(jié)構(gòu)對公司績效的影響主要表現(xiàn)為負債規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)和融資規(guī)模三個方面，其中，資產(chǎn)負債率能反映出公司的總體財務(wù)情況，對分析公司資本結(jié)構(gòu)、權(quán)衡公司償債能力有重要作用，資產(chǎn)負債規(guī)模中的短期負債率是投資者衡量公司債務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展前景必須要素；而商業(yè)融資和內(nèi)源融資，因其自主性強，成本低等優(yōu)點，是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)必不可少的部分，而股權(quán)融資是企業(yè)資金的重要來源，能夠反映出企業(yè)融資成本和控制權(quán)情況。基于因子分析法得出的結(jié)論為：資產(chǎn)負債率、短期負債率與公司績效呈負相關(guān)；內(nèi)源融資率、股權(quán)融資率和企業(yè)規(guī)模與公司績效呈正相關(guān)；而商業(yè)信用率與公司績效并無明顯關(guān)系。下文將具體進行說明：

（一）負債規(guī)模對公司績效的影響

新能源上市公司的負債規(guī)模主要表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負債率的大小。一方面，企業(yè)負債率會影響企業(yè)股東和管理者之間的代理成本，負債率的大小，能夠給企業(yè)管理者在投資項目的選擇上提供決策依據(jù)，同時制約管理者的在職消費。另一方面，負債率能夠影響企業(yè)財務(wù)杠桿和稅盾對企業(yè)的效用。其中，財務(wù)杠桿指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股權(quán)的存在，使每股收益變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。在一定范圍內(nèi)，企業(yè)負債率高的時候，由于企業(yè)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利不被企業(yè)利潤所影響，當(dāng)息稅前利潤增加時，盈余所分攤的利息費用就會減少，從而給公司創(chuàng)造更高的績效。而稅盾是指企業(yè)的債務(wù)利息能從稅前利潤中扣除，從而抵消計提的企業(yè)所得稅費用，增加企業(yè)的凈利潤，當(dāng)企業(yè)負債率較高時，稅盾作用也能有效提高公司績效。但與此同時，企業(yè)負債率過高，可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險，部分負債率過高的企業(yè)為規(guī)避風(fēng)險會投入更多的資本用于風(fēng)險防控，從而出現(xiàn)得不償失的局面。因而，企業(yè)在決定融資結(jié)構(gòu)時，必須充分考慮自身的負債能力和規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險的能力，要平衡好企業(yè)負債作用下所獲取的企業(yè)績效與負債引起的企業(yè)各項成本費用之間的關(guān)系。

（二）期限結(jié)構(gòu)對公司績效的影響

期限結(jié)構(gòu)是指在融資中短期負債與長期負債的占比。由（一）可知，企業(yè)負債率是有利于公司績效提高的，且債權(quán)融資比股權(quán)融資更具有約束力，債權(quán)融資強制性規(guī)定還本付息，這能有效防止企業(yè)經(jīng)營者恣意揮霍現(xiàn)金流，從而對企業(yè)管理者起到監(jiān)督與決策作用。一般情況下，企業(yè)的短期負債比率能夠在一定程度上顯示一個企業(yè)的實力，且由于許多公司都存在內(nèi)外部信息不對接的現(xiàn)象，因此，一般經(jīng)營較好的公司，往往會通過提高短期負債比率來建立公司形象以提升投資者對公司的信任，由此看來，企業(yè)的短期負債率對企業(yè)而言呈正相關(guān)。但就另一個方面而言，短期負債由于其還款期限短且風(fēng)險大等特點，容易給企業(yè)管理者造成壓力，而固定債務(wù)利息的存在會使企業(yè)管理者忽視債權(quán)人的利益，轉(zhuǎn)而將資金主要投入到高風(fēng)險、高回報的項目中，意圖從高財務(wù)杠桿中獲取更高的效益。在投資失敗的情況下，企業(yè)管理者只需承擔(dān)部分責(zé)任而不需承擔(dān)債權(quán)人的全部損失，這就將資金的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到了債權(quán)人的方面，引發(fā)了資產(chǎn)代替問題?；诖耍髽I(yè)管理者必須做到理性投資，謹慎選擇債務(wù)期限，做好短期債務(wù)與長期債務(wù)的優(yōu)化協(xié)調(diào)，并按規(guī)定期限對短期內(nèi)債務(wù)還本付息，謹慎選擇高風(fēng)險的投資項目，避免資產(chǎn)代替的情況產(chǎn)生。

（三）融資來源對公司績效的影響

從融資學(xué)角度分析，新能源上市公司融資渠道主要有內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資幾種。當(dāng)企業(yè)在日常經(jīng)營活動中產(chǎn)生資金需求時，往往會依據(jù)優(yōu)序融資理論，依據(jù)融資成本的高低依次選擇內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。首先，就內(nèi)源融資而言，內(nèi)源融資資金來源于企業(yè)本身，是對企業(yè)資金的優(yōu)化利用，因而手續(xù)較為簡單，只需花費較低成本，且內(nèi)源融資不會影響公司股東的現(xiàn)有利益和控制權(quán)。通過內(nèi)源融資進行企業(yè)發(fā)展資金籌集，能夠降低企業(yè)融資成本，企業(yè)在低成本的生產(chǎn)經(jīng)營中提升股價，股東通過出售股票來代替股利收入，這時候繳納的資本利得稅遠遠低于直接發(fā)放股利時股東繳納的個人所得稅。同時，企業(yè)的內(nèi)源融資率高，說明企業(yè)利用自身資金創(chuàng)造的公司績效比通過發(fā)放股利來提高的公司績效高，有利于增強投資者信心。其次，就股權(quán)融資而言，股權(quán)融資是幾種融資方式中成本最高的。一方面，企業(yè)股票上市流通需要支付一定的手續(xù)費和傭金，另一方面，對于一般的投資者而言，公司經(jīng)營狀況的不確定性會使其追求更高的回報率。這些原因都在一定程度上加大了股權(quán)融資的融資成本。當(dāng)然，股權(quán)融資對公司績效的影響還需辯證的看待，從短期來看，股權(quán)融資相比于其它融資方式更穩(wěn)定，且企業(yè)需面對的財務(wù)風(fēng)險相對較小，這能有效提高公司的經(jīng)營效率，但從長遠看，股權(quán)融資的約束力較低，企業(yè)管理者如果不能充分挖掘股權(quán)融資潛在的資金價值，對公司績效的提高就沒有較大價值。此外，股權(quán)融資會過度分散公司股權(quán)，在公司經(jīng)營良好的情況下，容易產(chǎn)生股東瓜分企業(yè)利益的現(xiàn)象，而在公司經(jīng)營不力時，公司股價的下跌會給競爭者的收購可乘之機，引發(fā)公司控股權(quán)變更等問題。此外，除了內(nèi)源融資、股權(quán)融資作為企業(yè)優(yōu)先選用融資途徑，商業(yè)信用融資因其成本低、交易便利等特點也成為企業(yè)常用的融資方式。

三、總結(jié)

新能源產(chǎn)業(yè)是社會發(fā)展、國家經(jīng)濟建設(shè)的重要內(nèi)容，新能源行業(yè)的健康發(fā)展是推動我國經(jīng)濟發(fā)展的重要動力。融資結(jié)構(gòu)對新能源行業(yè)的發(fā)展具有舉足輕重的地位，因此，新能源上市公司必須不斷探索、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。從以上幾點見解可以得出上市公司資產(chǎn)負債率與公司績效呈負相，企業(yè)短期負債率過高可能使企業(yè)陷入財務(wù)與信用風(fēng)險；股權(quán)融資率、企業(yè)規(guī)模、內(nèi)源融資率與公司績效正相關(guān)，因而在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，公司應(yīng)協(xié)調(diào)好內(nèi)源融資與股權(quán)融資，以期減少風(fēng)險，降低成本；同時加強商業(yè)信用率融資的應(yīng)用。本文給出的一些關(guān)于新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)對公司績效影響的見解，都是經(jīng)過實證得出的，希望能給處于經(jīng)濟低迷時期的企業(yè)提供一些調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)績效的思路。

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（作者單位：中國三峽新能源有限公司）