文/周思甜 編輯/張美思

金價短期將維持大幅震蕩之勢

文/周思甜 編輯/張美思

因接下來美元指數(shù)走勢和美聯(lián)儲政策節(jié)奏可能發(fā)生變化，短期內，黃金價格可能受到投資需求波動的影響呈震蕩態(tài)勢，應注意金價回調的風險。

今年以來，國際黃金價格在波動中整體上行，從年初的最低每盎司1150美元開始不斷反彈，至9月上旬已回升至1340美元附近，漲幅達到16%（見附圖）。從今年的情況看，黃金價格基本上由投資需求的變動所主導，而投資需求又主要受到美元走勢、美聯(lián)儲的貨幣政策以及地緣政治風險等因素的影響。

展望未來：短期而言，綜合美元、美聯(lián)儲的貨幣政策以及地緣政治風險這三大因素的發(fā)展變化情況，金價可能將呈大幅震蕩態(tài)勢；中長期來看，其價格可能仍有繼續(xù)上漲的空間。

投資需求主導金價波動

作為大宗商品，黃金的供需狀況是決定其價格的基本因素。

整體而言，黃金的供應端情況相對穩(wěn)定。黃金的供應端包括礦產金和再生金，礦產金又分為原礦生產和生產商對沖。從數(shù)據(jù)上看，礦產金的原礦生產方面一直保持穩(wěn)定，變化不大，季度平均產量維持在800噸左右；而礦產金中的生產商對沖和再生金，2017年上半年相比2016年則出現(xiàn)了一定程度的下降。這主要是受到黃金價格較2016年有所下降的影響。

黃金的需求端則變化較大，對金價的影響更大。黃金的需求端大體分為珠寶首飾需求、工業(yè)需求和投資需求。2017年上半年，黃金首飾需求和工業(yè)需求略有增長，而以ETF及類似產品為代表的投資需求則變化幅度較大，并影響著金價走勢。

黃金價格走勢圖資料來源：Wind資訊

總體上來看，黃金投資需求今年以來逐步趨穩(wěn)回升，推動了黃金價格的整體上漲。從全球最大的黃金ETF——SPDR基金——當前持倉量看，今年以來基本穩(wěn)定，雖在6月份受美聯(lián)儲加息影響而下降，但7月份之后又開始回升。從持倉價值看，7月份之后也大幅增加，目前已創(chuàng)下一年來的最高水平。資金大量流入黃金ETF，顯示投資需求回升，推動黃金價格再次上漲。

從當前黃金期貨市場看，黃金CFTC的非商業(yè)多頭持倉量經歷了2016年四季度的大幅下降后，也基本趨于穩(wěn)定，并在今年開始穩(wěn)步回升。這從另一個層面說明，黃金市場投資者的熱情正在回暖。特別是二季度，多頭持倉占比超過了60%。多頭的過于集中也帶來了黃金價格6月份的調整。進入7月以后，多頭持倉再次強勁回升，并帶動黃金總持倉量大幅上升。

三因素決定短期金價震蕩走勢

金價今年以來的整體上漲主要由投資需求所推動。而從總體上看，黃金的投資需求主要與美元指數(shù)走勢、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣政治風險這三個因素有關。預計未來的一段時間內，這三個因素的演進狀況仍會繼續(xù)影響著黃金價格走勢。在這三方面因素的作用下，短期金價或呈震蕩走勢。

美元走勢對金價走勢的影響

作為大宗商品的計價貨幣，美元和金價長期保持穩(wěn)定的負相關關系。今年以來，美元跌幅超過10%，帶動了黃金價格上漲。未來金價仍會受到美元指數(shù)走勢的影響。

今年以來，美國經濟復蘇相對放緩，歐洲經濟明顯復蘇，美國經濟一枝獨秀的局面不再。尤其是二季度，歐洲經濟增長速度已經超越美國，這種經濟復蘇步伐的相對變化，是美元大幅下跌的主要原因。與此同時，特朗普的光環(huán)已經褪去，新政策的推出舉步維艱，令市場逐步喪失了信心，也助長了美元的持續(xù)下跌。不過，接下來的一段時間，美元指數(shù)當前的疲弱態(tài)勢或會發(fā)生改變。

首先，美元指數(shù)的年內跌幅已經很大，今年以來，美元指數(shù)經歷了罕見的下跌，近期已經跌破93的重要關口。這是近兩年美元指數(shù)的重要支撐位，因此短期繼續(xù)下跌的空間有限。

其次，市場對于歐元的表現(xiàn)或過于樂觀。筆者認為，市場很可能高估了歐元區(qū)的經濟復蘇程度，并已透支了歐元上漲的空間。歐元區(qū)的經濟復蘇主要來自于低油價、低利率和低匯率。尤其是低匯率，強化了德國的出口優(yōu)勢，幫助歐元區(qū)經濟獲得了周期性復蘇。但歐元區(qū)的復蘇并未使其固有的結構性問題得到明顯改觀，且近期歐元的大幅上漲已經影響了歐元區(qū)的外貿形勢，后續(xù)歐洲央行或不得不考慮退出量化寬松政策節(jié)奏的影響。實際上，由于歐洲央行對于債券市場的介入要比美聯(lián)儲更深，退出的影響也會更大，因此從節(jié)奏上會比美聯(lián)儲更為謹慎。再就是意大利大選的不確定性明顯高于法國，對于歐元區(qū)也是較大的風險。鑒于以上因素，筆者認為，后期美、歐之間的經濟差距可能會再次拉開，美元相對歐元的疲弱態(tài)勢可能會發(fā)生改變。

從美元指數(shù)的持倉情況看，當前多頭持倉和空頭持倉的比例已經降至近幾年的低位，繼續(xù)下降的空間有限。這意味著市場隨時有可能出現(xiàn)反轉。筆者認為，美元指數(shù)很可能已接近今年底部，在今年余下時間會逐步趨于穩(wěn)定。

美聯(lián)儲政策變動對金價的影響

美聯(lián)儲加息及縮表的政策會對利率產生影響，進而影響金價。

當前，鑒于美國經濟復蘇相對放緩，尤其7月美國非農數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不理想，市場普遍預期美聯(lián)儲的緊縮之旅會更加謹慎，即使9月份開始縮表，其產生的影響也會很小。美國10年期國債收益率今年也已下降50BP，顯示流動性環(huán)境再次趨于寬松，黃金價格也因此受到提振。

不過，筆者認為，市場對于美聯(lián)儲的加息節(jié)奏可能存在誤判，其未來的動作可能并不會像當前市場預期一般過于保守滯后。

從美國經濟的復蘇態(tài)勢看，筆者認為，美國經濟至少到今年年底都將保持穩(wěn)定。美國8月PMI數(shù)據(jù)高達59，是三年來的最高水平，顯示美國經濟依然維持著較好的復蘇態(tài)勢；非農就業(yè)人數(shù)增長依然明顯快于勞動力就業(yè)人口增長，意味著就業(yè)市場改善還會持續(xù)。此外，債券市場期限結構倒掛向來是美國經濟的“預警器”，而從目前的期限情況看，還遠未到要擔心美國經濟的時候。

從美聯(lián)儲對貨幣政策的考慮看，根據(jù)耶倫此前在學術會議上的發(fā)言，美聯(lián)儲也擔心如果未來美國經濟發(fā)生衰退，目前基準利率下調的空間根本不夠，起不到政策寬松的效果，因此從現(xiàn)在開始，就需要為以后出現(xiàn)危機做好“彈藥儲備”。因此，筆者認為，只要經濟不出現(xiàn)大問題，美聯(lián)儲不會放慢貨幣政策緊縮的進程，12月份加息的可能性依然很大。

地緣政治對金價的影響

近期，朝鮮核問題不斷升級，朝鮮宣布成功實驗氫彈，將會影響美國對于朝鮮的政治立場，以及美國在亞太的軍事布局；德國、意大利等國的大選也仍存在不確定性。這些事件在未來的變化有可能推升避險情緒，導致金價出現(xiàn)波動。

整體來看，短期內，黃金價格可能受到以上幾方面因素的影響而呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢；而接下來美元指數(shù)走勢、美聯(lián)儲政策節(jié)奏可能發(fā)生變化，應注意金價回調的風險。從技術上看，目前CFTC公布的黃金期貨多頭持倉相對集中，多頭占比再次回升至60%的水平，也顯示著黃金價格波動的風險正在增加。

綜上，筆者認為，短期而言，受投資需求可能波動的影響，金價將處于大幅波動的狀態(tài)，又因年內黃金價格積累漲幅較大，短期或面臨價格調整壓力。

不過，從中長期的角度看，筆者認為，通貨膨脹、美國資產價格波動性等方面的宏觀經濟勢頭可能都會對金價產生有利影響，金價在中長期內或有一定的上漲空間。首先，從通貨膨脹的情況看，其主要和大宗商品價格尤其是原油價格相關。目前，沙特的政策已變成限產保價，并尋求推動OPEC以及俄羅斯形成更加有效的限產合作。全球最大的石油公司沙特阿美公司正在尋求上市計劃，沙特比之前任何時候都有挺價的動力。筆者預計，2018年原油價格將在40—55美元之間運行，這使得通貨膨脹水平相對穩(wěn)定。其次，黃金價格也與美國資產價格波動率尤其是美股的波動率緊密相關，而未來美股的波動性有可能會上升。通常而言，美股大幅波動時黃金的需求量就會上升，這也反應了黃金的避險屬性。目前，標普500波動率指數(shù)（VIX）處于歷史最低水平，股市不斷創(chuàng)出新高。但需要注意的是，美國整體企業(yè)的實際利潤水平已經停止增長，美股繼續(xù)增長的基礎并不穩(wěn)固。未來美股的波動率或有所上升，黃金價格可能因此受到提振。

作者單位：東興證券股份有限公司