文/郭可為 編輯/張美思

日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇勢(shì)頭或延續(xù)

文/郭可為 編輯/張美思

圖1 日本GDP走勢(shì)

圖2 日本出口增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

資料來(lái)源：Wind資訊

圖3 日本家庭消費(fèi)支出變化

圖4 日本機(jī)械訂單變化

2017年上半年，日本經(jīng)濟(jì)延續(xù)了去年以來(lái)的溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。一季度和二季度GDP增速環(huán)比折年率分別為1.0%和2.5%，意味著日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了自2016年以來(lái)連續(xù)六個(gè)季度增長(zhǎng)，為2006年以來(lái)的最長(zhǎng)擴(kuò)張期（見(jiàn)圖1）。雖然日本二季度GDP增速2.5%的修正值較早前公布的4%的初值大幅下調(diào)（這也是2010年采用當(dāng)前計(jì)算方法以來(lái)的最大幅度下修），但仍顯示出日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)正在持續(xù)，日本經(jīng)濟(jì)基本面溫和復(fù)蘇。

今年以來(lái)，日本的出口、消費(fèi)和投資均明顯發(fā)力，推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張。出口方面，受世界IT需求超預(yù)期劇增的影響，日本出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2—7月，日本出口月均同比增幅高達(dá)12%，其中，7月出口增幅達(dá)到14.74%（見(jiàn)圖2）。消費(fèi)方面，受消費(fèi)稅征收延遲及就業(yè)環(huán)境好轉(zhuǎn)影響，日本個(gè)人和家庭消費(fèi)有所改善：3—7月的家庭消費(fèi)月均同比增長(zhǎng)率2.29%，大幅好于2011年以來(lái)的同期水平（見(jiàn)圖3）。投資方面，受盈利恢復(fù)的影響，設(shè)備投資觸底反彈。機(jī)械訂單也呈上升趨勢(shì)，2017年7月同比增長(zhǎng)10.18%，表明日本企業(yè)投資日趨活躍（見(jiàn)圖4）。

企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)方面，上半年日本采礦業(yè)和制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、生產(chǎn)者出貨指數(shù)呈現(xiàn)上漲勢(shì)頭，自2016年11月以來(lái)，連續(xù)同比增長(zhǎng)9個(gè)月（見(jiàn)圖5）。

就業(yè)方面，日本失業(yè)率持續(xù)保持低位（見(jiàn)圖6）。1—7月，日本失業(yè)率有5個(gè)月為2.8%，其余兩個(gè)月分別為3.0%和3.1%。此外，正式員工的有效招聘倍率為1.01倍，這是自2004年11月開(kāi)始統(tǒng)計(jì)以來(lái)首次超過(guò)1倍，企業(yè)人手不足的情況進(jìn)一步明顯化。但是，工資的增長(zhǎng)幅度依然較小，收入恢復(fù)步調(diào)緩慢。

通脹方面，核心通脹水平仍然較低。1—7月，日本CPI與核心CPI的月均同比漲幅分別為0.36%和0.3%，距離日本央行2%的通脹目標(biāo)尚很遙遠(yuǎn)，且尚未出現(xiàn)接近這一目標(biāo)的跡象（見(jiàn)圖7）。

圖5 日本采礦業(yè)和制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)變化

圖6 日本失業(yè)率保持低位

資料來(lái)源：Wind資訊

圖7 日本CPI增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

圖8 日元/美元走勢(shì)

預(yù)計(jì)接下來(lái)的一段時(shí)間，日本經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇勢(shì)頭仍將延續(xù)。這主要是受益于以下因素：第一，制造業(yè)恢復(fù)帶來(lái)的生產(chǎn)增長(zhǎng)；第二，世界IT需求的擴(kuò)大及設(shè)備投資恢復(fù)帶來(lái)的出口增加；第三，東京奧運(yùn)會(huì)帶來(lái)的建設(shè)投資增加；第四，企業(yè)用工需求增加背景下的就業(yè)和收入環(huán)境改善；第五，日本老齡化社會(huì)背景下，對(duì)醫(yī)療保健、機(jī)器人、住宿設(shè)施等領(lǐng)域的投資有望增大。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2017年全年增長(zhǎng)率有望達(dá)到1.3%。

不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，日本經(jīng)濟(jì)仍將受到人口老齡化、政府債務(wù)高企、全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等不利因素的影響，且當(dāng)前政府的刺激政策延續(xù)情況尚不明朗。因此，2018年日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢(shì)頭較2017年或有所放緩。物價(jià)方面，預(yù)計(jì)資源價(jià)格逐步回暖以及日元維持弱勢(shì)等大概率事件都將對(duì)日本物價(jià)水平的進(jìn)一步提升產(chǎn)生有利影響。不過(guò)，受家庭收入增長(zhǎng)緩慢和2019年征收第二輪消費(fèi)稅可能導(dǎo)致的居民消費(fèi)意愿下降等因素的制約，預(yù)計(jì)核心CPI漲勢(shì)將維持在0.7%—1%的較低水平。就業(yè)方面，雖然人工成本增長(zhǎng)緩慢，但受日本制造業(yè)恢復(fù)盈利的影響，用工需求將不斷增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)日本國(guó)內(nèi)就業(yè)環(huán)境將繼續(xù)改善，失業(yè)率將進(jìn)一步降低。此外，東京奧運(yùn)會(huì)相關(guān)建設(shè)需求及就業(yè)收入環(huán)境的改善，也將有利于內(nèi)需繼續(xù)好轉(zhuǎn)?？傮w來(lái)看，2018年日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍有望延續(xù)。值得一提的是，日本央行寬松貨幣政策主導(dǎo)之下的弱勢(shì)日元仍然是當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要影響因素（見(jiàn)圖8）。長(zhǎng)期來(lái)看，如果未來(lái)日本央行在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到預(yù)期后，開(kāi)始削減甚至退出QE，弱勢(shì)日元的態(tài)勢(shì)或發(fā)生改變。這對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)而言，將是一個(gè)重要挑戰(zhàn)。

作者單位：中國(guó)工商銀行城市金融研究所