李言 毛豐付

摘要：2014年以來，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了明顯的衰退和復(fù)蘇的調(diào)整過程，在衰退階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)總需求和總供給出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)失衡的局面，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。如何減輕房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面影響成為未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵。本文從貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的視角出發(fā)，模擬分析在貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮和不考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)的情形下，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。結(jié)果表明：（1）當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，能夠有效減輕房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響；（2）當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，能夠顯著減輕房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段時(shí)房?jī)r(jià)的波動(dòng)程度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更小的社會(huì)福利損失。

關(guān)鍵詞：貨幣政策反應(yīng)函數(shù)；房?jī)r(jià)波動(dòng)；房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退；DSGE模型

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：100228482017（05）003009

一、 引言

2014年以來，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了明顯的衰退和復(fù)蘇的調(diào)整過程。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的全國(guó)70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格指數(shù)，從2014年9月份開始，下降城市數(shù)量開始大于上漲和持平城市數(shù)量之和，直到2016年3月份，70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格上漲城市數(shù)量重新超過下降城市數(shù)量，而且上漲城市數(shù)量逐漸增加。類似于經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”，有些學(xué)者將本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整稱為房地產(chǎn)市場(chǎng)“新常態(tài)”，并認(rèn)為本次房地產(chǎn)市場(chǎng)“新常態(tài)”呈現(xiàn)出房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)保持向上態(tài)勢(shì)，但房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率下降，同時(shí)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”同國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”緊密相連等特點(diǎn)[1]。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過多年快速發(fā)展，已經(jīng)成長(zhǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，所以本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響是全方面的。比如大量庫(kù)存增加了資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，加大了地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的難度；地方政府過去獲得發(fā)展資金的主要渠道，即土地財(cái)政，也日益收縮，而短期內(nèi)又難以找到合適的替代渠道，從而影響了地方政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)能力。從房地產(chǎn)市場(chǎng)周期調(diào)整的角度來看，如何減輕房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響成為未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展需要解決的重要難題。

根據(jù)過去政府調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，貨幣政策一直都是重要的調(diào)節(jié)手段。相較于行政干預(yù)或財(cái)政政策，貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)雖然間接，但影響更加全面。從政府利用貨幣政策調(diào)節(jié)房?jī)r(jià)的具體工具來看，中央銀行調(diào)節(jié)利率是最常用的貨幣政策調(diào)節(jié)工具，因?yàn)槔室环矫鏁?huì)影響資金的流動(dòng)，另一方面會(huì)影響貸款的需求，所以其對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)供給與需求兩個(gè)層面都具有影響。因此，本文重點(diǎn)從貨幣政策反應(yīng)函數(shù)入手，探討利用該調(diào)節(jié)工具能否減輕房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。根據(jù)已有相關(guān)研究，在房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段時(shí)，利用貨幣政策調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)的核心就在于貨幣政策反應(yīng)函數(shù)是否應(yīng)該對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)做出反應(yīng)。盡管已有諸多文獻(xiàn)對(duì)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)是否應(yīng)該包含房?jī)r(jià)波動(dòng)進(jìn)行了探討，但都不是從房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段的視角切入的。本文的創(chuàng)新就是探討貨幣政策反應(yīng)函數(shù)對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)做出反應(yīng)時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)福利損失的影響，從而為利用貨幣政策調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)提供更加具體的建議。

二、 文獻(xiàn)綜述

如果不考慮本文房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段的情境假設(shè)，則本文研究的就是是否應(yīng)該在貨幣政策反應(yīng)函數(shù)中納入房?jī)r(jià)波動(dòng)。從已有國(guó)內(nèi)外研究來看，關(guān)于這一問題仍沒有統(tǒng)一的觀點(diǎn)。

從支持將房?jī)r(jià)波動(dòng)納入貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的研究來看，Goodhart和Hofmann通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)七國(guó)集團(tuán)國(guó)家的房?jī)r(jià)、股價(jià)和匯率都對(duì)未來需求有不同程度的影響，忽略房?jī)r(jià)和股價(jià)的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)使中央銀行的損失更大[2]。肖爭(zhēng)艷和彭博通過模擬分析認(rèn)為中國(guó)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)實(shí)際上已經(jīng)將房?jī)r(jià)納入盯住的目標(biāo)[3]。陳利鋒從社會(huì)福利損失的角度對(duì)不同貨幣政策反應(yīng)函數(shù)進(jìn)行模擬分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)同時(shí)對(duì)房地產(chǎn)供給以及房?jī)r(jià)做出反應(yīng)的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)具有相對(duì)較小的社會(huì)福利損失，因此在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控中同時(shí)增加房地產(chǎn)供給和抑制房?jī)r(jià)過快上漲可能會(huì)有更好的效果[4]。馬亞明和劉翠通過模擬分析更加復(fù)雜的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)發(fā)現(xiàn)，在穩(wěn)定產(chǎn)出、物價(jià)以及房?jī)r(jià)方面，當(dāng)反應(yīng)函數(shù)采用包含房?jī)r(jià)波動(dòng)的利率規(guī)則和貨幣供應(yīng)量規(guī)則的混合規(guī)則時(shí)發(fā)揮的作用更大[5]。許先普和楚爾鳴在研究宏觀審慎政策對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的調(diào)控效應(yīng)時(shí)指出，當(dāng)貨幣政策關(guān)注房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，有助于強(qiáng)化宏觀審慎政策的調(diào)控效果，從政策協(xié)調(diào)的角度支持了貨幣政策反應(yīng)函數(shù)應(yīng)該考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)[6]。

從反對(duì)將房?jī)r(jià)波動(dòng)納入貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的研究來看，Bernanke和Gertler認(rèn)為中央銀行應(yīng)致力于價(jià)格穩(wěn)定，而不應(yīng)對(duì)房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)做出反應(yīng)，除非房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格的變化預(yù)示了通貨膨脹預(yù)期的改變[7]。錢小安認(rèn)為貨幣政策不宜盯住資產(chǎn)價(jià)格，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格不僅受貨幣政策影響還受參與者預(yù)期的影響，而且房地產(chǎn)價(jià)格主要受長(zhǎng)期利率影響，貨幣政策對(duì)短期利率的調(diào)整能否影響到房地產(chǎn)價(jià)格是難以確定的[8]。李亮運(yùn)用結(jié)構(gòu)自向量回歸（SVAR）模型研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)貨幣政策在穩(wěn)定房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格的同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)造成不利影響，認(rèn)為貨幣政策反應(yīng)函數(shù)不宜以盯住房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格為目標(biāo)[9]。肖衛(wèi)國(guó)等采用混合的RBCVAR模型，基于異質(zhì)性房?jī)r(jià)預(yù)期的視角模擬分析不同貨幣政策反應(yīng)函數(shù)，結(jié)果表明盯住房?jī)r(jià)的貨幣政策獲益很少，其在減少產(chǎn)出波動(dòng)的同時(shí)加劇了通貨膨脹波動(dòng)。[JP2]因此，中國(guó)人民銀行應(yīng)遏制房?jī)r(jià)偏離均衡的上漲，尤其是房?jī)r(jià)上漲預(yù)期，但貨幣政策反應(yīng)函數(shù)不宜盯住房?jī)r(jià)[JP][10]。

綜上，關(guān)于貨幣政策反應(yīng)函數(shù)是否應(yīng)該納入房?jī)r(jià)波動(dòng)至今仍沒有統(tǒng)一的觀點(diǎn)，這主要是因?yàn)橄鄬?duì)最優(yōu)的反應(yīng)函數(shù)會(huì)隨著不同國(guó)家在不同發(fā)展階段的特征而改變，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展程度，直接關(guān)系到貨幣政策是否應(yīng)該將房?jī)r(jià)波動(dòng)納入反應(yīng)函數(shù)。在以上研究的基礎(chǔ)上，本文將貨幣政策反應(yīng)函數(shù)放在房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段的情境下進(jìn)行分析，這樣做一方面使得本文的分析更加具有針對(duì)性，[JP2]另一方面也是對(duì)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的相關(guān)研究的拓展，使其更加符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，為中央銀行在房地產(chǎn)市場(chǎng)不同發(fā)展階段制定相應(yīng)的政策提供建議。[JP]endprint

三、 DSGE模型構(gòu)建與參數(shù)估計(jì)

本文參考Iacoviello的研究[1112]，構(gòu)建了一個(gè)三部門DSGE模型，主要包括家庭部門、生產(chǎn)部門和政府部門。家庭部門向生產(chǎn)部門提供資本和勞動(dòng)，生產(chǎn)部門相應(yīng)地向家庭部門提供資本回報(bào)和勞動(dòng)工資。生產(chǎn)部門分為中間品生產(chǎn)部門、房地產(chǎn)部門和最終產(chǎn)品部門。最終產(chǎn)品部門相當(dāng)于零售商，主要負(fù)責(zé)將中間品生產(chǎn)部門的產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為家庭部門實(shí)際購(gòu)買的產(chǎn)品，加入該生產(chǎn)部門也是為了將價(jià)格粘性機(jī)制引入分析框架。政府部門等同于中央銀行，主要行為是制定貨幣政策。重點(diǎn)考察住房需求偏好沖擊。

（一）家庭部門

假設(shè)家庭部門的效用函數(shù)包含三個(gè)部分：消費(fèi)帶來的正效用、使用住房帶來的正效用和工作帶來的負(fù)效用，進(jìn)一步假設(shè)家庭部門擁有整個(gè)經(jīng)濟(jì)的資本，并將資本借給生產(chǎn)部門。假設(shè)家庭的選擇是無限期的，其追求以下效用函數(shù)的最大化：[WTBX]

E0∑[DD（]∞[]t=0[DD）]ztβt[JB<2[]（1-ε）log（ct-εct-1）+jtloght-

[SX（]1[]1+η[SX）]（n1-ξc，t+n1-ξh，t）[SX（]1+η[]1-ξ[SX）][JB>2]][JY]（1）

式中，c、h、nc、nh分別表示消費(fèi)、房地產(chǎn)、消費(fèi)部門的工作時(shí)間和房地產(chǎn)部門的工作時(shí)間，β表示家庭跨期選擇偏好因子，ε表示家庭消費(fèi)習(xí)慣因子，比例因子用來標(biāo)準(zhǔn)化邊際消費(fèi)效用，保證其在非隨機(jī)的靜止?fàn)顟B(tài)時(shí)等于1/c。隨機(jī)變量zt和jt分別用于測(cè)度家庭跨期偏好沖擊和住房偏好沖擊，沖擊模式服從AR（1）過程，其中住房偏好沖擊是本文重點(diǎn)考察的一個(gè)沖擊。本文通過該沖擊模擬房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整，即通過模擬分析家庭住房偏好出現(xiàn)下降來近似代替房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段的情境。關(guān)于勞動(dòng)支出部分的設(shè)定采用Horvath的方式，其中隱含的意義是家庭成員具有分別在兩個(gè)部門工作的偏好[13]。η用于測(cè)度勞動(dòng)供給的Frisch偏好，假設(shè)勞動(dòng)在不同生產(chǎn)部門是完全流動(dòng)的。家庭部門面臨的約束條件如下：

ct+kc，t+kh，t+qt[ht-（1-δh）ht-1]=

wc，tnc，t+wh，tnh，t+（Rc，t+（1-δkc））kc，t-1+

（Rh，t+（1-δkh））kh，t-1+ft[JY]（2）

式（2）等號(hào)的左端表示儲(chǔ)蓄型家庭在第t期的支出，主要包括消費(fèi)支出、中間品生產(chǎn)部門投資支出和房地產(chǎn)部門投資支出和房屋折舊維修費(fèi)用支出。式（2）等號(hào)的右端表示儲(chǔ)蓄型家庭在第t期的收入，主要包括中間品生產(chǎn)部門的工資收入、房地產(chǎn)部門的工資收入、上一期投資中間品生產(chǎn)部門的投資回報(bào)、上一期投資房地產(chǎn)部門的投資回報(bào)和來自公司的分紅。

（二）生產(chǎn)部門

假設(shè)中間品生產(chǎn)部門的投入包括資本和勞動(dòng)。房地產(chǎn)部門的投入包括消費(fèi)品部門投入的資本、家庭部門投入的資本和勞動(dòng)。

1.中間品生產(chǎn)部門

假設(shè)中間品生產(chǎn)部門的生產(chǎn)函數(shù)符合CobbDouglas生產(chǎn)函數(shù)模型：

Yt=（Ac，tnc，t）1-vckvcc，t-1[JY]（3）

式中，Ac，t表示消費(fèi)品部門的生產(chǎn)技術(shù)。本文假設(shè)中間品生產(chǎn)部門與房地產(chǎn)部門的生產(chǎn)技術(shù)是有差異的，同時(shí)，消費(fèi)品部門生產(chǎn)技術(shù)沖擊的設(shè)定形式也是AR（1）形式。vc表示投入中間品生產(chǎn)部門資本的產(chǎn)出彈性。中間品生產(chǎn)部門最大化利潤(rùn)的函數(shù)如下：

maxYt/Xt-（wc，tnc，t+Rc，tkc，t-1）[JY]（4）

式中，Xt表示最終產(chǎn)品部門購(gòu)進(jìn)中間品生產(chǎn)部門的產(chǎn)品之后再制定價(jià)格時(shí)的價(jià)格加成率，即最終產(chǎn)品部門從中間品生產(chǎn)部門購(gòu)進(jìn)產(chǎn)品的價(jià)格為Pwt，而最終銷售的價(jià)格為Pt。括號(hào)中的兩項(xiàng)均為中間品生產(chǎn)部門的支出，包括對(duì)家庭部門勞動(dòng)工資的支出和對(duì)家庭部門投入資金的利息支出。

2.房地產(chǎn)部門

假設(shè)房地產(chǎn)部門的生產(chǎn)函數(shù)符合CobbDouglas生產(chǎn)函數(shù)模型：

IHt=（Ah，tnh，t）1-vh（kh，t-1）vh[JY]（5）

式中，Ah，t表示房地產(chǎn)部門的生產(chǎn)技術(shù)，對(duì)房地產(chǎn)部門的生產(chǎn)技術(shù)沖擊的設(shè)定形式也是AR（1）形式。vh表示家庭部門投資房地產(chǎn)部門的資本產(chǎn)出彈性。房地產(chǎn)部門最大化利潤(rùn)的函數(shù)如下：

maxqtIHt-（wh，tnh，t+Rh，tkh，t-1）[JY]（6）

本文排除房地產(chǎn)部門產(chǎn)品定價(jià)存在價(jià)格粘性，qt表示房產(chǎn)的銷售價(jià)格。括號(hào)中的兩項(xiàng)均為房地產(chǎn)部門的支出，包括對(duì)家庭部門勞動(dòng)工資的支出和投入資金的利息支出。

3.最終產(chǎn)品部門

經(jīng)濟(jì)中有連續(xù)的最終產(chǎn)品部門，以z∈（0，1）標(biāo)記。為了在模型中引入粘性價(jià)格機(jī)制，本文參考了Bernanke等的研究[14]。關(guān)于最終產(chǎn)品部門的設(shè)定，假定最終產(chǎn)品部門z在完全競(jìng)爭(zhēng)的中間產(chǎn)品市場(chǎng)以價(jià)格Ptw購(gòu)買中間產(chǎn)品，最終產(chǎn)品部門遵從Calvo定價(jià)原則，即每一期都有（1-θ）比例的生產(chǎn)廠商調(diào)整其產(chǎn)品價(jià)格至最優(yōu)水平P*，其余生產(chǎn)廠商價(jià)格只能盯住上期通貨膨脹率[15]。最終產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)服從：

Pt=（θPεt-1+（1-θ）（P*t）1-ε）[SX（]1[]1-ε[SX）][JY]（7）

最終產(chǎn)品部門根據(jù)利潤(rùn)最大化原則得到的一階條件為：

∑[DD（]∞[]k=0[DD）]θkEt{β（Ct/Ct+k）（P*t（z）/Pt+k）Y*t+k（z）}=0[JY]（8）

通過將式（7）和式（8）對(duì)數(shù)線性化并進(jìn)行合并可以得到附加預(yù)期的菲利普斯曲線：

logπt-ιπl(wèi)ogπt-1=β（Etlogπt+1-ιπl(wèi)ogπt）-

επl(wèi)og（Xt/X）[JY]（9）

式中，επ=（1-θπ）（1-βθπ）/θπ。endprint

（三）政府部門

政府部門的行為主要是制定貨幣政策。假設(shè)政府部門在制定貨幣政策時(shí)遵循標(biāo)準(zhǔn)的“泰勒準(zhǔn)則”和擴(kuò)展的“泰勒準(zhǔn)則”，前者將利率設(shè)定為通貨膨脹和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的函數(shù)，后者加入房?jī)r(jià)波動(dòng)：

Rt=RrRt-1π（1-rR）rπt（GDPt/GDPt-1）（1-rR）rY·

rr1-rRuR，t[JY]（10）

Rt=RrRt-1π（1-rR）rπt（GDPt/GDPt-1）（1-rR）rY·

（qt/qt-1）（1-rR）rqrr1-rRuR，t[JY]（11）

式中，rr表示均衡狀態(tài)時(shí)的真實(shí)利率，GDPt主要由消費(fèi)和投資構(gòu)成，隨機(jī)項(xiàng)uR，t用于衡量利率政策沖擊，服從正態(tài)分布。

（四）模型均衡條件

該模型的均衡條件是為了保證整個(gè)模型出清，從而得到均衡解。本文中的一般均衡模型涉及兩個(gè)主要的市場(chǎng)：消費(fèi)品市場(chǎng)，提供家庭消費(fèi)的產(chǎn)品和房地產(chǎn)部門的中間投資品；房地產(chǎn)市場(chǎng)，提供新的房產(chǎn)。兩個(gè)市場(chǎng)的出清條件如下：

Ct+IKc，t+IKh，t=Yt[JY]（12）

ht-（1-δh）ht-1=IHt[JY]（13）

式中，C表示總消費(fèi)水平，IKc和IKh分別表示消費(fèi)品部門和房地產(chǎn)部門投資，h表示家庭的住房存量。

（五）參數(shù)估計(jì)

本文模型中的參數(shù)設(shè)定主要采用兩種方法：校準(zhǔn)方法確定控制模型穩(wěn)態(tài)的參數(shù)；貝葉斯方法估計(jì)與模型動(dòng)態(tài)特性有關(guān)的參數(shù)。采用校準(zhǔn)方法估計(jì)參數(shù)時(shí)，需要注意的是參考文獻(xiàn)使用的數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)年限跨度應(yīng)該相似。根據(jù)肖爭(zhēng)艷和彭博的研究，將家庭部門的貼現(xiàn)因子設(shè)定為0988。住房偏好取決于商品房銷售額與總消費(fèi)的比值，結(jié)合2015年的數(shù)據(jù)，通過內(nèi)部解求出住房偏好約為047。根據(jù)龔六堂和謝丹陽的研究，中間品生產(chǎn)部門季度資本折舊率為0025，由于一般認(rèn)為房地產(chǎn)部門的資本折舊率要大于中間品生產(chǎn)部門的，所以將房地產(chǎn)部門季度資本折舊率設(shè)定為003[16]。參考駱永民和伍文中的研究，將住房折舊率設(shè)定為00125，將房地產(chǎn)部門資本產(chǎn)出彈性設(shè)定為055[17]。根據(jù)王君斌的研究，將中間品生產(chǎn)部門資本產(chǎn)出彈性設(shè)定為05[18]，中國(guó)企業(yè)價(jià)格成本加成率約為10%。根據(jù)黃志剛的研究，將價(jià)格加成率設(shè)定為11[19]。參考梅冬州和龔六堂的研究，將不能調(diào)整價(jià)格的廠商比例設(shè)定為075[20]。根據(jù)Zhang的研究，將與泰勒準(zhǔn)則有關(guān)的利率平滑系數(shù)、通貨膨脹預(yù)期反映系數(shù)和產(chǎn)出缺口反映系數(shù)分別設(shè)定為075、26和06[21]。根據(jù)馬亞明和劉翠的研究，將利率準(zhǔn)則中的房?jī)r(jià)波動(dòng)反應(yīng)系數(shù)設(shè)定為26。具體模型參數(shù)校準(zhǔn)結(jié)果見表1。

本文其余參數(shù)采用貝葉斯方法進(jìn)行估計(jì)。與傳統(tǒng)方法相比，貝葉斯方法充分利用了來自微觀計(jì)量或者已有宏觀計(jì)量研究成果中的先驗(yàn)信息。貝葉斯方法估計(jì)的步驟是，先假設(shè)參數(shù)的估計(jì)值服從一定的先驗(yàn)分布，而后根據(jù)觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行獲得的實(shí)際數(shù)據(jù)，不斷修正之前的參數(shù)估計(jì)，從先驗(yàn)分布慢慢過渡到后驗(yàn)分布，并最終確定參數(shù)的估計(jì)值。本文使用的數(shù)據(jù)主要來源于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，時(shí)間跨度為2000年第1季度到2015年第4季度，共64筆數(shù)據(jù)。原始數(shù)據(jù)包括月度消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、月度社會(huì)消費(fèi)品零售總額、月度固定資產(chǎn)投資額、月度房地產(chǎn)投資額、月度商品房銷售額、月度商品房銷售面積。經(jīng)過適當(dāng)?shù)奶幚恚玫截惾~斯估計(jì)需要的4筆數(shù)據(jù)：實(shí)際消費(fèi)、實(shí)際中間品生產(chǎn)部門投資、實(shí)際房地產(chǎn)部門投資和實(shí)際房?jī)r(jià)。

由于先驗(yàn)分布的設(shè)定會(huì)影響估計(jì)效率和精確度，因此，對(duì)結(jié)構(gòu)性參數(shù)的先驗(yàn)分布說明如下：家庭消費(fèi)慣性ε的事先均值選取參照王君斌等的研究，取06，服從Beta分布[22]。參考Iacoviello的研究，將勞動(dòng)供給彈性η設(shè)定為服從Gamma分布，均值為05，標(biāo)準(zhǔn)差為01；將兩個(gè)部門勞動(dòng)替代彈性系數(shù)ζ設(shè)定為服從正態(tài)分布，均值為1，標(biāo)準(zhǔn)差為01；將家庭部門的投資調(diào)整成系數(shù)φkc和φkh，設(shè)定為服從Gamma分布，均值為10，標(biāo)準(zhǔn)差為25；投資轉(zhuǎn)換函數(shù)中的參數(shù)λ設(shè)定為服從Beta分布，均值為05，標(biāo)準(zhǔn)差為02；將ιπ設(shè)定為服從Beta分布，均值為05，標(biāo)準(zhǔn)差為02。本文所有沖擊的AR（1）系數(shù)均設(shè)定為服從Beta分布，均值為08，標(biāo)準(zhǔn)差為01，所有沖擊的標(biāo)準(zhǔn)差服從Inv.Gamma分布，均值為0001，標(biāo)準(zhǔn)差為正無窮。在進(jìn)行貝葉斯估計(jì)時(shí)，假定中央銀行并沒有將房?jī)r(jià)波動(dòng)納入貨幣政策反應(yīng)函數(shù)。具體參數(shù)估計(jì)結(jié)果見表2。

（六）模型適應(yīng)性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷倪m應(yīng)性，本文從三個(gè)角度對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)檢驗(yàn)：首先， 比較各變量的標(biāo)準(zhǔn)差大小，[JY]衡量波動(dòng)性差異情況；其次，比較各變量的自相關(guān)系數(shù)大小，衡量粘性差異情況；最后，比較產(chǎn)出與其他變量的相關(guān)系數(shù)大小，衡量協(xié)動(dòng)性差異情況。

根據(jù)表3的對(duì)比數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，本文所構(gòu)建的模型對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的總體模擬效果良好，尤其是各個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)差和與GDP標(biāo)準(zhǔn)差的比值方面，模擬經(jīng)濟(jì)的結(jié)果都與實(shí)際經(jīng)濟(jì)接近。各個(gè)變量的自相關(guān)系數(shù)和與GDP的相關(guān)系數(shù)有些比較接近，有些則存在一定的差距，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)變量，這可能與貝葉斯估計(jì)使用的數(shù)據(jù)量有關(guān)。一般來說，數(shù)據(jù)量越大，估計(jì)效果越好，但由于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)相對(duì)較少，所以影響了估計(jì)效果。

性調(diào)整在不同貨幣政策反應(yīng)函數(shù)情形下對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行分析。首先，考察住房偏好負(fù)向沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，主要模擬分析了沖擊對(duì)房地產(chǎn)部門投資、房?jī)r(jià)、總產(chǎn)出、中間品生產(chǎn)部門投資和消費(fèi)等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。其次，考察當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)做出反應(yīng)時(shí)，住房偏好負(fù)向沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，同時(shí)考察不同反應(yīng)程度情形下的結(jié)果。最后，考察當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)不對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)做出反應(yīng)和對(duì)房?jī)r(jià)做出反應(yīng)時(shí)，隨著住房偏好的下降，社會(huì)福利損失的變動(dòng)情況。

（一）貨幣政策反應(yīng)函數(shù)不對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)做出反應(yīng)情形endprint

首先，分析住房偏好沖擊對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)變量的影響。如圖1所示，住房偏好沖擊將導(dǎo)致房地產(chǎn)部門投資先向下波動(dòng)而后進(jìn)入向上波動(dòng)的過程，而房?jī)r(jià)則是始終向下波動(dòng)。受住房偏好沖擊的影響，房地產(chǎn)部門投資短期內(nèi)單調(diào)向下波動(dòng)，之后在大約第4期進(jìn)入向上波動(dòng)的過程，且波動(dòng)幅度經(jīng)歷一個(gè)先增后減的過程，在大約第8期到達(dá)波峰，最后，房地產(chǎn)部門投資開始向均衡值回復(fù)。受住房偏好沖擊的影響，房?jī)r(jià)在短期內(nèi)單調(diào)向下波動(dòng)，之后在大約第10期回復(fù)至均衡值。

接下來，分析住房偏好沖擊對(duì)非房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)變量的影響。比較圖2與圖1的結(jié)果，最明顯的一個(gè)區(qū)別在于波動(dòng)幅度，即住房偏好沖擊對(duì)房地產(chǎn)部門的影響幅度要更大一些，相同的是住房偏好沖擊同樣會(huì)引起這些變量短期內(nèi)向下波動(dòng)，只是總產(chǎn)出和中間品生產(chǎn)部門投資在波動(dòng)后期會(huì)出現(xiàn)小幅向上波動(dòng)的過程，而消費(fèi)則是一直保持向下波動(dòng)的過程。受住房偏好沖擊的影響，總產(chǎn)出先單調(diào)向下波動(dòng)，然后在大約第8期進(jìn)入向上波動(dòng)的過程，但波動(dòng)幅度明顯小于向下波動(dòng)的幅度。受住房偏好沖擊的影響，中間品生產(chǎn)部門投資先進(jìn)入一個(gè)波動(dòng)幅度先增后減的向下波動(dòng)過程，在大約第2期到達(dá)波谷，然后在大約第8期進(jìn)入小幅向上波動(dòng)過程。受住房偏好沖擊的影響，消費(fèi)先進(jìn)入一個(gè)波幅先增后減的向下波動(dòng)過程，在大約第3期到達(dá)波谷，然后開始向均衡值回復(fù)，與中間品生產(chǎn)部門投資不同的是，消費(fèi)始終向下波動(dòng)。消費(fèi)水平下降這一結(jié)果也間接表明，房?jī)r(jià)具有一定的財(cái)富效應(yīng)，所以，當(dāng)房?jī)r(jià)下降時(shí)，居民由于財(cái)富減少會(huì)選擇減少消費(fèi)，但是由于消費(fèi)波動(dòng)的幅度遠(yuǎn)小于房?jī)r(jià)波動(dòng)的幅度，因而財(cái)富效應(yīng)較小。結(jié)合上面對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)變量的分析可知，住房偏好沖擊不僅會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入下行期，也會(huì)波及宏觀經(jīng)濟(jì)其他方面，只是對(duì)前者的影響幅度較大，對(duì)后者的影響幅度較小。

（二）貨幣政策反應(yīng)函數(shù)對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)做出反應(yīng)情形

將房?jī)r(jià)波動(dòng)納入貨幣政策反應(yīng)函數(shù)，意味著當(dāng)房?jī)r(jià)向上波動(dòng)時(shí)，利率也會(huì)上升，從而成為抑制房?jī)r(jià)下降的因素；而當(dāng)房?jī)r(jià)向下波動(dòng)時(shí)，利率會(huì)下降，從而成為推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的因素。正是因?yàn)榇嬖谶@一機(jī)制，當(dāng)住房偏好沖擊導(dǎo)致房?jī)r(jià)向下波動(dòng)時(shí)，利率會(huì)相應(yīng)地降低，從而刺激宏觀經(jīng)濟(jì)向上波動(dòng)，以此減輕甚至抵消住房偏好沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。在圖3和圖4中，分情況考察了貨幣政策反應(yīng)函數(shù)對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)兩種反應(yīng)程度不同的模式，一種是高度敏感型，即反應(yīng)系數(shù)為26，另一種則是低度敏感型，即反應(yīng)系數(shù)為13。由圖3和圖4可知，反應(yīng)系數(shù)的增大，只會(huì)增大變量對(duì)沖擊的反應(yīng)幅度，而波動(dòng)方向并沒有很大的差異，因此，下面重點(diǎn)分析高度敏感型的情形。

首先來看在貨幣政策反應(yīng)函數(shù)對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)反應(yīng)屬于高度敏感型的情形下，住房偏好沖擊對(duì)房地產(chǎn)部門投資和房?jī)r(jià)的影響。如圖3所示，當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，住房偏好沖擊將會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)部門投資短期內(nèi)單調(diào)向上波動(dòng)，而后大約在第2期進(jìn)入向下波動(dòng)的過程，在大約第4期到達(dá)波谷，后期房地產(chǎn)部門投資還會(huì)進(jìn)入向上波動(dòng)的過程，但是幅度相對(duì)較小。從整個(gè)波動(dòng)過程來看，當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)沒有考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，房地產(chǎn)部門投資主要是向下波動(dòng)，而當(dāng)考慮了房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，房地產(chǎn)部門投資則主要是向上波動(dòng)，所以，當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，能夠抵消住房偏好沖擊對(duì)房地產(chǎn)部門投資的負(fù)面影響。接下來分析住房偏好沖擊對(duì)房?jī)r(jià)的影響，如圖3所示，當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，房?jī)r(jià)依舊向下波動(dòng)，但是波動(dòng)幅度有所減小，在一定程度上緩解了住房偏好沖擊對(duì)房?jī)r(jià)的負(fù)面影響。

接下來，分析在貨幣政策反應(yīng)函數(shù)對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)反應(yīng)屬于高度敏感型的情形下住房偏好沖擊對(duì)總產(chǎn)出、中間品生產(chǎn)部門投資、消費(fèi)和利率的影響。將貨幣政策反應(yīng)函數(shù)對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)反應(yīng)的情形和不對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)反應(yīng)的情形進(jìn)行對(duì)比，最明顯的不同在于變動(dòng)幅度，從圖4中可以看出，當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，總產(chǎn)出、中間品生產(chǎn)部門投資和消費(fèi)的波動(dòng)幅度明顯增大，中間品生產(chǎn)部門投資的波動(dòng)幅度甚至大于房地產(chǎn)部門投資的波動(dòng)幅度。受住房偏好沖擊的影響，此時(shí)，總產(chǎn)出、中間品生產(chǎn)部門投資和消費(fèi)均在短期內(nèi)迅速單調(diào)上漲，而后快速進(jìn)入向下波動(dòng)的過程，且均在第2到3期進(jìn)入向下波動(dòng)的過程，然后又均在第4到5期到達(dá)波谷，然后向均衡值回復(fù)。從整個(gè)波動(dòng)過程來看，盡管都出現(xiàn)了向下波動(dòng)的過程，但是由于早期均是向上波動(dòng)的過程，且波動(dòng)幅度明顯，所以可以大致判斷，當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，同樣能夠大大減輕住房偏好沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)其他變量的負(fù)面影響。同時(shí)，由圖4可知，當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)不考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，住房偏好沖擊導(dǎo)致利率向上波動(dòng)，但波動(dòng)幅度很小，而當(dāng)反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，住房偏好沖擊將導(dǎo)致利率向下波動(dòng)，且波動(dòng)幅度較大，這主要就是前文提到的機(jī)制，即住房偏好沖擊導(dǎo)致房?jī)r(jià)出現(xiàn)明顯的向下波動(dòng)過程，貨幣政策反應(yīng)函數(shù)會(huì)隨即對(duì)此產(chǎn)生反應(yīng)，結(jié)果就是利率水平下降，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激作用。

通過以上分析可知，將房?jī)r(jià)波動(dòng)納入貨幣政策反應(yīng)函數(shù)有利于減輕住房偏好沖擊對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，換句話說，也就是有助于減輕房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。需要特別注意，本文得出以上結(jié)論有個(gè)重要的情境假設(shè)，即在房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段，因此，本文根據(jù)動(dòng)態(tài)沖擊分析得到的結(jié)論必須放在該情境下進(jìn)行理解。根據(jù)模型中沖擊設(shè)定的對(duì)稱性，當(dāng)住房偏好沖擊是正向沖擊時(shí)，貨幣政策反應(yīng)函數(shù)如果考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)，會(huì)起到抑制房?jī)r(jià)向上波動(dòng)的作用，這是該模型的優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)，利率上升會(huì)造成對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，這是該模型的劣勢(shì)，因此，在一種情境下有效的結(jié)論，在另一種情境下可能就不再有效。

（三）社會(huì)福利損失分析

下面將分析的重點(diǎn)放在社會(huì)福利損失方面，這也是探討貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的諸多研究均會(huì)涉及的[23]。結(jié)合本文探討的主題，我們將社會(huì)福利損失分析的重點(diǎn)放在住房偏好下降時(shí)社會(huì)福利損失的變動(dòng)方面。以往的文獻(xiàn)中總福利主要包括兩個(gè)部分：總產(chǎn)出波動(dòng)和物價(jià)波動(dòng)，我們將房?jī)r(jià)波動(dòng)也納入其中，并且將三個(gè)成分的權(quán)重都設(shè)為1/3。

根據(jù)表4可知，當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)不考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，隨著住房偏好的下降，社會(huì)福利損失會(huì)減少。在住房偏好逐漸下降的過程中，房?jī)r(jià)的波動(dòng)會(huì)增加，即從0041982增加到0042114，[JP2]而總產(chǎn)出和價(jià)格水平的波動(dòng)則會(huì)減少，即總產(chǎn)出波動(dòng)從0023195[JP]減少到0022563，價(jià)格水平波動(dòng)從0005111減少到0005076。從總的結(jié)果來看，總產(chǎn)出和物價(jià)波動(dòng)的減少幅度之和大于房?jī)r(jià)波動(dòng)的增加幅度，社會(huì)福利損失減少，即從0023429減少到00023251。endprint

根據(jù)表5可知，當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，隨著住房偏好的下降，社會(huì)福利損失同樣也會(huì)減少，但是與表4中的結(jié)果對(duì)比發(fā)現(xiàn)，此時(shí)，社會(huì)福利損失相對(duì)表4中的情形來說是縮小了的。在住房偏好逐漸下降的過程中，房?jī)r(jià)波動(dòng)會(huì)增加，即從0028024增加到0028056，而總產(chǎn)出波動(dòng)則會(huì)減少，即從0029923減少到0029092，但是物價(jià)波動(dòng)會(huì)先減少后增加，即從0006736減少到0006734，再增加到0006736。從三個(gè)成分的波動(dòng)對(duì)比可知，表5中的房?jī)r(jià)波動(dòng)要小于表4中的結(jié)果，而總產(chǎn)出和物價(jià)的波動(dòng)則要大于表4中的結(jié)果。由于房?jī)r(jià)波動(dòng)幅度明顯減小，所以從社會(huì)福利損失的角度來看，當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，[JY]社會(huì)福利損 [JP2]失仍然會(huì)隨著住房偏好的下降而減少，即從0021561[JP]減少到0021295。

根據(jù)以上對(duì)社會(huì)福利損失分析的結(jié)果可知，當(dāng)住房偏好發(fā)生改變時(shí)，如果將房?jī)r(jià)波動(dòng)納入總福利的計(jì)算范圍，則當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，社會(huì)福利損失相較于貨幣政策反應(yīng)函數(shù)不考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)更小。這里需要注意的一點(diǎn)是，如果不將房?jī)r(jià)波動(dòng)納入社會(huì)福利損失的計(jì)算范圍，則得到的結(jié)論正好相反，不考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)更加有效，不過鑒于房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性，以及住房對(duì)居民生活的重要性，我們認(rèn)為還是應(yīng)該將房?jī)r(jià)波動(dòng)納入社會(huì)福利損失的考察范圍。

五、 結(jié)論與政策建議

房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整已經(jīng)成為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的重要組成部分，如何應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，尤其是進(jìn)入衰退階段的調(diào)整對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，已成為未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵。本文研究的目的就是從貨幣政策的角度尋找解決上述難題的出路。通過構(gòu)建一個(gè)DSGE模型，用家庭住房偏好下降來近似代替房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段，模擬分析當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，是否能夠減輕房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響以及對(duì)社會(huì)福利的負(fù)面影響。根據(jù)本文的模擬分析，可以得到以下兩個(gè)主要結(jié)論：

首先，當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)不考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，住房偏好沖擊將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，其中，對(duì)房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)部門投資的影響幅度要明顯大于對(duì)總產(chǎn)出、中間品生產(chǎn)部門投資和消費(fèi)的影響幅度。而當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，住房偏好沖擊對(duì)房?jī)r(jià)的影響仍然是負(fù)面的，但是影響幅度有所減小，對(duì)房地產(chǎn)部門投資、總產(chǎn)出、中間品生產(chǎn)部門投資和消費(fèi)的影響從整體來看是正面的，因此，考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)能夠有效緩解甚至抵消住房偏好沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

其次，當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，隨著住房偏好的下降，相較于貨幣政策反應(yīng)函數(shù)不考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)的情形，社會(huì)福利損失會(huì)更小。當(dāng)貨幣政策不考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段，房?jī)r(jià)波動(dòng)會(huì)增加，總產(chǎn)出和物價(jià)波動(dòng)會(huì)減少；而當(dāng)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)，房?jī)r(jià)波動(dòng)會(huì)增加，總產(chǎn)出波動(dòng)會(huì)減少，物價(jià)波動(dòng)則是先減少后增加，但此時(shí)房?jī)r(jià)波動(dòng)的絕對(duì)值變小，導(dǎo)致在考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)情形時(shí)，社會(huì)福利損失要小于不考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)情形。

結(jié)合以上結(jié)論，我們認(rèn)為在房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入衰退階段時(shí)，貨幣政策反應(yīng)函數(shù)應(yīng)該考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)，這樣一方面有助于宏觀經(jīng)濟(jì)保持向上波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，減輕房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的負(fù)面影響，同時(shí)，也有助于減輕房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退對(duì)社會(huì)福利的負(fù)面影響，尤其是有助于減輕房?jī)r(jià)波動(dòng)。本文主要是從家庭住房偏好的視角模擬房地產(chǎn)市場(chǎng)新常態(tài)，也就是從需求切入，但從實(shí)際來看，供給同樣是造成本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)新常態(tài)的重要因素，這也是我們下一步的研究計(jì)劃。

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[HT5K][JY]責(zé)任編輯、 校對(duì)： 高原[FL）]endprint