高亞+洪旭

2016年3季度以來，我國開始逐步收緊貨幣政策，并將貨幣政策基調(diào)由“穩(wěn)健”調(diào)整為“穩(wěn)健中性”。今年以來，央行加強(qiáng)銀行信貸投放節(jié)奏，繼續(xù)優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)。同時，綜合運(yùn)用價、量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，并把防風(fēng)險放到了更加重要的位置，防止“脫實(shí)向虛”。

國家貨幣信貸政策的變化，對北京市以銀行業(yè)為代表的傳統(tǒng)金融業(yè)發(fā)展帶來諸多壓力；將使北京市債券市場融資難度加大、違約風(fēng)險上升；北京房地產(chǎn)業(yè)也將面臨一定幅度的調(diào)整。

同時，國家貨幣信貸政策的變化，對于保障北京市重點(diǎn)領(lǐng)域、重大項目的推進(jìn)，消費(fèi)需求的釋放，以及金融風(fēng)險控制等方面也將產(chǎn)生積極作用。

銀行業(yè)面臨經(jīng)營

和轉(zhuǎn)型壓力

2017年，在穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)下，國家貨幣信貸等政策將重點(diǎn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這將有利于保證銀行整體信貸需求的穩(wěn)定釋放。國家信貸政策對國企、國資改革等重點(diǎn)領(lǐng)域改革、京津冀協(xié)同發(fā)展等國家重大戰(zhàn)略的重點(diǎn)支持，將釋放大量新的需求。國家信貸政策對基礎(chǔ)設(shè)施、交通等領(lǐng)域的重大項目以及民生保障領(lǐng)域的重點(diǎn)支持，將使北京市在推進(jìn)城市副中心建設(shè)、新機(jī)場建設(shè)、冬奧會場館建設(shè)中創(chuàng)造新的信貸需求引擎。但在貨幣信貸邊際收緊的趨勢下，也將給北京市以銀行業(yè)為代表的傳統(tǒng)金融業(yè)發(fā)展帶來諸多壓力。

信貸環(huán)境趨緊將使銀行貸款余額增速繼續(xù)放緩。今年以來，央行通過窗口指導(dǎo)控制信貸投放節(jié)奏，導(dǎo)致部分銀行壓縮貸款發(fā)放。貸款余額增速的放緩將給銀行業(yè)的經(jīng)營帶來較大壓力。不過，在房地產(chǎn)信貸收緊的背景下，居民部門住房按揭需求或?qū)⑾陆?，企業(yè)新增貸款占比將有所回升，這將使銀行信貸結(jié)構(gòu)更趨均衡。同時，在信貸政策推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中，銀行業(yè)對產(chǎn)能過剩行業(yè)的政策將繼續(xù)堅持有保有壓的原則，這將使北京市銀行業(yè)信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出調(diào)整和優(yōu)化的趨勢。

利率市場化持續(xù)推進(jìn)將對銀行盈利能力產(chǎn)生沖擊。隨著我國金融市場的不斷完善以及利率市場化的持續(xù)推進(jìn)，商業(yè)銀行依靠傳統(tǒng)存貸利差盈利的模式將繼續(xù)受到挑戰(zhàn)，這將給銀行的利潤增速帶來沖擊。2017年在利率水平實(shí)質(zhì)上行的環(huán)境下，銀行凈息差將逐步見底企穩(wěn)，下半年甚至有望迎來回升周期的開端，并進(jìn)而帶動銀行凈利息收入小幅增長。主要原因在于，一是企業(yè)盈利狀況有所好轉(zhuǎn)，信貸需求可能出現(xiàn)一定程度回升；二是由于金融市場利率上行以及市場波動等因素，預(yù)計2017年企業(yè)發(fā)債規(guī)模會有明顯回落，部分發(fā)債企業(yè)可能轉(zhuǎn)向?qū)で筱y行信貸支持；三是央行日益嚴(yán)厲的信貸規(guī)?？刂?，有可能增加信貸資源的稀缺性，并提高銀行議價能力。

非信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)會面臨較強(qiáng)的收縮壓力。過去幾年中，以投資類資產(chǎn)為代表的非信貸資產(chǎn)在商業(yè)銀行的資產(chǎn)中占比迅速上升。2017年，在去杠桿政策推動下，金融市場過度寬松的階段已然結(jié)束，依賴非信貸業(yè)務(wù)來進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張和套利的空間在迅速消失。不僅如此，部分中小機(jī)構(gòu)過于激進(jìn)的非常態(tài)化擴(kuò)張所埋下的風(fēng)險隱患也開始逐漸暴露。在市場自發(fā)調(diào)整和宏觀調(diào)控的雙重作用下，預(yù)計非信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)會面臨較強(qiáng)的收縮壓力，且可能引發(fā)一些潛在風(fēng)險，對部分非信貸資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)信貸的中小銀行尤其如此。

債券市場融資難度加大

當(dāng)前，債券市場擴(kuò)容、發(fā)行便利化水平提升的趨勢將進(jìn)一步延續(xù)，相關(guān)機(jī)制逐步完善，債市的直接融資功能將得到更好發(fā)揮。但總的來看，貨幣政策收緊，經(jīng)濟(jì)增長有明確底線目標(biāo)，去杠桿是全年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)，以上因素皆不利于債券市場。

市場利率上升將提升債券融資成本，加大了企業(yè)進(jìn)行債券融資的難度。2016年4季度以來，受基本面回穩(wěn)、債市降杠桿、美債利率走高等多重利空因素影響，我國債市出現(xiàn)了一波明顯調(diào)整，債市利率顯著上行。今年以來，在貨幣政策基調(diào)調(diào)整的背景下，美元加息預(yù)期、監(jiān)管層去杠桿等因素對債券市場影響整體偏負(fù)面，債市維持震蕩格局。債券市場利率可能會延續(xù)2016年4季度以來的小幅回升態(tài)勢，導(dǎo)致企業(yè)通過債券融資成本大幅增加，企業(yè)發(fā)債融資意愿減弱，甚至推遲或取消發(fā)債計劃。而房地產(chǎn)、過剩產(chǎn)能行業(yè)發(fā)行門檻的提高，也將對債券市場的發(fā)行量產(chǎn)生一定程度的不利影響。

流動性趨緊背景下，部分企業(yè)流動性管理難度增加，加大了債券違約風(fēng)險。去年以來，在整體經(jīng)濟(jì)增速放緩的形勢下，部分債券發(fā)行企業(yè)經(jīng)營困難，債市信用風(fēng)險逐步顯現(xiàn)。今年整體流動性趨緊使得企業(yè)融資難度進(jìn)一步增加，尤其是房地產(chǎn)以及產(chǎn)能過剩行業(yè)，融資很可能面臨更多困難。這意味著這類企業(yè)在債券、貸款等到期后，很可能陷入債務(wù)無法繼續(xù)滾動的困境，其中部分企業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)債券違約風(fēng)險。而信用債利率的升高，進(jìn)一步加大了企業(yè)再融資的難度，由此可能導(dǎo)致企業(yè)償債能力進(jìn)一步惡化。北京債券市場體量大，涉及面廣，需加強(qiáng)預(yù)警。尤其是中小房企，由于其對銀行貸款、非標(biāo)融資依賴較大，資金鏈脆弱，部分企業(yè)負(fù)債率高企，融資持續(xù)收緊下應(yīng)高度關(guān)注其違約風(fēng)險。

房地產(chǎn)業(yè)

將面臨一定幅度的調(diào)整

北京市房地產(chǎn)市場自去年“9.30”新政實(shí)施以來出現(xiàn)降溫，隨著信貸收緊等措施的進(jìn)一步加碼，預(yù)計今年全市房地產(chǎn)業(yè)增速將繼續(xù)放緩。

房地產(chǎn)市場資金面將明顯趨緊。2016年10月各地開啟新一輪的房地產(chǎn)調(diào)控后，主要金融機(jī)構(gòu)已陸續(xù)收縮房貸規(guī)模，房地產(chǎn)市場資金面明顯趨緊。與此同時，交易所出臺分類監(jiān)管政策，提高公司債發(fā)債門檻，地產(chǎn)行業(yè)債券融資也大幅縮減。除了作為主要融資渠道的銀行貸款和公司債外，地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資、發(fā)行ABS、地產(chǎn)基金、資管融資等各類渠道均有收緊。且到目前為止，融資緊張的環(huán)境未見改善信號。雖然部分房企可以選擇信托與境外融資，但目前境外融資利息較高，信托融資的難度也已經(jīng)很高。整體來看，2017年房企融資增速將放緩，房地產(chǎn)行業(yè)資金面總體穩(wěn)中偏緊。房企近兩年的銀行借款、發(fā)行的短期票據(jù)、債券以及2015年之前的中長期債務(wù)將在2017年下半年和2018年迎來到期償還的高峰。在融資渠道收緊的背景下，一旦市場銷售不如預(yù)期，銷售回款不能滿足企業(yè)償還債務(wù)和新增開發(fā)投資的需求，則房企的資金鏈將會面臨較大壓力。endprint

房貸利率將進(jìn)一步上調(diào)。對于商業(yè)銀行而言，在資金價格大幅上行的背景下，其必然尋求將負(fù)債成本轉(zhuǎn)嫁至資產(chǎn)端，以維持凈息差的穩(wěn)定?？紤]到個人住房貸款利率相對較低（較一般貸款低約90個bp），在負(fù)債端成本上升的背景下，將上調(diào)房貸利率，房貸規(guī)模將逐步下降。房貸利率的提升將使房貸需求有所回落，房地產(chǎn)市場交易規(guī)模也將出現(xiàn)一定程度的收縮。但隨著以自住型商品住房為代表的住宅用地供給力度的加大，新房市場供需矛盾或?qū)⒂兴徑狻?/p>

重點(diǎn)領(lǐng)域投資將得到

有效資金保障

2017年是北京市重大項目集中建設(shè)的關(guān)鍵時期，對于金融機(jī)構(gòu)貸款等項目資金來源需求旺盛。央行靈活運(yùn)用新貨幣政策工具，有利于保證流動性的整體穩(wěn)定和精準(zhǔn)調(diào)控。央行注重防風(fēng)險、去杠桿，將有利于引導(dǎo)信貸資金脫虛向?qū)?，使得資金更多流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。國家信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也有利于保障北京市重點(diǎn)領(lǐng)域投資的穩(wěn)定增長。

基礎(chǔ)設(shè)施投資將實(shí)現(xiàn)高速增長。2016年，北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資始終保持雙位數(shù)高增長態(tài)勢，對投資增長貢獻(xiàn)率提高到60%，成為拉動投資增長的重要力量。央行明確今年將繼續(xù)做好基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的金融服務(wù)，這將有利于北京市城市副中心、新機(jī)場等重大項目建設(shè)快速推進(jìn)。央行還將加大對京津冀協(xié)同發(fā)展等國家重大戰(zhàn)略的金融支持力度，將輻射提升交通、民生、公共服務(wù)領(lǐng)域較大投資增幅，從而有利于保證北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資繼續(xù)保持快速增長。

高技術(shù)制造業(yè)投資將帶領(lǐng)北京市制造業(yè)投資實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。2016年，北京市高技術(shù)制造業(yè)投資增長61.3%。2017年，隨著央行積極支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益，持續(xù)改進(jìn)對制造強(qiáng)國建設(shè)的金融支持與服務(wù)，加大對科技、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持力度等政策紅利的穩(wěn)步釋放，北京市將通過結(jié)合財稅、科技、人才、土地、規(guī)劃等方面的政策紅利，引導(dǎo)工業(yè)投資轉(zhuǎn)型升級。央行加大創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款實(shí)施力度，深化科技金融結(jié)合試點(diǎn)，加大對科技的金融支持力度，將給北京市推進(jìn)全國科技創(chuàng)新中心的系統(tǒng)建設(shè)提供有利的信貸支撐。同時，貨幣信貸明確對京津冀協(xié)同發(fā)展等國家重大戰(zhàn)略加大支持力度，這些重大戰(zhàn)略的推進(jìn)將產(chǎn)生旺盛的投資需求，京津冀協(xié)同發(fā)展也將帶動北京市對外創(chuàng)新輻射不斷加強(qiáng)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為發(fā)展引擎的作用將更加突出。

服務(wù)業(yè)投資或?qū)⒈３制椒€(wěn)。隨著《北京市人民政府關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化提升生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)加快構(gòu)建高精尖經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的意見》等政策扶持力度不斷加大，在央行深化科技金融結(jié)合試點(diǎn)，加大對科技、文化、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持力度的信貸環(huán)境下，有利于提升相關(guān)項目建設(shè)資金投入規(guī)模。結(jié)合服務(wù)業(yè)綜合改革試點(diǎn)建設(shè)，北京市將更好運(yùn)用引導(dǎo)資金支持服務(wù)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、資產(chǎn)更新改造等項目建設(shè)。

（作者單位：北京市經(jīng)濟(jì)信息中心信息服務(wù)部）endprint